揭秘代幣經濟模型常見“迷宮式”套路，籌碼結構透明化才是正解

作者：0xLouisT

編譯：深潮TechFlow

代幣經濟學系列

在神話故事中，迷宮是為囚禁牛頭怪而建的，這隻可怕的怪物擁有人的身體和牛的頭顱。國王 Minos 因為害怕牛頭怪，找來了天才工匠 Daedalus，設計了一個複雜的迷宮，讓任何人都無法逃脫。然而，當雅典王子 Theseus 在 Daedalus 的幫助下殺死了牛頭怪時，Minos 十分憤怒。他將 Daedalus 和他的兒子 Icarus 囚禁在他自己建造的迷宮中以示報復。

雖然 Icarus 的自負導致了他的悲劇，但 Daedalus 才是他們命運的真正設計者——沒有他，Icarus 就不會被困。這則神話與當前加密貨幣週期中常見的隱藏的代幣交易如出一轍。在本文中，我將揭示這些交易——由內部人士（如 Daedalus）精心設計的迷宮般結構，使項目（如 Icarus）註定失敗。

什麼是後門代幣交易（Backdoor Token Deals）？

高 FDV 代幣成為了熱門話題，圍繞其可持續性和影響的爭論不斷。然而，在這些討論中，有一個陰暗的角落常被忽視：後門代幣交易。這些交易由少數市場參與者通過鏈下合同和附屬協議達成，通常被隱藏，幾乎無法在鏈上識別。如果你不是內部人士，可能永遠不會知道這些交易。

在他最近的文章中，@cobie 提出了幽靈定價的概念，指出真正的價格發現現在發生在私人市場上。在此基礎上，我想引入幽靈代幣經濟學的概念，以說明鏈上代幣經濟學如何可能呈現出扭曲和不準確的實際鏈下代幣經濟學。你在鏈上看到的可能似乎是代幣的真實“資本表”，但這是誤導性的；實際上，幽靈般的鏈下版本才是準確的表現。

雖然代幣交易有很多種類型，但我發現了一些常見的模式：

1. 顧問分配：投資者通過提供顧問服務獲得額外代幣，這通常被歸入團隊或顧問分配中。實際上，這常常是投資者降低成本的一種方式，而無需提供太多額外建議。我見過顧問分配達到投資者初始投資的五倍，這有效地將他們的實際成本降低了 80%，相對於官方估值。

2. 做市分配：一部分代幣供應被保留用於在中心化交易所 (CEX) 上進行做市操作，這有助於增加流動性。然而，當做市商同時也是項目的投資者時，會出現利益衝突。他們可以利用做市分配的代幣對鎖定的代幣進行對沖。

3. CEX 上市：為了在頂級 CEX（如 Binance 或 ByBit）上市，項目方需要支付營銷和上市費用。如果投資者協助完成這些上市，他們可能會獲得額外的績效費用（最高可達總供應量的 3%）。@CryptoHayes 最近發表了一篇詳細的文章，指出這些費用可能高達總代幣供應的 16%。

4. TVL 租賃：提供流動性的巨鯨或機構通常能獲得更高的獨家收益。普通用戶可能滿足於 20% 的年收益率 (APY)，但一些巨鯨通過與基金會的私下交易，悄悄獲得 30% 的收益。這種做法在確保初期流動性時可能是積極且必要的，但必須在代幣經濟學中向社區公開這些交易。

5. 場外交易 (OTC) 輪次：雖然常見且並非本質上有害，但 OTC 輪次往往不夠透明，因為其條款通常不為人知。最大的影響來自所謂的 KOL 輪次，它們像是代幣價格的助燃劑。某些頂級 L1 項目（具體名稱不提）最近採用了這種策略。大型 Twitter KOL 獲得了極具吸引力的代幣交易，享有大幅折扣（約 50%）和短期鎖定期（線性分佈在六個月內），以激勵他們將該代幣宣傳為下一個 [插入 L1] 殺手。如果有疑慮，這裡有一個便捷的 KOL 翻譯指南，可以幫助你看清真相。

6. 出售解鎖的質押獎勵：自 2017 年以來，許多 PoS 網絡允許投資者在質押已歸屬的代幣的同時，收集未歸屬的獎勵。如果這些獎勵被解鎖，早期投資者就能更快地獲利。@gtx360ti 和 @0xSisyphus 最近指出了 Celestia 和 Eigen 的例子。

這些代幣交易導致了“幽靈”代幣經濟學。作為社區成員，你可能看到下面的代幣經濟學圖表，覺得它看起來平衡透明（圖表和數據僅供參考）。

但如果我們揭開表面，展示隱藏的幽靈交易，真實的代幣經濟學就像這個餅圖一樣，社區幾乎沒有剩下多少份額。

就像 Daedalus 是自己牢籠的設計者一樣，這些安排註定了許多代幣的命運。內部人士把他們的項目困在不透明交易的迷宮裡，導致代幣價值從各個方向流失。

我們是如何走到這一步的？

如同大多數市場的低效問題，這個問題源於供需嚴重失衡。

由於 2021/2022 年風險投資熱潮，市場上湧入了大量項目。許多項目等待了三年以上才推出代幣，但現在它們都擠進了一個競爭激烈的市場，在一個冷淡得多的市場中爭奪 TVL 和關注度。如今已不再是 2021 年。

市場需求無法滿足供應。沒有足夠的買家來消化大量的新代幣上市。同樣，並非所有協議都能吸引資金進行 TVL 的存放，使得 TVL 成為一種稀缺且備受追捧的資源。許多項目未能找到自然的產品市場契合 (PMF)，反而陷入了過度使用代幣激勵來人為提升 KPI 的陷阱，以彌補缺乏可持續發展的吸引力。

目前，私募市場成為主要的活躍場所。隨著散戶投資者的退出，大多數風投和基金難以獲得可觀的回報。利潤縮減迫使他們通過代幣交易而不是資產選擇來創造收益。

代幣分發仍然是一個主要問題。由於監管障礙，幾乎不可能向散戶投資者分發代幣，團隊的選擇有限，主要依賴於空投或流動性激勵。如果你是一個試圖通過 ICO 或其他方式解決代幣分發問題的團隊，可以聯繫我們。

總結

使用代幣來激勵利益相關者並加速項目發展本身並無問題；這可以是一個強有力的工具。真正的問題在於代幣經濟學中完全缺乏鏈上透明度。

以下是一些加密貨幣創始人可以提升透明度的關鍵建議：

1. 不要給予風投顧問分配：投資者應在不需要額外顧問分配的情況下為公司提供完整價值。如果投資者需要額外代幣來投資，他們可能對項目缺乏信心。你真的希望這樣的人出現在你的股東名單上嗎？

2. 做市服務已商品化：做市服務已商品化，應以合理價格提供。無需支付過高費用。為幫助創始人更好地理解這一領域，我編寫了一份指南。

3. 不要將籌資與無關的運營事務混淆：在籌資期間，應專注於尋找能為公司增值的資金和投資者。避免在此階段討論做市商或空投——在這些問題上不要過早簽署協議。

4. 增強鏈上透明度：鏈上的代幣經濟學應真實反映代幣分配情況。在初始階段，將代幣透明地分配到不同的錢包中，以反映你的代幣經濟學圖表。例如，確保有六個主要錢包分別代表團隊、顧問、投資者等的分配。主動聯繫以下團隊：

   

• @etherscan、@ArkhamIntel 和 @nansen_ai，標記所有相關錢包。

• @Tokenomist_ai，獲取歸屬時間表。

• @coingecko 和 @CoinMarketCap，確保流通供應和 FDV 的準確性。

• 如果你是 L1/L2/appchain，確保你的本地區塊瀏覽器直觀且易於用戶使用。

4. 使用鏈上歸屬合約：對於團隊、投資者、OTC 或任何類型的歸屬，確保通過智能合約在鏈上透明且自動化地實現。

5. 鎖定內部人員的質押獎勵：如果允許質押鎖定的代幣，至少要確保質押獎勵也被鎖定。可以查看我對此做法的看法。

6. 專注於產品，忽略 CEX 上市：不要過於關注獲得 Binance 上市；這不會解決你的問題或改善你的基本面。以 @pendle_fi 為例：它在 DEX 上交易多年，達到了 PMF，然後輕鬆獲得了 Binance 上市。專注於開發產品和壯大社區。一旦你的基本面穩固，CEX 會主動以更有利的條件來尋求上市。

7. 除非必要，不要輕易使用代幣激勵：如果你過於輕易地發放代幣，這可能說明你的策略或商業模式存在問題。代幣是有價值的資源，應謹慎用於特定目標。它們可以作為增長工具，但不是長期的解決方案。在計劃代幣激勵時，問自己：

• 我希望通過這些代幣實現哪些具體的可量化目標？

• 一旦激勵停止，這個指標會有什麼變化？

如果你認為激勵停止後結果會下降 50% 或更多，那麼你的代幣激勵計劃可能存在問題。

如果這篇文章中只有一個關鍵要點，那就是：優先保證透明度。

我不是來指責誰的。我的目標是引發真正的討論，以促進透明度並減少虛假代幣交易。我真心相信，這將隨著時間的推移增強這個領域。

請關注我代幣經濟學系列的下一部分，我將在其中深入探討代幣經濟學的綜合指南和評級框架。

讓我們再次讓代幣經濟學透明，並擺脫代達羅斯迷宮。