週三 CPI “降溫≠安全”，關稅衝擊高峰要 3～6 個月顯現

美國2月CPI數據將於本週三公佈，市場共識預期是：通脹或小幅回落。

但即便數據符合預期（整體CPI環比+0.3%，核心+0.3%），年化通脹率仍高達3.9%，超美聯儲目標近一倍，遠未到樂觀時刻。

我們需要看到環比回落到0.2或更低才有可能讓市場放心做多，但需警惕數據噪音（如能源價格波動）；若不幸實際數據高於預期，市場恐再現暴跌行情。

其次需要關注的是關稅滯後影響：

• 2月初美國對中國進口商品加徵10%關稅，涉及傢俱（佔進口32%）、服裝（26%）、電子產品（21%）。

• 導致2月核心商品（除二手車）通脹預計反彈至0.2%（1月為-0.1%），教育類商品反映可能最明顯，價格環比+2.8%（1月僅0.1%）；部分企業可能提前囤貨導致短期價格波動，但不具持續性。

未來風險在於，進口數據通常滯後1-2個月，即便本次數據沒反映相關影響，3-4月CPI也大概率面臨二次衝擊。

因為中國至美國海運平均耗時25-35天，2月1日後發貨的商品3月初才能到港；然後需1-2周完成報關，新增關稅成本3月中下旬開始計入批發商成本；美國零售商當前銷售的多為2023年四季度庫存（無關稅成本），新採購的加稅商品4月起才會進入終端銷售。

所以3-4月CPI開始才是真正的考驗

1.家居用品：3月批發成本上升，零售端或在4-5月調價（預計環比+0.3%-0.5%）；

2.服裝：春裝成本上升5%-8%，4月CPI服裝分項或環比轉正；

3.消費電子：手機、電腦配件3月起漲價3%-5%（如Anker充電器已宣佈4月提價）。

歷史參照：2018年關稅戰的啟示

2018年7月美國對華340億美元商品加徵25%關稅，關稅對CPI的衝擊通常在政策生效後2個季度達到最大值。

• CPI上漲滯後了3個月：服裝CPI在2018年10月環比跳漲0.5%（前值0.1%）；

• 峰值滯後6個月：家居用品CPI在2019年1月同比升至3.2%（關稅前1.5%）。

所以市場若只聚焦2月數據，認為“最壞時刻已過”，這可能埋下誤判風險的種子；這麼說主要是看到最近債券收益率下行的速度太快，股市來的避險行為沖淡了通脹預期，降息預期依舊在2次附近，所以多少有點price in了本次通脹數據一般的情況。假設這次數據符合預期而利率市場降息預期不變的話，可以認為市場低估了通脹反彈的風險。

到時候若3月核心商品通脹反彈至0.4%以上（高概率），可能觸發美聯儲重新評估“通脹已控”結論，2025年降息預期或再一次徹底消失。

此外，之前公佈的1月非農時薪同比+4.3%，服務業企業用工成本居高不下，可能倒逼漲價，會否引發薪資-通脹螺旋風險，這也是關稅之外要關注的進展。

可以追蹤的高頻數據：

​1.美國進口價格指數​（3月15日公佈）：直接反映關稅成本；

2.​零售商財報電話會​（如沃爾瑪、百思買4月披露）：關注管理層對漲價的表態。