貝萊德首席執行官 Larry Fink 正在通過現貨 ETF 申請進一步涉足加密世界

一、引言

11月9日晚間，監管文件顯示，全球最大的資產管理公司貝萊德(BlackRock) 在特拉華州註冊以太坊信託（iShares Ethereum Trust）。貝萊德已向申請以太幣現貨 ETF 邁出了第一步。此前，貝萊德在向SEC提交比特幣現貨ETF申請前7天，也以類似方式註冊了iShares Bitcoin Trust。

根據該文件，貝萊德依舊選擇了美國加密貨幣交易所Coinbase成為該產品所持有ETH的託管人，而未具名的第三方將持有其現金。貝萊德還與Coinbase簽訂了市場監督協議，按照此前比特幣現貨ETF申請的經驗，此類監管共享協議似乎是此類ETF獲得美國證券交易委員會批准的關鍵。

為了防止SEC對監控共享方面可能提出的反對，貝萊德還在申請郵件中指出，芝商所旗下CME集團的以太期貨價格（並且已經有ETF持有這些期貨）與現貨ETH價格非常匹配。認為如果芝商所要麼可以監控發現期貨ETF和現貨交易所交易的現貨市場欺詐行為，要麼監控無法對任何類型的產品做到這一點。

貝萊德的申請也讓市場對ETH現貨ETF更有信心。此消息一出，ETH價格立即飆升，從 1,880 美元上漲近 10%，短暫上漲至 2,100 美元以上。根據公開信息，目前還有5個以太坊現貨ETF申請，分別為Vaneck、ARKInvest/21Shares、Hashdex、Invesco US/Galaxy以及灰度提交轉換ETHE的文件。值得注意的是，迄今為止，美國證券交易委員會還沒有批准任何加密資產的現貨 ETF 申請（儘管樂觀情緒日益增強，但當前仍未獲得批准）。

二、什麼是 ETF？

交易所交易基金(ETF)是一種投資基金，類似於股票，在證券交易所進行交易。這些基金通常持有多種資產，如股票、商品或加密貨幣，旨在追蹤特定指數或資產的表現。

例如，標普 500 指數 ETF 持有標普 500 指數上市公司的股票，力圖模仿該指數的表現。如果該指數成分股出現變化，ETF 經理人也會相應地調整基金持倉，以便繼續追蹤該指數的組成和表現。

與在每個交易日結束時計算資產淨值(NAV)的共同基金不同，ETF 在證券交易所上交易，可以在交易日全天以隨供需情況波動的市場價格進行買賣。

雖然 ETF 的資產淨值在交易日內經過多次計算，但投資者依然使用市場價格進行交易。與共同基金相比，這為投資者提供了更大的流動性和靈活性。此外，投資者可以採用各種交易策略，如進行做空或保證金交易，這些策略對共同基金來說並不常見。

什麼是比特幣 ETF？

在不斷變化的加密貨幣投資領域，比特幣 ETF 已成為一種重要的金融工具。比特幣交易所交易基金(ETF)能夠讓投資者在不直接持有或管理比特幣的情況下獲得比特幣價格波動的敞口。這種敞口方式受到部分投資者的青睞。

比特幣 ETF 持有比特幣或與比特幣價格相關的合約，類似於公司股票，在傳統的證券交易所進行交易。隨著加密貨幣市場進一步發展，人們對比特幣 ETF 的興趣激增，尤其是兩種主要類型的比特幣 ETF：比特幣現貨 ETF 和比特幣期貨 ETF。這兩種比特幣ETF符合不同的投資策略和風險偏好。

什麼是比特幣現貨 ETF？

比特幣現貨 ETF 是直接持有比特幣作為標的資產的交易所交易基金。這意味著現貨 ETF 的表現與所持有比特幣的實時價值直接關聯。當投資者購買現貨 ETF 的股票時，他們本質上是在購買比特幣，只是他們自己並不親自持有比特幣。

例如，假設一種比特幣現貨 ETF 叫作“BTC-one”。如果 BTC-One 持有 10,000 枚比特幣並且發行了 100 萬股，那麼理論上每股代表 0.01 枚比特幣。這意味著 BTC-One 的表現與所持有比特幣的實時價值直接關聯。

比特幣現貨 ETF 的優缺點

投資比特幣現貨 ETF 有幾點優勢。它可以讓投資者在無需管理或存儲比特幣的情況下，仍能受益於比特幣價格波動的敞口，從而消除安全性和數字錢包方面的顧慮。此外，由於這些 ETF 在傳統證券交易所進行交易，這就將比特幣納入了監管框架中，增加了廣大受眾的信任感。最後，對於傳統投資者來說，比特幣現貨 ETF 投資更加簡單，因為是在他們熟悉的股票交易框架中運行。

然而，與任何投資一樣，比特幣現貨 ETF 也存在潛在風險。比特幣現貨 ETF 的價值將隨著比特幣的價格變動而波動。此外，由於相關費用或管理問題，ETF 的表現可能並不總是與比特幣完全一致。儘管 ETF 使得比特幣與傳統金融和監管更加緊密地聯繫在一起，但加密貨幣市場依舊變幻莫測。最後，由於交易 ETF 需要收取額外費用，交易 ETF 的成本相比交易現貨加密貨幣來說要更高。ETF 的相關費用可能高達 2.5%，而現貨加密貨幣交易的費用則通常低得多。

請注意，以太坊現貨 ETF 或其他加密貨幣現貨 ETF 的運作方式與比特幣現貨 ETF 類似，它們的優缺點也是類似的。

什麼是比特幣期貨 ETF？

比特幣期貨 ETF 是一種不直接持有比特幣的交易所交易基金。它投資於比特幣期貨合約，期貨合約是指在未來約定日期以預定價格買賣比特幣的協議。這樣一來，投資者可以在不持有比特幣的情況下對比特幣的未來價格波動進行投機。

假設有一種名為“BitFutures”的比特幣期貨 ETF，其主要目標是通過購買比特幣期貨合約來追蹤比特幣的未來價格。BitFutures ETF 由一家金融機構設立並管理。假設 BitFutures 計劃購買 1,000 個比特幣期貨合約，每個合約代表在三個月後以 55,000 美元的價格購買一枚比特幣的權利。

為了籌集購買合約的資金，“BitFutures”發行了 1,000 萬股份，每股都代表著對這些期貨合約可能產生的利潤（或虧損）的所有權。這意味著每股代表對每個期貨合約 0.0001 的所有權。

投資者可以在普通證券交易所購買 BitFutures 的股票，就像購買其他公司的股票一樣。如果市場認為比特幣在三個月後的價格將遠高於 55,000 美元，那麼這些股份可能會以溢價交易。相反，如果市場持悲觀態度，那麼這些股份可能會以折價交易。

假設 BitFutures 的交易價格為每股 10 美元。一位投資者認為比特幣價格將在接下來的三個月上漲，花費 1 萬美元購買了 1,000 股股票。三個月後，如果期貨合約盈利，BitFutures 股票的價值很可能會上漲。如果這位投資者的判斷是正確的，每股價格漲至 12 美元，則該投資現在價值 12,000 美元，淨利潤為 2,000 美元。

實質上，當您購買類似 BitFutures 的比特幣期貨 ETF 股票時，就等於您間接地對比特幣的未來價格進行押注，但並不直接持有加密貨幣或期貨合約。相反，您購買的是擁有這些合約的基金的一部分。請注意，以太坊期貨 ETF 的運作方式與比特幣期貨 ETF 類似。

比特幣期貨 ETF 的優缺點

比特幣期貨 ETF 的優勢和比特幣現貨 ETF 類似。比特幣期貨 ETF 讓投資者能夠在無需購買或管理比特幣的情況下，獲得比特幣價格波動的敞口。比特幣期貨ETF同樣在受監管的環境中運作，這意味著比特幣期貨 ETF 需要遵守金融監管機構制定的標準。此外，它們提供較其他投資工具更大的流動性，投資者可以輕鬆在傳統證券交易所買賣 ETF 股份。

比特幣期貨 ETF 的缺點或風險之一是不提供直接的比特幣敞口。比特幣期貨 ETF 的投資者並非直接持有比特幣，而是持有投資於期貨合約的基金份額。由於合約市場具有複雜性，而比特幣期貨 ETF 的表現與合約市場掛鉤，因此比特幣期貨 ETF 也比較複雜。除了拉低收益的額外管理費用之外，比特幣期貨 ETF 的價值可能不會始終與比特幣的價格變動保持一致。最後，比特幣期貨 ETF 還面臨交易對手風險，因為期貨合約中的交易對手可能無法履行合約要求。

比特幣現貨 ETF 和比特幣期貨 ETF 的主要區別

比特幣現貨 ETF 和比特幣期貨 ETF 的主要區別總結如下（請注意，如果標的資產是以太幣或其他資產，這些區別也大體適用）。

比特幣 ETF與以太坊 ETF的主要區別

首先要記住的是，貝萊德現貨以太坊 ETF 最早還要幾個月才能上市，而且不能保證它一定會上市。SEC 有長達 240 天的時間來決定是否批准該產品，這可能會將開始日期一直推遲到明年秋季。此外，重要的是要注意比特幣和以太坊監管狀態之間的關鍵區別，這可能會導致額外的延遲。

儘管包括美國證券交易委員會在內的幾乎所有相關方都同意比特幣不是一種證券，並且不屬於其管轄範圍，但以太坊的前景卻稍顯嚴峻。事實上，美國證券交易委員會主席 Gary Gensler 曾多次在這個問題上含糊其詞，包括在與眾議院金融服務委員會主席帕特里克·麥克亨利 (R-NC) 就是否認為以太坊是一種證券的高調攤牌期間。值得注意的是，在美國證券交易委員會針對 Coinbase 和 Binance 等交易所提起的任何訴訟中，以太坊都沒有被列為未註冊證券。

雖然這種區別可能不會直接決定以太坊是否可以包含在 ETF 中，但這樣的爭論仍然可能會減慢這一過程。如果交易所需要將代幣下架，可能會損害全球流動性和監管，並使市場更加脆弱。美國證券交易委員會也可能希望在批准跟蹤其他資產的產品之前瞭解現貨比特幣 ETF 的交易情況。

以太坊在加密世界中佔據著獨特的地位，因為它跨越了安全港 / 價值存儲代幣與整個加密行業的更高 beta/ 更不穩定之間的界限。這意味著它的價值主張具有避險屬性，同時還具有增長資產的屬性。這種混合模型近年來得到了證實，以太坊的表現優於比特幣。

然而，隨著人們對現貨比特幣 ETF 的興趣與日俱增，劇本在 2023 年發生了逆轉。現在，投資者認為比特幣是在經歷了殘酷的 2022 年之後重返加密貨幣領域的最佳方式。以太坊在價格方面明顯落後於比特幣，此外，網絡使用和活躍參與者等核心基本面在一年內沒有太大變化。

所有這些都意味著以太坊在 ETF 申請前的幾個月前景黯淡。儘管它在比特幣的帶動下開始小幅上漲，但其每月的實際波動率卻是近五年來的最低水平。即使在牛市中，以太坊的隱含波動性（對未來波動性的預期）也落後於比特幣。

三、申請過程及全球ETF現狀

哪些機構在申請ETF及其基本情況？

多年來，現貨比特幣 ETF 已成為加密行業的「聖盃」。

ETF 是一種公開交易的投資工具，追蹤標的資產的價值；就比特幣 ETF 而言，該資產就是比特幣。比特幣 ETF 的擁護者認為，交易所、加密錢包和私鑰的複雜性仍然對新手進入加密領域構成了巨大的障礙，比特幣 ETF 將使普通用戶能夠獲得比特幣的投資，而無需實際持有自己的加密貨幣。

比特幣 ETF 在加拿大、巴西和迪拜等世界各地如雨後春筍般湧現， 2021 年 10 月，ProShares 的比特幣期貨 ETF 在紐約證券交易所上市。然而，迄今為止，美國證券交易委員會 (SEC) 拒絕了所有現貨比特幣 ETF 的申請，現貨 ETF 提供直接投資比特幣的機會，而不是期貨合約。SEC 多次指出，加密貨幣交易者可能存在市場操縱行為。

然而，在資管巨頭貝萊德的刺激下，多家金融公司加入了新的現貨 ETF 申請競賽，以下是目前排隊待批的現貨比特幣 ETF（截至 2023 年 的公開數據）：

1、Ark Invest

由「木頭姐」 Cathie Wood 領導的投資公司 Ark Invest 於 2021 年 6 月提交了 Ark 21 Shares ETF 的申請。ARK Invest 與瑞士 ETF 提供商 21 Shares AG 合作推出 ARK 21 Shares 比特幣 ETF；如果獲得批准，它將在 Cboe 的 BZX 交易所進行交易，股票代碼為 ARKB。

該公司也是第一家披露其比特幣 ETF 費用的公司，文件顯示計劃向 21 Shares 支付 0.95% 的費用，該公司將用這筆錢來支付運營費用。

Ark Invest 曾投資加密貨幣交易所 Coinbase 、Grayscale 比特幣信託和支付處理商 Square ，後者在其資產負債表上持有超過 8, 000 枚比特幣。Cathie Wood 是比特幣的熱情擁護者，她認為加密貨幣代表「一種新的資產類別」，並且可以成為一種儲備貨幣。

Ark Invest 的 ETF 於 2022 年初被拒絕。該公司隨後立即重新申請，並於 2023 年 1 月被拒絕，Ark Invest 目前正在進行第三次申請。

2、貝萊德BlackRock

6 月 15 日，全球最大的資產管理公司貝萊德（截至 2023 年第一季度管理的資產超過 9 萬億美元）提交了比特幣現貨 ETF 申請，震驚了 TradFi 和加密行業。該文件提議 Coinbase 作為加密貨幣託管人和現貨市場數據提供商，紐約梅隆銀行作為現金託管人。

彭博社高級 ETF 分析師 Eric Balchunas 表示，該投資產品在技術上是一種信託，但在功能上卻是「真正的交易」 — — 現貨市場 ETF。Balchunas 表示，貝萊德曾多次與美國證券交易委員會 (SEC) 就推出 ETF 發生爭執，但其成功獲批的比例是 575 ： 1 。

貝萊德的 ETF 申請得到了巴克萊銀行前首席執行官 Bob Diamond 的認可，它還帶動了 WisdomTree 、Invesco 和 Valkyrie 向 SEC 提出新的申請，同時助力比特幣價格在 2023 年 6 月重返 30, 000 美元以上。

3、Bitwise

Bitwise Asset Management 已於 6 月 16 日向美國 SEC 提交一份新申請文件，要求修改規則以適應其計劃中的 Bitwise Bitcoin ETP Trust。

美國 SEC 曾於 2022 年 6 月拒絕 Bitwise 提交的比特幣現貨 ETF 申請，並認為該 ETF 無法實現充分監督共享，也無法提供針對市場操縱的保護措施並證明相關市場規模龐大。

今年 4 月，Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 表示，雖然從長遠來看，現貨比特幣 ETF 對投資者來說是「極好的」，但 Bitwise 可能會等到監管更加明確後再推出另一隻 ETF。

在新提交的文件中，BitWise 表示美國 SEC 應該在 45–90 天內批准、拒絕或圍繞其擬議的規則變更啟動其他處理程序。據悉，該申請由紐約證券交易所（NYSE）發佈，但暫未經過美國 SEC 處理，這意味著目前尚不清楚相關申請的實際截止日期。

4、Galaxy Digital & 景順Invesco

Galaxy Digital 和 Invesco 於 2021 年 9 月 22 日聯合提交了一隻比特幣 ETF，名為 Invesco Galaxy Bitcoin ETF。根據該文件，其 ETF 也將由比特幣「實物支持」，而不是通過期貨等衍生品。Invesco Capital Management LLC 是該申請的發起人，但目前尚不清楚哪家公司將託管該申請的比特幣。

保薦人是 Invesco Ltd 的全資子公司，該公司也是美國第四大 ETF 提供商，這一資質可能有助於提交申請。Invesco 美國 ETF 策略主管 John Hoffman 表示：「對於長期從事 ETF 業務的人來說，這與 ETF 的早期（1990 年代末、 2000 年代初）非常相似。 」

此產品是兩家公司希望在美國市場上市的一系列加密 ETF 中的第一個。

5、WisdomTree

總部位於紐約的資產管理公司 WisdomTree 已經擁有運營比特幣 ETF 的經驗；它於 2019 年在瑞士的 SIX 交易所推出了一款比特幣 ETF。在 2021 年 3 月加入了美國比特幣 ETF 的候選者行列，向 SEC 提交了 S-1 文件，提議在 Cboe bZx 交易所上市 WisdomTree 比特幣信託，股票代碼為 BTCW。

此後，SEC 一再拖延，先是徵求公眾對該提案的反饋，然後宣佈需要更多時間來考慮評論信中「提出的問題」。

SEC 於 2021 年底拒絕了 WisdomTree 的申請，大約在同一時間，它也拒絕了 Valkyrie 和 Kryptoin 的類似申請。在貝萊德提交申請後不久，WisdomTree 於 2023 年中期提交了一份新申請。

6、Valkyrie Investments

作為較新的參與者，資產管理公司 Valkyrie 於 2021 年 1 月提交了第一份比特幣 ETF 申請。該 ETF 將參考芝加哥商業交易所（CME）的比特幣參考價格並在紐約證券交易所 Arca 進行交易，該公司在提案中寫道：「為投資者提供了一種有效的手段實施各種投資策略」，加密貨幣託管方 Xapo 負責託管和冷存儲該基金的比特幣。

在該文件中，Valkyrie 提到了加密貨幣的波動性 — — 這是 SEC 對比特幣 ETF 的主要擔憂之一。它在風險評估中表示：「比特幣交易所失敗的潛在後果可能會對股票的價值產生不利影響」。

毫不意外，SEC 推遲了對 Valkyrie 的申請的裁決，同時還推遲了對 Kryptoin、WisdomTree 和 Global X 的申請的裁決，最終在 2021 年聖誕節前後拒絕了 Valkyrie 和 Kryptoin 的申請。

2022 年初，Valkyrie 的比特幣礦業 ETF 成功獲得 SEC 批准 。該工具由平均使用 77% 可再生能源的公司持股支持，其中包括 Argo Blockchain、 Bitfarms 、Cleanspark、 Hive Blockchain 和 Stronghold Digital Mining 等行業重量級公司。

7、富達 Fidelity

管理著約 11 萬億美元資產的金融服務巨頭富達於 6 月 29 日提交了申請，該 ETF 以 Wise Origin Bitcoin Trust 名義備案。根據該文件，富達數字資產服務公司將「負責託管該信託基金的比特幣」。

與貝萊德不同的是，富達此前曾嘗試推出現貨比特幣 ETF。 該公司於 2021 年提交了 Wise Origin Bitcoin Trust 申請，這是一項擬議的 ETF，最終於 2022 年 1 月被 SEC 否決。這一拒絕是在 Fidelity 在加拿大成功推出現貨比特幣 ETF 近兩個月後發生的。

富達多年前就開始涉足加密領域， 它於 2018 年推出 Fidelity Digital Assets，為對沖基金、家族辦公室和市場中介機構等機構投資者提供加密貨幣託管和交易執行服務。並在 2022 年 4 月推出了加密行業和數字支付 ETF (FDIG) 和 Fidelity Metaverse ETF (FMET)。

8、灰度Grayscale

加密貨幣投資基金管理公司 Grayscale 的 GBTC 比特幣信託管理著超過 600, 000 枚 BTC（按今天的價格計算，價值近 200 億美元）， 2021 年 10 月，它開始正式提交轉換為現貨 ETF 的申請。

如果其申請成功，灰度將能夠收取更低的管理費，並且資金進出也會更容易。Grayscale 於 2016 年首次提交了推出比特幣 ETF 的申請，但一年後撤回了申請，並表示，「我們認為數字資產的監管環境尚未發展到可以成功將此類產品推向市場的程度。」

缺乏成熟的比特幣 ETF 給灰度以及更廣泛的比特幣市場帶來了問題。GBTC 取代了此類產品，滿足了美國機構對比特幣的大部分需求。然而，其股票有時會以負溢價交易，低於每股基礎比特幣的價值，但該基金不允許將股票贖回為比特幣本身，因此市場無法有機地解決這個問題。如果比特幣 ETF 獲得批准，投資者將可以隨時贖回股票。這可能會防止出現負溢價，並有助於保持股票與基礎代幣的價值相匹配。

Grayscale 一段時間以來一直在為比特幣 ETF 奠定基礎，聘請 ETF 專家，並與紐約梅隆銀行簽署協議，這家全球投資公司將成為 GBTC 的服務提供商。如果將其轉換為 ETF，紐約梅隆銀行將提供過戶代理和 ETF 服務。

2022 年 6 月，SEC 拒絕了 Grayscale 的申請，稱該公司在防止潛在欺詐方面做得不夠。灰度隨後立即與監管機構提起訴訟，稱其拒絕理由「不合邏輯」。

據報道，近日美國證券交易委員會（SEC）已開始與灰度（Grayscale）進行討論是否將Grayscale BTC Trust（GBTC）轉換為現貨BTC ETF。此舉是繼灰度最近在法庭上戰勝SEC之後的又一舉措，可能會對Crypto市場產生重大影響。

一條漫長曲折但光明的道路

通向比特幣 ETF 的道路是漫長的。自 2013 年 Winklevoss 兄弟首次申請類似比特幣 ETF 的信託以來，美國證券交易委員會 (SEC) 一直在拖延這個想法。過去幾年，它一再推遲對多個比特幣 ETF 做出決定，導致 VanEck 等公司因擔心 SEC 會拒絕而撤回申請。

SEC 對批准比特幣 ETF 的主要擔憂涉及交易信息缺乏透明度、市場操縱以及比特幣與其他金融資產不同的屬性（例如在硬分叉的情況下會發生什麼），它還擔心市場缺乏流動性。

加密貨幣指數提供商 CF Benchmarks 首席執行官 Sui Chung 在接受 Decrypt 採訪時指出，早期申請比特幣 ETF 的公司（例如 Winklevoss 兄弟）都是來自初創公司，儘管都是資金充足的初創公司。但現在，這些申請來自新一代申請人，他們已準備好應對這些挑戰。

Sui Chung 表示：「我認為 SEC 之前曾表達過擔憂的許多領域，申報人在 ETF 市場上沒有豐富的經驗，特別是在加密市場的變幻莫測以及它們如何與股票市場同步方面通過 ETF 結構，」他補充說，如果以正確的方式構建，比特幣 ETF 與證券交易所上市的任何其他 ETF 並無不同。

2021 年 8 月，SEC 主席 Gary Gensler 在聽證會中指出，他「特別期待」SEC 對「僅限於在 CME 交易的比特幣期貨 ETF」進行審查，暗示 SEC 更傾向於比特幣期貨 ETF。實物持有比特幣的 ETF 引發了比特幣期貨 ETF 的申請熱潮，Galaxy Digital 和 VanEck 等公司都提出了申請。

Gensler 在 2021 年 9 月為《金融時報》 「北美資產管理的未來」會議準備的講話中再次表達了對比特幣期貨 ETF 的興趣。Gensler 表示，今年早些時候，「一些開放式共同基金推出了投資在芝加哥商品交易所（CME）交易的比特幣期貨。」

這位 SEC 主席指出，監管機構已經根據 1940 年《投資公司法》（即所謂的「 40 法案」）收到了許多比特幣期貨 ETF 的備案。Gensler 表示：「與其他聯邦證券法相結合，《 40 法案》為共同基金和 ETF 提供了重要的投資者保護。」他補充道，「我期待工作人員對此類文件進行審查。」

2021 年 10 月，漫長的等待終於畫上了句號，第一隻比特幣期貨 ETF 在紐約證券交易所上市。ProShares BTC 期貨 ETF 幾乎打破了所有首次亮相 ETF 的交易記錄，首日交易額近 10 億美元。

全球比特幣 ETF

儘管美國行動遲緩，但其他國家卻在奮力向前。現在有多個比特幣 ETF 在加拿大和巴西等國家運營。歐洲有許多交易所交易票據（ETN），它們是非常相似的金融工具。

儘管遭到多次拒絕和延誤，加密行業仍然保持樂觀，貝萊德在 2023 年 6 月的申請重新點燃了希望。在貝萊德提交申請後，彭博社高級 ETF 分析師 Eric Balchunas 表示，貝萊德的舉動「無疑為整個比特幣 ETF 競賽注入了新的活力和新的樂觀情緒。」

四、ETF通過會帶來哪些影響？

美國現貨比特幣 ETF 的批准是整個加密行業的重大里程碑事件。儘管目前最終獲批時間難以確定，但比特幣現貨 ETF 獲批將帶來的一些可能影響卻可以做大致的預判。一方面，比特幣乃至整個加密市場對現貨 ETF 的通過有高度的價格敏感性，近期的行情波動就是很好的印證；另一方面，比特幣現貨 ETF 將極大提高比特幣敞口的便利性和合規性，有望為加密市場帶來大量的增量資金，這對整個行業的長期發展有重大助益。預計ETF對比特幣價格的影響在2.9%-3.3%之間，預計比特幣價格在ETF獲批的第一年估計增長27%-31%，預計2024年7月比特幣牛市正式啟動，潛在新增量流入將在1250億美元至4500億美元之間，數萬億級的加密金融市場即將到來。

高度敏感的加密市場

BTC 市場乃至整個加密市場對於美國比特幣現貨 ETF 相關消息的價格敏感性已經得到了不少印證，特別是在熊市情緒積壓已久的當下。近幾個月內主要的市場熱點都圍繞著比特幣及其現貨 ETF 的新進展。從貝萊德在 6 月份提交比特幣現貨 ETF 申請表開始，後續每一次關於比特幣現貨 ETF 通過的相關消息都明顯傳達到了比特幣的二級交易市場上，這些都凸顯出加密市場對機構行動的高度敏感性。儘管後續部分利好新聞被證實為假消息，比特幣的交易活動仍然高度活躍，目前 BTC 維持在 $35k 左右高位震盪。

（圖）近半年內比特幣價格走勢/ 數據來源：TradingView

黃金 ETF 的發展歷程和啟示

比特幣被稱為「數字黃金」，黃金和比特幣作為價值儲存手段之間的聯繫也顯而易見。正因如此，研究黃金 ETF 的通過歷程和歷史行情走勢，對預判比特幣 ETF 的未來行情有重大意義。黃金 ETF 通過前後的幾個關鍵時間點和價格走勢如下：

2003 年 3 月，名為 Physical Gold 的全球第一隻黃金 ETF 在澳大利亞悉尼上市，在此之後，黃金出現了大幅上漲，並且一直持續到美國 ETF 開始交易。

2004 年 10 月，SEC 批准通過美國第一隻黃金 ETF StreetTracks Gold Trust（GLD）；黃金價格在批准通過之後繼續小幅衝刺。

2004 年 11 月，美國黃金 ETF GLD 正式在紐約證券交易所（NYSE）上市交易。GLD 開始交易後的兩個月市場下跌了約 9%，一度跌破 ETF 通過時的價格。經過將近 8 個月的盤整之後，黃金才開始進入高速上漲週期。

（圖） ETF 上市前後現貨黃金的行情走勢 / 來源：財經十一人

黃金 ETF 的通過讓更多的交易者可以通過 ETF 進行投資，而無需保管金屬和託管在銀行，在之後的幾年內黃金 ETF 產品在全球引發了認購熱潮，成為主流的黃金投資工具，吸納了大量資金進場。市場普遍認為，黃金 ETF 的通過直接推動了此後黃金的 10 年大牛市。當然，另一方面黃金的強勢表現也需要歸功於相對穩定的經濟環境和貨幣寬鬆政策。

借鑑黃金 ETF 的歷史進程，我們對比特幣 ETF 獲批前後行情走勢可做出一些初步預判：

階段 1：美國比特幣現貨 ETF 獲批前，市場將有持續預期可視為利好；

階段 2：美國比特幣現貨 ETF 正式獲批後，市場仍會有小幅衝刺；

階段 3：美國比特幣現貨 ETF 上市交易後不久，衝頂後可能會出現較大跌幅，甚至跌破 ETF 通過前的價格，並經歷一段盤整週期，吸納更多資金，然後才會加速上漲；

階段 4：長期來看，美國比特幣現貨 ETF 的上市將打開傳統資金進場的閥門，成為推動比特幣大牛市的重要催化劑；

現貨 ETF 通過對 BTC 市場規模的影響

據考察，具有比特幣敞口且市值超過 10 億美元的上市公司的機構投資者分佈情況。僅不完全統計，這些上市公司股票中機構持倉總市值規模超過了 600 億美元。主要持有者包括了國際知名的資管公司 Vanguard、BlackRock 和 Morgan Stanley 等。由於這些資管機構本身已經向客戶開展比特幣相關業務，所以10% 至 20% 的上市公司股票倉位轉向直接持有 BTC ETF 作為投資敞口是可能的，預估 AUM 規模在 60 億至 120 億美元之間。

從更宏觀的層面看，根據 Galaxy Digital Research 最近的分析，美國財富管理行業可能是 BTC ETF 最可及和最直接的市場，所以獲批比特幣 ETF 將從中得到最多的淨新可及性，截至 2023 年 10 月，美國傳統經紀自營商（27 萬億美元）、銀行（11 萬億美元）和 RIA（9 萬億美元）管理的資產總額為 48.3 萬億美元。

Galaxy 在對該行業各個渠道進入比特幣現貨 ETF 的增長速度分類預估，如果假設每個財富渠道的可用資產中有 10% 採用了比特幣，平均配置為 1%，即實現 1‰的最終轉化。最終結論是，三年內將累計有近 800 億美元的資金流入比特幣現貨 ETF。

知名 Crypto 指數基金管理公司 Bitwise 的首席執行官馬特·霍根的近期也表示，如果現貨比特幣 ETF 產品能夠獲批，整體規模可很快達到數百億美元水平。他認為現貨比特幣 ETF 推出的第一年，完全可以達到 50 億美元的水平，五年內可能吸引約 500 億美元的資金。美國 ETF 市場目前總規模約為 7 萬億美元，其估算比特幣 ETF 產品可能會吸引相對於現有規模 1% 的資產，也就是 700 億美元。而目前 GBTC（Grayscale 比特幣信託）已經有 200 億美元，剩餘約 500 億美元的空間。

因此 BTC 現貨 ETF 初期的流入量級在百億美元規模是合理的，不過最終實際資金流入速度取決於 ETF 通過時的市場狀況以及機構和零售投資者的偏好。

現貨 ETF 獲批對 BTC 價格的影響

Galaxy Digital 在最近發佈的 Size Sizing the Market for a Bitcoin ETF 一文中，對 ETF 資金流入後對 BTC 價格的影響做了非常有啟發性的預估。但由於該預測存在高度的時間敏感性，截止目前 BTC 價格已經比該文撰寫時有了至少 30% 以上的漲幅，部分參數可能已經不再適用，基於 Galaxy 估計模型做了進一步數據更新和統計優化。

目前黃金的總市值約為比特幣流通市值的 19.74 倍。根據假設，與黃金市場相比，等值美元的資金流入對比特幣市場的影響約為 7.3 倍。這個估計僅基於資金流入，已經排除了短期市場 FOMO 買盤、比特幣減半、宏觀政策干預等不可控因素導致的價格波動。

比特幣 ETF 的潛在需求和長期趨勢

隨著比特幣在 ETF 上市過程的不斷明朗化以及機構參與度不斷提高，它在全球格局中作為一個強大的金融堡壘的角色變得越來越明顯。伴隨著比特幣 2024 年即將到來下一次減半，比特幣年通脹比率將低於黃金，成為最稀缺的價值資產之一。正因為 BTC 總量恆定且每 4 年減半，具備高度的稀缺性和可靠的儲值性，使得當前一系列貶值的法幣如阿根廷比索、尼日利亞奈拉、土耳其里拉，創下了和 BTC 兌換匯率的歷史新低。現貨 ETF 的則將繼續在稀缺性之上賦予 BTC 從未有過的資產合規性和流動性，進一步擴大比特幣 ETF 的整體潛在市場規模（TAM）。

正是由於潛在的強大需求，短期內預計其他全球和國際主流市場將效仿美國，批准並向更廣泛的投資者提供類似的比特幣或者以太坊現貨 ETF 產品。各種傳統投資或者財富管理機構必然會在其投資策略中增加一部分比特幣敞口（例如主權、共同、封閉式基金和私募基金等）。

長期來看，比特幣投資產品的目標市場可能會進一步擴展到所有第三方管理的資產（根據麥肯錫的數據 AUM 約為 126 萬億美元），甚至更廣泛地擴展到全球財富（根據瑞銀的數據為 454 萬億美元）。基於這些市場規模，若採用 Galaxy 之前的假設不變（10% 的基金採用比特幣，平均配置為 1%，即 1‰的轉化），預計在很長一段時間內，比特幣投資產品的潛在新增量流入將在 1250 億美元至 4500 億美元之間，這是一個不容忽視的千億級資本規模。如果參照黃金整體資產規模更為宏觀的看，一個數萬億級的加密金融市場即將到來。

預測：下一輪牛市的可能啟動時間

從近期的行情走勢可以看出，目前市場已經消化了一部分的利好預期。結合黃金 ETF 的歷史走勢、比特幣減半時間及歷史市場表現、美聯儲宏觀政策效應，我們對比特幣現貨 ETF 的獲批時間以及加密牛市的啟動時間做了大致的預判：

2024 年 1 月，美國 SEC 將批准比特幣現貨 ETF 的申請，與此同時，美聯儲預計將停止加息或者市場不再有加息預期。這些將推動比特幣在 1 月份進行一輪衝高測試，在此之前，2023 年的 11 月因利好預期兌現可能會有一段時間的持續上漲，12 月則會有一段震盪或回調，原因是聖誕節期間，很多華爾街機構、對沖基金和做市商可能會放假。

2024 年 4 月，比特幣現貨 ETF 開始正式上市交易，且市場進入比特幣減半倒計時，有助於吸納大量資金。

2024 年 7 月，比特幣牛市正式啟動。經歷了減半後的市場調整，同時市場對寬鬆貨幣政策的預期提升，比特幣將有大量動力衝刺。

2024 年 9 月，美聯儲開始進入降息週期，並實行貨幣寬鬆政策。

預計牛市的啟動會在明年 7 月左右，而不是美國現貨 ETF 正式生效的時候。主要的考量是：比特幣減半後的 2–3 個月，市場往往會經歷一波調整，而不是立即啟動上升行情；此外，僅僅依靠幣圈的存量資金無法支撐長期的獨立行情，比特幣 ETF 獲批這種重磅利好需要在經濟形勢取得一定好轉的前提下才會帶來更大的市場刺激作用，並吸納更多圈外資金進場。市場普遍預計明年 9 月美聯儲將進入降息週期，大約在 7 月份市場開始兌現降息預期是合理的。

五、投資ETF的注意事項

瞭解現貨 ETF 和期貨 ETF 的區別以及它們分別適合哪些投資者以及投資的注意事項至關重要。以比特幣現貨ETF和期貨ETF舉例：

比特幣現貨 ETF 適合希望在不持有或管理比特幣的情況下，獲得比特幣實時價格波動直接敞口的投資者。例如，對比特幣長期價值主張有信心的投資人，並且希望參與緊密跟蹤比特幣市場價格的投資。相對於複雜的合約交易，他們可能傾向於更為簡單的現貨 ETF。

比特幣期貨 ETF 則適合更有經驗的投資者，他們對比特幣的價格感興趣，並且能夠靈活應對複雜的合約市場。例如，投資者可能希望利用合約市場動態，對沖其他投資或在短期價格波動中尋找機遇。此外，此類投資者可能願意承擔合約交易的潛在風險和回報，包括複雜的合約展期問題。

比特幣 ETF 是連接傳統投資者與加密貨幣世界的橋樑。比特幣現貨 ETF 通過持有比特幣提供了對比特幣價格變動的直接敞口，而比特幣期貨 ETF 則通過預測比特幣未來價格的期貨合約來提供敞口。

市場上有大量比特幣 ETF 和以太坊 ETF 可供投資，投資者可以通過可靠來源輕鬆找到此類基金列表。如果想要投資這些 ETF，務必仔細閱讀基金詳情，以瞭解其費用結構、基金管理公司和流動性。

不同的 ETF 具有不同的費用結構，您需要了解管理費、交易費等可能降低收益的因素。選擇時應考慮 ETF 供應商的聲譽和業績記錄。選擇業績紀錄優異的知名基金管理公司相對更加保險。檢查 ETF 的流動性。可以無縫買賣股票且價格波動不明顯的 ETF 通常更具優勢。

此外，一些比特幣 ETF 也可能提供其他加密貨幣的多元化敞口。如果您想要進行多元化的加密貨幣投資，可以考慮持有多種數字資產的 ETF。如果這些申請獲得批准，投資者未來將會有更加多元化的比特幣 ETF 可供選擇。然而，對待所有投資都務必保持謹慎。比特幣及相關投資工具伴隨著諸多潛在風險。在做出決策之前，要做好充分研究。

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