IOBC Capital：RWA 賽道的發展現狀與案例分析

撰文：0xCousin

代幣化的現實世界資產可能是 DeFi 的下一個引擎。

什麼是RWA？

RWA，Real World Asset，真實世界資產。

目前最流行的RWA主要有以下幾類：現金（美元）、金屬（金、銀等）、房地產、債券（美國國債居多）、保險、消費品、信用票據、特許權使用費等。

RWA 的資產規模遠超加密原生資產（Crypto Native Asset）。例如，固定收益債券市場規模約為 127 萬億美元，全球房地產總價值約為 362 萬億美元，黃金的市值約為 11 萬億美元，目前 Crypto Native Asset 的市值為 1.1 萬億，僅為黃金市值的 1/10。

如果把這些 RWA 的一小部分放進 DeFi 領域，DeFi 的總規模將獲得大幅提升。

如何將 RWA 帶進 DeFi？

通常使用智能合約來創建代表 RWA 的 Token，同時提供鏈下保證，即已發行的 Token 始終可贖回基礎資產。

RWA 在 DeFi 中有以下幾種常見應用形式：

1、穩定幣：比如 USDT、USDC、BUSD 這些最頭部的穩定幣都屬於 RWA，Tether、Circle、Paxos 這些發行公司通過維持經過審計的美元資產儲備，鑄造穩定幣 Token 供區塊鏈及 DeFi 協議使用；

2、合成資產：合成資產也屬於 RWA，比如通過合成資產的形式，將股票、商品等以掛鉤的衍生品的形式進行鏈上交易。目前在合成資產領域發展最好的是 Synthetix，在 2021 年牛市巔峰期其協議中鎖定了價值超過 30 億美元的資產；

3、借貸協議：RWA 在借貸協議中已經有較好的發展。借款人以 RWA 作為抵押品，DeFi 平臺可以為借款人提供抵押借貸業務；也有一些並未抵押資產，僅憑藉其品牌信譽的信用借貸業務。RWA 在 DeFi 借貸協議中的使用，為 DeFi 借貸協議的可持續發展和營收規模帶來了非常重要的積極作用。

RWA 賽道的發展現狀和案例

RWA Tokenization 有助於擴大 DeFi 的市場規模，也有助於傳統金融機構探索新的業務模式。頭部的 DeFi 協議對 RWA Tokenization 有積極佈局，一些傳統金融機構對 RWA Tokenization 也很感興趣。

MakerDAO：RWA 業務規模超過 6.8 億美元，貢獻超過 58% 的收入。

因為傳統金融系統的收益率現在比DeFi協議的收益率高，例如美國國債的收益率約為3.5%，而頭部DeFi抵押借貸協議的收益率約為2%，這給了DeFi協議獲得可持續收入的機會。

為了管理 RWA 業務，MakerDAO 設立了 RWA Foundation。根據抵押品類型的不同，可能設立不同的 Foundation，而且每個 SPV 還可以根據業務需求選擇最合適的管理轄區/法律結構。其基本架構如下：

MakerDAO 針對 RWA 的鏈下資產，在抵押借貸的業務邏輯上有些調整。主要是清算部分不是通過鏈上公開拍賣執行清算，而是由第三方在鏈下強制執行。實現新功能的智能合約主要包括：

• RwaLiquidationOracle: 充當鏈下執行者的liquidation beacon;

• RwaFlipper: 在註銷的情況下充當虛擬清算模塊；

• RwaUrn: 這有助於借入DAI，交付到指定賬戶；

• RwaOutputConduit和RwaInputConduit: 支付和償還DAI；

• RwaSpell: 部署並激活新的抵押品類型；

• RwaToken: 代表系統中的RWA抵押品；

• TellSpell: 允許MakerDAO治理啟動清算程序；

• CureSpell: 允許MakerDAO治理取消清算程序；

• CullSpell: 允許MakerDAO治理註銷正在清算的貸款。

MakerDAO在他們認為必要時，通過tell（）調用RwaLiquidationOracle。這將開始倒計時，修復期結束後，預言機將開始報告該頭寸正在清算中。如果觸發清算的原因得到補救，則在補救之後MakerDAO治理可以通過調用Cure（），恢復正常狀態；如果MakerDAO治理已觸發清算且補救期已過且未被調用時，鏈下執行者（如受託人等）可以通過調用good（）來報告該頭寸處於清算狀態。如果在清算過程結束時頭寸上仍有債務剩餘，並且MakerDAO認為債務不會被清償，它可以通過調用觸發註銷cull()。註銷通過將系統的抵押品價值設置為零來進行，這將導致頭寸通過bite()等進行鏈上清算。與現有抵押品類型的清算模塊不同，專門的清算模塊RwaFlipper不會嘗試出售標的抵押品，而只是通過允許創建系統債務來標記系統資產負債表上的損失。

MakerDAO在採用RWA方面有很大進展。目前，MakerDAO擁有價值超過6.8億美元的RWA支持的去中心化穩定幣DAI。

MakerDAO在RWA方面，將其6.8億美元的RWA拆解分析，有三個具體案例：

1、MakerDAO的大部分RWA抵押品（約5億美元）是以由Monetalis管理的美國國債形式出現（MIP65）。這些資產為MakerDAO協議提供了閒置USDC抵押品的收益來源；

2、MakerDAO還推出了一個由費城一家名為Huntingdon Walley Bank（HVB）的商業銀行提供價值1億美元貸款支持的金庫。HVB使用MakerDAO來支持其現有業務的增長以及圍繞房地產和其他相關垂直領域的投資，併成為美國監管金融機構與去中心化數字貨幣之間的首個商業貸款的案例；

3、在一個單獨的金庫中，法國興業銀行從MakerDAO借了700萬美元，其頭寸由價值4000萬歐元的AAA級債券作為OFH代幣的支持。

通過引入RWA作為抵押品，MakerDAO能夠顯著增加其協議收入。截至目前，MakerDAO的收入有超過58%來源於RWA業務。

Centrifuge：以 NFT 的形式將 RWAs 帶入 Crypto 生態，TVL 超 1.7 億美元。

Centrifuge是通過NFT的形式將現實世界資產帶入Crypto生態系統。Centrifuge協議的dApp叫Tinlake，Tinlake的產品邏輯主要如下：

1、資產發起人使用Tinlake橋接現實世界的資產。該資產被轉換為NFT，其中包括相關的法律文件；

2、資產發起人可以使用代幣化的現實世界資產NFT作為基礎抵押品來創建資產池；

3、創建池時，會創建兩個Token——DROP Token和TIN Token；

4投資者可以根據個人風險偏好決定向哪個池提供資金，購買DROP或TIN Token；

5、DROP Token持有者有保證收益，由費用函數決定，每個池有固定利息，每秒複利；

6、另一方面，TIN Token持有者沒有保證收益。他們收到基於池投資回報的可變收益率，這可能高於持有DROP Token的回報；

7、TIN Token持有人承擔更高的風險，因為如果借款人違約，他們將承擔第一筆損失。

除了MakerDAO和Centrifuge外，還有一些DeFi協議和傳統金融機構也在RWA方面有些探索：

RWA 的機會和風險

RWA 的信任假設 ：由於 Tokenization 的 RWA 畢竟是在鏈下，無法通過智能合約強制執行清算處理，還依賴於傳統金融機構的背書，這些 RWA 的信任屬性可能永遠無法與 Crypto Native Asset 達到同等級別。同時，由於 RWA 信任假設的存在，完全無許可的 DeFi 協議也很難支持 RWA，所以目前的 RWA Tokenization 的項目，在 RWA 資產的處理上，一般還是有中心化主體的作用和影響。

RWA 的潛在機會：STO（Security Token Offerings)歷來被視為 RWA 的有限實施。由於很多 STO 通常是僅在許可平臺上可用的利基證券，因此它們的採用尚未達到與公鏈上的 RWA 相同的水平。目前的 STO 是區塊鏈行業裡為數不多被監管認可的資產代幣化方案，STO 在擁抱監管方面的發展路徑，可能 RWA 也可以嘗試探索。