IOSG｜Tình trạng hiện tại của cơ sở hạ tầng mã hóa: Thách thức và Cơ hội
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
IOSG｜Tình trạng hiện tại của cơ sở hạ tầng mã hóa: Thách thức và Cơ hội
Lĩnh vực cơ sở hạ tầng tiền mã hóa đang trải qua sự mệt mỏi thị trường đáng kể.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Yiping @IOSG
Thách thức đối với hạ tầng Crypto
Mệt mỏi thị trường và sụt giảm định giá
Lĩnh vực hạ tầng tiền mã hóa đang trải qua sự mệt mỏi thị trường rõ rệt. Sau nhiều năm tăng trưởng bùng nổ, định giá các dự án hạ tầng đang thu hẹp lại, nhà đầu tư trở nên kén chọn hơn. Xu hướng này phản ánh một thị trường ngày càng trưởng thành, khi chỉ riêng đổi mới công nghệ không còn đủ để đạt được định giá cao.
Vấn đề đổi mới
Các dự án hạ tầng hiện nay đối mặt với một nghịch cảnh then chốt: phần lớn cung cấp chức năng tương tự nhau, khác biệt rất nhỏ. Dù có tiến bộ kỹ thuật, chúng ta vẫn chưa thấy những trường hợp đột phá có thể hỗ trợ các loại ứng dụng hoàn toàn mới. Hệ sinh thái khó đưa ra đề xuất giá trị thuyết phục để các nền tảng Web2 đã thiết lập (như X hay Instagram) chuyển sang blockchain. Ngoài yếu tố phi tập trung, những nền tảng này hầu như không có lý do nào để thay đổi hoàn toàn cách vận hành hiện tại. Khoảng cách áp dụng cơ bản này khiến giao dịch và đầu cơ trở thành ứng dụng chủ đạo trên hầu hết các lớp hạ tầng, làm hạn chế tiềm năng biến đổi của lĩnh vực này.
Dựng quá nhiều hạ tầng, hạ tầng bỏ hoang
Nhiều dự án hạ tầng thường chú trọng theo đuổi đổi mới kỹ thuật tiên phong mà bỏ qua nhu cầu thực tế của nhà phát triển. Họ thường quá tập trung vào những yếu tố vượt xa chức năng cốt lõi, ví dụ như bảo mật riêng tư, giả định tin cậy, khả năng xác minh và tính minh bạch. Tuyến đường kỹ thuật quá đi trước này xem nhẹ tầm quan trọng của việc chấp nhận thị trường ngắn hạn và ứng dụng thực tiễn, không chỉ làm tăng độ khó trong việc mở rộng thị trường giai đoạn đầu mà còn khiến dự án khó thu thập phản hồi người dùng hiệu quả và kiểm chứng.
Sự bùng nổ của các dự án hạ tầng dạng này tạo nên một tình thế mâu thuẫn — quá nhiều nền tảng tranh giành quá ít ứng dụng hấp dẫn. Sự mất cân bằng này dẫn đến lượng lớn "chuỗi ma" sử dụng thực tế cực thấp và gần như không tạo ra doanh thu, hình thành mô hình kinh tế không bền vững, chủ yếu phụ thuộc vào tăng giá token chứ không phải tính hữu ích thực sự.
Ví dụ, mặc dù công nghệ ZKVM khá tiên tiến, nhưng khả năng xác minh mà nó mang lại hiện tại không thể giải quyết hiệu quả các thách thức thực tế mà blockchain đang đối mặt, cũng không thúc đẩy được việc tích hợp sâu hơn giữa các ứng dụng Web2 và công nghệ blockchain. Do đó, công nghệ ZKVM hiện tại chủ yếu là sản phẩm hạ tầng lý tưởng hơn là thực tế.
Ngược lại, điện toán đám mây trực tiếp đáp ứng nhu cầu đã được xác minh trên thị trường: làm thế nào để quản lý hiệu quả tài nguyên máy chủ ở các cấu hình, thời điểm và địa điểm khác nhau. Bản thân nhu cầu này đã có nền tảng thị trường khá vững chắc, và các nền tảng điện toán đám mây thông qua tài nguyên máy chủ mô-đun hóa, dịch vụ quản lý cơ sở dữ liệu và lưu trữ theo giao diện, trực tiếp đáp ứng nhu cầu thực tế của nhà phát triển về triển khai nhanh chóng, mở rộng linh hoạt và tối ưu chi phí. Chính vì thực sự giải quyết được điểm đau của doanh nghiệp và nhà phát triển, công nghệ điện toán đám mây nhanh chóng được thị trường công nhận và cuối cùng phát triển thành hạ tầng quan trọng hỗ trợ cho nền kinh tế internet.
Phá vỡ vòng lặp phản hồi
Một hệ sinh thái mã hóa lành mạnh cần vòng phản hồi hiệu quả giữa nhà phát triển ứng dụng và nhóm xây dựng hạ tầng. Hiện tại, vòng lặp này đã bị đứt gãy — nhà phát triển ứng dụng bị giới hạn bởi hạ tầng, trong khi nhóm hạ tầng thiếu tín hiệu rõ ràng để biết chức năng nào có thể thúc đẩy việc sử dụng thực tế. Việc khôi phục cơ chế phản hồi này là điều kiện thiết yếu cho tăng trưởng bền vững. Dù đối mặt với những thách thức này, phát triển hạ tầng vẫn mang lại lợi nhuận cao, trong 50 đồng tiền mã hóa hàng đầu về vốn hóa thị trường thì có tới 35 đồng duy trì lớp hạ tầng riêng. Tuy nhiên, tiêu chuẩn thành công đã tăng mạnh — các dự án hạ tầng mới phải đồng thời thể hiện được trường hợp sử dụng cụ thể, sức hút người dùng lớn và câu chuyện hấp dẫn, mới có thể đạt được định giá ý nghĩa.
Hạ tầng mới thành công nhất trong năm qua
Sự tiến hóa của hạ tầng blockchain
Các chu kỳ trước đây của hạ tầng blockchain chủ yếu tập trung vào giải quyết những hạn chế của Ethereum, các dự án tự định vị là phương án thay thế "nhanh hơn, rẻ hơn", đồng thời gần như không cung cấp chức năng đổi mới thực sự. Ngày nay, cục diện đã thay đổi mạnh mẽ, các dự án thành công gần đây đã giới thiệu những giải pháp hạ tầng đa dạng và chuyên biệt hơn.
Các dự án mới có ảnh hưởng nhất
Trong năm qua, một số dự án hạ tầng đã đạt được thành tích nổi bật thông qua TGE hoặc vòng gây vốn quy mô lớn. Theo dữ liệu từ Cryptorank, các dự án này đại diện cho hạ tầng mới có ảnh hưởng nhất trên thị trường sơ cấp và thứ cấp:
Hạ tầng blockchain
-
Movement: Layer2 MoveVM trên Ethereum
-
Berachain: Chứng minh thanh khoản, Layer1 tương thích EVM; Monad: Layer1 tương thích EVM hiệu suất cao
-
Solayer: Tái đặt cược (restaking) dựa trên hệ sinh thái Solana, SVM siêu tốc
-
Succinct: Mạng tạo bằng chứng ZK và ZKVM
Hạ tầng mới nổi
-
Walrus: Giải pháp lưu trữ Blob
-
Aethir: Mạng tính toán GPU
-
Double Zero: Cơ sở hạ tầng mạng cáp quang vật lý phi tập trung
-
Eigenlayer: Cung cấp bảo mật của Ethereum cho các giao thức mới
-
Humanity: Nền tảng giao thức danh tính số
Cầu nối giữa Web2 và Web3
-
Ondo: Layer2 RWA
-
Plume: Blockchain RWAFi
-
Story: Nền tảng lập trình IP điều khiển bởi trí tuệ nhân tạo
Dưới đây là bảng tổng quan dữ liệu dự án (dữ liệu tính đến 4/2024, chỉ mang tính chất tham khảo):
Quan sát và phân tích chính
Dựa trên phân tích các dự án hạ tầng thành công gần đây kết hợp với môi trường thị trường hiện tại, có thể rút ra một số quan sát chính sau:
Trưởng thành thị trường và tái định giá: Từ cuồng nhiệt công nghệ đến trở về giá trị
Đặc điểm nổi bật nhất của thị trường hiện nay là sự thay đổi trong logic định giá. Mô hình trước đây chỉ dựa vào câu chuyện kỹ thuật và FDV (định giá hoàn toàn pha loãng) cao để thu hút đầu tư đang đối mặt với thử thách nghiêm trọng.
Mô hình kinh tế token không bền vững
Nhiều dự án thể hiện đặc điểm FDV cao, vốn hóa lưu hành (MC) thấp và khối lượng giao dịch thấp. Điều này báo hiệu rằng trong tương lai, việc mở khóa lượng lớn token sẽ tạo áp lực bán liên tục, ngay cả khi dự án đạt tiến triển kỹ thuật, giá token vẫn có thể giảm do pha loãng, từ đó làm suy giảm niềm tin người dùng, tạo thành vòng phản hồi tiêu cực. Điều này cho thấy, một mô hình kinh tế token lành mạnh và bền vững cực kỳ quan trọng đối với sức khỏe dài hạn của hạ tầng, tầm quan trọng không kém gì bản thân công nghệ.
Giới hạn định giá và thách thức thoái vốn
Ngay cả các dự án thành công dường như cũng đang đối mặt với mức trần vô hình khoảng 10 tỷ USD. Điều này có nghĩa là để nhà đầu tư đạt lợi nhuận vượt trội (ví dụ 100 lần), họ cần tham gia cực sớm (định giá dưới 50 triệu USD), nhấn mạnh tầm quan trọng của thời điểm và đánh giá ban đầu. Thị trường không còn dễ dàng trả tiền cho tiềm năng thuần túy, mà yêu cầu bằng chứng giá trị rõ ràng hơn.
Khả năng thực thi vượt lợi thế đi trước
Không phải tất cả các dự án khởi xướng câu chuyện mới đều đạt được định giá cao nhất. Ví dụ, mặc dù Double Zero, Story, Eigenlayer là những người đi đầu trong lĩnh vực của mình, nhiều dự án kế tiếp lại đạt được định giá tương đương hoặc cao hơn nhờ khả năng thực thi mạnh mẽ hơn, thời điểm thị trường tốt hơn hoặc giải pháp tối ưu hơn. Điều này cho thấy trong thị trường ngày càng đông đúc, chất lượng thực thi cao, chiến lược thị trường hiệu quả và nắm bắt thời điểm ngày càng trở nên quan trọng.
Xu hướng thực dụng công nghệ: Tập trung vào tối ưu, hội tụ và nhu cầu thực tế
Hướng phát triển công nghệ của hạ tầng cho thấy xu hướng thực dụng rõ rệt, thị trường ngày càng ưa chuộng các giải pháp có thể giải quyết vấn đề thực tế, tối ưu mô hình hiện tại hoặc kết nối hiệu quả với thế giới thực.
Giá trị bền vững của "nhanh hơn, rẻ hơn"
Mặc dù thị trường tìm kiếm đổi mới đột phá, nhu cầu tối ưu hiệu suất blockchain cốt lõi vẫn mạnh mẽ. Các dự án như Monad, Movement, Berachain và Solayer đạt được định giá đáng kể nhờ cải thiện hiệu suất các máy ảo hiện tại (EVM, MoveVM, SVM), thay vì giới thiệu mô hình hoàn toàn mới. Điều này cho thấy trước khi tìm ra ứng dụng killer thế hệ tiếp theo, việc cải thiện tốc độ, chi phí và hiệu quả vẫn là điểm giá trị cốt lõi của hạ tầng. Tối ưu lớp mạng (như Double Zero) và tăng cường bảo mật (như Succinct, Eigenlayer) cũng thuộc nhóm này.
Chào đón thế giới thực, kết nối Web2
Các dự án gắn kết với ứng dụng và tài sản thế giới thực thể hiện sức hút thị trường mạnh mẽ. Ondo, Plume tập trung vào RWA (tài sản thế giới thực), Story chú trọng khả năng lập trình của IP (quyền sở hữu trí tuệ), các dự án này đều đạt định giá cao. Chúng áp dụng công nghệ blockchain vào các khái niệm Web2 đã được xác minh (như quản lý tài sản, thương mại hóa IP), đồng thời bổ sung khả năng lập trình, lưu thông toàn cầu và các khả năng tài chính mới, giảm ngưỡng hiểu biết của người dùng và mở rộng phạm vi ứng dụng.
DeFi và AI trở thành điểm neo giá trị
Xét theo mục đích sử dụng, tài chính (DeFi, RWA) và trí tuệ nhân tạo (AI) là hai lĩnh vực hiện được thị trường công nhận cao nhất, có khả năng nâng đỡ định giá cao cho hạ tầng. Điều này cho thấy, hạ tầng có thể cung cấp nền tảng hỗ trợ cho hai lĩnh vực tiềm năng cao này sẽ dễ dàng thu hút sự quan tâm của vốn và thị trường hơn.
Một số câu chuyện mới gặp lạnh
Đồng thời, một số câu chuyện hạ tầng từng được kỳ vọng cao, như chuỗi game thuần túy, Rollup-as-a-Service (RaaS), lớp xác minh chuyên biệt, chuỗi đa VM, chuỗi Agent, một phần DePIN và Desci, trong chu kỳ này vẫn chưa sản sinh ra dự án dẫn đầu nào đạt mức tỷ đô. Điều này có thể phản ánh rằng các lĩnh vực này hoặc là độ trưởng thành công nghệ chưa đủ, hoặc vẫn chưa tìm thấy nhu cầu thị trường rõ ràng, quy mô lớn và mô hình kinh doanh bền vững.
Hợp tác hệ sinh thái và câu chuyện chính xác: Hai động cơ khuếch đại giá trị
Ngoài công nghệ và định vị thị trường, việc xây dựng hệ sinh thái mạnh mẽ và truyền thông thị trường hiệu quả đã trở thành đòn bẩy then chốt cho thành công của dự án hạ tầng.
Hiệu ứng mạng của hệ sinh thái
Phần lớn các dự án định giá trên 1 tỷ USD đều cố gắng xây dựng hoặc tham gia vào một hệ sinh thái chuyên dụng. Dù là L1/L2 thu hút nhà phát triển xây ứng dụng, hay như Eigenlayer cung cấp bảo mật chia sẻ cho các giao thức khác, đều thể hiện tầm quan trọng của hiệu ứng mạng. Một hệ sinh thái có nhiều dự án kết hợp được sẽ tạo ra giá trị vượt xa các giải pháp đơn lẻ, hình thành vòng lặp tích cực, thu hút thêm người dùng, nhà phát triển và vốn.
Phân tầng câu chuyện, truyền thông chính xác
Hạ tầng cần hướng tới hai nhóm chính: người dùng cuối và nhà phát triển, trong khi nhu cầu và mối quan tâm của họ hoàn toàn khác nhau. Với người dùng cuối, cần chuyển đổi công nghệ phức tạp thành câu chuyện "trải nghiệm" trực quan (như tốc độ giao dịch nhanh, chi phí thấp, sử dụng tiện lợi), nhấn mạnh lợi ích trực tiếp mà công nghệ mang lại. Với nhà phát triển, cần giải thích sâu về "khả năng" kỹ thuật (như chỉ số hiệu suất, công cụ phát triển, khả năng mở rộng, bảo mật), cung cấp thông tin chuyên môn, chính xác để họ đánh giá. Các dự án thành công thường có thể điều chỉnh chiến lược truyền thông theo từng đối tượng, truyền tải hiệu quả đề xuất giá trị.
Cơ hội đầu tư trong tương lai cho hạ tầng blockchain
Chọn thị trường Web2 chưa được phục vụ
Cơ hội hạ tầng tiềm năng nhất sẽ nhắm đến các thị trường Web2 lớn mà giải pháp blockchain chưa phục vụ đầy đủ. Những dự án này có thể tạo ra thị trường toàn cầu, đồng thời giới thiệu cơ chế tài chính hóa được cải tiến.
Tạo ra loại hình hạ tầng mới
So với cải tiến dần dần hạ tầng hiện tại, việc tạo ra loại hình hạ tầng hoàn toàn mới sẽ tạo ra giá trị đáng kể, ví dụ:
-
Hạ tầng dựa trên ý định: Giao thức cho phép người dùng thể hiện kết quả mong muốn thay vì giao dịch cụ thể, tự động xử lý tối ưu thực thi.
-
Thêm tính riêng tư cho mọi blockchain, hạ tầng HTTPS cho Web3
Hạ tầng đáp ứng nhu cầu người dùng, tạo doanh thu ổn định
Khi ngành blockchain ngày càng trưởng thành, giá trị dài hạn của hạ tầng đang dần quay về chức năng cốt lõi: đáp ứng nhu cầu người dùng thực tế và tạo ra doanh thu bền vững. Cơn sốt thị trường ban đầu có thể dựa trên kỳ vọng và câu chuyện kỹ thuật, nhưng cuối cùng, hạ tầng không thể phục vụ hiệu quả người dùng và xây dựng mô hình kinh tế vững chắc sẽ khó tồn tại.
Dòng doanh thu liên tục là mạch máu cho hoạt động lành mạnh của dự án, không chỉ cần trang trải chi phí vận hành cao, mà còn phải mang lại lợi ích thực tế cho các bên tham gia hệ sinh thái (như người nắm giữ token, trình xác thực), ví dụ dùng để mua lại token, thưởng cho người tham gia... Hiện tại, một số L2 hàng đầu như Base, Arbitrum đã đạt được doanh thu giao thức đáng kể. Base có phí hàng năm 27,5 triệu USD, Arbitrum và OP khoảng 7 triệu USD. Tuy nhiên, do sự thay đổi trong sở thích nhà đầu tư trong chu kỳ này, giá token của họ vẫn ở mức tương đối thấp, thể hiện sự lệch pha giữa doanh thu và định giá. Hiện tại FDV của các Layer2 hàng đầu gấp 500 lần doanh thu giao thức hàng năm. Họ đang nỗ lực khắc phục sự lệch pha này bằng các biện pháp như mua lại token.
Hạ tầng không có doanh thu hậu thuẫn chủ yếu dựa vào bán token để duy trì hoạt động đội ngũ. Chiến lược này khó chống đỡ được biến động chu kỳ thị trường. Doanh thu ổn định là minh chứng trực tiếp rằng thị trường công nhận họ đang giải quyết vấn đề thực tế, cung cấp dịch vụ hiệu quả. Đối với nhà phát triển, hạ tầng có thể thực hiện các trường hợp phức tạp đã được áp dụng rộng rãi với hiệu suất cao gấp trăm lần, hoặc thực hiện các chức năng trước đây không thể; còn đối với người dùng cuối, mang lại trải nghiệm mượt mà hơn, chi phí sử dụng thấp hơn và chức năng phong phú hơn.
Ứng dụng Web2 chủ động tích hợp blockchain
Việc tạo ra ứng dụng cách mạng từ đầu đòi hỏi rất nhiều thời gian và nguồn lực. Một phương pháp hiệu quả hơn là học theo cuộc cách mạng AI gần đây: trực tiếp tích hợp chức năng blockchain vào các ứng dụng Web2 hiện tại. Tốc độ áp dụng AI đáng kinh ngạc chủ yếu không phải do các ứng dụng AI độc lập, mà là do hàng ngàn nền tảng đã thiết lập tích hợp chức năng AI vào trải nghiệm người dùng hiện tại.
Do đó, hạ tầng blockchain phải ưu tiên các con đường tích hợp liền mạch, cho phép các ứng dụng Web2 từng bước triển khai chức năng blockchain mà không làm gián đoạn trải nghiệm người dùng cốt lõi. Hạ tầng thành công nhất sẽ cho phép các ứng dụng quen thuộc cung cấp chức năng sở hữu, giao dịch và tài chính, mà không yêu cầu người dùng hiểu các khái niệm blockchain phức tạp hay điều hướng giao diện hoàn toàn mới.
Động lực tài chính có thể thúc đẩy làn sóng tích hợp này. Cũng như chức năng AI giúp các công ty Web2 tạo ra các cấp cao cấp và dòng doanh thu mới, việc tích hợp blockchain có thể mở khóa các mô hình thương mại hóa mới thông qua việc token hóa, sở hữu một phần và bản quyền lập trình. Hạ tầng làm cho những lợi ích này dễ tiếp cận đồng thời giảm thiểu độ phức tạp kỹ thuật sẽ thúc đẩy giai đoạn tiếp theo của việc áp dụng blockchain trong các ứng dụng phổ biến.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
IOSG Ventures![Axe Compute [NASDAQ: AGPU] hoàn tất tái cấu trúc doanh nghiệp (trước đây là POAI), sức mạnh xử lý GPU phi tập trung cấp doanh nghiệp Aethir chính thức gia nhập thị trường chính thống](https://upload.techflowpost.com//upload/images/20251212/2025121221124297058230.png)
