DeFi 生態 2024 年前瞻：行業的關鍵趨勢與方向預測

撰文：蔣海波，PANews

在過去的幾年裡，DeFi 經歷了飛速的發展和演變。從最初的實驗性質的項目，到現在成為 Crypto 領域必不可少的基石。Uniswap、Curve、Aave、Compoud 等眾多項目在這一過程中脫穎而出，但這一賽道的競爭也日益劇烈，如 DEX 不斷降低手續費吸引交易量、借貸協議提高貸款價值比來提高資本效率，各個項目也都積極開發新的產品來搶佔更多市場。DeFi 在 2024 年可能展現出哪些趨勢？PANews 分享了以下 DeFi 領域的關鍵趨勢與預測。

協議平臺化

隨著 DeFi 領域的發展和成熟，主要的 DeFi 協議開始不滿足於其核心業務，希望從單一功能的項目轉向提供一攬子綜合性服務的平臺。

在過去一年，大家所熟悉的 DeFi 協議中，MakerDAO 的 SubDAO Spark 上線，截至 12 月 29 日，在以太坊上的 TVL 達到 16.5 億美元，成為主要的借貸協議。

Curve 和 Aave 分別開發了自己的穩定幣 crvUSD 和 GHO，Uniswap 推出了自己的錢包應用且之前還收購了 NFT 平臺 Genie。新公鏈 Aptos 上的 Thala 憑一己之力開發了穩定幣、DEX、Launchpad、流動性質押功能，幾乎包含除借貸外的所有常用 DeFi 業務。

DeFi 協議的平臺化已成為一種趨勢，這也是 DeFi 發展成熟和不斷內卷的象徵，這一趨勢很可能在未來延續並愈演愈烈。

頭部 DEX 與借貸協議將繼續保持優勢

Uniswap、Aave、MakerDAO 等頭部 DeFi 協議均是上一輪牛市之前的產物，它們已經在市場的持續演化中加強了自己的地位，展現了很強的網絡效應和品牌影響力，並在不斷更新。一段時間內，它們仍然會佔據主要的市場份額，很難被取代。

Uniswap 宣佈了 v4 版本，允許通過「鉤子」增加各種自定義的功能；Uniswap X 提出了一種和 Cowswap 類似的在鏈外簽署訂單，並通過荷蘭式拍賣進行鏈上結算的方案。Aave v3 提高了資本效率，在多個鏈上擴張，進一步鞏固了其作為 DeFi 生態系統中主要借貸平臺中的地位。

Dune 聯合創始人 hagaetc 的儀表板顯示，Uniswap 在主要 EVM 鏈的 DEX 中仍佔據 55% 左右的市場份額。

流動性挖礦逐漸成過去式，資金會流向更高效的地方

在以太坊、Solana、BNB 鏈這類已有成熟生態的公鏈中，流動性挖礦已經逐漸成為過去。項目依靠「真實收益」來吸引資金，而資金更可能流向更高效的地方。

近期，Solana 中 SOL 的價格上漲和生態發展引發了對以太坊及其生態的 FUD。在 MEME 幣頻繁交易的背景下，Solana 上 DEX 展現了很強的資本效率。目前的流動性提供者主要依靠真實的、由交易手續費產生的收入，那麼這些項目很可能在短期內吸引更多資金。

以 12 月 30 日數據為例，過去 24 小時，Orca 中流動性最多的 SOL/USDC、SOL/USDT 池，提供流動性僅靠交易手續費的每日平均收入均接近或超過 0.5%，且手續費比例為 0.04% 的 SOL/USDC 池收取的手續費單日達到流動性的 2.396%。

這在其它鏈上是難以想象的，如以太坊上，ETH/ 穩定幣流動性前 3 的交易對，提供流動性的每日收入分別為流動性 0.068%、0.077%、0.127%。

在盈利能力完全不對等的情況下，專業的流動性提供者更可能轉向盈利能力強、資本效率更高的地方。這和上一點並不矛盾，頭部 DeFi 項目基本面更好，更安全和穩定，但增速也相對慢。新興項目在風口來臨時會保持更快的增速，同時對未來增長的預期也會反應到代幣價格上，但這種增長能維持多久卻是一個問題。

LST 將引領新公鏈的 TVL 增長

雖然在眾多采用權益證明機制的區塊鏈上早已有流動性質押類項目出現，但流動性質押代幣（LST）在以太坊上海升級前才開始被集中討論，如今流動性質押龍頭 Lido 已經成為 TVL 最高的項目，沒有之一。

同樣，在 Solana 上也出現了這個趨勢，兩個流動性質押項目 Marinade 和 Jito 分別佔據了 Solana 生態 TVL 的前兩名。流動性質押類項目也引領了最近 Solana TVL 的增長，一方面，Jito 發幣前的空投預期吸引了質押量；另一方面，Marinade、Jito 和其它流動性質押項目都在持續激勵 LST 在 Solana DeFi 協議中的使用，促進了 Solana TVL 的整體提高。

其它想要提升 TVL 的公鏈似乎也發現了 LST 對生態促進的秘訣。如 Sui 生態中，Cetus 上的 haSUI-SUI 交易對的 APR 為 49.04%，其中 48.09% 都來自 Sui 官方獎勵的 SUI 代幣。Avalanche 生態中，借貸龍頭 Benqi 也開發了 LST 業務，目前 LST 帶來的 TVL 已經超過借貸。

Perp DEX 可能會出現有競爭力的項目

去中心化永續合約交易所，即 Perp DEX，曾被很多人看好，也跑出了 dYdX、Synthetix、GMX 等項目。dYdX 為訂單簿類型，就流動性池類型的 Synthetix 和 GMX 而言，雖然已經是主要的 Perp DEX，但使用起來仍各有優缺點。

GMX v1 被詬病在單邊行情時多空比例失衡，對流動性提供者不友好；同時做多、多空均需收取借幣費用、交易手續費比例高，對交易員也不夠友好。但它無滑點流動性的特性卻是其它項目不具備的。

GMX v2 為了多空平衡引入了交易滑點，使多空平衡的交易將得到補償，使多空失衡的交易將被懲罰。但用戶在開倉時無法預估平倉時多空是否平衡，這就帶來了不確定性，懲罰性的交易滑點可能達到倉位的 0.8% 甚至更高。考慮到槓桿倍數，如 10 倍槓桿，滑點 0.8%，單次交易就會損失本金的 8%。

和 GMX v2 相比，Synthetix 中的資金費率波動更大，同樣，用戶在開倉後可能會因為資金費率增加造成損失。另外，Synthetix 使用了 Pyth 的鏈下預言機，從下單到執行之間存在 8 秒鐘的延遲，不能做到所見即所得。

最近的一些 Perp DEX 展現出了吸引人的特點，如 Drift 的 DLP 池，其中 BONK-PERP 顯示 30 天提供流動性的回報達到 2000%，HNT-PERP 的回報為 439%。雖然在 Drift 的 DLP 池使用槓桿提供流動性風險很大，可能虧掉全部本金，但也可能獲得更高的回報。另外，Aark Digital、MXY Finance 等項目提供了資金效率更高的 Perp DEX 方案。

現實世界資產

現實世界資產（RWA）其實是存在爭議的一類項目。首先，它存在鏈下部分，可能需要依賴於單一實體，也可能面臨監管，這和 DeFi 去中心化的特點並不完全符合。

雖然我們相信現實世界中有更好的機會，萬物皆可代幣化，但就現階段而言，美債似乎是唯一能得到大規模應用的方向。其它房地產、藝術品等，雖然也可以代幣化之後放到鏈上，但由於是非標準化的產品，原來不具備流動性，在鏈上依然沒有流動性。

隨著美國的加息預期，短期美債收益率預計在 2024 年將會大幅下降，這將直接影響 MakerDAO 等 RWA 產品的收益率。而加密市場在這期間可能進入牛市，對穩定幣的需求會增加，這類產品的吸引力可能下降。從 MakerDAO 近期的數據看，DAI 的發行量從 10 月下旬以來已經開始下降。

但這並不妨礙 Crypto 創業者們對這一賽道的探索和興趣，這一過程中可能會為 RWA 引入有力的傳統金融機構作為合作者，這至少會是一個偉大的敘事。