4 Pillars 研報：以 Berachain, Initia 和 Injective 為例，深入探討下一代 L1 代幣經濟學設計

作者：Eren

編譯：深潮TechFlow

關鍵要點

• 目前，市場上有許多 L1 項目致力於特定使命，如高性能 EVM、優化的 Rollup 執行環境或 IP 代幣化等，這些項目提出並推動新的 L1 解決方案。在這些項目中，哪些能夠實現可持續增長併成為下一代 L1 區塊鏈？本文探討了代幣經濟學，它在 Layer 1 項目中與技術能力和社區同樣重要。

• 設計 L1 代幣經濟學時，需要重點考慮三個方面：1）機制設計，2）與架構的契合度，3）價值捕獲。根據這些原則，生態系統參與者應在優先考慮自身利益的同時，通過集體經濟行為促進網絡的增長。經濟模型應與 L1 的獨特技術架構相匹配，並確保代幣在網絡活躍度提升時能夠獲得價值。

• 符合這些關鍵點的 L1 代幣經濟學包括 Berachain (PoL)、Initia (VIP) 和 Injective (Burn Auction)。這些項目在網絡層面積極調整代幣經濟學，通過調節代幣的供需關係，調整參與者之間的利益，或為技術架構設計新的經濟模型，從而提出獨特的代幣經濟學方案。

1.引言：Layer 1 代幣經濟學的變革

最近備受關注並獲得大量投資的項目，如 Berachain、Monad、Story Protocol、Initia 和 Movement，都有一個共同特徵：它們都是即將推出的 Layer 1 (L1) 區塊鏈。這些項目選擇開發自己的 L1 解決方案，而非在以太坊上構建 Layer 2 (L2) 或開發單一協議。這種策略使得它們能夠通過特定功能和經濟模型構建獨特的生態系統。每個項目都帶著特定的使命進入市場，如高性能 EVM、優化的 Rollup 執行環境或 IP 代幣化，提出並推動新的 L1 解決方案。

問題是：在這些項目中，哪些能夠實現可持續增長，併成為下一代的 L1 區塊鏈？在評估中，與技術能力和社區參與同樣重要的關鍵因素是其代幣經濟學的穩健性。

來源：加密經濟系統的基礎

可以將 L1 區塊鏈比作一個國家。L1 網絡相當於國家，生態系統協議構成了地方經濟，而用戶或社區則是參與的實體。在這個框架中，代幣既是經濟激勵手段，也是儲備貨幣，有機地連接著各種經濟單位。

在這樣的背景下，代幣經濟學在 L1 區塊鏈的“國家”中扮演什麼角色呢？代幣經濟學作為一種經濟系統，激勵網絡參與者積極參與活動，以保證網絡的活躍運行。同時，它還通過調節代幣的供需來維持其穩定的價值。

因此，代幣經濟學的設計就像一個國家的經濟系統。國家在設計經濟系統時，會考慮地理條件、產業結構、政治制度和文化等因素。同樣，L1 區塊鏈的代幣經濟學也需要反映其技術架構、Dapp 生態系統、治理模式和社區特徵。

然而，很多在 2017-2019 年 ICO 熱潮中誕生的 L1 區塊鏈沒有考慮自身的獨特網絡特徵，而是採用了千篇一律的代幣經濟學。這導致了一些“十億美元殭屍區塊鏈”的出現，這些區塊鏈雖然估值很高，但並沒有顯著的成就。

相反，最近的代幣經濟學趨勢顯示出更加精細的方法。這些方法包括在網絡層面直接調節代幣的供需，引入適合技術架構的代幣經濟學，以及更明確的角色分配，以協調驗證者、協議和用戶的利益。本文將以 Berachain、Initia 和 Injective 為例，探討這種趨勢，重點分析解決現有代幣經濟學侷限性和促進可持續設計的三個關鍵方面。

2.代幣飛輪的缺陷及其解決的三大支柱

2.1 代幣和代幣經濟學的基本概述

2.1.1 Layer 1 代幣的作用

“為什麼需要代幣？”雖然代幣是區塊鏈項目的有效工具，但這個問題的答案並不總是顯而易見。然而，對於 L1 網絡來說，代幣的需求更為明確，因為它們在核心層面用於獎勵驗證者和支付網絡費用。L1 原生代幣主要有三個功能：

1. 儲備貨幣：用戶在使用區塊空間時需要用原生代幣支付網絡費用。對於嵌入了 L2 的區塊鏈，當 L2 使用主鏈作為數據可用性 (DA) 層時，原生代幣也用於支付存儲成本。

2. 激勵工具：驗證者在誠實地驗證交易合法性後，會獲得以原生代幣形式的區塊獎勵。此外，對於像統一流動性這樣的獨特 L1 特性，也會通過原生代幣獎勵來鼓勵流動性提供。

3. 價值單位：L1 發行的原生代幣直接或間接地代表了 L1 創造的價值。市場參與者根據他們對以太坊業務表現和市場地位的評估，來交易像 $ETH 這樣的代幣。

2.1.2 Layer 1 代幣經濟學的作用

雖然代幣有其特定的角色，但代幣經濟學的功能在於控制代幣的流動。這一概念通常被狹義地理解為通過銷燬機制調整供應或採用特定的代幣分配方法（如最大供應量、分配比例、解鎖計劃等）。然而，在我們的討論中，代幣經濟學不僅包括這些機制，還涵蓋了協調參與者利益的激勵系統、代幣的實際用途以及收入分配模型——這實際上構成了基於代幣的完整經濟系統。

在這種背景下，代幣經濟學的核心作用是建立一個系統，激勵參與者採取預期的行為，從而確保 L1 網絡的正常運作。具體來說，它通過設計獎勵結構，鼓勵那些對網絡有益的行為，比如提升安全性或提供流動性。為了讓獎勵系統有效，獎勵必須具備足夠的價值，以便對貢獻者產生吸引力。因此，代幣經濟學還需要包含調節代幣供需的機制，以維持獎勵的價值。

2.2 代幣經濟學打造的循環增長結構：代幣飛輪是最終目標

來源：X(@alive_eth)

精心設計的代幣經濟學能夠產生飛輪效應，使得價值在網絡內循環，促進其自然增長。這個模型假設，驗證者（負責區塊鏈安全）、開發者（開發應用程序）和用戶（形成社區）之間的互動構建了一個循環增長的結構。通過“網絡效應”，這種互動實現了規模經濟，加速了網絡的擴展。讓我們從底層開始追蹤飛輪效應的實現過程：

1. 核心團隊向市場提出新的願景後，初始資本用於完成 L1 網絡的基礎設施建設，並在私募或公開市場中產生代幣價值。

2. 隨著代幣價值的提升，驗證者通過為網絡的供給側提供支持來換取代幣獎勵。例如，驗證者通過驗證交易獲得區塊獎勵，從而為網絡提供安全性和功能。

3. 當 L1 網絡的功能和安全性達到穩定後，開發者開始加入，構建有價值的應用程序。

4. 這些應用程序為終端用戶帶來實際價值，從而推動了代幣的需求。在這個過程中，圍繞用戶形成的社區逐漸成為 L1 網絡的支持者。

5. 隨著網絡活動的增加和社區的壯大，代幣需求隨之增長。代幣不僅作為支付網絡費用的儲備貨幣，還作為網絡價值的體現單位。因此，市場對代幣的需求也在上升。

6. 隨著代幣需求的增加，驗證者有更強的動機來支持網絡的安全和功能。這改善了網絡的安全性和開發環境，進一步鼓勵開發者創造更多有用的應用程序，為用戶提供更多價值。這個過程反過來又提升了代幣需求，強化了激勵機制，提升了網絡安全和功能，推動應用程序的發展，使社區更加活躍，最終形成飛輪效應。

一旦飛輪效應啟動，L1 網絡便能夠實現自我維持的增長。此時，網絡的發展不再完全依賴核心團隊的推動，而是通過代幣激勵實現自主加速。這個飛輪效應充分發揮了代幣經濟學的潛力，通常被視為所有代幣經濟學所追求的最終目標。

2.3 三個挑戰代幣飛輪的問題：不，代幣飛輪只是一個概念標籤

來源：X(@alive_eth)

飛輪模型在構建循環增長結構時，基於一些假設。它認為，隨著網絡活動的增加，代幣需求也會同步增長，這為增強生態系統貢獻者的激勵機制奠定了基礎。同時，它假設更高的激勵會促使驗證者以多種方式為生態系統做出貢獻，從而創造一個利於開發更多有用應用的環境。我們需要對這些看似顯而易見的假設提出質疑。許多現有的 L1 網絡在構建可持續的代幣經濟學時遇到了困難，通常在三個方面缺乏關鍵要素：

2.3.1 所有參與者的激勵是否真正一致？

L1 網絡中有各種類型的參與者，他們在生態系統中的利益各不相同。如果協調這些複雜利益以實現增長的結構崩潰，飛輪效應就會停止。特別是，我們需要質疑，當代幣需求增加並且參與者的利益得到增強時，驗證者是否真的會像飛輪模型所描述的那樣，通過其他方式為生態系統做出貢獻。

驗證者的利益與生態系統的增長息息相關。他們的區塊獎勵是以 L1 的原生代幣發放的，因此代幣需求和價值的提升對他們有利。此外，隨著應用生態系統吸引更多用戶並增加交易量，網絡擁堵可能會加劇，從而增強驗證者的激勵。大多數 L1 網絡，如以太坊的 PoS 網絡，採用 gas 費機制，當網絡擁堵時，驗證者可以獲得更高的費用。不過，網絡層面上缺乏直接要求驗證者為生態系統貢獻的機制，這使得驗證者與協議或用戶之間的關係較為鬆散。由於驗證者激勵的增強與生態系統活躍度之間沒有直接的聯繫，導致對生態系統貢獻的動力不足。相反，當單獨質押者無法獲得顯著獎勵時，用戶或協議缺乏明確的方法或動機來增強經濟安全。所有 L1 生態系統中普遍存在的低治理參與率，表明個人用戶缺乏積極參與網絡共識的明確動機。換句話說，驗證者的利益與其他生態系統參與者的利益之間沒有直接的聯繫。

2.3.2 網絡活動的增加是否會帶來代幣需求的增長？

我們很難斷定，隨著應用程序的湧現和用戶的增加，網絡活動的提升必然會導致代幣需求的增長。如果缺乏一個內在的或強有力的結構來將網絡活動與原生代幣需求聯繫起來，那麼網絡活動和代幣需求可能並不一致。正如後文將詳細討論的，以太坊目前面臨著 L2 活動增加的情況，但推動 $ETH 需求的因素卻很低。類似以太坊，每個區塊鏈網絡都有其獨特的技術架構，因此，代幣經濟學應該能夠很好地體現這些架構特徵。

2.3.3 代幣如何實現價值捕獲？

雖然這個問題與前一個類似，但我們可以從另一個角度來探討：代幣是如何實現價值捕獲的？假設飛輪模型能夠理想地運作，代幣需求隨著網絡的活躍而增長。這是否必然會導致代幣價值的提升呢？顯然，代幣需求的增加並不直接等同於代幣價值的提升。撇開市場投機行為（這通常與生態系統的基本增長無關），簡單的計算表明，代幣的需求必須超過新發行的代幣供應，價值才能增加。因此，需要有一種機制在網絡活躍時增加代幣需求或減少供應。然而，這種機制有時被忽視或者未能有效運作，導致無法實現“網絡激活 → 代幣需求增加 → 代幣價值提升”的反饋循環。

2.4 校正代幣飛輪的三大支柱

總結到目前為止的內容，L1 代幣起到了網絡儲備貨幣的作用，是激勵貢獻的工具，並作為體現網絡創造價值的單位。L1 可以通過構建代幣經濟學，作為一個經濟系統，通過代幣和激勵機制來協調生態系統參與者的利益，確保網絡的積極運作。設計良好的代幣經濟學有潛力通過代幣激勵在網絡中循環創造的價值，促進網絡的自我持續增長。

然而，我們理想中的代幣飛輪往往與實際 L1 網絡中的現象不符。這是因為在引導參與者行為或價值連接的過程中，正反饋機制未能有效發揮作用。具體來說，是因為沒有充分考慮到所有參與者的激勵是否真正一致，網絡活動是否能帶動代幣需求的增加，以及價值是否能在代幣中得到積累。

這些限制常常導致現有的 L1 網絡在許多情況下失去代幣經濟學的可持續性。因此，在探索下一代 L1 代幣經濟學的發展方向時，我們需要更加細緻地分析這些過去的限制。為此，我們可以將對代幣飛輪的質疑轉化為 L1 代幣經濟學設計的關鍵要點：I. 機制設計，II. 與架構的一致性，III. 價值捕獲。在下一節中，我們將通過案例研究來繼續探討現有代幣經濟學的侷限性及其原因，同時明確這些關鍵要點。

I. 所有參與者的激勵是否真正一致？→ 機制設計

II. 網絡活動的增加是否會導致代幣需求的增長？→ 與架構的一致性

III. 代幣如何實現價值捕獲？→ 價值捕獲

3.千禧一代L1網絡的經驗教訓

由於代幣經濟學的複雜性，如果僅僅從單一因素來分析代幣經濟學案例，可能會導致對現象的片面理解。然而，作為探索可持續代幣經濟學的一種方法，嘗試識別現有案例中遇到的限制並從中吸取經驗教訓是一個有效的途徑。我們可以通過分析以下幾個方面來具體化支持飛輪的代幣經濟學三大支柱：1）比特幣在機制設計上面臨的挑戰，2）以太坊中架構與代幣經濟學的不一致問題，以及 3）Arbitrum 代幣在未能有效捕獲網絡價值的結構性限制。

3.1 支柱 I - 機制設計：比特幣

比特幣自區塊鏈問世以來便是最具創新性的發明之一，並且在傳統金融市場中也成為了重要資產。然而，比特幣的初衷與其當前的角色之間存在顯著差距。隨著比特幣逐漸演變為一種資產，其最初的激勵機制設計已不再適應當前的功能，這引發了人們對未來維持比特幣安全性激勵不足的擔憂。這種現實正在重新塑造比特幣的發展路線圖。讓我們深入分析比特幣的案例，重點關注其機制設計，這可以概括為“提供多少獎勵，如何提供獎勵，以及希望激勵參與者採取哪些行為。

3.1.1 比特幣代幣經濟學：減半的前提

比特幣的機制可以總結為：通過在 PoW（工作量證明）共識算法下獎勵生成有效區塊的礦工節點，從而將網絡安全與節點激勵相結合。參與網絡的節點需要競爭計算哈希值，消耗計算能力以獲取區塊獎勵，將有效區塊添加到最長的鏈上。對於惡意節點來說，要想攻擊網絡，必須控制超過一半的 PoW 計算能力。這在實踐中極難實現，即便成功，攻擊者也會失去動機，因為攻擊會導致比特幣價值下降，從而造成自身損失。通過這種機制，比特幣實現了拜占庭容錯（BFT），作為一個去中心化的貨幣系統，通過節點共識運作，而無需依賴第三方信任。

來源：Bitocoin Wiki

因此，礦工節點獲得的區塊獎勵對於保持比特幣的去中心化和安全性至關重要，因為它激勵節點誠實行事並積極參與工作量證明的過程。然而，深入分析比特幣的獎勵機制可以發現，為了限制通貨膨脹，區塊獎勵大約每四年減半，最終將停止發放。隨之而來的是，礦工將越來越依賴於交易費用，而非通脹性的區塊獎勵。

這種減半獎勵機制的設計基於一個假設，即比特幣最終將成為一種支付貨幣，交易費用將完全取代礦工獎勵。與目前被視為“價值存儲”（SoV）的角色不同，比特幣最初的目標是取代集中化的電子支付系統。然而，眾所周知，比特幣在作為支付貨幣方面存在可擴展性問題，而 USDC 或 USDT 等解決方案已經成為支付貨幣的有效替代品。

為了應對這些挑戰，有人提出比特幣需要調整其策略，其挖礦激勵的解決方案可以總結如下。一個可能的情況是，隨著比特幣供應的日益減少，其稀缺性自然增加，這可能會解決相關問題。最終，隨著比特幣真正成為價值存儲，其價值可能大幅上升，即便沒有挖礦獎勵，也能為區塊生成提供足夠的激勵。另一種解決方案是通過 BTCFi 或 Bitcoin L2 等項目，將比特幣發展為可編程的資產和網絡。這種方法旨在使比特幣成為更具生產力

3.1.2 比特幣所揭示的機制設計的重要性

儘管關於比特幣可擴展性的討論仍在繼續，但未來可能缺乏礦工激勵的情況，與最初的代幣經濟學設計相悖，提出了比特幣可持續性的關鍵問題。如果挖礦獎勵最終停止，可能沒有人願意投入計算能力來獲取區塊生成的權利，這可能導致比特幣交易無法記錄在區塊鏈上。因此，市場已經開始關注如何通過逐步提高交易費用來替代挖礦獎勵，從而使比特幣成為更具生產力的資產。這一任務已成為推動開發者湧入和比特幣生態系統擴展的重要動力。

比特幣的案例突顯了機制設計在代幣經濟學中的重要性，即“如何提供獎勵、提供多少獎勵，以及希望參與者採取何種行為。”在這裡，機制設計是指通過設定特定的情境和激勵措施，使代幣經濟學的參與者採取行動以最大化他們的收益。機制設計也被稱為“反向博弈論”。雖然博弈論預測個人如何做出戰略決策以符合自身利益，但反向博弈論則設計出最佳機制，讓個人在追求自身利益的同時，集體實現某個目標。換句話說，它確保負責網絡安全的驗證者、協議和用戶在追求最大利益的同時，能夠保障 L1 網絡的平穩運行和可持續發展。

3.2 支柱 II - 架構對齊：以太坊的案例

架構對齊可以理解為區塊鏈的技術結構與其所依賴的經濟模型是否相互兼容。L1 網絡在技術架構上採用了多種不同的結構，從共識算法到交易計算結構，以及 L2 的存在。例如，某些 L1 網絡有特定的目標，如 Monad 區塊鏈通過並行交易處理來實現高性能的 EVM 網絡，或是 Story 網絡專注於 IP 代幣化，這些都需要獨特的技術架構。然而，僅僅調整架構是否足夠？隨著架構的變化，網絡中的參與者類型及其利益也會隨之變化，因此經濟模型也需要進行優化以適應新的架構。從這個角度來看，我們可以探討架構與代幣經濟學是否協調一致。以太坊最近在代幣經濟學可持續性方面遇到的挑戰，為這一主題提供了一個多角度的案例研究。

3.2.1 以太坊的代幣經濟學：Layer2 對以太坊的依附性

來源：X(@glxyresearch)

以太坊依託其強大的流動性和活躍的開發者社區，建立了區塊鏈網絡中最大的生態系統。然而，最近以太坊的經濟模型引發了擔憂，主要是因為 L2 的價值並未體現在以太坊主鏈和 $ETH 上。問題的根源在於，EIP-4844 更新後，L2 在將交易數據上傳到以太坊時支付的 DA（數據可用性）費用大幅減少。這導致對 $ETH 作為 gas 代幣的需求也隨之下降。換句話說，隨著 L2 向以太坊支付的費用減少，以太坊的收入減少，並且 $ETH 的一個重要需求因素消失，這引發了“L2 在經濟上對以太坊是寄生的”這一觀點。

來源：Dune(@blockworks_research)

為了更深入地瞭解背景，以太坊將 gas 費用分為由網絡擁堵決定的基礎費用和由用戶自行設定的優先費用。其中，優先費用作為獎勵支付給驗證者，而基礎費用則被銷燬。因此，當以太坊的總基礎費用超過新生成的區塊獎勵時，足夠的 $ETH 被銷燬，從而使總 $ETH 供應保持在通縮狀態。市場上流通的 $ETH 數量不斷減少，這被視為支持 $ETH 作為資產需求的基礎。

來源：Dune(@tk-research)

然而，以太坊的長期目標是以 L2 為中心的發展路線，這促使了 EIP-4844 更新，以降低排序成本並提升 L2 的可擴展性。自從這一更新後，情況發生了變化。顯著增加的 L2 交易和活躍地址表明，終端用戶現在可以通過 L2 應用程序以更低的網絡費用進行交易，而不再依賴以太坊。另一方面，相較於 L2，以太坊在結構上處於“劣勢”。儘管 L2 活躍，以太坊的平均 gas 費用已降至 1 Gwei，導致 $ETH 供應進入通脹狀態。這引發了對 L2 在經濟上對以太坊具有寄生性的批評。

3.2.2 以太坊展示的架構與經濟模型對齊的重要性

以太坊持續升級其架構，通過 L2 來彌補主鏈在可擴展性上的不足。這引發了一個疑問：鑑於以太坊的可擴展性顯著提升且 L2 活動增加，它不是已經成功實現了其目標嗎？以太坊已經宣佈了一個以 rollup 為中心的發展路線圖，旨在在維持足夠去中心化的同時，實現高可擴展性的區塊鏈環境。因此，自 EIP-4844 更新以來，L2 運營成本的降低和終端用戶便利性的提升，可能與以太坊的架構升級目標是一致的。

然而，以太坊的案例表明，當技術架構與經濟模型不匹配時會出現問題，即便這是以太坊向以 L2 為中心的路線圖過渡的階段。雖然 L1 在架構上有所改進，以實現其目標，並且用戶體驗和活躍度也有所提升，但這種活動所產生的價值與經濟模型之間的聯繫卻斷裂了。L2 的擴展性並未能有效轉化為以太坊的經濟利益。像 EIP-7762 這樣的提案建議提高 L2 的 blob 費用，這可能會導致 L2 的可擴展性退步，這表明以太坊在架構和經濟模型的增長曲線之間出現了不匹配的情況。

這說明代幣經濟學不能與 L1 的架構分開考慮。如果一個 L1 有明確的問題需要解決和目標需要實現，其技術架構應該作為實現這一目標的方法論來構建。然後，應該有與該架構相匹配的代幣經濟學設計。這種問題更容易出現在可能導致經濟分裂的模塊化區塊鏈中。除了以太坊，Cosmos IBC 生態系統也基於其獨特的技術架構產生了不同的應用鏈，但它仍然是一個分散的生態系統，沒有形成將這些應用鏈經濟上整合為一個統一經濟系統的價值鏈。換句話說，隨著架構的發展，如果生態系統的參與者有獨特的利益形成，那麼也需要一個為此優化的經濟模型。

3.3 支柱 III - 價值捕獲：Arbitrum

價值捕獲是指 Token 如何從網絡中獲取價值的機制。即便網絡活動非常活躍，仍然需要一種能夠直接調整 Token 供需的機制，以提升對 Token 的基本需求。Arbitrum 和 $ARB 之間缺乏緊密聯繫，導致 Token 無法有效捕獲價值，這一現象充分說明了價值捕獲機制的重要性。

3.3.1 Arbitrum 的代幣經濟學：L2 Token 是 Meme Token

Arbitrum 目前是所有 L2 網絡中最活躍的，其生態系統擁有約 700 個協議，每週處理約 500 萬筆交易。然而，儘管網絡活躍度很高，$ARB 卻因除了治理功能外缺乏其他實用性而被批評為類似 Meme Token。因此，它缺乏市場認可的基本需求因素。儘管市場中的各種變量複雜地影響著 Token 價格，使得價格波動難以簡單解釋，但那些促使市場參與者願意長期購買或持有 Token 的機制在其價值評估中起著重要作用。實際上，$ARB 的價格一直處於下跌趨勢，年初至今下降了 66%，根據 IntoTheBlock 的數據，目前 95% 的 $ARB 持有者處於虧損狀態。

為了應對這一問題，Arbitrum DAO 最近通過了一項提案，計劃為 $ARB 引入質押功能。該提案的核心是通過 ARB Token 的質押來實現治理權的委託，並強化質押獎勵體系。首先，質押 $ARB 可以從多種收入來源中獲取收益，比如排序者費用、MEV 費用和驗證者費用。此外，通過引入流動質押，$ARB 的持有人可以在保持質押狀態的同時，與其他 DeFi 協議進行 $stARB 的互操作。

這一代幣經濟學的更新預期會帶來多種效果。Arbitrum DAO 的金庫已經積累了價值 4500 萬美元的 $ETH，但用於治理的流通 $ARB 僅佔不到 10%。因此，通過 $ARB 質押來增強治理委託的動機，有望提升治理的安全性。另一個重要的效果是激勵代幣持有者長期持有 $ARB。

3.3.2 Arbitrum 強調了價值捕獲機制的重要性

價值捕獲是指通過代幣積累網絡價值，可以通過將網絡產生的收入分配給生態系統貢獻者，或通過直接或間接調整代幣供應來實現。價值捕獲不僅對 L2 或 DeFi 協議至關重要，如 Arbitrum 的案例所示，對 L1 代幣經濟學同樣重要。尤其是對於作為激勵機制的 L1 原生代幣而言，代幣必須被視為具有適當價值的獎勵，以激勵生態系統參與者為網絡做出貢獻。

Token 捕獲價值的方法是通過機制將網絡需求與 Token 的供需動態相結合。例如，如果將網絡收入用於從市場上購買並銷燬 Token，則市場上的 Token 供應量會減少。或者，也可以選擇將網絡產生的收入直接分配給質押者。這樣的價值捕獲機制，通過為 Token 創造基本需求因素或調整市場流通的 Token 數量，可以形成一個良性循環。這種循環能夠促進 L1 活動的增加，從而提升 Token 的價值，進一步激勵貢獻者，推動 L1 活動的進一步增長。

4.下一代 Layer 1 的可持續代幣經濟學

通過研究現有的代幣經濟學案例，我們已經能夠明確創建代幣飛輪的三個關鍵點。儘管比特幣的區塊獎勵完全消失還需要很長時間，因此目前這不是一個緊迫的問題。以太坊和 Arbitrum 正在積極討論如何解決當前面臨的問題，未來仍有改進的空間。然而，現有代幣經濟學中遇到的限制提供了寶貴的經驗教訓。當生態系統缺乏激勵措施、經濟模型與技術架構不匹配或網絡活動未能轉化為 Token 價值增長時，代幣經濟學的可持續性可能會受到威脅。

然而，要滿足這些標準並不如表面上看起來那麼簡單。Berachain、Initia 和 Injective 提出的共同解決方案是在網絡層面直接介入，以調整參與者的利益，或設計與技術架構緊密結合的代幣經濟學。或者，他們嘗試通過獨特的機制來調整 Token 的供需關係，以克服之前存在的限制。這種在網絡層面深入參與代幣經濟學的策略，有可能有效填補現有代幣經濟學中飛輪效應的缺失。接下來，我們將探討 Berachain 如何通過其複雜的 PoL 機制設計來解決問題，Initia 如何計劃通過 VIP 經濟模式連接分散的 Rollup 生態系統，以及 Injective 為什麼能夠長期維持其 Token 的通縮狀態。

4.1 機制設計：Berachain 的流動性證明

機制設計涉及設計一個系統，使得 L1 參與者在追求最大利益的同時，能夠積極推動 L1 的運作和可持續發展。Berachain 專注於這一領域，提出了 PoL（流動性證明）作為一種共識算法，通過緊密結合生態系統參與者的利益和獎勵體系，解決利益不一致的問題。

4.1.1 Berachain 概述

Berachain 是一個基於 BeaconKit 構建的 EVM 兼容的 L1 區塊鏈，BeaconKit 是通過修改 Cosmos SDK 開發的。類似於以太坊的信標鏈結構，Berachain 使用 BeaconKit 將執行層和共識層分開，採用 ComtBFT 作為共識層和 EVM 作為執行層，以確保與 EVM 執行環境的高度兼容。Berachain 憑藉其強大的技術能力，從 NFT 項目 Bong Bears 開始，長期以來一直在構建其社區和開發環境。因此，儘管仍處於測試網階段，但已有多種協議上線，並顯示出高度的社區參與度。

4.1.2 Berachain 代幣經濟學

Berachain 的獨特之處在於其 PoL 機制，它在網絡層面調整參與者的利益。PoL 是一種專門設計的共識算法，旨在穩定地確保流動性和安全性，並增強驗證者在生態系統中的作用。它專注於機制設計，使每個生態系統參與者在追求自身利益的同時，通過相互依賴的關係促進網絡的增長。接下來，我們將探討 Berachain 如何將用戶、驗證者和協議的個人利益統一到一個共同的增長點。

來源：Berachain Docs

首先，Berachain 有三個代幣：$BERA、$BGT 和 $HONEY，每個代幣在 PoL 的運作中承擔不同的角色。$BERA 用作支付網絡費用的 gas 代幣，$BGT（Bera 治理代幣）既是提供流動性的獎勵代幣，也是決定獎勵比例的治理代幣。$HONEY 是 Berachain 的本地穩定幣，與 $USDC 掛鉤，比例為 1:1。雖然 Berachain 採用了三重代幣經濟模式，但為了簡化對 PoL 參與結構的討論，我們將重點關注 $BERA 和 $BGT。要理解 Berachain 的機制設計，需要特別注意 $BGT 的獨特功能。

BGT 是一種獎勵代幣，用戶可以通過向被列入白名單的流動性池（白名單獎勵金庫）提供流動性來獲得，具體由治理決定。BGT 在賬戶中以不可交易的形式提供，雖然作為獎勵獲得的 $BGT 可以按 1:1 的比例兌換為 $BERA，但反向兌換（$BERA → $BGT）是不可能的。因此，提供流動性是獲取 $BGT 的唯一途徑。

BGT 分配給哪個流動性池。獲得 $BGT 的用戶有兩種選擇：可以將 $BGT 兌換為 $BERA 進行變現，或者將其委託給驗證者以獲得額外獎勵。這些額外獎勵是指通過驗證者從協議流向用戶的激勵措施，我們將在後面詳細說明。

Berachain 將 gas 代幣和治理代幣分為 $BERA 和 $BGT 的原因是為了在生態系統中同時確保流動性和安全性。在使用單一代幣的 L1 網絡中，為了提升 PoS 的安全性而進行代幣質押會限制生態系統中可用作流動性的代幣數量。因此，Berachain 通過要求用戶提供流動性來獲得用於安全性的 $BGT，旨在解決網絡流動性和安全性不一致的問題。此外，通過允許驗證者分配 $BGT 的發行比例，增強了生態系統參與者的利益一致性，增加了驗證者、協議和用戶之間的相互依賴性。

現在我們已經瞭解了 PoL 的基本原理以及 $BERA 和 $BGT 的作用，讓我們來看看在這種機制設計下，生態系統參與者如何互動。按照從 (1) 到 (6) 的順序，追蹤 $BGT、流動性和激勵措施的流動，以理解生態系統參與者在特定利益下的互動方式。

用戶 ↔ 協議

(1) 流動性：用戶將資金存入他們選擇的白名單流動性池。協議利用這些流動性池為用戶提供一個順暢的交易環境。

(2) $BGT + LP 獎勵：當用戶為白名單池提供流動性時，協議會給予 $BGT 獎勵以及流動性提供獎勵。在此過程中，協議需要儘可能爭取更多的 $BGT 發行比例，以吸引用戶選擇他們的流動性池。

協議 ↔ 驗證者

(3) 激勵：驗證者擁有決定流動性池 $BGT 發行比例的治理權。因此，協議向驗證者提供激勵，以促使他們為自己的流動性池投票。

(4) $BGT 發行投票：與其他 L1 不同，Berachain 的驗證者不會直接根據通脹率獲得 L1 代幣作為網絡驗證獎勵。相反，他們通過協議提供的激勵獲得網絡驗證的收益（不包括可能不定期發生的優先費用）。因此，為了從協議中獲得足夠的激勵，他們需要爭取更多的 $BGT，以增強自己的治理權。

驗證者 ↔ 用戶

(5) 激勵：驗證者為了獲得更強的治理權，需要用戶將通過流動性提供獲得的 $BGT 委託給他們。為此，他們需要將從協議中獲得的激勵反饋給用戶，或者提供額外的獎勵以增加 $BGT 的委託量。

(6) 委託 $BGT：用戶將 $BGT 委託給驗證者，以換取他們提供的激勵。

4.1.3 Berachain 機制設計的代幣經濟學方向

總之，Berachain 通過 PoL 機制致力於同時確保生態系統的流動性和安全性，並解決驗證者利益分離的問題。不同於傳統的單一代幣模式，Berachain 將 $BERA 用於流動性，將 $BGT 用於治理，解決了流動性和安全性之間的取捨。通過讓驗證者通過激勵獲得獎勵，並賦予他們決定 $BGT 發行量的權力，加強了驗證者、協議和用戶之間的相互依賴關係。

當然，隨著機制複雜性的增加，用戶的學習曲線也會變得更加陡峭。因此，需要密切關注在主網上線後，圍繞 PoL 的互動是否能夠順利進行。然而，Berachain 的代幣經濟學在機制設計上展現出複雜性，通過解決參與者激勵不一致的問題，為 L1 代幣經濟學指明瞭一個重要的方向。

4.2 與架構的一致性：INITIA 與 VIP

Initia 旨在解決當架構與網絡方向對齊時，架構與經濟模型之間可能出現的不一致問題。它專注於現有 Rollup 生態系統中的碎片化挑戰。秉持著“交織 Rollup”的使命，Initia 致力於構建一個生態系統，其中 L2 Minitia 分佈在 Initia 周圍，並在經濟和安全層面上緊密相連。為實現這一目標，Initia 通過其獨特的 VIP 代幣經濟學試圖連接潛在碎片化的 Rollup 生態系統經濟。

4.2.1 Initia 概述

Initia 是一個基於 Cosmos 的 Layer 1 區塊鏈，由 MoveVM 提供支持，專為作為名為 Minitia 的 Layer 2 Rollup 的結算層而設計。Initia (L1) 和 Minitia (L2) 在經濟和安全方面相互連接，形成一個稱為 Omnitia 的集成生態系統。因此，Initia 的各種功能都旨在加強與 Minitia L2 的連接。例如，在安全方面，如果 Minitia 中發生欺詐行為，Initia 的驗證節點將與 Celestia 一起介入以解決爭議，並重建最後的有效狀態。在流動性方面，它在 L1 網絡層面運營一個名為 Enshrined Liquidity 的流動性中心，Minitia 可以利用 Enshrined Liquidity 的路由功能，支持用戶在 Minitia 之間進行順暢的資產移動和交換。

4.2.2 Initia 代幣經濟學

Initia 的設計著眼於與 Minitia L2 的緊密連接，為此，它推出了 VIP（Vested Interest Program）機制，以實現經濟上的聯繫。VIP 的目標是使 $INIT 成為 Initia 生態系統的基礎貨幣，併成為所有 L2 的關鍵組成部分。通過這種機制，$INIT 被用作連接 Initia 和 Minitia 的經濟紐帶，並不斷拓展 $INIT 的使用場景。VIP 的過程可以分為三個主要步驟：1）分配，2）分發，3）解鎖。

1）分配

來源：Introducing VIP

首先，$INIT 創世供應量的 10% 被指定為 VIP 資金。這些資金在每兩週的週期內分配給符合 VIP 獎勵條件的 Minitia 和用戶。VIP 獎勵通過兩個池進行分配：平衡池和權重池。平衡池的獎勵根據 Minitia 持有的 $INIT 數量按比例分配。而權重池的獎勵則根據 L1 治理中通過計量投票設定的權重分配給 Minitia。換句話說，L1 的質押者通過計量投票來決定每個 Minitia 應獲得的獎勵份額。因此，平衡池鼓勵 Minitia 持有更多的 $INIT 並在其應用中拓展 $INIT 的使用場景，而權重池則通過計量投票為 $INIT 代幣創造了新的使用場景，並激勵驗證者、用戶或像 Votium 和 Hidden Hand 這樣的賄賂協議積極參與 L1 的治理。

2）分發

來源：Introducing VIP

分配給 Minitia 的獎勵以 $esINIT（託管的 INIT）的形式發放，初始狀態下是不可轉讓的。$esINIT 的接收者分為運營者和用戶。運營者指的是那些負責運營 Minitia 的項目團隊。這些團隊可以多種方式利用 $esINIT，例如，將其作為開發資金來支持 Minitia 的發展，重新分配給在 Minitia 活躍的用戶，或者在 Initia L1 上進行質押以在未來的計量投票中為自己投票。

另一方面，作為用戶獎勵發放的 $esINIT 是根據用戶的 VIP 分數直接提供的。VIP 分數是根據 Minitia 設置的各種關鍵績效指標（KPI）來計算的，目的是鼓勵用戶在 Minitia 上的互動。例如，Minitia 可以通過設定 VIP 分數標準，如用戶在特定週期內通過 Minitia 產生的交易次數、交易量或借貸規模，來激勵用戶進行特定的操作。

3）解鎖

來源：Introducing VIP

如前所述，當根據 VIP 分數向用戶發放獎勵時，$esINIT 是作為一種不可轉讓的託管代幣發放的。因此，用戶需要通過解鎖過程來將獲得的 $esINIT 變現。在這個過程中，用戶可以選擇兩種方式來最大化他們的收益。第一種是通過多個週期保持他們的 VIP 分數，從而將 $esINIT 解鎖為可流通的 $INIT。在保持 VIP 分數的期間，用戶可以在 Minitia 中積累更多分數，這對於 Minitia 來說，有助於提高用戶留存率。另一種方式是將 $esINIT 作為流動性對存入 Enshrined Liquidity，以獲得存款獎勵。

4.2.3 Initia 的 VIP 提出的代幣經濟學方向

總而言之，VIP 是 Initia 的代幣經濟學策略，旨在經濟上連接 L1 和 L2，併為 $INIT 創造持續的需求。在 1）分配階段，它通過提供不同分配方式的平衡池和權重池等機制，增加 $INIT 的使用場景並鼓勵治理參與，以激活生態系統。在 2）分發階段，它通過允許 Minitia 利用 VIP 分數來引導特定的用戶行為，從而使 Minitia 和用戶的利益保持一致。最後，3）解鎖階段通過流動性提供，促進用戶留存或對 Initia 生態系統的直接貢獻。

通過這個過程，Initia 旨在防止 Minitia 生態系統的經濟碎片化，同時為 $INIT 創造多種使用場景，從而刺激對代幣的基本需求。隨著模塊化區塊鏈基礎設施的普及，生態系統的經濟碎片化被視為一個需要在模塊化開發環境的優勢與其帶來的挑戰之間進行權衡的長期問題。在這方面，Initia 提出的 VIP 為未來模塊化生態系統中的代幣經濟學設計指明瞭一個有意義的方向。

4.3 價值捕獲：Injective 和銷燬拍賣

不同於尚未推出主網的 Berachain 和 Initia，Injective 自 2018 年以來就已在市場上嶄露頭角。然而，它通過 INJ 3.0 和 Altaris 等更新，不斷完善其代幣經濟學，建立了一個獨特的通縮代幣經濟學體系，依託其銷燬機制。因此，在討論 L1 代幣經濟學中的價值捕獲時，我認為 Injective 是一個值得關注的案例，故在此進行介紹。

4.3.1 Injective 概述

Injective 是一個基於 Cosmos SDK 和 TendermintBFT 自定義共識機制構建的 L1 區塊鏈，專為從現貨交易到永續期貨交易及 RWA 的金融應用進行優化。作為一個專注於金融的 L1 區塊鏈，它提供了超過 25,000 TPS 的高性能環境，以支持高頻交易，並通過 FBA（頻繁批次拍賣）等鏈上訂單匹配模型來防止資本高效交易中的 MEV。此外，Injective 提供即插即用的模塊作為其開發資源的一部分。特別是，通過使用交易模塊，用戶可以輕鬆處理訂單簿操作、交易執行和訂單匹配等過程，並利用 Injective 內置的共享流動性，創建無需額外吸引流動性的金融服務環境。

4.3.2 Injective 代幣經濟學

來源：X(@Injective)

Injective 以其通過銷燬拍賣實現代幣通縮的經濟模型而聞名，該機制旨在減少市場上 $INJ 的流通量。銷燬拍賣的過程如下：當資產通過 Injective 應用程序的部分收入或個人用戶的直接貢獻積累到拍賣基金中時，這些資產將被拍賣，競標者可以用 $INJ 進行競標。拍賣結束後，競標成功者將其用於競標的 $INJ 換取拍賣基金中的代幣，而用於競標的 $INJ 則被銷燬，從而減少總代幣供應。Injective 每週都會進行這樣的拍賣，截至 2024 年 10 月，已通過拍賣銷燬了 6,231,217 $INJ，約合 1.42 億美元。

銷燬拍賣程序通過拍賣模塊進行，該模塊負責處理競標、確定贏家和 $INJ 的銷燬，並與交易模塊配合使用。首先，拍賣基金的資產通過三種途徑收集。第一種途徑是使用交易模塊的應用程序將部分收入轉入拍賣基金。第二種途徑是未使用交易模塊的應用程序可以將一定金額或比例的費用轉入拍賣基金。最後，個人用戶也可以直接向拍賣基金貢獻資金。

拍賣基金中的資產主要以 USDT、USDC 或 $INJ 的形式積累，任何人都可以使用 $INJ 來參與拍賣。參與者有機會以稍微優惠的價格獲得基金中的資產，例如，用價值 $95 的 $INJ 贏得價值 $100 的拍賣基金，這自然會引發競標競爭。最終，成功的競標者用其競標的 $INJ 交換拍賣基金中的代幣，而用於競標的 $INJ 則被銷燬。

4.3.3 Injective 銷燬拍賣提出的代幣經濟學方向

Injective 的銷燬拍賣通過累積交易模塊產生的費用進行競標，形成了一種隨著交易模塊的交易量增加而加大 $INJ 銷燬量的機制。因此，隨著 Injective 的交易活動增加，市場上流通的代幣供應減少，從而使代幣能夠從網絡中獲取價值。因此，Injective 通過其銷燬機制將生態系統的增長與代幣經濟價值的提升緊密結合，並計劃在未來繼續強化其增長驅動的代幣銷燬機制。

儘管大多數區塊鏈都有機制來銷燬一定比例的網絡費用，但很少有 L1 網絡能像 Injective 那樣直觀地調整代幣供應。尤其是，由於除了比特幣和以太坊（主網）外，大多數區塊鏈是在低 Gas 費的前提下開發的，基於網絡費用的代幣銷燬機制在進行大規模銷燬時顯示出侷限性。Injective 也致力於實現接近零的交易費，其平均交易費記錄為每筆 $0.0003。在這種背景下，能夠在保持低 Gas 費的同時實現大規模銷燬的銷燬拍賣，與未來 L1 網絡所追求的用戶環境相契合，Injective 在這方面提出了一個非常值得關注的用例。

5.展望未來：我們為什麼要關注下一代 Layer 1 的代幣經濟學

5.1 轉變思路：什麼是理想的 Layer 1？

到目前為止，我們已經分析了現有代幣經濟學的侷限性和一些改進的案例，並找到了下一代代幣經濟學的潛在發展方向。值得注意的是，Berachain、Initia 和 Injective 展現了一個共同的趨勢：它們通過在網絡層面實施獨特的機制來增強代幣經濟學。每個項目都在利用其在機制設計、架構對齊和價值捕獲方面的優勢，構建出獨特的代幣經濟學。

那麼，什麼才是理想的 L1 代幣經濟學呢？是否存在一個能夠推動代幣飛輪的絕對代幣經濟學框架？為了解答這個問題，我們將代幣經濟學視作一個綜合系統，它不僅涉及代幣本身，還包括 L1 旨在解決的使命、技術架構以及生態系統參與者的行為模式。通過這一過程，我們獲得的關鍵見解是，代幣經濟學本身只是一個概念。它的價值體現在 L1 網絡及其參與者之間各種元素的實際互動中。

因此，我們需要將視角從“什麼是理想的代幣經濟學”轉向“什麼造就了理想的 L1，以及代幣經濟學在其中扮演了什麼角色？”從這個角度來看，我認為一個具有巨大潛力的 L1 是一個其使命、架構、協議和代幣經濟學能夠有機結合併產生協同效應的生態系統。

1. 明確的使命

2. 為忠實實現使命而設計的技術架構

3. 一個充滿協議和應用的生態系統，這些協議和應用經過優化，適合網絡的發展環境或架構，可以稱之為“只有在某某鏈上才可能”

4. 因此，能夠為用戶提供差異化的價值

在這個列表中沒有單獨列出的代幣經濟學，其實是作為潤滑劑，使得架構和協議的運作更加順暢。按照這個框架分析我們今天討論的 L1 網絡，得出了以下結論：

5.2 Berachain、Initia、Injective 概述

Berachain 設計了一種名為 PoL 的獨特共識算法，用於創建一個將流動性轉化為安全性的 EVM 兼容的 L1 網絡，並開發了一個與 EVM 兼容的框架，名為 Polaris。在此基礎上，湧現出了一些項目，例如 Infrared，它清算不可交易的資產 $BGT；Smilee Finance 則通過對沖無常損失來減少 PoL 需要專注於流動性提供的風險；Yeet Bonds 允許協議通過債券產品銷售自主獲取流動性（即協議擁有流動性），從而最大限度地減少流動性啟動（如流動性挖礦、賄賂）所需的資源，並能夠自主投票以確保 $BGT 的發行。當這些組件與 Berachain 的 PoL 目標和手段，以及 $BERA、$BGT 和 $HONEY 的三重代幣經濟學結合在一起時，我們可以期待一個獨特的生態系統的形成，在這個生態系統中，驗證者、協議和用戶能夠協同發展，共同成長。

Initia 是一個專為“交織 Rollup”而設計的 L1 網絡，旨在解決模塊化區塊鏈中的碎片化問題。為此，它構建了多種架構來增強 Initia 與 Minitia 之間的連接，包括 Opinit Stack（一個用於基於 Initia 構建 Rollup 的 Minitia 框架）、用於保障 Minitia 流動性的 Enshrined Liquidity，以及 Minitia 欺詐證明的共享安全框架 OSS（Omnitia Shared Security）。基於 Initia 的架構，專注於模塊化基礎設施的 Minitia 正在不斷湧現，其中包括 Tucana，這是一種整合模塊化網絡流動性的意圖驅動 DEX，以及 Milkyway，旨在基於 Initia 提供再質押服務。在這裡，VIP 代幣經濟學有望創造一個良性循環的經濟體系，其中 Minitia 積累在 Initia 中創造的價值，而 Initia 又能提升 Minitia 的活躍度。

Injective 擁有專為金融應用開發優化的技術架構，完美體現了其“為金融而建的區塊鏈”的目標。它基於高性能區塊鏈環境，能夠處理高頻交易，並支持即插即用的模塊化設計，這些模塊可以用於開發金融應用，包括提供共享訂單簿和共享流動性的 Exchange Module，以及拍賣、預言機、保險和 RWA 模塊。Injective 上開發了許多金融應用和產品，利用這些多樣化的模塊。鏈上訂單簿交易所 Helix 使用 Exchange Module 提供了與中心化交易所（CEX）相媲美的交易環境，而通過 Injective 內置的 RWA 預言機為 Blackrock 的 BUIDL 基金推出代幣化指數的案例，完美展示了“只有在 Injective 上才可能實現”的理念。在此背景下，Injective 的代幣經濟學通過燃燒拍賣機制，將生態系統的增長與代幣價值的提升相結合，推動更多創新型應用的出現。

從以上分析可以看出，這些項目具備了在 L1 網絡和代幣經濟學的組件上實現協同發展的條件。當然，由於 Berachain 和 Initia 尚未正式上線，我們需要從長遠的角度密切關注生態系統中可能發生的互動。特別是，這兩個鏈條正在設計相當複雜的代幣經濟學，因此需要從多個角度進行仔細評估，以有效降低用戶可能面臨的學習難度，並確保代幣經濟學在實際應用中能夠如預期般執行。

與此同時，Injective 的代幣經濟學特別依賴於應用生態系統的激活，這是其最關鍵的前提條件。目前，Injective 平均每日交易量為 200-300 萬筆，累計交易額達到 392 億美元，顯示出其高活躍度，並保持著穩定的 $INJ 燃燒率。展望未來，積極推動金融產品和應用的活躍使用，尤其是那些利用金融專業鏈獨特特性的產品，如 BUIDL 指數或 2024ELECTION 永續市場，將繼續在維持 Injective 代幣經濟學中獨特的通縮模型方面發揮重要作用。

5.3 基本面為王：代幣經濟學的重要性

加密行業是否仍然只是一個缺乏實質內容的“敘事遊戲”？從近期的市場動向來看，情況似乎有所不同。隨著 BlackRock 和 Franklin Templeton 等大型機構推動的 RWA 市場規模達到 120 億美元，傳統金融機構的參與正在加速，市場參與者開始關注的不僅僅是短期的市場敘事，還包括像 Uniswap 和 Aave 這樣的協議的實際盈利能力和收入分配機制。在這樣的背景下，基本面在加密行業中的重要性日益凸顯。

當基本面變得更加重要時，代幣經濟學顯然成為評估 L1 網絡基本面的核心標準。根據我們在本文中的討論，可以通過考察網絡活動是否有效地帶動了代幣需求，生態系統參與者是否圍繞代幣進行積極互動，以及這些互動是否促進了網絡的增長，來評估代幣經濟學的基本面。此外，代幣經濟學不僅要作為一個概念存在，更要在與網絡各個組成部分的協同作用中發揮實際效用，這將成為未來評判 L1 網絡基本價值的一個重要框架。

在此背景下，今天我們關注 Berachain、Initia 和 Injective 的原因在於，它們嘗試通過在網絡層面直接參與代幣經濟學來突破現有模型的侷限性。Injective 通過其通縮機制，保持了在提升代幣價值方面的獨特代幣經濟學，而 Berachain 的 PoL 和 Initia 的 VIP 則以創新的方式為 L1 代幣經濟學提供了新的藍圖。在許多過去的 L1 項目仍然停滯不前、成為“殭屍鏈”的情況下，我認為那些簡單構想的代幣飛輪幾乎沒有產生作用。相反，這些新方法能否真正建立起可持續的生態系統，並實現代幣飛輪的最終目標，將成為決定 L1 代幣經濟學未來發展的重要觀察點。