Cựu lãnh đạo cấp cao của Binance Labs: Dưới tác động của AI và các tổ chức, ngành tiền mã hóa sẽ thay đổi mạnh mẽ sau hai năm
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Cựu lãnh đạo cấp cao của Binance Labs: Dưới tác động của AI và các tổ chức, ngành tiền mã hóa sẽ thay đổi mạnh mẽ sau hai năm
Thời đại đầu cơ token đang dần kết thúc; những công ty hạ tầng sở hữu giấy phép hợp pháp, có doanh thu thực tế và có khả năng phục vụ AI Agent sẽ là người chiến thắng trong thời đại tiếp theo.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Christy Choi
Biên dịch: TechFlow
Giới thiệu của TechFlow: Christy Choi từng đảm nhiệm vai trò lãnh đạo cốt lõi trong giai đoạn thành lập ban đầu của Binance Labs, hoạt động sâu trong ngành tiền mã hóa suốt một thập kỷ và hiện đang quản lý một quỹ đầu tư trải rộng khắp châu Á, Trung Đông và Hoa Kỳ.
Trong bài viết này, bà đưa ra một luận điểm: Ngành tiền mã hóa đang trải qua một cuộc chuyển giao thế hệ mang tính căn bản, được thúc đẩy bởi hai lực lượng cấu trúc đồng thời xuất hiện —— vốn tổ chức đổ vào thông qua stablecoin và trí tuệ nhân tạo (AI) làm giảm chi phí xây dựng mọi thứ xuống gần bằng không.
Theo bà, thời đại “đầu cơ token” đang đi đến hồi kết; những doanh nghiệp chiến thắng trong kỷ nguyên tiếp theo sẽ là các công ty hạ tầng sở hữu giấy phép hoạt động, có doanh thu thực tế và có khả năng phục vụ AI Agent. Quan điểm rõ ràng, sắc bén — rất thích hợp để đọc song song với trạng thái thị trường hiện tại.
Toàn văn như sau:
Một số điều đã thay đổi trong mười hai tháng qua, nhưng phần lớn thị trường vẫn chưa nhận ra điều đó.
Tôi đã làm việc trong ngành tiền mã hóa tròn một thập kỷ — giữ vị trí lãnh đạo cốt lõi ngay từ giai đoạn thành lập ban đầu của Binance Labs, thực hiện các khoản đầu tư giai đoạn sớm và xây dựng dự án xuyên suốt nhiều chu kỳ, và hiện đang quản lý một quỹ đầu tư có chiến lược phân bổ tại châu Á, Trung Đông và Hoa Kỳ. Tôi đã trải qua mọi phiên bản của ngành này: cơn sốt ICO, mùa hè DeFi, bong bóng NFT, và loạt vụ phá sản dây chuyền. Mỗi chu kỳ khi ấy đều mang cảm giác khác biệt, nhưng đằng sau tất cả đều vận hành cùng một “động cơ” — dòng vốn đầu cơ chạy theo các token gắn với câu chuyện kể.
Động cơ này đang dần chết đi. Không phải vì tiền mã hóa thất bại, mà chính vì nó đã thành công. Thứ sẽ thay thế nó sẽ tái định hình toàn bộ ngành một cách căn bản hơn bất kỳ điều gì kể từ thời Bitcoin.
Hai lực lượng cấu trúc đang hội tụ đồng thời: vốn tổ chức đổ vào thông qua stablecoin và AI làm chi phí xây dựng mọi thứ trong tiền mã hóa giảm gần về mức không. Khi kết hợp lại, chúng không chỉ thay đổi “token nào sẽ thắng”, mà còn thay đổi bản chất của chính tiền mã hóa.
Sự chuyển dịch của giới tổ chức: Stablecoin nuốt chửng mọi thứ
Phần lớn các nhà chơi “thuần tiền mã hóa” vẫn chưa thấm nhuần sự thật này: Làn sóng vốn lớn nhất từng đổ vào ngành này sẽ không mua token — mà sẽ sử dụng stablecoin.
Stablecoin hiện đang xử lý thanh toán hàng nghìn tỷ đô la mỗi năm. Đây là sản phẩm tiền mã hóa đầu tiên thực sự được tổ chức, doanh nghiệp và chính phủ mong muốn — không nhằm mục đích đầu cơ, mà như một hạ tầng thiết yếu. Khi một tập đoàn đa quốc gia vận hành quản trị tài chính thông qua mạng lưới stablecoin; khi một kênh chuyển tiền chuyển từ SWIFT sang USDC; khi một ngân hàng mới cung cấp tài khoản tiết kiệm được định giá bằng stablecoin cho nhóm dân cư thiếu tiếp cận dịch vụ ngân hàng ở Đông Nam Á — đây là những hoạt động kinh tế thực sự đang di chuyển lên blockchain. Không phải khai thác TVL, cũng không phải đầu cơ token quản trị — mà là doanh thu thực tế.
Điều này làm thay đổi toàn bộ chuỗi giá trị. Những người chiến thắng trong cục diện mới không phải là các giao thức sở hữu mô hình kinh tế token thông minh, mà là các doanh nghiệp được cấp phép và có “hào thành” pháp lý. Các nhà phát hành stablecoin, các nhà cung cấp phần mềm trung gian tuân thủ, các ngân hàng mới được cấp phép, và hạ tầng thanh toán — những công ty này đang chiếm phần lớn nhất trong làn sóng vốn tổ chức. Theo tiêu chuẩn của Crypto Twitter thì chúng khá “nhàm chán”, nhưng lại sẽ tạo ra những khoản lợi nhuận bền vững nhất trong thập kỷ tới.
Hào thành của những doanh nghiệp này không nằm ở công nghệ, mà ở quy định pháp lý.
Đây chính là điểm mà cộng đồng “thuần tiền mã hóa” luôn đánh giá thấp. Trong thế giới tiền mã hóa cũ, hào thành đến từ thanh khoản, hiệu ứng mạng và cộng đồng. Còn trong thế giới tiền mã hóa mới, hào thành sâu nhất chính là một giấy phép. Mỗi khu vực pháp lý khi ban hành quy tắc về stablecoin, khuôn khổ token hóa hoặc quy định ngân hàng tài sản kỹ thuật số, đều mở ra một “cửa sổ cơ hội” — thường kéo dài từ 12 đến 18 tháng — trong đó những nhà khai thác đầu tiên được cấp phép sẽ xây dựng lợi thế mà đối thủ dù chi bao nhiêu tiền cũng không thể sao chép. Mối quan hệ khách hàng, đối tác ngân hàng, hạ tầng tuân thủ và niềm tin từ cơ quan quản lý — những thứ này không thể “fork”, cũng không thể được viết bởi AI Agent của bạn. Đến khi đối thủ nhận được giấy phép tại cùng một khu vực pháp lý, thì những người đi trước đã khóa chặt kênh phân phối.
Quá trình này diễn ra riêng lẻ theo từng khu vực pháp lý, chứ không thống nhất toàn cầu. MiCA của châu Âu, các khuôn khổ stablecoin đang nổi lên tại Singapore và UAE, Đạo luật Cơ bản về Tài sản Kỹ thuật số của Hàn Quốc, cũng như kiến trúc quản lý đang hình thành tại Washington — mỗi nơi đều tạo ra những “hào thành giấy phép” khác nhau trên các thị trường riêng biệt. Những công ty chiến thắng sẽ là những đơn vị coi quy định pháp lý như một tài sản chiến lược, chứ không phải trở ngại. Họ tuyển dụng các quan chức quản lý từng làm việc trong cơ quan quản lý trước khi nghỉ hưu, chứ không chỉ các kỹ sư. Họ chủ động góp phần định hình khuôn khổ pháp lý, chứ không chỉ đơn thuần tuân thủ. “Sát cánh chính sách” — tức khả năng ảnh hưởng đến việc soạn thảo quy định trong quá trình xây dựng chính sách — là lợi thế cạnh tranh quý giá nhất, đồng thời cũng ít được hiểu nhất trong ngành tiền mã hóa hiện nay.
Công thức đầu cơ token truyền thống — phát hành token, thu hút TVL, tăng giá nhờ câu chuyện kể, rồi bán tháo khi token được mở khóa — đang đi đến hồi kết, bởi dòng vốn mới vào hệ thống không chơi theo luật lệ này. Các nhà phân bổ vốn tổ chức tìm kiếm lợi nhuận, tính tuân thủ và dòng thu ổn định, dự báo được. Họ không muốn quyền quản trị đối với một giao thức có thể bị fork bất kỳ lúc nào trong quý tới.
Khi dòng tiền thực sự di chuyển lên blockchain, token tất yếu trở nên giống cổ phần. Khi một giao thức bắt đầu tạo ra doanh thu thực và phân bổ phí cho người nắm giữ token, token không còn là công cụ đầu cơ, mà trở thành chứng thư sở hữu có thể đọc được bởi máy tính đối với một doanh nghiệp thực tế. Đây chính là sự hòa hợp. Không phải token thay thế cổ phần, cũng không phải cổ phần thay thế token, mà cả hai sáp nhập thành một thực thể duy nhất: tuyên bố quyền lợi đối với các hoạt động kinh tế thực tế, có thể lập trình, có khả năng tổ hợp, thanh toán tức thì và được biểu đạt dưới dạng phần mềm. Vỏ bọc không còn quan trọng, điều then chốt là doanh nghiệp nền tảng phải tạo ra dòng tiền thực tế, và tuyên bố quyền lợi đối với nó phải có thể đọc được bởi phần mềm.
Cùng loại “hào thành giấy phép” này cũng áp dụng cho các nền tảng token hóa. Khi cổ phiếu, trái phiếu và các sản phẩm có cấu trúc được đưa lên blockchain, các nền tảng token hóa chúng sẽ không phải là các giao thức phi cấp phép, mà là các trung gian chứng khoán được cấp phép, hoạt động trong khuôn khổ pháp lý cụ thể của từng khu vực pháp lý. Hạ tầng thì “thuần tiền mã hóa”, mô hình kinh doanh lại đạt tiêu chuẩn tài chính truyền thống, và hào thành vẫn là giấy phép — chứ không phải mã nguồn.
Ngành tiền mã hóa đã mất mười năm để xây dựng đường ray chuyển giá trị. Nhưng đường ray chuyển danh tính, năng lực chuyên môn và thẩm quyền vẫn chưa được xây dựng. Đây chính là khoảng trống — cũng là nơi thế hệ hạ tầng tiếp theo sẽ được dựng lên. Những đội ngũ giải quyết được bài toán xác thực danh tính ở cấp độ nguyên thủy (primitive) trên blockchain, chứng minh tuân thủ có thể kiểm chứng bởi máy tính và chứng chỉ chuyên môn có thể di chuyển linh hoạt, đang xây dựng lớp kết nối giữa tài chính tổ chức và AI tự chủ. Cả hai bên đều không thể vận hành hiệu quả nếu thiếu lớp này.
Sự chuyển dịch của AI: Xây dựng trở nên rẻ hơn, xác minh trở nên quý giá hơn
Lực lượng thứ hai là AI — tác động của nó đối với tiền mã hóa sâu sắc hơn nhiều so với những gì các câu chuyện kể “AI × tiền mã hóa” gợi ý.
Trước hết, hãy nhìn điều hiển nhiên: AI làm chi phí xây dựng mọi phần mềm giảm xuống mức cực kỳ thấp. Khởi chạy một L2, triển khai một bộ hợp đồng thông minh, đưa một mô-đun cơ sở DeFi lên hoạt động — tất cả những việc này giờ đây chỉ mất vài ngày, và đội kỹ sư cần chỉ bằng một phần nhỏ so với trước đây. Tác động đối với hạ tầng hiện hữu là tàn khốc: Khi nguồn cung tiến gần vô hạn, phần thưởng vượt trội sẽ bốc hơi. Hơn 100 blockchain đã ra mắt sẽ bị ép vào mức lợi nhuận tương đương tiện ích công cộng. Các hạ tầng từng có FDV từ 1–5 tỷ đô la Mỹ sẽ được định giá lại dựa trên số tiền thực tế mà chúng kiếm được. Kịch bản đầu tư mạo hiểm truyền thống — “đầu tư vào hạ tầng, hưởng phần thưởng từ câu chuyện kể, sau đó thoái vốn cho nhà đầu tư cá nhân” — đã lỗi thời về mặt cấu trúc.
Nhưng AI còn làm một việc hoàn toàn khác, và chính điều này khiến tiền mã hóa chuyển từ “có thể chọn” thành “bắt buộc phải có”.
Khi AI Agent có thể tạo ra vô hạn giao dịch, nội dung, danh tính và tương tác, chi phí làm giả bất cứ thứ gì cũng tiến gần về không. Tin rác và tín hiệu có giá trị trở nên không thể phân biệt; hoạt động của bot và con người cũng trở nên không thể phân biệt. Trong một thế giới tràn ngập tiếng ồn do máy tạo ra vô hạn, cách duy nhất để thiết lập niềm tin là bằng bằng chứng mật mã học.
Công nghệ zero-knowledge (ZK), từ một giải pháp mở rộng ngách, nay trở thành hạ tầng bắt buộc. Chứng thư bảo vệ quyền riêng tư (privacy-preserving credentials) từ nghiên cứu học thuật nay trở thành lớp xác thực cho mọi hệ thống có sự tham gia của AI. Nếu bạn không thể chứng minh được mình là ai, giao dịch của bạn có được ủy quyền hay không, và AI Agent của bạn có đủ tư cách hay không — mà không tiết lộ dữ liệu nền — thì bạn sẽ không thể tham gia.
Đây là vấn đề bị đánh giá thấp nhất trong lĩnh vực tiền mã hóa hiện nay: Công nghệ ZK và bảo vệ quyền riêng tư không đơn thuần là về “quyền riêng tư”, mà là lớp niềm tin cho nền kinh tế AI.
Sự hội tụ của hai lực lượng: Token như lớp vận hành dành cho máy
Theo tôi, cơ hội sâu sắc nhất nằm ở nơi hai lực lượng — tổ chức và AI — hội tụ.
Các AI Agent đã bắt đầu thực hiện giao dịch một cách tự chủ. Coinbase vừa ra mắt ví được thiết kế đặc biệt dành cho AI Agent. Giao thức x402 đã hiện thực hóa thanh toán giữa máy với máy. Các hệ thống tự chủ bắt đầu nắm giữ tài sản, thực hiện giao dịch, trả phí cho sức mạnh tính toán và tương tác với các dịch vụ tài chính — mà không cần can thiệp của con người.
Để vận hành, các Agent này cần ba thứ.
Danh tính. Không phải tên người dùng — mà là một chứng thư mật mã học, mà đối tác giao dịch có thể xác minh trong vài mili-giây mà không cần thấy dữ liệu nền. Agent này đại diện cho ai? Nó hoạt động trong khu vực pháp lý nào? Nó được ủy quyền làm gì? Nếu bạn không thể trả lời những câu hỏi này bằng bằng chứng có thể lập trình, bạn sẽ buộc phải quay lại cơ sở dữ liệu tập trung và kiểm tra thủ công. Cách làm này không thể mở rộng khi hàng triệu Agent cùng thực hiện giao dịch.
Tài sản có thể lập trình. Stablecoin đã chứng minh tiền tệ có thể được lập trình và thanh toán tức thì. Cùng logic này mở rộng sang trái phiếu kho bạc, cổ phiếu, tín dụng và các sản phẩm có cấu trúc. Agent không quan tâm liệu nó đang nắm giữ USDC hay trái phiếu kho bạc đã được token hóa. Điều nó quan tâm là điều khoản phải dễ đọc, quy tắc phải có thể lập trình và thanh toán phải mang tính tất định.
Chứng thư. Hiện nay, tính tuân thủ tồn tại trong phán đoán của con người và các văn bản pháp lý. Nó cần được mã hóa thành bằng chứng có thể kiểm chứng bởi máy — trạng thái KYC, giấy phép, thẩm quyền khu vực pháp lý, giới hạn rủi ro. Cách duy nhất để cung cấp quy mô lớn những thứ này là bằng bằng chứng mật mã học, chứ không phải API tập trung.
Đây chính là nơi hai xu hướng chuyển dịch mà tôi vừa mô tả thực sự va chạm. Tổ chức đẩy tài sản tài chính lên blockchain vì hạ tầng có thể lập trình làm giảm rủi ro thanh toán và ma sát vận hành. AI đẩy hoạt động kinh tế hướng tới thực thi tự chủ. Khi hai lực lượng này gặp nhau, các đối tượng tài chính bản thân chúng phải trở thành phần mềm.
Máy không mua token để đầu cơ. Chúng tiêu thụ token để vận hành. Điều này tạo ra một đường cong nhu cầu hoàn toàn khác biệt so với toàn bộ lịch sử tiền mã hóa. Đầu cơ của nhà đầu tư cá nhân mang tính chu kỳ, dòng vốn chạy theo câu chuyện kể và xoay vòng liên tục. Việc tiêu thụ của máy gắn liền trực tiếp với quy mô của nền kinh tế tự chủ. Khi các hệ thống AI tự động hóa ngày càng nhiều quyết định, giao dịch, mua sắm và điều phối, nhu cầu đối với các đối tượng tài chính có thể đọc được bởi máy sẽ mở rộng đồng bộ.
Điều này hàm ý gì đối với hoạt động đầu tư của chúng ta
Tôi viết bài này không chỉ để phân tích trừu tượng. Đây chính là hướng đầu tư mà quỹ mới của tôi đang tích cực triển khai.
Trò chơi tiền mã hóa cũ là: tìm ra câu chuyện kể, chạy trước để mua token, và thoát ra trước thời điểm mở khóa. Trò chơi mới là: tìm ra lớp hạ tầng được cấp phép đang nắm bắt lưu lượng stablecoin, xây dựng các nguyên thủy có thể đọc được bởi máy để phục vụ giao dịch của Agent, và đầu tư vào các khu vực pháp lý có khuôn khổ quản lý hình thành sớm nhất.
Các công ty chiến thắng trong kỷ nguyên tiếp theo sẽ trông hoàn toàn khác biệt so với các dự án từng định nghĩa kỷ nguyên trước. Chúng có giấy phép, chứ không chỉ thanh khoản. Chúng có doanh thu, chứ không chỉ TVL. Chúng có “hào thành” pháp lý, chứ không chỉ hiệu ứng mạng. Theo tiêu chuẩn của những người khởi nghiệp từ memecoin, chúng khá “nhàm chán”. Nhưng theo tiêu chuẩn của những người phân bổ vốn tổ chức, chúng là cơ hội của cả một thế hệ.
Thời đại đầu cơ token đã mang lại khởi đầu cho tiền mã hóa. Tổ chức và AI sẽ mang lại tương lai cho nó. Sự chuyển giao giữa hai kỷ nguyên này đang diễn ra ngay lúc này — và nhanh hơn nhiều so với phần lớn những người tham gia nhận thức.
Tốc độ của sự chuyển dịch này là một câu chuyện chưa có ai kể đầy đủ. Hãy coi đây là bản nháp đầu tiên.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
