Tổng quan nhanh CAP: Giao thức stablecoin mới trên MegaETH
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Tổng quan nhanh CAP: Giao thức stablecoin mới trên MegaETH
Mỗi thành viên tham gia CAP (người đúc tiền, người vận hành và người tái đặt cược) đều mở ra các cơ hội lợi nhuận mới thông qua việc đóng góp giá trị.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: DeFi Dave
Biên dịch: TechFlow
Sự trỗi dậy của nền kinh tế nền tảng trực tuyến đã giúp nhiều doanh nghiệp khởi nghiệp nhỏ phát triển thành những gã khổng lồ công nghệ ngày nay, tất cả dựa trên một hiện tượng dường như phi trực giác: họ không sở hữu bất kỳ tài sản nào cần thiết cho hoạt động cốt lõi của mình. Ví dụ điển hình nhất là Uber không sở hữu bất kỳ chiếc xe nào trong đội xe của mình, và Airbnb cũng không sở hữu bất kỳ phòng ốc nào trên nền tảng. Những công ty này tận dụng sức mạnh thị trường để kết nối chính xác người cần dịch vụ với người cung cấp dịch vụ, dù là đi lại ngắn hạn trong thành phố hay chỗ ở tạm thời. So với các doanh nghiệp truyền thống phải xử lý các vấn đề hậu cần phức tạp như bảo trì xe, giấy phép, v.v., các nền tảng này có thể tập trung vào việc tối ưu hóa công nghệ, nâng cao trải nghiệm người dùng và cải thiện hiệu quả, từ đó đạt được khả năng mở rộng vô hạn.
Thế giới trên chuỗi cũng tồn tại động lực tương tự. Một bên là người dùng tìm kiếm lợi nhuận, bên kia là các giao thức và người tham gia cung cấp lợi nhuận, quảng bá các chiến lược mang lại tỷ suất sinh lợi hàng năm (APY) cao. Tuy nhiên, dù thu lợi nhuận thông qua đòn bẩy kho nợ (CDP), lãi suất từ trái phiếu kho bạc (T-Bills), hay các chiến lược thị trường như giao dịch chênh lệch giá, thì mỗi chiến lược đơn lẻ đều sẽ gặp giới hạn khi muốn mở rộng quy mô lớn.
Câu chuyện về hai thiết kế (có giới hạn)
Các dự án truyền thống thường dựa vào thiết kế nội sinh, trong đó lợi nhuận đến từ nhu cầu sử dụng nền tảng. Ví dụ, thị trường cho vay và hợp đồng perpetual phụ thuộc vào ý định sử dụng đòn bẩy của người dùng, còn vòng quay token lại cần các nhà đầu tư mới liên tục mua token quản trị. Tuy nhiên, nếu nền tảng thiếu nhu cầu (dù là nhu cầu đòn bẩy hay mua token), việc cung cấp thanh khoản sẽ không thể sinh lời. Thiết kế này giống như Ouroboros, không thể vượt qua chính nó để phát triển bền vững.
Đối với các chiến lược ngoại sinh mới hơn, các giao thức thường đặt ra câu hỏi sai: Chiến lược nào có thể mở rộng quy mô lớn nhất? Trên thực tế, không có chiến lược nào có thể mở rộng vô hạn. Khi alpha cạn kiệt, mọi chiến lược cuối cùng đều lỗi thời, buộc các nhà phát triển phải quay lại giai đoạn thiết kế ban đầu.
Vậy stablecoin nên tập trung vào vấn đề gì? Là trung tâm then chốt của việc hình thành vốn, stablecoin cần suy nghĩ về cách phân bổ vốn hiệu quả và làm sao đảm bảo an toàn tiền cho người dùng. Để thực sự thành công, hệ sinh thái blockchain cần một giải pháp stablecoin linh hoạt và an toàn.
CAP xuất hiện
CAP là giao thức stablecoin đầu tiên áp dụng cách thức chương trình hóa để thuê ngoài việc tạo lợi nhuận và cung cấp lớp bảo vệ toàn diện.
CAP gồm những ai?
Hệ thống CAP xoay quanh ba nhóm người tham gia chính: người đúc tiền, người vận hành và người tái thế chấp.
-
Người đúc tiền (Minters): Người dùng stablecoin nắm giữ cUSD. cUSD luôn có thể đổi lại 1:1 với tài sản thế chấp cơ bản là USDC hoặc USDT.
-
Người vận hành (Operators): Các tổ chức có khả năng thực thi các chiến lược tạo lợi nhuận quy mô lớn, bao gồm ngân hàng, công ty giao dịch tần suất cao (HFT), công ty tư bản tư nhân, các giao thức tài sản thực tế (RWA), các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) và các quỹ thanh khoản.
-
Người tái thế chấp (Restakers): Các nhóm quỹ khóa vốn, bảo vệ người dùng stablecoin bằng cách đảm bảo hoạt động của người vận hành, từ đó nhận được quyền sử dụng ETH mà họ tái thế chấp.
(Ảnh gốc từ DeFi Dave, được TechFlow biên dịch)
Cơ chế hoạt động của CAP
Hợp đồng thông minh của CAP quy định rõ ràng các quy tắc hoạt động cho mọi bên tham gia, bao gồm yêu cầu cố định, cơ chế phạt và thưởng.
-
Người dùng stablecoin gửi USDC hoặc USDT để đúc cUSD theo tỷ lệ 1:1. Người dùng có thể chọn thế chấp cUSD để kiếm lợi nhuận, hoặc sử dụng trực tiếp như một stablecoin neo USD. cUSD luôn có thể được hoàn toàn đổi lại.
-
Một tổ chức (ví dụ: công ty HFT với ngưỡng lợi nhuận mục tiêu 40%) chọn tham gia vào nhóm người vận hành của CAP và lên kế hoạch vay vốn từ CAP để thực hiện chiến lược sinh lời.
-
Để trở thành người vận hành, tổ chức này cần vượt qua quy trình kiểm duyệt whitelist của CAP và thuyết phục người tái thế chấp ủy thác vốn cho họ. Tổng số vốn được ủy thác sẽ quyết định giới hạn vốn mà người vận hành có thể tiếp cận. Khi đã có đủ "phủ sóng" từ các ủy thác, tổ chức có thể rút USDC từ pool thế chấp để triển khai chiến lược riêng.
-
Khi kết thúc kỳ vay, tổ chức phân phối lợi nhuận cho người dùng stablecoin theo tỷ suất chuẩn của CAP, đồng thời trả phần chênh lệch (premium) cho người tái thế chấp. Ví dụ, nếu tỷ suất chuẩn là 13%, chênh lệch là 2%, tổ chức có thể giữ lại phần lợi nhuận còn lại (trong trường hợp này là 25%).
-
Người dùng thế chấp cUSD sẽ tích lũy lãi suất từ hoạt động của người vận hành, và có thể rút lãi bất cứ lúc nào.
Động lực của từng bên tham gia
Để hiểu cách CAP vận hành, chỉ biết hành vi của các bên là chưa đủ — điều quan trọng hơn là hiểu động lực khiến họ tham gia.
Người nắm giữ stablecoin
-
Lợi nhuận ổn định, không cần chuyển đổi liên tục: Lãi suất do thị trường thiết lập giúp người dùng không cần thay đổi giao thức liên tục; họ vẫn tiếp tục nhận lợi nhuận ngay cả khi điều kiện thị trường thay đổi hoặc giao thức trở nên lỗi thời.
-
Bảo đảm an toàn: So với các ứng dụng CeFi và DeFi hứa hẹn lợi nhuận cao nhưng dẫn đến mất mát tiền cho người dùng, CAP cung cấp mức độ an toàn cao hơn. Vốn gốc của người dùng được bảo vệ bởi tính bất biến của hợp đồng thông minh và tài sản thế chấp đầy đủ, chứ không dựa vào niềm tin.
Người vận hành
-
Tiếp cận thêm vốn với chi phí bằng không: Vốn do CAP cung cấp không có chi phí cơ hội, giúp các nhà làm thị trường trong thị trường lợi nhuận đạt được lợi nhuận cao hơn so với mô hình LP truyền thống, đồng thời tăng tổng giá trị khóa (TVL) của các giao thức DeFi, quy mô tài sản quản lý (AUM) của các quỹ tín dụng tư nhân, và mở ra nhiều cơ hội hơn cho các nhà arbitrage đa lĩnh vực.
Người tái thế chấp
-
Tạo thêm công dụng cho ETH bị khóa: Vì ETH thường bị khóa trên L1 nên công dụng bị hạn chế. Thông qua việc tái thế chấp ETH, người dùng có thể ủy thác cho người vận hành và tham gia vào các dịch vụ xác thực chủ động (AVS) như CAP.
-
Lợi nhuận được thanh toán bằng tài sản blue-chip: CAP cho phép người tái thế chấp tự quyết định mức chênh lệch để bù đắp rủi ro họ chịu. Các khoản chênh lệch này được thanh toán bằng tài sản blue-chip như ETH hoặc USD, chứ không phải bằng token quản trị gây lạm phát hay các chương trình điểm thưởng off-chain. Do đó, lợi nhuận của người tái thế chấp không bị giới hạn bởi vốn hóa dự án và có tiềm năng tăng trưởng vô hạn.
Các rủi ro tồn tại
Mọi cơ hội mới đều đi kèm rủi ro, vì vậy việc hiểu rõ các rủi ro tiềm tàng của CAP là rất quan trọng:
-
Rủi ro từ thị trường bảo mật chia sẻ: CAP dựa trên các thị trường bảo mật chia sẻ như EigenLayer, do đó có thể chịu ảnh hưởng từ các rủi ro của các nền tảng này.
-
Biến động giá tài sản cơ bản: Nếu USDC hoặc USDT mất neo, người dùng sẽ đối mặt với rủi ro biến động giá. Tuy nhiên, rủi ro này vẫn tồn tại ngay cả khi không có CAP.
-
Rủi ro từ cầu nối chéo chuỗi bên thứ ba: Khi người dùng sử dụng cUSD trên các chuỗi khác thông qua cầu nối chéo chuỗi, họ có thể gặp rủi ro từ các cầu nối bên thứ ba. Tuy nhiên, bản thân CAP không trực tiếp chịu các rủi ro này.
-
Rủi ro hợp đồng thông minh: CAP không phụ thuộc vào bên giữ hộ hay giám sát thủ công, mà bảo vệ người dùng thông qua các quy tắc hợp đồng thông minh. Tuy nhiên, người dùng vẫn phải chịu rủi ro từ logic hợp đồng thông minh, ngay cả khi mã nguồn đã được kiểm toán.
Kết luận
Mỗi bên tham gia CAP (người đúc tiền, người vận hành và người tái thế chấp) đều mở khóa cơ hội lợi nhuận mới bằng cách đóng góp giá trị: người gửi tiền nhận được lợi nhuận ổn định và được bảo vệ, người vận hành tiếp cận vốn với chi phí bằng không, người tái thế chấp kiếm được lợi nhuận bằng tài sản chất lượng cao thông qua việc ủy thác.
Để stablecoin sinh lời có thể đạt quy mô lớn, chúng ta cần dựa vào sức mạnh của thị trường hiệu quả, chứ không phải vào một đội ngũ tập trung. Cũng giống như các thị trường trong các ngành khác, cơ chế cạnh tranh mang lại kết quả tốt nhất cho mọi bên tham gia.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@DeFiDave22
