瘋子的審判：UST/LUNA 還回得去嗎？

撰寫：Jack Melnick

編譯：TechFlow intern

你可能已經注意到，最近市場上的情況一直很不穩定。 這種瘋狂是由特殊因素驅動的，熊市已經到來了幾個月，並且這種瘋狂很大程度上是由 Terra 模型的風險造成的。

隨著 UST 的流通供應增長，它給 LUNA 的價格帶來了向上的動力。這在看漲的市場中效果非常好，因為隨著 UST 使用場景的增多，需求量變大，讓持有 LUNA 的用戶看到他們的代幣直接創造價值。然而，在避險市場中，相同的機制可能會產生有問題的死亡循環。

讓我們快速回顧一下發生在 LUNA 和 UST 身上的事情，並思考一下 Terraform Labs（TFL）團隊到底需要做什麼來確保這樣的銀行擠兌不會再次發生。

 

背景

1、人們傾向避險資產。宏觀狀況顯然已經惡化了一段時間，全球不適應的利率和通貨緊縮給股票和加密貨幣帶來了持續的壓力。這導致投資者從抵押不足的穩定幣 (UST) 轉向完全現金/現金等價物抵押的穩定幣 (USDC、USDT)。 

2、UST 的基礎資產/負債不匹配。儘管沒有抵押，UST 總是可以 1:1 兌換 1 美元的 LUNA，這一事實在代幣需求之間建立了直接關係。在上漲的市場中，錯配不是問題。然而，在低迷的市場中，對資產負債表的擔憂變得更加明顯，算法風險激增。

 

發生了什麼？

1、LFG 先是發佈了一項聲明，將 1.5 億美元的 UST 流動性從 3CRV + UST 池中轉移出來，為 4pool 的推出做準備。同一時間，一個匿名地址橋接並拋售了 8500 萬美元的 UST。 

2、此次出售導致 Curve 池變得不平衡，並對 UST 價格施加下行壓力。為了幫助糾正這種脫錨，LFG 從 Curve 中移除了另外 1 億美元的 UST 流動性。

3、但是這依然不足以使得 UST 恢復錨定，恐慌已慢慢在人群中蔓延。

4、由於協議的設計，LUNA 的價格始終與 UST 的流通量掛鉤。然而在大規模的銀行擠兌的環境下，LUNA 價格迅速下跌，這意味著 UST 銷燬兌換成越來越多的 LUNA，從而造成潛在的死亡螺旋，還帶來了區塊鏈堵塞的副作用。

5、這一擁堵，導致了人們的恐慌進一步上漲。

6、Anchor 中的頭寸主要由 LUNA 擔保。LUNA 價格下降，導致 UST 被清算，這又進一步給 UST 的價格帶來了壓力。

7、TFL 合作伙伴向 3CRV + UST 池增加了 2.8 億美元以上的非 UST 流動性，以試圖止血。這種流動性很快就被消耗掉了，因為流出量明顯高於“救助”。  

8、Anchor 存款大量流出，UST 市場壓力劇增。

9、這些拋錨的 UST 有兩個去向：仍兌換成價值 1 美元的 LUNA，LUNA 拋壓更強；轉出 Terra 鏈拋售，加劇 UST 的脫鉤。

10、UST 越少導致 LUNA 越多，LUNA 價格加速下降

11、隨後 LFG 決定場外貸款 7.5 億 BTC 來幫助 UST 恢復錨定，待市場正常化後，貸 7.5 億 UST 回購 BTC。

12、問題是，UST 已經變得非常便宜，因此 TFL 償還做市商的能力下降，如果 BTC 被清算賣出，將進一步拖累市場，進一步加劇死亡螺旋。

截至下午，錨定價值從 0.66 美元的低點回升至 0.90 美元。儘管如此，隨著 UST 兌換成 LUNA 繼續在市場上出售，LUNA 價格穩步下降。

 

剩下的問題

Terra 熊理論的關鍵點仍然是缺乏與 UST 交互的外來收益協議。穩定幣旨在成為高流動性的交易工具，然而，對於 UST，流動性是槓桿化的，並且高度集中在一個平臺上。一週前 Anchor 有 140 億美元的存款，而 UST 的市值為 180 億美元。顯然，除了在 Anchor 中存款賺錢外，實際使用案例的數量有限。

這使得 UST 成為一種風險較大的資產，相對於像 USDC 和 USDT 這樣的現金或現金等價物支持的其他穩定資產。UST 產生的收益在很大程度上是通過壓縮 Anchor 的收益，隨著投資者從追逐收益，轉向規避風險，UST 的唯一吸引力變得不那麼重要了。甚至在 "4POOL "問題之前，資金已經開始從 "Anchor "中流出。

 

那麼，Terra 的解決方案是什麼？

1、首先，團隊必須再次建立對算法和整個模型的信心。沒有它，底層的“算法”將無法工作。對 LUNA 的拋售壓力只會持續到有足夠資金支持掛鉤之前。說到這裡，有很多關於為掛鉤防禦籌款的討論，這確實有助於消除這種脫錨的恐懼。

2、其次，也是最重要的，是在 Anchor 之外為 UST 創建用例。雖然這一直是 Terra 生態系統的持續目標，但它尚未實現。如果 UST 通過國庫持有、用於池中，或者真正整合到 DeFi 中，那麼銀行擠兌就會變得更加困難。 

原文鏈接