見微知著：Web3遊戲未來將會如何發展？

作者：Richard Kim，Galaxy Interactive合夥人

編譯：深潮TechFlow

區塊鏈遊戲——在 2018 年初，我們決定針對「加密貨幣將成為加速虛擬世界中開放經濟的大規模採用的基礎層」這一論點進行投資。

在 2018 年投資區塊鏈遊戲是一個有利可圖的策略。區塊鏈遊戲一直是致力於“M”字的心智共享的直接受益者，頭部的諮詢公司預測整個元宇宙產業到 2030 年總市值將達到 5-15 萬億美元。

這不僅僅是因為 2018 年的區塊鏈遊戲是“正確的”（至少在經濟上是這樣），而是因為它是非常“非共識”的。任何在遊戲行業中談論加密貨幣的人都會立即被開除玩家籍，因為他們屬於不被認真對待的投資者階層。在這種情況下，beta 比 alpha 更重要，乘風破浪比選擇個人贏家更重要。

但現在，情況就不同了。雖然區塊鏈遊戲仍然不乏有大量批評者存在（這種情況將持續一段時間），但 2021 年最大的變化應該是 Axie Infinity 的迅速崛起。區塊鏈遊戲（在金融上）率先有了突破。投資者面臨的問題從“我應該投資這家公司嗎？”轉變為了“我真的可以不投資嗎？”

隨著遍地可見的百倍代幣機會和 DeFi 的參與，大量的投資者湧入了區塊鏈遊戲市場，很明顯，區塊鏈遊戲不再是非共識的存在。這樣的變化在一家大型遊戲基金身上體現得尤為明顯，其 GP 在 2019 年聲稱不相信區塊鏈，但他們現在幾乎將所有資金“以極度不合理的價格”投入區塊鏈遊戲中去。

根據 Delphi 的說法，自 2021 年以來，已有約 50 億美元投資於區塊鏈遊戲，涉及約 130 筆交易。隨著區塊鏈遊戲的定義更加廣泛，DappRadar x BGA 將自 2021 年以來的這一數字定為約 110 億美元。

對於一個尚未在主流遊戲玩家心目中產生有意義影響的領域而言，這是一筆巨大的資本。

霍華德·馬克斯（Howard Marks）在1993年給投資者的信中寫到，“問題在於，非凡的表現只能來自正確的非共識預測，但非共識的預測很難，做正確的預測很難，採取行動更難。

雖然 2021 年和 2022 年區塊鏈遊戲聲勢宏大，但我們盡最大努力避免簡單地跟隨炒作。在噪音中，我們很自豪能與許多有才華的企業家合作推進這一領域，同時一直在關注不可持續經濟、高估值、團隊缺乏經驗和結構/監管等這些關鍵問題。

• -可持續性。 在過去的兩年裡，似乎出現了無數個不可持續的 Axie 克隆體。在某個時候，我們不得不從任何帶有加密，區塊鏈或元宇宙等詞的推銷中休息一下。很少有人考慮遊戲如何在投機之外產生有機的，可持續的玩家需求，或者如何設計代幣的回收機制。在不破壞更廣泛玩家群的樂趣的情況下將投機者/鯨魚整合到遊戲體驗中，是一個困難的設計範式，市場目前尚未破解。我們相信，從像 EVE Online 這樣的 Web2 開放經濟遊戲，以及像“SLG”（策略類遊戲）這樣的類型中，可以從擅長現代移動貨幣化的中國發行商那裡學到很多東西。那些最有可能成功的人是那些在 Web2中擅長玩家轉換和保留的人，並且正在積極嘗試 Web3 原生態，同時保持最大的設計靈活性（注意：代幣銷售代表著售出的期權）。
• -估值。 在過去的兩年裡，代幣定價感覺更像是一個期權定價模型，而不是一個基本面投資分析問題：代幣機會的鎖定期、流動性深度和敘事熱度（"期權期限和波動性"）被完全權衡於對現貨的折扣或上市時的預期市值（"期權價格"）。在此期間，比基本面或完全攤薄估值（FDV）更重要的是，在投機性的燙手山芋中人們是否能首先退出。由於這些扭曲的結果，我們經常看到產品推出前的代幣估值高達數億，比如Illuvium在產品推出前的完全稀釋的估值已經超過了Bethesda賣給微軟的價格!
• -經驗。遊戲投資的最大風險不是某款遊戲是否成功，而是該工作室是否能夠真的做出遊戲。許多加密貨幣投資者現在意識到他們在功能上投資了一個加密貨幣遊戲SPAC（即所謂借殼上市中的“殼”），而不是一個真正的遊戲工作室。這是一個成為外包工作室的好時機。
• -結構/管理。關於代幣實際上賦予投資者什麼權利這件事存在一些基礎問題。大多數加密遊戲將繼續產生法定收入，但代幣持有者對這些利潤沒有合同要求。即使工作室想向代幣持有者分配經濟權利，它也可能會違反證券法。然而，大部分加密投資者只想要代幣， 因為它們提供了一條比股權風險期限（7-10年）更短的流動性途徑（1-3年），這導致了融資市場的重大混亂。沒有人在問一個顯而易見的問題：如果你的虛擬貨幣只與遊戲經濟的1-5%相關，為什麼它的估值應該達到你的股權的100%-500%？

儘管存在這些擔憂，但我們已經看到了一些有希望的進展，投資者可能會考慮尋找該領域的領先出版商和經驗豐富的創業公司創始人。尋求建立加密貨幣遊戲的團隊的深度和經驗已獲得顯著提高，估值也已降至更合理的水平。到2022年第三季度初，只有成熟的創始人和發行商分拆工作室才能在這些代幣FDV上籌集資金，而不是零經驗的工作室，完全攤薄估值（Q1 / Q2 '22）。現在，在2022年9月，我們看到的“單代幣”產品很少，因為股權+代幣認股權證產品已成為常態，估值通常不超過1億美元。雖然熱門項目的估值仍然很高，但我們認為有經驗的開發人員擁有很大的機會。因為他們往往有足夠的信心和經驗來構建能夠對主流世界產生影響的Web3遊戲。

我們正在尋找一種結合，將玩家所關心的IP和推動開放經濟體可持續發展的精闢理解的結合，再加上一種對代幣上市的平衡，最終與加密貨幣核心產生共鳴，最終才有可能擴展到主流市場。在價值積累的各個層面進行靈活投資——無論是收藏品（NFTs）、代幣還是股權——將成為關鍵。

我們仍然對虛擬貨幣在不被視為證券的情況下積累持續經濟價值的潛力持樂觀態度。然而，在這中間有一條難以區分的界線，如果代幣是為了獎勵參與者參與者，而不是作為籌款工具出售的，那就容易多了。股權持有人和代幣持有人的概念會保持一致。在沒有流動性壓力的情況下追求靈活的策略是關鍵。我們正在尋求數字合作組織。

Web3在很大程度上解鎖了數字合作組織的創立：（i）透明的治理結構，（ii）促進創作者/開發人員的獎勵生態系統，（iii）嵌入有效的手段，通過數字收藏品交換價值。

● 透明的治理結構。擁有一套鏈上規則，使開發人員難以單方面改變系統的規則。透明的治理在沉浸和促進開放世界活動方面發揮著重要作用。

●創作者/開發人員的獎勵生態系統。創造潛力，將增長成果返還給貢獻者。開放世界遊戲開發者的角色將從閉環設計者轉變為開放生態系統的創始貢獻者。

● 從數字收藏品中交換價值。NFTs有可能圍繞遊戲環境和社會結構創造 "地位即服務 "的業務。

與傳統的加密智慧相反，我們認為來自 Web2 遊戲的經驗豐富的團隊（初創公司的創始人和發行商）將比那些從未經營過遊戲工作室的 "加密原生 "的同行更有競爭力。看好那些已經在 Web2 領域證明了自己的現任者被證明是一種 "非共識 "策略。

我們相信經驗、耐心和開放的心態將是向開放經濟遊戲過渡的成功組合。

最終，我們的北極星被三個關鍵詞所俘獲：互動性、社區和能動性。 “意義”是我們創造的體驗（互動性），我們形成的關係的深度（社區）以及我們必須表達自己的自我主權（代理）的產物。加密有可能在這些維度上顯著增強虛擬體驗，但這樣往往需要我們在金錢和樂趣中小心地進行權衡。

加密是實現這一切的“必要”嗎？這並不是說加密貨幣是將市場引入遊戲的唯一途徑，第一途徑或最佳途徑。

相反，它的真正力量在於：加密貨幣能夠激勵社區，從而推動虛擬世界中的創造、展示和商業化——它是開源創意和允許大眾參與的商業模式。