TL;DR

• Stacks 的長期價值取決於 Stacks 生態系統的增長和對 Clarity 智能合約的相關需求，目前 Stacks 生態建設相對遲滯，開發者、實際用戶絕對數量與增長都較慢；

• Stacks 的價格驅動因素主要有：減半敘事、BTC 二層中唯一流通 Token 項目、合規敘事、升級、Ordinals 生態的火熱帶來的情緒溢價等；

• Nakamoto 升級是 Stacks 的下一次重大升級，預計在 2024 年第一季度推出，將會是驅動 $STX 價格變動的潛在重要催化劑。對於 Stacks 來說，Nakamoto 升級意味著實現和 BTC 共享網絡安全性、推出 sBTC 、支持 BTC 原子交換、快速出塊、支持多種開發語言等。

• Nakamoto 升級的 Roadmap 一共分為三個階段推進，目前在進行第二個階段，中本聰共識在測試網上上線；sBTC v0.1 作為智能合約上線，進一步開始在實時環境下進行早期測試。完全推出預計在明年第一季度。進度順利的話，預計會提前開始炒作升級事件。

• 總結而言，這是一個作為鏈而言，目前有技術無商業化能力無市場熱度、有 Roadmap 無生態無 TVL 的標的，但同時具備了很多有潛力的炒作要素（升級、減半、合規、 BTC 中最有名氣和影響力的 layer2 之一），建議當作 BTC related meme/High leveraged beta 進行看待。

1. Stacks特點

Stacks 是一個比特幣智能合約層，它的目標是使智能合約可以在比特幣區塊鏈上無需信任地使用比特幣作為資產並結算交易。Stacks 具有以下特點：

• Stacks 擁有自己的鏈、編譯器和編程語言，名為 Clarity。它與比特幣同步運行。本質上是在 Bitcoin 鏈外構建了一條新鏈，擁有獨立的治理結構和交易模式。

• 不通過跨鏈橋橋接資產，而是通過在比特幣主鏈上提交錨定交易來實現與比特幣主鏈的集成，這些錨定交易包含了 Stacks 鏈上區塊頭信息的摘要和一些附加信息，並被廣播到比特幣網絡中以確保其不可篡改。

• 允許應用和智能合約使用 BTC 作為其資產或貨幣，在比特幣主鏈上結算其交易。

• Stacks 使用 PoX（Proof of Transfer）共識算法：Stacks 中礦工和交易驗證者是兩個角色，交易驗證者需要質押 STX 代幣（挖 BTC），礦工則需要在 Bitcoin 主鏈上質押 BTC（挖 STX）。

2. 項目價值分析

Stacks 的長期價值取決於 Stacks 生態系統的增長和對 Clarity 智能合約的相關需求，因為：

• 由於交易費用較高，礦工可以看到挖礦價值增加，這為他們獲得 STX 以參與共識提供了激勵。

• STX 設計用於支付交易費用和智能合約執行，STX Stackers 將能夠從 Stacks 生態系統的增長中獲益

• 但目前來看 Stacks 生態建設相對拉垮，幾乎沒有能打的項目，開發者、實際用戶絕對數量與增長都較慢；

• TVL:19.13M

• 主要原因：技術開發難度高，並且市場熱度也較低

來源：Defillama（https://defillama.com/）

來源：https://defillama.com/chain/Stacks

3. Stacks 發展歷程與價格驅動因素

梳理 Stacks 的發展歷程，關鍵里程碑如下：

• Stacks 的演變始於 2013 年。該項目由創始人 Muneeb Ali 和 Ryan Shea 創建。Stacks 是 Muneeb Ali 博士論文的產物，該論文詳細介紹了可以圍繞比特幣區塊鏈構建的互聯網框架。這個框架被稱為 Blockstack。

• 2014年參與了 Y Combinator batch，初步研究和開發已成為可能。Muneeb Ali 和Ryan Shea 在早期階段從 Union Square Ventures、Naval Ravikant、SV Angel、Winklevoss Capital 等處籌集了資金。

• 2017 年通過代幣發行籌集了 4700 萬美元，並在 2019 年通過 SEC 認證的美國 Reg A+ 發行和 Reg S 發行籌集了 2300 萬美元。超過 4500 個 Stacks 持有人參加了這些發行，包括 USV、Lux、DCG、Winklevoss Capital、Blockchain Capital、Foundation Capital、Hashkey、Fenbushi 等。

• 2018 Q4 主網上線

• 2018 Q4 發佈官方錢包 Hiro Wallet

• 2019 Q2 向 SEC 提交 5,000 萬美元，申請獲得合規代幣發行

• 2019 Q2 Stacks 2.0 白皮書發佈

• 2019 Q2 引入 Clarity 合約開發預言

• 2019 Q3 成為第一個 SEC 合規的公募項目

• 2020，Blockstacks 重新命名為 Stacks。

• 2020 Q1 實現挖礦轉移證明（POX）共識機制

• 2020 Q2 Stacks 2.0 測試網上線

• 2020 Q2 向 SEC 提交發展報告

• 2020 Q4 Stacks 2.0 上線後 STX 不再被視為美國法律監管的證券 ( SEC 並未公開同意本觀點)

• 2021年1月，Stacks 2.0主網上線，並與 Clarity 智能合約兼容。

• 2021 Q2 發佈 Stacks Accelerator 生態發展項目

• 2021 Q2 發佈 Stacks 擴容方案 Hyperchain

• 2021 Q4 對 Clarity 合約進行審計

• 2022 Q2 發佈 2.05.0.2.0 版本

• 2023 Q1 Stacks 2.1 版本發佈

• 2023 Q1 上線 Hiro 開發者平臺

• 2023 Q4 重大更新，Nakamoto 網絡發佈

• 2023 Q4 重大更新，sBTC 發佈

結合 Stacks 的發展歷程，不難發現 Stacks 的價格驅動因素主要有以下：

• 減半：BTC 減半將在約一年後發生，其減半後安全性會為 BTC 二層帶來更多關注，同時市場亦在尋找和減半相關、更高波動性的交易機會。

• BTC 二層中唯一流通 Token 項目：STX 是目前最完備的 BTC 二層，同時也是 BTC 二層中唯一流通 Token 項目，且市值相對以太坊的 L2 目前還很小。

• 隨著網絡使用效率提升，區塊空間更值錢後，隨之礦工需要支付的 BTC 成本也會相應提高，同步提升 STX 質押者的回報率。

• 合規敘事：SEC 首個合規資格 Token 發行

• 升級

• Ordinals 生態的火熱為 BTC layer2 帶來資金和情緒溢價

4. Nakamoto 升級

Nakamoto 升級是 Stacks 的下一次重大升級，預計在 2023 年 Q4 推出，將會是驅動 $STX 價格變動的潛在重要催化劑。對於 Stacks 來說，Nakamoto 升級的主要意義如下：

（1）和 BTC 共享網絡安全性：交易在比特幣網絡上進行結算。這個功能使 Stacks 交易更加安全和可靠，並且成為真正意義上的 Layer2 而不是一條擁有自己獨立狀態的側鏈。

（2）推出sBTC ：引入比特幣掛鉤資產 sBTC，使得智能合約能夠更快、更便宜地運行，可以輕鬆實現將 BTC 轉入或轉出 Stacks L2。有利於比特幣 DeFi 市場的發展。

BTC 轉換為 sBTC 時：將 BTC 發送到一個多籤地址，並在 Stacks 網絡上發起一個交易，觸發一個智能合約，該合約會向多籤地址發送 BTC，並在 Stacks 網絡上創建相應數量的 sBTC 資產。

將 sBTC 轉換回 BTC ：向智能合約發送一條消息，並在 Stacks 網絡上發起另一個交易，觸發另一個智能合約，該合約會銷燬相應數量的 sBTC 資產，並向用戶發送相應數量的 BTC。

sBTC 與 WBTC 對比如下：

（3）支持 BTC 原子交換，比特幣地址能夠擁有並移動在 Stacks 層上定義的資產，如 STX、穩定幣和 NFT，並通過比特幣 L1 交易進行轉移。

（4）Clarity 語言：對鏈上智能合約的安全性可以大幅提高

（5）比特幣狀態讀取：可以完整的讀取比特幣鏈的數據，支持讀取比特幣交易和狀態變化，並執行由比特幣交易觸發的智能合約。比特幣讀取功能可以使比特幣 L1 層網絡數據和 L2 層網絡數據保持同步。

（6）快速出塊：目前出塊時間為 10 分鐘，升級後可以達到 4–5 秒的出塊速度，打破了 BTC 10 分鐘出塊的限制，在比特幣每次出塊時將交易哈希寫入比特幣保證網絡安全。

（7）定製化子網支持多種開發語言：可擴展性層如子網可以在性能和去中心化方面做出與 Stacks 主網不同的權衡。子網可以支持其他編程語言和執行環境（例如以太坊的 Solidity 和 EVM ），這使得所有以太坊智能合約都可以使用比特幣錨定的資產，並在比特幣鏈上結算。

Nakamoto 升級的 Roadmap 如下：

本次升級要重磅推出的 sBTC 一共分為三個階段推進，目前正在進行第二個階段

來源：https://www.stacks.co/explore/events

測試頁面：

來源：https://www.stacks.co/explore/events

第一階段是為升級奠定基礎，在測試網上推出 sBTC 的 MVP 產品，將開發者版本部署到主網和測試網，歷時 6 個月；第二階段實施 sBTC 主網激活和中本聰網絡發佈，預計歷時 6 個月；第三階段，重點將轉向可擴展性，構建應用生態系統的飛輪，進一步拓展比特幣經濟，屬於相對中長期的任務。

目前 sBTC 已經上線，並開始在實時環境下進行早期測試。完全推出預計在明年初。進度順利的話，預計將會提前開始炒作 Stacks 升級事件。

5.結論:

首先討論項目本身：

• Stacks 作為一個最早可追溯於 2013 年的老項目，在 BTC core 社區和西方幣圈的知名度以及影響力較大；

• 技術：有一套獨特的技術，擁有自己的鏈、編譯器和編程語言，與比特幣同步運行。本質上是在 Bitcoin 鏈外構建了一條新鏈，擁有獨立的治理結構和交易模式。缺點是技術開發難度相對較高；

• 生態建設：1）相對滯後，整個鏈 TVL 19M，且建立以來大部分時間未超過 10M；2）缺乏代表性項目，開發者、實際用戶絕對數量與增長都較慢；3）商業靈敏度低，Ordinals 和 Brc20 的火熱也並沒有給 Stacks 生態帶來實際增益；儘管事後 Stacks 明確表達了對 Ordinals 的興趣；4）開發進度慢，整個生態建設節奏非常慢；5）未來的建設重心：比特幣 DeFi、BTC NFT、其他應用；當下還是在緩慢地建設基礎設施；

其次，關於$STX:

• 與 BTC 保持同步，大部分時間都是大盤的 Beta；今年年初有一小段 alpha 是在炒作年底的 Nakamoto 升級預期；

• 炒作點：1）減半：BTC 減半將在約一年後發生，其減半後安全性會為 BTC 二層帶來更多關注，同時市場亦在尋找和減半相關、更高波動性的交易機會；2）Nakamoto 網絡升級；3）BTC 二層中少有的發幣項目，是目前最完備的 BTC 二層；4）隨著網絡使用效率提升，區塊空間更值錢後，隨之礦工需要支付的 BTC 成本也會相應提高，同步提升 STX 質押者的回報率；5）合規敘事：SEC 首個合規資格 Token 發行，21年前有不少合規敘事炒作：2019 Q3 成為第一個 SEC 合規的公募項目，2020 Q4 Stacks 2.0 上線後 STX 不再被視為美國法律監管的證券 (SEC 並未公開同意本觀點，默許)，目前合規敘事已經比較少提及；

最後，關於 Nakamoto 升級：

• 升級什麼：1）提升 Stacks 性能、安全性；2）推出比特幣掛鉤資產 sBTC；3）支持多種開發語言：子網可以支持其他編程語言和執行環境（例如以太坊的 Solidity 和 EVM），這使得所有以太坊智能合約都可以使用比特幣錨定的資產，並在比特幣鏈上結算。

• Roadmap: 目前 Nakamoto 在測試網上上線，完全推出預計在明年初。進度順利的話，預計會在網絡升級推出之前開始炒作（需要持續跟蹤確認進度）

總結而言，這是一個作為鏈而言，目前有技術無商業化能力無市場熱度、有 Roadmap 無生態無 TVL 的標的，但同時具備了很多有潛力的炒作要素（升級、減半、合規、BTC 中最有資歷、名氣和影響力的 layer2 之一），建議當作 BTC related meme/High leveraged beta 進行看待。