當 CZ 重新回到華語圈時，香港加密故事正當時

8 月 27 日時，Binance 創始人 CZ 有些出乎意料地去到港大，和林晨教授進行了一番對話。在幣圈，創始人似乎鮮少需要通過分享自己的宏觀見解來塑造個人形象，於是圓桌和論壇往往顯得空泛。但 CZ 這次做足準備，分享了不少很有價值的觀點，對話結束時，CZ 輕輕放下話筒：“我曾以為再也回不到華語圈，今天在香港，我知道故事才剛剛開始。”

當CZ 和香港的故事重新開始之時，加密世界的轉盤也在悄然輪動。2025 年，加密行業發生了很大變化。過去一年，ETF 逐漸成為了加密金融的基礎設施。一度被認為想象力有限的 RWA、更多作為基礎設施存在的穩定幣、原本由 MicroStrategy 獨自耕耘的 DAT 領域，今年則大為出圈，吸引了 Web3 和金融圈的共同關注，成為了引導行業發展的 “三駕馬車”。

數據可以證明。截至2025 年第二季度，代幣化 RWA 項目的總市值已超過 250 億美元，在五年時間裡增長了 245 倍。截至 2025 年，DAT 公司累計持有超過 79 萬枚比特幣（約佔流通量的 4%）和 130 萬枚以太坊（約佔流通量的 1%），整體市值超過 1,000 億美元。截至 2025 年 6 月，穩定幣市場總規模則約 2,550 億美元。與此同時，國家隊們也紛紛下場，美國國會、歐洲中央銀行、香港金管局和證監局陸續制定規管措施。

在這三駕馬車的牽引下，“野蠻生長” 時代略顯遲緩的香港，也終於重新回到聚光燈下，站到了命運的路口。

DAT：香港股市的天然試驗田

DAT（加密資產財庫策略公司）則是資本市場的新物種。它們把持幣、加倉的能力股票化，讓普通股民、機構資金可以間接持有比特幣、以太坊。過去幾年，MicroStrategy 在美股市場獨自耕耘，幾乎成了 DAT 的代名詞。但到了 2025 年，這個模式已經在全球擴散：Metaplanet 在東京證券交易所高溢價交易，SharpLink、Semler 等公司也各自跑出。

然而，美股與港股的差異，決定了香港可能成為另一種DAT 的實驗場。

• 市值與敘事差異：美股投資者更傾向於看企業的基本面與持續經營能力，而港股市場長期以來容納了更多“題材驅動”的公司。DAT 本身就是一種敘事與資產掛鉤的產物，天然適合在港股環境中孵化。

• 企業結構差異：在亞洲，不少科技公司、市值偏小的實業企業，甚至傳統產業公司，都在探索如何通過持幣、發幣進入加密世界。這類公司在美國上市門檻高、合規成本大，但在香港市場，更容易找到落腳點。

• 投資者結構差異：港股投資者既有本地資金，又承接中國內地南下資金，同時也吸引了海外資本。對於DAT 這類另類資產入口，投資者更容易接受短期溢價驅動與週期性機會，而不一定苛求穩定現金流。

這意味著，香港股市可以成為亞洲企業DAT 化的天然窗口。在這裡，不同於美股巨頭獨舞的格局，可能出現一批體量較小、策略多樣化的 DAT 公司：有的專注單一資產，被動長期持有；有的追求主動交易，放大週期收益；甚至有的會兼顧生態投資，把部分資金投向自己熟悉的鏈上賽道。

這種多樣化正在逐步顯現。近期，HashKey 宣佈啟動 DAT 戰略，設立多幣種財庫基金，專注於比特幣和以太坊等核心資產的長期配置；同時還與華檢醫療展開合作，幫助其在港股市場率先將以太坊納入公司儲備，建立合規的持倉與披露體系。這類案例說明，香港不僅能夠吸引企業嘗試 DAT 模式，也具備制度和基礎設施支撐，讓不同策略的 DAT 公司找到落腳點。

穩定幣：從主權戰略到香港機遇

在全球金融版圖中，穩定幣正悄然從市場的“避風港”，上升為國家級的戰略儲備工具。過去，美元的全球影響力更多依賴 Swift、離岸美元市場和美國國債，如今，Tether、USDC 等美元穩定幣也位列其中。這些代幣背後對應的是真實的美元資產，尤其是美國國債，等於讓海外投資者在不直接進入美國金融體系的情況下，也能以數字形式持有美元資產。可以說，穩定幣已經成為美元全球化的新入口，在全球貨幣競爭中發揮著越來越重要的作用。

正因如此，穩定幣不僅僅是交易所的配角，而是逐漸成為主權國家必須正視的戰略儲備。美國在今年通過的GENIUS 法案，將穩定幣合法性寫入法律，並明確與央行數字貨幣（CBDC）區隔開來，其背後邏輯就是：央行貨幣在跨境流通中並不靈活，而市場化的穩定幣，反而能最大化美元的國際輻射力。

在這樣的大背景下，香港正好站在政治與制度的交匯點。一方面，它是中國體系下最開放的金融中心，擁有成熟的資本市場、外匯自由流動的制度環境；另一方面，它又與全球金融體系緊密相連，能夠成為穩定幣制度化、合規化的實驗場。這意味著，香港有機會把自身定位為穩定幣的國際清關口岸：既能與美元錨定的穩定幣對接，又能孵化本地法幣的穩定幣產品。

但機遇的另一面是挑戰。香港的金融監管傳統上強調風險控制，因此其穩定幣草案更加強調KYC、託管、信息披露，這與市場對便捷流通的需求存在一定張力。如果監管過緊，可能削弱創新動力；如果過鬆，又難以獲得國際金融中心應有的公信力。如何在風險與創新之間找到平衡，將決定香港能否在未來的穩定幣格局中擁有一席之地。

歸根結底，穩定幣的崛起是貨幣體系變革的必然結果。香港作為連接中美、溝通亞洲和全球的金融節點，在這個過程中既是挑戰的承擔者，更可能是機會的放大器。

RWA：價格發現與香港的獨特角色

現實世界資產的代幣化近年來成為資本市場的焦點。穩定幣用美元國債證明了資產上鍊的可行性，而更多類型的金融產品——從短期債券、基金份額到房地產和大宗商品——正在逐漸進入區塊鏈的試驗場。全球 RWA 市值在五年內實現了數百倍增長，反映出機構和投資者都在尋找一種更高效、更透明的資產承載方式。

RWA 的發展面臨三大關鍵挑戰。第一是流動性。很多資產在傳統市場本身波動不大，上鍊後交易深度不足，難以吸引足夠的買賣力量。第二是監管複雜。不同司法轄區對證券、商品和代幣的界定差異巨大，跨境操作時往往要面對多重合規壓力。第三是產品機制。理想中的代幣化資產應當和現實資產保持緊密掛鉤，但現階段部分產品存在價差無法收斂的問題，套利邏輯難以成立。

在這樣的背景下，香港具有獨特的市場價值。香港連接著內地資本、國際投資者與本地資金，同時涵蓋股票、債券、大宗商品、基金等多元產品。這種市場結構讓香港具備一種天然的驗證功能：在不同資產和不同市場參與者匯聚的情況下，可以測試代幣化產品是否真正具備價格發現能力。通過統一的交易規範，香港能夠為RWA 提供更透明、更具公信力的定價環境，從而減少碎片化市場帶來的效率損耗。

這一進程需要可靠的市場基礎設施。持牌交易所和公鏈的作用在這裡至關重要。以HashKey 為例，其通過合規交易所推動代幣化貨幣市場基金試點的同時，也藉助自有公鏈探索合規和安全的 ETF 託管解決方案 ，兩者共同為市場提供有效支撐。這樣的並行實踐為不同類型的資產上鍊提供了現實案例。

對香港而言，RWA 是一個展示自身金融中心競爭力的窗口。既有的跨境投融資經驗、成熟的金融基礎設施以及監管層逐步完善的制度框架，使香港成為驗證和推廣 RWA 的關鍵場所。如果這一定位得到有效落實，香港不僅能在亞太地區建立領先優勢，還可能在全球代幣化浪潮中發揮更深遠的影響。

總結

“今天在香港，故事才剛剛開始”。這句話帶著遊子歸鄉的意味，也體現出香港 Web3 生態正實在地發生著變化。

香港正逐漸像一個清關口岸，把離岸美元的穩定幣、境外企業的DAT 和 RWA 持倉，以及亞洲資金流引入同一撮合池。制度和市場在這裡交織，形成新的價格發現與資本循環機制。未來的格局或許是多元基礎設施並行。HashKey 等持牌平臺都在搭建橋樑，各自在託管、撮合、代幣化產品和企業服務上尋找突破。它們的共同作用，將決定香港能否真正把這一清關口岸的角色落地，進而在全球金融版圖中寫入新的篇章。