Giải mã báo cáo thường niên 100.000 chữ của Messari (Phần 1): Vì sao tâm lý thị trường sụp đổ hoàn toàn vào năm 2025?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Giải mã báo cáo thường niên 100.000 chữ của Messari (Phần 1): Vì sao tâm lý thị trường sụp đổ hoàn toàn vào năm 2025?
Đây là năm tồi tệ nhất về mặt cảm xúc, nhưng không phải là năm hệ thống dễ tổn thương nhất.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Merkle3s Capital
Bài viết này dựa trên báo cáo thường niên The Crypto Theses 2026 do Messari công bố vào tháng 12 năm 2025. Toàn văn báo cáo dài hơn 100.000 chữ, thời gian đọc được đánh dấu chính thức là 401 phút.
Nội dung này được hỗ trợ bởi Block Analytics Ltd X Merkle 3s Capital, thông tin trong bài chỉ mang tính tham khảo, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư hay lời mời chào nào, chúng tôi không chịu trách nhiệm về độ chính xác của nội dung và cũng không chịu bất kỳ hậu quả nào phát sinh từ đó.
Giới thiệu｜Đây là năm tâm lý tệ nhất, nhưng không phải là năm hệ thống yếu nhất
Nếu chỉ nhìn vào các chỉ số tâm lý, thị trường tiền mã hóa năm 2025 gần như có thể bị tuyên án "tử hình".
Vào tháng 11 năm 2025, Chỉ số Sợ hãi & Tham lam Crypto giảm xuống còn 10, rơi vào khu vực "sợ hãi cực độ".
Trong lịch sử, tâm lý từng giảm xuống mức này rất ít lần:
Tháng 3 năm 2020, sụp đổ thanh khoản do đại dịch toàn cầu
Tháng 5 năm 2021, thanh lý dây chuyền đòn bẩy
Tháng 5–6 năm 2022, sụp đổ hệ thống Luna và 3AC
Năm 2018–2019, thị trường gấu cấp ngành
Tất cả các giai đoạn này đều có điểm chung: ngành đang mất hiệu lực, tương lai cực kỳ bất định.
Nhưng năm 2025 lại không phù hợp với đặc điểm này.
Không có sàn giao dịch lớn nào chiếm dụng tài sản người dùng, không có dự án đa cấp trị giá hàng trăm tỷ USD chi phối câu chuyện, tổng vốn hóa thị trường không giảm dưới đỉnh chu kỳ trước, quy mô stablecoin thậm chí lập kỷ lục cao nhất mọi thời đại, quá trình quản lý và thể chế hóa tiếp tục tiến triển.
Ở "khía cạnh thực tế", đây không phải là một năm ngành đang sụp đổ.
Tuy nhiên ở "khía cạnh cảm nhận", đây có lẽ là năm đau khổ nhất đối với nhiều从业者, nhà đầu tư và người dùng cũ.
Tại sao tâm lý lại sụp đổ?
Messari đưa ra một so sánh gây chấn động mạnh ngay phần mở đầu báo cáo:
Nếu bạn tham gia phân bổ tài sản mã hóa trong tòa nhà Wall Street, năm 2025 có thể là năm tốt nhất kể từ khi bạn bước chân vào ngành này. Nhưng nếu bạn thức khuya theo dõi bảng giá trên Telegram, Discord, tìm kiếm Alpha, thì đây có lẽ là năm bạn hoài niệm nhất về "thời đại cũ".
Cùng một thị trường, hai trải nghiệm gần như hoàn toàn trái ngược.
Đây không phải là dao động tâm lý ngẫu nhiên, cũng không đơn thuần là chuyển đổi giữa thị trường bò và gấu,
mà là một sự lệch pha cấu trúc sâu sắc hơn:
Thị trường đang thay đổi người tham gia, nhưng đa số vẫn đang dùng bản sắc cũ để tham gia vào hệ thống mới.
Đây không phải bài phân tích lại biểu đồ giá
Bài viết này không nhằm thảo luận xu hướng giá ngắn hạn, cũng không cố gắng trả lời câu hỏi "liệu tiếp theo có tăng lên không".
Nó giống như một bản giải thích cấu trúc hơn:
Tại sao khi thể chế, vốn và cơ sở hạ tầng liên tục được củng cố,
tâm lý thị trường lại trượt xuống mức thấp kỷ lục?
Tại sao nhiều người cảm thấy "mình đã chọn sai赛道", nhưng bản thân hệ thống lại chưa thất bại?
Messari trong báo cáo dài 100.000 chữ này, chọn bắt đầu lại từ một câu hỏi nguyên thủy đến mức cực đoan:
Nếu tài sản mã hóa cuối cùng là một loại "tiền", vậy ai mới xứng đáng được đối xử như tiền?
Hiểu được điều này là điều kiện tiên quyết để hiểu rõ sự sụp đổ toàn diện về tâm lý thị trường năm 2025.
Chương 1｜Tại sao tâm lý lại thấp một cách bất thường?
Nếu chỉ nhìn vào kết quả, sự sụp đổ tâm lý năm 2025 gần như là "không thể hiểu nổi".
Trong bối cảnh không có sàn giao dịch vỡ nợ, không có sụp đổ tín dụng hệ thống, không có câu chuyện cốt lõi phá sản, thị trường lại đưa ra phản ứng tâm lý gần mức thấp kỷ lục.
Đánh giá của Messari rất trực tiếp: Đây là một ví dụ cực đoan về "sự chệch pha nghiêm trọng giữa tâm lý và hiện thực".
1. Chỉ số tâm lý đã bước vào "khu vực bất thường lịch sử"
Chỉ số Sợ hãi & Tham lam Crypto giảm xuống 10, không phải là một tín hiệu điều chỉnh thông thường.
Trong hơn mười năm qua, giá trị này chỉ xuất hiện ở rất ít thời điểm, và mỗi lần xuất hiện đều đi kèm với khủng hoảng cấp ngành thật sự và sâu sắc:
Hệ thống vốn bị đứt gãy
Dây chuyền tín dụng sụp đổ
Thị trường nghi ngờ về việc "tương lai có tồn tại hay không"
Nhưng năm 2025 không xảy ra những vấn đề này.
Không có cơ sở hạ tầng cốt lõi nào ngừng hoạt động, không có tài sản chính bị thanh lý về 0, cũng không có sự kiện hệ thống nào đủ sức làm lung lay tính hợp pháp của ngành.
Xét về mặt thống kê, lần đọc chỉ số tâm lý này không khớp với bất kỳ mẫu lịch sử nào đã biết.
2. Thị trường chưa thất bại, thứ thất bại là "trải nghiệm cá nhân"
Sự sụp đổ tâm lý không đến từ chính thị trường, mà đến từ trải nghiệm chủ quan của người tham gia.
Messari trong báo cáo nhấn mạnh đi nhấn lại một sự thật bị bỏ quên:
Năm 2025 là một năm mà trải nghiệm của tổ chức tốt hơn nhiều so với trải nghiệm của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Đối với tổ chức, đây là một môi trường cực kỳ rõ ràng, thậm chí thoải mái:
ETF cung cấp kênh phân bổ với ma sát thấp, rủi ro thấp
DAT (kho tài sản kỹ thuật số) trở thành bên mua ổn định, có thể dự đoán trong dài hạn
Khung quản lý bắt đầu rõ ràng, ranh giới tuân thủ dần hiện rõ
Nhưng đối với lượng lớn người tham gia trong cấu trúc cũ, năm nay lại cực kỳ tàn khốc:
Alpha giảm rõ rệt
Luân chuyển câu chuyện thất bại
Đa số tài sản chạy chậm hơn BTC trong thời gian dài
Mối quan hệ giữa "mức độ nỗ lực" và "kết quả" bị phá vỡ hoàn toàn
Thị trường không từ chối con người, chỉ thay đổi cơ chế khen thưởng.
3. "Không kiếm được tiền" bị hiểu nhầm thành "ngành không còn hành"
Điểm khởi phát thực sự của tâm lý không phải là giá giảm, mà là khoảng cách nhận thức.
Trong nhiều chu kỳ trước đây, giả định ngầm của Crypto là:
Chỉ cần đủ chăm chỉ, đủ sớm, đủ táo bạo, sẽ thu được lợi nhuận vượt trội.
Nhưng năm 2025 lần đầu tiên hệ thống phá vỡ giả định này.
Đa số tài sản không còn được định giá cao nhờ "kể chuyện"
Tăng trưởng hệ sinh thái L1 không còn tự động chuyển hóa thành lợi nhuận token
Biến động cao không còn đồng nghĩa với lợi nhuận cao
Kết quả là, lượng lớn người tham gia bắt đầu hình thành ảo giác:
Nếu tôi không kiếm được tiền, chắc hẳn toàn bộ ngành đã có vấn đề.
Trong khi kết luận của Messari lại hoàn toàn ngược lại:
Ngành đang ngày càng giống một hệ thống tài chính trưởng thành, chứ không còn là một cỗ máy tạo红利 đầu cơ liên tục.
4. Bản chất sự sụp đổ tâm lý là sự lệch pha bản sắc
Tổng hợp tất cả hiện tượng, câu trả lời ngầm mà Messari đưa ra chỉ có một:
Sự sụp đổ tâm lý năm 2025 về bản chất là lệch pha bản sắc.
Thị trường đang nghiêng về "người phân bổ tài sản", "người nắm giữ dài hạn", "người tham gia thể chế"
Nhưng lượng lớn người tham gia vẫn tồn tại với bản sắc "người tìm kiếm Alpha ngắn hạn"
Khi logic khen thưởng của hệ thống thay đổi, mà phương thức tham gia không điều chỉnh kịp, tâm lý tất yếu sẽ sụp đổ trước tiên.
Đây không phải là vấn đề năng lực cá nhân, mà là chi phí ma sát khi chuyển đổi vai trò thời đại.
Tóm tắt｜Tâm lý không nói cho bạn sự thật
Tâm lý thị trường năm 2025 phản ánh đúng nỗi đau của người tham gia, nhưng không phản ánh chính xác trạng thái của hệ thống.
Sự sụp đổ tâm lý ≠ Ngành thất bại
Nỗi đau gia tăng ≠ Giá trị biến mất
Nó chỉ báo hiệu một điều:
Phương thức tham gia cũ đang nhanh chóng mất hiệu lực.
Hi
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Merkle3sCapital
