Phân tích báo cáo nghiên cứu của JPMorgan: Doanh thu Google Cloud tăng mạnh 82%, khuyến nghị mua khi giá giảm

Tác giả: Rita

Định hướng TechFlow

Báo cáo tài chính quý 2 của Google thể hiện hai chủ đề chính: quá trình thương mại hóa AI đang tăng tốc hiện thực hóa, đồng thời dự kiến chi tiêu vốn tiếp tục được điều chỉnh tăng.

Doanh thu mảng đám mây tăng 82% so với cùng kỳ, doanh thu mảng tìm kiếm tăng 17% so với cùng kỳ, doanh thu đóng góp từ TPU lần đầu vượt 1 tỷ USD trong một quý. Động lực AI đã thâm nhập vào các mảng kinh doanh của Google. Công ty điều chỉnh tăng hướng dẫn chi tiêu vốn năm 2026 từ khoảng 180 tỷ đến 190 tỷ USD lên khoảng 195 tỷ đến 205 tỷ USD, và lưu ý rằng chi tiêu vốn năm 2027 sẽ tiếp tục tăng đáng kể. JPMorgan Chase dự báo chi tiêu vốn năm 2027 sẽ đạt 378 tỷ USD, tăng 85% so với cùng kỳ.

JPMorgan Chase duy trì đánh giá vượt trọng số đối với Google, giá mục tiêu 420 USD, tương ứng với tỷ lệ P/E 25 lần dựa trên EPS GAAP năm 2028 là 16,66 USD, khuyến nghị mua vào khi giá thấp. Tổ chức này cho rằng khoản đầu tư AI đã bước vào giai đoạn hiện thực hóa lợi nhuận, việc điều chỉnh tăng chi tiêu vốn là do nhu cầu thúc đẩy, áp lực lên biên lợi nhuận là hiện tượng giai đoạn. Nếu thị trường xảy ra bán tháo do lo ngại về quy mô chi tiêu vốn, đó sẽ là thời điểm tốt để bố trí.

Tốc độ tăng trưởng mảng đám mây liên tục vượt dự kiến, thương mại hóa AI tăng tốc

Quý 2, Google Cloud đạt doanh thu 247,7 tỷ USD, tăng 82% so với cùng kỳ, tốc độ tăng liên tục nâng cao. Đơn tồn đọng cuối kỳ đạt 514 tỷ USD, tăng thêm 52 tỷ USD so với quý trước, trong đó khoảng 50% dự kiến sẽ được ghi nhận là doanh thu trong 24 tháng tới.

Số lượng khách hàng mới tăng gấp đôi so với cùng kỳ, mức tiêu thụ tài nguyên của khách hàng hiện hữu vượt quá mức cam kết hơn 50%. Khối lượng xử lý Gemini API tăng từ khoảng 16 tỷ Token mỗi phút trong quý 1 lên 22 tỷ Token mỗi phút, tăng 37,5% so với quý trước. Khoảng 90% doanh nghiệp trong Fortune 100 đã sử dụng Gemini Enterprise, số nhà phát triển hoạt động hàng tháng vượt 9 triệu.

Mảng kinh doanh TPU lần đầu ghi nhận doanh thu độc lập trong quý 2, JPMorgan Chase ước tính doanh thu một quý vượt 1 tỷ USD. Google áp dụng mô hình bán hàng trực tiếp, không phải mô hình cấp phép, doanh thu được ghi nhận theo phương pháp tổng giá trị. Hiện hầu hết các đơn hàng TPU đã được đưa vào đơn tồn đọng, dự kiến giao hàng tập trung vào năm 2027, doanh thu TPU sẽ tiếp tục được giải phóng trong năm 2026.

Sức bền mảng tìm kiếm vượt dự kiến, AI thúc đẩy truy vấn tăng thêm

Thị trường trước đây phổ biến lo ngại AI sẽ phân lưu lượng tìm kiếm, nhưng dữ liệu quý 2 cho thấy xu hướng ngược lại. Doanh thu tìm kiếm và các mảng khác tăng 17% so với cùng kỳ, các ngành dọc chính như bán lẻ, tài chính, công nghệ đều đóng góp tích cực.

Người dùng hoạt động hàng tháng của các tính năng AI vượt 1 tỷ, tiếp tục đóng góp các yêu cầu tìm kiếm tăng thêm. Tối ưu hóa AI giúp tăng 20% mức độ liên quan của quảng cáo mua sắm, khoảng 500.000 nhà quảng cáo đã sử dụng công cụ AI Max, thúc đẩy hàng tỷ truy vấn mới có thể kiếm tiền. Doanh thu quảng cáo YouTube tăng 13% so với cùng kỳ, được thúc đẩy bởi quảng cáo thương hiệu và quảng cáo hiệu suất, các chiến dịch liên quan đến FIFA World Cup cũng có đóng góp.

Chi tiêu vốn tiếp tục được điều chỉnh tăng, do nhu cầu thúc đẩy chứ không phải áp lực chi phí

Công ty điều chỉnh tăng hướng dẫn chi tiêu vốn năm 2026 từ khoảng 180 tỷ đến 190 tỷ USD lên khoảng 195 tỷ đến 205 tỷ USD, mức điều chỉnh tăng khoảng 15 tỷ USD. JPMorgan Chase chỉ ra rằng việc điều chỉnh tăng lần này chủ yếu do công ty tăng tốc giao hàng năng lực tính toán để phù hợp với nhu cầu mạnh mẽ, chứ không phải do chi phí đầu nguồn tăng. Chi tiêu vốn năm 2027 sẽ tiếp tục tăng đáng kể, dự báo của ngân hàng này đã được điều chỉnh tăng lên 378 tỷ USD, tăng 85% so với cùng kỳ.

Mối lo ngại của thị trường về quy mô chi tiêu vốn là có cơ sở, nhưng cần quan tâm cấu trúc nguồn vốn. Quý 2 công ty hoàn thành phát hành trái phiếu khoảng 20 tỷ USD và gọi vốn cổ phần 85 tỷ USD để hỗ trợ chi tiêu vốn. Ban lãnh đạo cho biết hiện chưa có kế hoạch quay lại thị trường cổ phần, thời gian tới sẽ chủ yếu dựa vào dòng tiền hoạt động kết hợp với phát hành trái phiếu tăng thêm, duy trì chi tiêu vốn đồng thời giữ bảng cân đối kế toán lành mạnh.

Biên lợi nhuận chịu áp lực ngắn hạn, xu hướng phục hồi dài hạn rõ ràng

Biên lợi nhuận hoạt động quý 2 là 34,0%, thấp hơn một chút so với dự kiến 34,4% của JPMorgan Chase. Áp lực lên biên lợi nhuận chủ yếu đến từ các yếu tố một lần và giai đoạn: thuê năng lực tính toán của bên thứ ba để bù đắp khoảng trống năng lực sản xuất tự xây dựng; bán phần cứng TPU, biên lợi nhuận gộp của phần cứng thấp hơn phần mềm; chi phí tích hợp Wiz; khấu hao tăng tốc và chi phí pháp lý, v.v., đều không phải là suy thoái cấu trúc. Ngân hàng này dự kiến, khi năng lực sản xuất tự xây dựng dần dần hiện thực hóa, hiệu ứng quy mô doanh thu TPU hiển hiện, biên lợi nhuận sẽ phục hồi ổn định.

Góc nhìn TechFlow

Tín hiệu cốt lõi nhất của báo cáo tài chính lần này là khoản đầu tư AI của Google đã chuyển từ "giai đoạn đốt tiền" sang "giai đoạn hiện thực hóa doanh thu". Tốc độ tăng trưởng mảng đám mây liên tục nâng cao, TPU lần đầu đóng góp doanh thu độc lập, mảng tìm kiếm không những không bị AI phân lưu mà còn tăng tốc tăng trưởng, nhiều dữ liệu khác nhau xác nhận quá trình thương mại hóa AI nhanh hơn dự kiến của thị trường.

Thị trường vẫn quen dùng khung truyền thống "chi tiêu vốn, biên lợi nhuận" để đánh giá Google, nhưng JPMorgan Chase cho rằng khung phân tích này cần được cập nhật. Việc điều chỉnh tăng chi tiêu vốn là do nhu cầu thúc đẩy, nhu cầu năng lực tính toán của khách hàng mạnh mẽ, công ty cần tăng tốc nhịp độ giao hàng; áp lực lên biên lợi nhuận là hiện tượng giai đoạn, là chi phí chuyển tiếp chứ không phải suy thoái cấu trúc. Nếu thị trường tiếp tục định giá theo khung cũ, có thể sẽ mang lại cơ hội bố trí.

Chiến lược gọi vốn của Google cũng đáng được quan tâm. Kết hợp phát hành trái phiếu 20 tỷ USD và gọi vốn cổ phần 85 tỷ USD trong quý 2 vừa thể hiện quyết tâm của ban lãnh đạo trong việc tăng cường chi tiêu vốn, cũng cho thấy họ không muốn để bảng cân đối kế toán chịu áp lực quá mức. Quy mô gọi vốn cổ phần 85 tỷ USD khá hiếm gặp trong các gã khổng lồ công nghệ, nhưng JPMorgan Chase nhận định đây là thao tác một lần, thời gian tới sẽ không thực hiện gọi vốn cổ phần nữa.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm

Bài viết này là sự tổng hợp và diễn giải của Nghiên cứu TechFlow đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba, cụ thể là báo cáo nghiên cứu ngày 23 tháng 7 năm 2026 của JPMorgan Chase. Các đánh giá, giá mục tiêu, dự báo lợi nhuận và các phán đoán liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của các nhà phân tích của công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức thuộc họ, không đại diện cho quan điểm của Nghiên cứu TechFlow, cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.