Khủng hoảng Fermi: Một ví dụ về sự suy giảm của một cổ phiếu năng lượng AI
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Khủng hoảng Fermi: Một ví dụ về sự suy giảm của một cổ phiếu năng lượng AI
Khi năng lực giao hàng thực tế của một ngành công nghiệp còn kém xa so với những cam kết được trình bày trên bản trình chiếu PowerPoint, sự sụp đổ chỉ là vấn đề thời gian.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Ada, TechFlow
Lời dẫn: “Chúng tôi đang xây dựng một công ty phi thường.” Đó là lời tuyên bố của nhà sáng lập Neugebauer trong buổi roadshow IPO cách đây một năm. Giờ đây, ông đã rời đi.
Vào ngày 20 tháng 4, cổ phiếu của Fermi đóng cửa ở mức 5,4 USD.
Sáu tháng trước, con số này vào khoảng 37 USD. Còn vào tháng 10 năm ngoái, công ty mới vừa tiến hành IPO.
Một công ty thành lập chưa đầy 12 tháng, không có doanh thu, không có khách thuê, thậm chí chưa có sản phẩm nào đủ sức thuyết phục—thế mà vẫn huy động được 785 triệu USD trên sàn NASDAQ, với vốn hóa thị trường từng đạt đỉnh 12,5 tỷ USD.
Nhưng CEO và CFO đồng loạt từ chức trong cùng một ngày; công trường ngừng thi công; các cổ đông nội bộ bán tháo cổ phiếu trị giá 68 triệu USD; các tổ chức bán khống công bố báo cáo tố cáo gian lận; vụ kiện tập thể về chứng khoán đã được khởi kiện.
Đây là lần sụp đổ quy mô lớn đầu tiên của câu chuyện “điện cho AI”.
“Dự án số một thế giới” giữa hoang dã Texas
Câu chuyện về Fermi bắt đầu vào đầu năm 2025.
Công ty được thành lập bởi cựu Bộ trưởng Năng lượng Hoa Kỳ Rick Perry và đại gia tư bản mạo hiểm Toby Neugebauer. Cược chủ chốt của họ mang tên “Dự án Matador”: xây dựng khu trung tâm dữ liệu AI lớn nhất thế giới trên vùng đất rộng 5.800 mẫu Anh ngoại ô Amarillo, bang Texas—ban đầu dùng điện từ khí đốt, sau đó bổ sung thêm bốn lò phản ứng hạt nhân.
Kế hoạch đặt mục tiêu cung cấp tổng công suất điện 11 GW và xây dựng cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu khoảng 18 triệu foot vuông. Danh xưng “lớn nhất thế giới” được nhắc đi nhắc lại nhiều lần.
Cơn khát điện thật sự của AI là có thật; năng lượng hạt nhân là sạch; Tổng thống Trump đã ký sắc lệnh nhằm mở rộng công suất điện hạt nhân của Mỹ từ 100 GW lên 400 GW. Tất cả các xu hướng đều hội tụ đúng thời điểm.
Thị trường cũng tin tưởng. Vào ngày 1 tháng 10 năm ngoái, Fermi niêm yết với giá 21 USD/cổ phiếu, ngay lập tức tăng vọt lên 25 USD lúc mở cửa và vượt mức huy động toàn bộ. Ngày hôm sau, giá cao nhất đạt 37 USD—cao hơn 76% so với giá phát hành. Chỉ trong vài ngày, vốn hóa thị trường của công ty—mà chưa hề có một đồng doanh thu nào—đã vượt mốc 10 tỷ USD.
Lúc ấy, mọi người đều đua nhau mua cổ phiếu liên quan đến “điện cho AI”. Không cần khách hàng, không cần doanh thu—chỉ cần một bản trình bày PowerPoint và một viễn cảnh xa vời mà người khác không thể thấy.
Khủng hoảng thực sự
Vết nứt đầu tiên xuất hiện vào tháng 12 năm ngoái.
Khách thuê duy nhất của Fermi đã hủy hợp đồng. Thị trường phổ biến cho rằng khách thuê này chính là Amazon. Trước đó, khách thuê này từng cam kết chi trả trước tối đa 150 triệu USD cho chi phí xây dựng—nhưng thực tế không chuyển khoản một xu nào.
Tổ chức bán khống Fuzzy Panda đã đào sâu ra nguyên nhân phía sau. Fermi từng cam kết huy động 5–5,5 tỷ USD để đảm bảo triển khai dự án—song số tiền này chưa bao giờ thực sự xuất hiện. Khách thuê chờ đợi quá lâu nên quyết định rút lui ngay lập tức.
Theo điều khoản hợp đồng thuê đất giữa Fermi và Đại học Công nghệ Texas, Fermi thậm chí không được phép khởi công nếu chưa có khách thuê ký hợp đồng. Điều này tạo nên một vòng luẩn quẩn: không có khách thuê → không huy động được vốn → không thi công được → không thu hút được khách thuê.
Công trường ngừng hoạt động; những công nhân đăng tải lên mạng xã hội: “Tất cả chúng tôi đều bị sa thải.”
Rồi đến tin chấn động gần đây: CEO Neugebauer và CFO Miles Everson đồng loạt từ chức. Công ty gọi đây là bước chuyển chiến lược mang tên “Fermi 2.0”. Nhưng cổ phiếu tiếp tục giảm mạnh 22%. Tính từ thời điểm IPO, mức lỗ tối đa đối với tất cả nhà đầu tư mua cổ phiếu FRMI đã lên tới 78%.
Trong khi đó, các cổ đông nội bộ đã sớm bắt đầu “rút lui”. Ngay sau khi hết hạn khóa cổ vào ngày 30 tháng 3, Griffin Perry—con trai đồng sáng lập Rick Perry—liền bán tháo 11 triệu cổ phiếu, thu về 56,3 triệu USD. COO, CFO và Giám đốc Phát triển Chính sách lần lượt nối gót; tổng cộng các cổ đông nội bộ bán tháo hơn 68 triệu USD.
Fuzzy Panda tiết lộ rằng trước thời điểm hết hạn khóa cổ, Griffin Perry từng cố gắng bán khối lượng lớn 30 triệu cổ phiếu trong một giao dịch duy nhất.
Đây không phải công ty đầu tiên của Neugebauer gặp khủng hoảng.
Năm 2022, ông thành lập ngân hàng “phản thức tỉnh” GloriFi—sau đó phá sản, sau khi đốt sạch toàn bộ vốn đầu tư từ các nhà tài trợ bảo thủ như Peter Thiel, Ken Griffin và Vivek Ramaswamy. Người quản lý phá sản trong hồ sơ tòa án cáo buộc Neugebauer “gian lận chứng khoán”, “giao dịch tự lợi cực đoan” và “chuyển nhượng gian lận”.
Báo cáo của Fuzzy Panda còn chỉ ra rằng nhiều thành viên ban lãnh đạo hiện tại của Fermi từng là đồng nghiệp của Neugebauer tại GloriFi. Charlie Hamilton—Giám đốc Phát triển Địa điểm—được mô tả trong hồ sơ phá sản là “người bạn thân lâu năm” của Neugebauer. Còn CFO Miles Everson cũng bị cáo buộc tham gia các giao dịch không công bằng nghi ngờ có yếu tố chuyển lợi ích.
Tòa phá sản phán quyết rằng nhiều giao dịch của Neugebauer cấu thành “chuyển nhượng gian lận”. Dù vừa bị cáo buộc gian lận tại công ty trước, ông vẫn huy động được 785 triệu USD trên sàn NASDAQ cho công ty mới. Bản cáo bạch IPO thậm chí đã nêu rõ các vụ kiện này có thể làm phân tán sự tập trung của ban lãnh đạo—thế nhưng nhà đầu tư vẫn mua. Điều này nói lên điều gì? Nó cho thấy trong thời kỳ bong bóng, người ta không đọc kỹ các cảnh báo rủi ro—mà chỉ quan tâm câu chuyện có đủ “gợi cảm” hay không.
Bóng dáng của bong bóng
Fermi không phải trường hợp cá biệt. Nó là một biểu tượng thu nhỏ.
Theo dữ liệu từ Sightline Climate,截至 tháng 4 năm 2026, Mỹ có khoảng 140 dự án trung tâm dữ liệu quy mô lớn dự kiến đưa vào vận hành trong năm nay—nhưng chỉ một phần ba trong số đó đang thực sự thi công. Phần còn lại hoặc bị hoãn, hoặc bị hủy bỏ hoàn toàn.
Điểm nghẽn nằm ở các linh kiện điện.
Máy biến áp, thiết bị đóng cắt và pin—đều là những thành phần thiết yếu cho mỗi trung tâm dữ liệu. Trước năm 2020, thời gian giao máy biến áp công suất lớn thường kéo dài từ 24 đến 30 tháng. Hiện nay, thời gian chờ có thể lên tới năm năm. Đối với các trung tâm dữ liệu có chu kỳ triển khai dưới 18 tháng, điều này về mặt cấu trúc là không thể chấp nhận được. Việc chậm trễ giao bất kỳ linh kiện nào cũng khiến toàn bộ dự án đình trệ.
Vấn đề sâu xa hơn nằm ở sự chênh lệch thế hệ. Hệ thống lưới điện Mỹ không được thiết kế để đáp ứng nhu cầu tải điện của trí tuệ nhân tạo. Một trung tâm dữ liệu có thể xây dựng xong trong ba năm—nhưng việc phát điện lại cần thời gian dài hơn nhiều: năng lượng mặt trời hoặc gió mất từ ba đến sáu năm; tua-bin khí mất khoảng sáu năm; còn điện hạt nhân thì cần hơn mười năm. Tạp chí Network World chỉ ra rằng khi quy mô trung tâm dữ liệu còn nhỏ, sự chênh lệch này vẫn có thể khắc phục được. Nhưng giờ đây, quy mô đòi hỏi bởi AI quá lớn—công suất riêng lẻ của từng cơ sở tính bằng hàng trăm megawatt—đây đã trở thành một điểm nghẽn không thể vượt qua.
Dự án trọng điểm Stargate của OpenAI—được quảng bá với chi phí lên tới 500 tỷ USD—cho đến tháng 4 vẫn chưa có tiến triển xây dựng thực chất nào.
Các bên hợp tác tranh cãi kịch liệt về quyền sở hữu địa điểm và quyền kiểm soát hệ thống. Dự án mở rộng 800 MW tại khu trung tâm trọng điểm Texas đã bị hủy. Các dự án Stargate tại Anh và Na Uy lần lượt tạm dừng; ba giám đốc điều hành cốt lõi phụ trách Stargate đã chuyển sang làm việc cho Meta.
Đồng thời, Alphabet, Amazon, Meta và Microsoft dự kiến sẽ chi hơn 650 tỷ USD trong năm 2026 để mở rộng năng lực AI. Trong đó, riêng Alphabet đã công bố mức chi từ 175–185 tỷ USD—tương đương 500 triệu USD mỗi ngày. Thế nhưng cơ sở hạ tầng hỗ trợ mục tiêu hoành tráng này lại không thể phát triển nhanh theo tốc độ mà ngành công nghiệp yêu cầu.
Lần gần nhất Mỹ chứng kiến làn sóng đầu tư cơ sở hạ tầng năng lượng quy mô tương tự là cuối những năm 1990. Bong bóng Internet và việc tự do hóa thị trường điện đã thúc đẩy một làn sóng xây dựng nhà máy điện khí đốt—với tổng mức đầu tư khoảng 100 tỷ USD. Sau khi bong bóng vỡ, hàng loạt nhà máy rơi vào tình trạng bỏ không.
Lần này, quy mô lớn hơn một bậc. Chỉ riêng các công ty tiện ích Mỹ đã lên kế hoạch chi 1.400 tỷ USD—cao hơn 27% so với dự báo năm ngoái. Mức đầu tư của các công ty công nghệ vào cơ sở hạ tầng năng lượng đã gấp đôi toàn bộ mức chi thường niên của toàn ngành điện Mỹ.
Nhưng từ quý III đến quý IV, các giao dịch trung tâm dữ liệu mới đã giảm hơn 40%. Một số phân tích cho rằng chi tiêu vốn (CAPEX) của các công ty siêu máy tính trong năm nay có thể giảm một nửa.
Tiền đang co lại—nhưng câu chuyện thì vẫn tiếp tục được kể. Chính điều đó là mối nguy hiểm.
Một báo cáo của Built In tổng kết: Khi các nhà cung cấp dồn dập đầu tư vào các công ty khởi nghiệp—mà các công ty khởi nghiệp này lại xoay tiền để mua sản phẩm của chính các nhà cung cấp đó—thì ranh giới giữa nhu cầu thực và ảo giác nhân tạo sẽ trở nên mờ nhạt. Khi khách hàng của một công ty đồng thời cũng là nhà đầu tư của nó, và tốc độ tăng trưởng doanh thu nhanh hơn tốc độ tăng trưởng sử dụng thực tế—đó chính là tín hiệu rõ ràng cho thấy bong bóng đang hình thành.
Khi bong bóng vỡ
Trên chuỗi thức ăn này, có ba lớp người chơi.
Lớp thứ nhất là những người chiến thắng thực sự: những công ty đã sở hữu các nhà máy điện hạt nhân đang vận hành—ví dụ như Constellation Energy. Họ chẳng cần xây mới bất cứ thứ gì, chỉ cần chuyển hợp đồng cung cấp điện từ lưới điện sang trung tâm dữ liệu là đã hưởng trọn lợi ích từ “điện cho AI”. Meta đã ký hợp đồng cung cấp điện hạt nhân 20 năm, công suất 1,1 GW với Constellation. Còn Microsoft đã chi 1,6 tỷ USD để tái khởi động nhà máy điện hạt nhân Three Mile Island. Đây đều là những giao dịch có tài sản cụ thể.
Lớp thứ hai là các công ty khởi nghiệp về lò phản ứng hạt nhân nhỏ gọn (SMR), như Oklo—giá cổ phiếu bị đẩy lên tận mây xanh, dù chưa có lò phản ứng nào được xây dựng. Các dự án điện hạt nhân Mỹ vốn nổi tiếng về việc trễ hẹn và vượt ngân sách; gần như tất cả các ví dụ trong vài thập kỷ qua đều không hoàn thành đúng tiến độ và ngân sách ban đầu. Nhưng nhà đầu tư chẳng quan tâm đến điều đó.
Lớp thứ ba là những công ty như Fermi—không có lò phản ứng hạt nhân, nhà máy khí đốt cũng chưa khởi công, chưa có khách thuê nào. Họ đứng ở đáy cùng chuỗi thức ăn, không bán điện—mà bán câu chuyện. Khi câu chuyện sụp đổ, chẳng còn lại gì cả.
Sự sụp đổ của Fermi sẽ không phải là sự kiện đơn lẻ.
Khi khả năng giao hàng thực tế của một ngành công nghiệp còn xa hơn rất nhiều so với những cam kết được đưa ra trên bản trình bày PowerPoint, thì sụp đổ chỉ còn là vấn đề thời gian.
Trong tổng dung lượng trung tâm dữ liệu Mỹ dự kiến đưa vào vận hành năm 2027, chỉ có 6,3 GW đang thực sự thi công—trong khi tổng dung lượng được công bố là 21,5 GW. Khoảng cách 15 GW tồn tại chỉ trên giấy—đằng sau đó là hàng nghìn tỷ USD vốn và vô số cam kết sẽ không bao giờ được thực hiện.
Ai sẽ là “Fermi tiếp theo”? Không ai biết. Nhưng trong lĩnh vực này, có 500 tỷ USD đang tìm nguồn cung điện, có những máy biến áp công suất lớn đang chờ được giao, và còn hàng loạt công ty khởi nghiệp—mà thậm chí chưa giải quyết được vấn đề cơ bản là kết nối vào lưới điện—vẫn đang tự tin đảm bảo với nhà đầu tư rằng “mọi thứ đều trong tầm kiểm soát”.
Lần trước, khi bong bóng cơ sở hạ tầng năng lượng vỡ, ít nhất vẫn còn sót lại một vài nhà máy điện. Lần này, rất nhiều dự án thậm chí chưa kịp đào móng.
Còn mảnh đất 5.800 mẫu Anh của Fermi giữa hoang dã Texas sẽ dần chìm vào quên lãng cùng với tất cả những câu chuyện hoành tráng chưa bao giờ thành hiện thực.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
