a16z: Không dựa vào chênh lệch lãi suất và không đốt tiền, Revolut凭什么 trở thành ngân hàng mới sinh lời nhất châu Âu?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
a16z: Không dựa vào chênh lệch lãi suất và không đốt tiền, Revolut凭什么 trở thành ngân hàng mới sinh lời nhất châu Âu?
Doanh thu của Revolut đạt 4,6 tỷ bảng Anh, tỷ suất lợi nhuận 38%, cứ ba tài khoản mới được mở ở châu Âu thì có một tài khoản chọn Revolut.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Alex Immerman & Santiago Rodriguez
Biên dịch: TechFlow
Giới thiệu của TechFlow: a16z đã phân tích Báo cáo thường niên năm 2025 của Revolut để làm rõ cách một công ty đạt mức tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) lên tới 76% trong một thị trường tài chính trưởng thành. Con số này đã đủ ấn tượng, nhưng điều đáng đọc hơn cả là logic tăng trưởng đằng sau: không kiếm tiền chủ yếu từ chênh lệch lãi suất, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) cao gấp 3–4 lần so với ngân hàng truyền thống, và điểm NPS của người dùng cao hơn gấp đôi mức trung bình ngành — khi kết hợp những yếu tố này lại, câu chuyện về một “ngân hàng thách thức” (challenger bank) đã trở nên quá nhỏ bé.
Toàn văn như sau:
Là những nhà đầu tư tập trung vào tăng trưởng, chúng tôi thường nói rằng các công ty xuất sắc bắt đầu bằng những con số. Là một công ty Anh Quốc, Revolut bắt buộc phải công bố dữ liệu tài chính thường niên, và những con số của nó nằm ngoài mọi chuẩn mực thông thường — đây là cách nói nhẹ nhàng nhất:
Tăng doanh thu 46%, đạt 4,5 tỷ bảng Anh
Tăng lợi nhuận trước thuế 57%, đạt 1,7 tỷ bảng Anh, với biên lợi nhuận 38%
Tăng khách hàng cá nhân 30%, thêm 16 triệu khách hàng vào năm 2025
Revolut có mặt tại toàn bộ châu Âu, nhưng doanh thu từ phí dịch vụ tại mỗi quốc gia không vượt quá 25%
Doanh thu được phân bổ đều giữa 6 mảng kinh doanh, không mảng nào chiếm quá 22%
Có 11 dòng sản phẩm đạt doanh thu trên 100 triệu bảng Anh
Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) đạt 35%, mức cao kỷ lục trong cùng nhóm (dù vốn hiện đang dư thừa)
Revolut tiếp tục duy trì tốc độ tăng trưởng nhanh và hiệu quả — chỉ số “Quy tắc 75%” (tốc độ tăng doanh thu + biên lợi nhuận ròng) của công ty đứng ở bậc cao nhất trong số các tổ chức tài chính hiện đại và trưởng thành.
Quan trọng hơn, chúng tôi tin rằng Revolut vẫn còn rất nhiều dư địa để mở rộng cả về quy mô khách hàng lẫn khả năng tạo doanh thu ngay trong các thị trường hiện hữu. Chưa kể đến những thị trường mới mà Revolut chưa kịp tiếp cận — công ty vừa nộp đơn xin giấy phép hoạt động ngân hàng tại Mỹ và thực sự nuôi tham vọng toàn cầu.
Đây không phải là một “ngân hàng mới” theo kiểu thời bà ngoại bạn. Revolut hoàn toàn có tiềm năng trở thành một trong những ngân hàng lớn nhất thế giới. Dẫu còn nhiều chặng đường phía trước, nhưng chúng tôi tin rằng nền tảng đã được xây dựng vững chắc.
Không vòng vo, đi thẳng vào vấn đề.
I. Một trong những tổ chức tài chính tăng trưởng nhanh nhất toàn cầu
Hãy bắt đầu từ doanh thu. Tốc độ tăng doanh thu của Revolut thật đáng kinh ngạc.
Cùng với NU (Nubank), Revolut tạo thành một liên minh riêng biệt so với các công ty khác trong ngành công nghệ tài chính tiêu dùng (xem biểu đồ bên dưới). Kể từ khi doanh thu vượt mốc 1 tỷ đô la Mỹ vào năm 2022, Revolut đã duy trì mức tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) ấn tượng đạt 76% (hoặc 70% nếu tính theo đồng bảng Anh) trong bốn năm liên tiếp — một trong những tốc độ tăng trưởng nhanh nhất đối với các công ty đã vượt qua mốc doanh thu 1 tỷ đô la Mỹ. Với bối cảnh ngành ngân hàng tiêu dùng châu Âu cực kỳ trưởng thành (khác biệt với thị trường đang phát triển nơi NU hoạt động), tốc độ tăng trưởng này càng trở nên nổi bật.
Hình ảnh: Doanh thu được quy đổi sang USD theo tỷ giá cuối kỳ; doanh thu của NU được tính là doanh thu ròng sau khi trừ lãi và tổn thất tín dụng dự kiến (ECL)
Nguồn: Báo cáo thường niên 2025 của Revolut
Một phép so sánh khác: Vào năm 2022, doanh thu của Revolut thấp hơn hoặc tương đương so với bất kỳ công ty công nghệ tài chính tiêu dùng nào trong số Robinhood, Affirm, SoFi, Adyen, Wise hay Chime. Hiện nay, doanh thu của Revolut cao hơn bất kỳ công ty nào trong số đó từ 33% đến gần ba lần.
II. Giải mã thuật toán tăng trưởng của Revolut: Sáu động lực cùng vận hành
Một điểm khác biệt quan trọng của Revolut là nó không còn là một “con ngựa một tài”, mà là một đội ngựa gồm sáu con cùng chạy song song, mỗi con đều đóng vai trò then chốt.
Revolut khởi nghiệp bằng cách giải quyết một vấn đề thực tế của người dân châu Âu: chi phí chuyển đổi ngoại tệ. Với Revolut, người dân châu Âu du lịch trong hoặc ngoài khu vực đồng euro hay gửi tiền ra nước ngoài sẽ không còn phải chịu cảnh chậm trễ thanh toán hay khoản phí lên tới 5% do ngân hàng áp đặt.
Từ một giải pháp tập trung vào một điểm đau duy nhất và chỉ phục vụ một khu vực địa lý cụ thể, Revolut đã phát triển thành một ngân hàng cá nhân và doanh nghiệp đầy đủ chức năng. Hiện nay, cứ khoảng ba tài khoản mới được mở tại châu Âu (khu vực hoạt động chủ yếu của Revolut) thì có một tài khoản chọn Revolut:
Hình ảnh: Khảo sát được thực hiện tại các thị trường trọng điểm, lấy mẫu từ nhóm người trưởng thành phổ thông; người được hỏi nêu rõ nơi họ mở tài khoản và thời điểm mở từng tài khoản
Nguồn: Khảo sát ngành ngân hàng châu Âu của a16z, tháng 7/2025 (N = 3500)
Cứ năm người trong độ tuổi lao động ở châu Âu thì có một người đang sử dụng Revolut. Sự hấp dẫn của Revolut trên toàn bộ khu vực đồng euro phản ánh tốc độ đổi mới sản phẩm và năng lực thực thi xuất sắc của công ty.
Revolut đã tung ra một bộ đầy đủ các chức năng ngân hàng dành cho cá nhân và doanh nghiệp, và bộ chức năng này đang thúc đẩy tăng trưởng trên các thị trường đa dạng tại châu Âu. Quan trọng hơn, bộ sản phẩm của Revolut ngày càng thu hút những người dùng ở khu vực đồng euro vốn không hề quan tâm đến giá trị cốt lõi ban đầu về chuyển đổi ngoại tệ. Chúng ta có thể nói nền tảng Revolut đã “đầy đủ chức năng”, nhưng thực tế Revolut còn không ngừng ra mắt các tính năng mới — nên cách nói trên thậm chí còn đánh giá thấp năng lực thực tế của công ty.
Không chỉ là số lượng chức năng và sản phẩm, mà còn là chất lượng thực thi. Người dùng yêu thích nó. Năm 2024, công ty báo cáo rằng 65% người dùng mới đến từ kênh tăng trưởng tự nhiên hoặc được giới thiệu bởi người dùng hiện hữu. Khảo sát của chúng tôi cũng cho thấy điểm NPS của người dùng Revolut cao hơn hai lần mức trung bình ngành.
Nhìn tổng thể, số lượng người dùng tiếp tục tăng trưởng kép 30%, đạt 68 triệu vào cuối năm 2025.
Nguồn: Báo cáo thường niên của Revolut
Một phép so sánh khác giúp hiểu rõ hơn con số 68 triệu người dùng: JPMorgan Chase — ngân hàng lớn nhất thế giới bên ngoài Trung Quốc — có khoảng 85 triệu khách hàng cá nhân (trong đó hơn 70 triệu được coi là “hoạt động kỹ thuật số”).
Dĩ nhiên, tổng tài sản quản lý (AUM) của JPMorgan Chase khiến quy mô của nó vượt xa Revolut rất nhiều, nhưng xét riêng về phạm vi phủ sóng người dùng, Revolut đã không còn chỉ là một “ngân hàng thách thức” — mà là một đối thủ thực sự. Số người dùng của Revolut đã vượt tổng số người dùng của SoFi, Robinhood, Dave và Chime cộng lại.
Bộ sản phẩm đầy đủ không chỉ tiếp tục thu hút thêm khách hàng, mà còn tạo ra cơ cấu doanh thu ngày càng đa dạng:
Nguồn: Báo cáo thường niên của Revolut
Công ty công khai tiết lộ 6 nguồn doanh thu chính:
Doanh thu từ lãi
Doanh thu từ thanh toán thẻ
Doanh thu từ đăng ký (subscription)
Doanh thu khác
Cả sáu mảng đều tăng trưởng dương so với năm trước, và không mảng nào chiếm quá 22% tổng doanh thu.
Mức độ đa dạng hóa thực tế còn vượt xa mức được công bố, vì mỗi nguồn doanh thu có thể bao gồm nhiều sản phẩm con (ví dụ: mảng tài chính cá nhân bao gồm cả cổ phiếu niêm yết và tài sản kỹ thuật số). Năm 2025, có 11 dòng sản phẩm đạt doanh thu trên 100 triệu bảng Anh.
Đáng chú ý, 76% doanh thu đến từ phí dịch vụ — tăng hơn 4 điểm phần trăm so với năm 2024 — trong khi doanh thu từ lãi chiếm ít hơn 22%. Điều này trái ngược hoàn toàn với các ngân hàng trưởng thành, vốn thường thu hơn 70% doanh thu từ lãi — và cũng chính là một trong những nguyên nhân giúp Revolut đạt ROE cao (sẽ phân tích chi tiết ở phần sau).
Không ngạc nhiên, cơ cấu doanh thu đa dạng cũng kéo theo sự tăng trưởng đa dạng của ARPU (doanh thu trung bình trên mỗi người dùng).
Hình ảnh: ARPU được định nghĩa là doanh thu theo mảng / số khách hàng trung bình trong kỳ
Nguồn: Báo cáo thường niên của Revolut
Kể từ năm 2022, mọi dòng doanh thu được công bố đều tăng trưởng, và ARPU tổng thể tăng khoảng 65%, tương đương tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) 18%.
Tính đa dạng rất quan trọng vì nó hỗ trợ tăng trưởng kép bền vững và xây dựng khả năng chống chịu rủi ro. Mỗi năm đều có thể có một vài dòng sản phẩm bùng nổ, trong khi một vài dòng khác gặp khó khăn (ví dụ như việc giảm lãi suất năm ngoái). Nhưng nhìn chung, nhờ việc liên tục bổ sung sản phẩm mới và duy trì việc chiếm lĩnh thị phần ví tiền từ các hoạt động cốt lõi, ARPU vẫn có thể tăng mạnh.
III. Hiệu quả vượt trội
Revolut thể hiện tốc độ tăng trưởng người dùng nhanh, tốc độ đổi mới sản phẩm cực kỳ cao và cơ cấu doanh thu đa dạng — và hiệu quả mà chúng tôi cam kết cũng đã được hiện thực hóa.
Năm 2025, Revolut đạt tốc độ tăng doanh thu 46%, biên lợi nhuận ròng 29%, và chỉ số “Quy tắc X” (tốc độ tăng trưởng + biên lợi nhuận) đạt 75%. “Quy tắc 40” giờ đây đã trở nên quá lạc hậu!
Hình ảnh: Dữ liệu năm 2025 (2025A) hoặc dự báo phân tích hiện tại cho các công ty chưa công bố báo cáo tài chính; kích thước bong bóng biểu thị tổng doanh thu năm 2025; doanh thu của NU được tính là doanh thu ròng sau khi trừ lãi và tổn thất tín dụng dự kiến (ECL)
Nguồn: Dữ liệu tài chính công khai thu thập qua CapIQ, phân tích của a16z
Sự kết hợp giữa tăng trưởng và hiệu quả này đưa Revolut vào một vị trí cực kỳ hiếm hoi — trong lịch sử, rất ít công ty đạt được “Quy tắc 75%” khi doanh thu đã vượt mốc 1 tỷ đô la Mỹ.
Thực tế, với dự báo tăng trưởng đồng thuận cho năm tới của Robinhood và Dave đều thấp hơn 30%, Revolut rất có thể sẽ sớm độc chiếm vị trí đầu bảng.
Hiệu quả đã ăn sâu vào DNA của Revolut. Việc tự phát triển hạ tầng ngân hàng, tăng trưởng nội sinh mạnh mẽ và kiểm soát chi phí nghiêm ngặt đã cùng nhau giúp công ty đạt được biên lợi nhuận ròng 29%. Cùng với số lượng chi nhánh vật lý cực kỳ hạn chế, Revolut hiện đã có lợi thế chi phí rõ rệt so với các ngân hàng truyền thống — và lợi thế này sẽ tiếp tục tăng theo cấp số nhân khi quy mô mở rộng.
AI cũng đang nâng cao đòn bẩy vận hành. Lấy ví dụ về dịch vụ khách hàng:
Năm 2024, chatbot trợ lý thông minh của Revolut đã rút ngắn thời gian giải quyết vấn đề tới 80%. Đến năm 2025, cải tiến này vẫn tiếp tục — thời gian giải quyết vấn đề đối với khách hàng cá nhân giảm thêm hơn 40%, và đối với khách hàng doanh nghiệp giảm thêm hơn 50%; đồng thời, điểm NPS của người dùng tăng gần 12 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm trước. Hiện nay, trợ lý thông minh của Revolut có thể xử lý hơn 75% các yêu cầu từ khách hàng.
Hiệu quả này giúp Revolut đạt được ROE cao nhất mà chúng tôi từng chứng kiến trong các doanh nghiệp công nghệ tài chính có quy mô — và chỉ số này vẫn đang tiếp tục cải thiện. Trước đây, chúng tôi đã từng viết về tầm quan trọng của ROE đối với định giá ngân hàng, và Revolut chính là hình mẫu điển hình về hiệu quả quy mô.
Hình ảnh: ROE được định nghĩa là lợi nhuận ròng năm 2025 / vốn chủ sở hữu trung bình trong kỳ
Nguồn: Dữ liệu tài chính công khai thu thập qua CapIQ
ROE 35% của Revolut cao hơn nhiều so với các công ty công nghệ tài chính tiêu dùng hàng đầu khác, và gấp khoảng 3–4 lần so với các ngân hàng trưởng thành. Lưu ý rằng Revolut hiện đang trong tình trạng “dư thừa vốn” (tức là vốn chủ sở hữu báo cáo cao hơn mức yêu cầu tối thiểu về vốn ngân hàng), điều này hàm ý rằng ROE “thực tế” của công ty còn có thể cao hơn nữa.
Việc tăng trưởng với hiệu quả sử dụng vốn cao như vậy hiện nay đã rất hiếm.
IV. Không gian tăng trưởng dồi dào: ARPU × Số lượng người dùng
Mặc dù thành tích của Revolut năm 2025 rất ấn tượng, chúng tôi tin rằng phía trước vẫn còn một chặng đường tăng trưởng dài. Quay lại thuật toán tăng trưởng cốt lõi của công ty (số lượng người dùng × ARPU), cả hai biến số này đều còn dư địa lớn để tăng trưởng.
Còn rất nhiều người dùng tiềm năng có thể tiếp cận
Công ty báo cáo số lượng người dùng đạt 68 triệu vào cuối năm 2025. Như đã nêu trên, đây là một con số lớn, nhưng vẫn chưa vượt quá 15% dân số người trưởng thành ở châu Âu (không bao gồm Nga), ước tính khoảng 450–500 triệu người. Và điều này chưa tính đến Úc và Singapore (thị trường hiện hữu), Mexico và Brazil (thị trường mới gia nhập), Mỹ (vừa nộp đơn xin giấy phép ngân hàng), cùng nhiều khu vực khác chưa được khai phá.
Revolut còn rất nhiều người dùng tiềm năng để tiếp cận.
Hơn nữa, cấu trúc người dùng hiện tại cho thấy tương lai sẽ khác biệt so với hiện tại. Không có gì ngạc nhiên khi người dùng Revolut chủ yếu là giới trẻ và có mức độ số hóa cao — và chúng tôi cho rằng nhóm này phản ánh xu hướng nhu cầu của đại đa số dân số trong tương lai.
Hình ảnh: Các thị trường khảo sát bao gồm Anh, Ireland, Pháp, Tây Ban Nha, Ý, Đức và Ba Lan
Nguồn: Khảo sát ngành ngân hàng châu Âu của a16z, tháng 2/2026 (N = 4200)
Khi Revolut tiếp tục giành được một tỷ lệ lớn người dùng mở tài khoản lần đầu (và thuyết phục nhóm người lớn tuổi rằng trải nghiệm ngân hàng hoàn toàn có thể dễ chịu), thị phần của công ty sẽ tiếp tục tăng.
Điều quan trọng là khảo sát của chúng tôi cho thấy khoảng 25% người dùng Revolut dưới 35 tuổi sử dụng Revolut làm tài khoản chính. Chỉ riêng yếu tố này, khi nhóm người dùng này trưởng thành, sẽ tác động sâu sắc đến thị phần ngân hàng tương lai tại châu Âu.
ARPU còn dư địa mở rộng lớn hơn nữa
Chiều kích tăng trưởng thứ hai — ARPU — còn dư địa lớn hơn nhiều.
Sự dịch chuyển thị phần ví tiền trong lĩnh vực tài chính thường diễn ra theo chu kỳ hàng chục năm chứ không phải theo năm. Revolut liên tục giành được niềm tin từ người dùng: số lượng người dùng sử dụng Revolut làm tài khoản chính (theo định nghĩa của công ty) tăng 45%, cao hơn đáng kể so với mức tăng trưởng tổng thể người dùng là hơn 30%.
Sự gia tăng nhanh chóng của người dùng sử dụng Revolut làm tài khoản chính đặc biệt quan trọng, bởi vì về mặt ARPU, những người dùng này mới là “giải thưởng lớn”:
Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy các tổ chức ngân hàng truyền thống với mối quan hệ khách hàng trưởng thành thường có thể nâng thị phần tài khoản chính lên trên 60%.
Theo báo cáo của Revolut, người dùng sử dụng Revolut làm tài khoản chính chi tiêu và tiết kiệm trên tài khoản này gấp khoảng hai lần so với bất kỳ tài khoản nào khác mà họ đang sử dụng — và mức chi tiêu này còn tăng theo độ tuổi.
Nói cách khác, số lượng người dùng sử dụng Revolut làm tài khoản chính ngày càng tăng (và dần trưởng thành) sẽ chuyển hóa thành ARPU cao hơn; và nếu lấy kinh nghiệm của các ngân hàng truyền thống làm tham chiếu, “ngưỡng thị phần tài khoản chính” mà Revolut có thể đạt được là rất cao.
Một khía cạnh khác của việc mở rộng mối quan hệ tài khoản chính là cơ hội chưa được khai thác đầy đủ của Revolut trong lĩnh vực cho vay:
Như đã nêu, hiện nay 76% doanh thu của Revolut đến từ phí dịch vụ, trong khi tỷ lệ này ở các tổ chức ngân hàng trưởng thành thường vào khoảng 30%;
Đến cuối năm 2025, tỷ lệ cho vay trên tiền gửi (LDR) của Revolut chỉ khoảng 6%, trong khi các ngân hàng trưởng thành thường đạt trên 70–90% (hoặc khoảng 4% nếu tính trên tổng số dư tiền gửi của khách hàng). Số dư cho vay năm 2025 tăng khoảng gấp đôi và vẫn còn khả năng tăng trưởng kép trong nhiều năm tới.
Dĩ nhiên, việc mở rộng cho vay một cách ổn định cần thời gian. Nhưng nếu lấy trần tăng trưởng của các ngân hàng truyền thống làm tham chiếu, Revolut hoàn toàn có cơ hội mở rộng ARPU một cách đáng kể thông qua việc tận dụng bảng cân đối kế toán và cung cấp các sản phẩm cho vay tốt hơn cho khách hàng. Để so sánh, ước tính sơ bộ cho thấy ARPU của mảng ngân hàng tiêu dùng và doanh nghiệp tại Anh của Barclays khoảng 435 bảng Anh — cao gấp khoảng sáu lần so với mức của Revolut hiện nay.
Dưới đây là vị trí hiện tại của Revolut xét về độ phủ (tỷ lệ thâm nhập) và độ sâu (tỷ lệ tài khoản chính):
Nguồn: Khảo sát ngành ngân hàng châu Âu của a16z, tháng 2/2026 (N = 4200)
Revolut còn dư địa rất lớn để tiếp tục tiến lên phía trên bên phải (riêng ở Ireland chủ yếu là tiến lên trên), cả thông qua mở rộng cơ sở người dùng và thông qua việc nâng cao tỷ lệ mối quan hệ thành “tài khoản chính”. Yếu tố thứ hai này sẽ diễn ra một cách tự nhiên khi nhóm người dùng trẻ tuổi ngày càng trưởng thành.
V. Kết luận: Không còn chỉ là một “ngân hàng thách thức”
Những con số của Revolut năm 2025 quan trọng không chỉ vì chúng ấn tượng, mà còn vì chúng phác họa một bức tranh toàn diện về một tổ chức tài chính — chứ không chỉ là một “ngân hàng thách thức”.
Tăng trưởng người dùng vẫn ở mức xuất sắc, khả năng tạo doanh thu tiếp tục được mở rộng, tỷ lệ người dùng lựa chọn Revolut làm tài khoản chính đang tăng lên, và ngay cả khi công ty vẫn đang đầu tư mạnh và mở rộng nhanh chóng, khả năng sinh lời vẫn tiếp tục được cải thiện. Sự kết hợp này cực kỳ hiếm gặp trong ngành tài chính (hay bất kỳ ngành nào khác).
Phía trước vẫn còn những thách thức về thực thi — đặc biệt là trong lĩnh vực cho vay, tuân thủ quy định và xâm nhập thị trường mới — nhưng sau khi đọc báo cáo thường niên này, chúng tôi nhận thấy trọng tâm câu hỏi đã chuyển từ “Liệu Revolut có thể trở thành một nền tảng ngân hàng quy mô lớn?” sang “Nền tảng này có thể đạt quy mô lớn đến đâu?”.
Mục tiêu dài hạn mà công ty công khai là “có 100 triệu người dùng hoạt động hàng ngày tại 100 quốc gia”. Hành trình này đã chính thức bắt đầu.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
a16z
