Sino Global COO ：去槓桿後，加密信貸將走向何方？

撰寫：iWitty，Sino Global COO 

編譯：TechFlow intern

由於許多中心化貸方的失敗，最近發生了大規模的去槓桿化。Celsius Network 的未償貸款為 9800 萬美元，Coinbase 債券的交易收益率為 10% 左右 ，領先的做市商 (MM) 的交易上限已然降低。

最終的結果就是：

貸款供應減少 → 做市商的交易資本減少 → 交易量減少 → 利差擴大，市場深度降低。

一些大體量的參與者無法根據需要進入和退出頭寸，隨著更多的貸款被收回，甚至一些頂級的交易對也開始受到影響。

誰需要信貸？貸款 = 槓桿

加密貨幣交易需要貸款作為交易資本，大多數信貸流向市場中立的做市商，做市商利用它們在賬面上下訂單，以便他們能夠有效地執行交易。

一些貸款也給到了做定向交易的交易者，如 3AC 的 ZhuSu、KyleLDavies，他們的貸款比你想象的要多。這些貸款的風險很高，這應該反映在利率上，但情況並非總是如此。

做市商有多重要？

Coinbase 第一季度季度報告提到：“雖然機構做市商相對較少......但在我們平臺的交易量和淨收入中佔了很大一部分。”在 22 年第一季度，機構（包括高頻交易）佔交易量的 76%。

最大的貸款發起人：

• 像 CelsiusNetwork、BlockFi、GenesisTrading 這樣的中心化貸方；

• 去中心化貸款平臺，如 ClearpoolFin、Maplefinance；

• 交換信用額度；

大多數貸款是由中心化貸款人產生的，但他們在很大程度上都失敗了，並且產生了一個巨大的代理問題，最終導致了對管理風險的不積極性——即消費者的回報上限為 X%，如果承銷商承擔額外的風險超過 X%，他們才能獲利。因此，你可以猜一下，他們是否期待風險超過 X%？

有多少信貸消失了？

在高峰期，中心化貸方每月發放數百億筆貸款。如今，少了他們給市場帶來的結果就是：

• 貸款被收回 = 大規模去槓桿，從數十億到 9800 萬美元的 Celsius Network。

• 貸款條件更加嚴格（更高的年利率，更多的抵押品等等）。

過去許多貸款的抵押品嚴重不足，貸款部門會躉交完全沒有抵押的貸款。這意味著，我們不會再看到這些貸款了……

全球宏觀的衝擊

• TradFi 一直在減低風險；

• 加密貨幣和加密貨幣貸款在風險曲線上反而更加陡峭；

這影響了所有的加密貨幣貸款，當前 Coinbase 債券的交易利率僅為 10% （從上週的近 15%下降的）。

當大多數的加密貨幣貸款消失，行業就會遇到嚴重的流動性問題：

• 交易量停滯不前；

• 山寨幣買賣價差大，且還在不斷擴大 ；

• 更多的滑點；

雖然大市值貨幣對的流動性仍然充足，但目前的狀況依然使得機構投資者們沮喪，在新的信貸來源出現以前，這將會是我們的常態。我想，鑑於借貸在加密市場中的重要性，我們相信新的商業模式將會（或者已經出現）出現。

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