Rốt cuộc thì như thế nào mới coi là hiểu được vĩ mô trong giới tiền mã hóa?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Rốt cuộc thì như thế nào mới coi là hiểu được vĩ mô trong giới tiền mã hóa?
Hiểu được vĩ mô không chỉ để đánh giá thị trường, mà còn là để tìm ra định hướng giữa những điều bất định.
Chuyên sâu báo cáo Web3"Khi thị trường không còn đường lùi
mới càng lúc càng hay nhắc đến vĩ mô."
Tôi thường nghe thấy: "Người xem phân tích vĩ mô thì không kiếm được tiền". Thành kiến này thường xuất phát từ việc các nhà phân tích cơ bản đưa ra kết luận tại một thời điểm nhất định, nhưng thị trường lại đi lệch hướng, khiến mọi người quay đầu lại chế giễu những nhà phân tích vĩ mô bị "bạt tai".
Tại sao tình trạng này xảy ra?
Vấn đề nằm ở sự lệch pha giữa kỳ vọng vĩ mô và không gian-thời gian – dự báo thị trường chu kỳ lớn không thể áp dụng cho việc vào/ra lệnh trong chu kỳ nhỏ. Dự đoán xu hướng nửa năm hoặc một năm tới đều dựa trên giả thiết và thành kiến từ quá khứ; các sự kiện thiên nga đen như khủng hoảng tài chính hay đại dịch vừa không thể dự đoán trước, cũng không thể tránh khỏi.
01 Thị trường crypto có cần phân tích vĩ mô không?
Hai con số: Đồ thị điểm của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) xuất hiện vào cuối đợt bùng nổ năm 2021, đạt đỉnh của chu kỳ trước; tháng 3 năm nay, khi đồ thị điểm Fed công bố, giá Bitcoin phá vỡ mốc 70.000 USD.
Hiện tại, do thiếu câu chuyện mới (narrative), thị trường đã nhường quyền phát ngôn cho các yếu tố vĩ mô bên ngoài, bắt đầu thảo luận rộng rãi về vấn đề thanh khoản. Chúng ta nhận thấy rằng kể từ khi Bitcoin ETF xuất hiện, chúng ta buộc phải chú ý đến lực lượng mua mạnh mẽ này. Về cảm nhận giao dịch, độ khó thực sự đang gia tăng – sự thay đổi trong cấu trúc vốn thị trường, cùng với dòng tiền chuyên nghiệp từ các tổ chức mới tham gia, khiến thị trường thường phản ứng trước các kỳ vọng vĩ mô, dẫn đến giá cả lệch khỏi cơ bản nội ngành.
Sự thay đổi này gây ra sự mơ hồ trong giao dịch, nhưng điểm đứng vững của chúng ta thường nằm ở chỗ: theo thời gian, vĩ mô và thực tế dần hội tụ. Tìm ra điểm cộng hưởng giữa cơ bản và biên vĩ mô giúp cho quan điểm chủ quan của chúng ta có xác suất chiến thắng cao hơn.
02 Đơn giản hóa phân tích vĩ mô
Phân tích vĩ mô dường như sâu sắc, phức tạp và khó tiếp cận, nhưng có thể đơn giản hóa thành bốn khía cạnh:
1. Nhịp điệu
2. Cơ bản
3. Phân tích tương quan
4. Logic sự kiện
1. Nhịp điệu: Bao gồm dữ liệu kinh tế (tỷ lệ thất nghiệp) và dữ liệu lạm phát (CPI). Mỗi tháng, Fed đều công bố định kỳ các dữ liệu này để làm cơ sở xây dựng chính sách tiền tệ, nên gọi là "nhịp điệu". Ví dụ: CPI nửa đầu năm dần giảm, số liệu việc làm phi nông nghiệp suy yếu, cho thấy lạm phát đang được kiểm soát trong giới hạn nhất định, đồng thời có thể bước vào giai đoạn suy yếu kinh tế. Kịch bản Fed cắt lãi suất hai lần trong năm có khả năng lớn sẽ diễn ra.
2. Cơ bản: Thứ nhất là các trường hợp sử dụng thực tế trên chuỗi (số địa chỉ hoạt động, số địa chỉ mới tạo, phí gas) – mức độ hoạt động cao và chi phí giao dịch hợp lý thường cho thấy động lực thị trường lành mạnh, là nền tảng cho thị trường tăng giá. Thứ hai là sức mua từ mặt bằng vốn (kênh ETF Bitcoin bên ngoài sàn, kênh stablecoin bên trong sàn) – dòng tiền đổ vào là động lực trực tiếp thúc đẩy thị trường tăng trưởng trong môi trường trò chơi zero-sum. Thứ ba là hành vi của các chủ thể thị trường (người nắm giữ dài hạn, ngắn hạn, sàn giao dịch, thợ đào), thường biểu hiện khác nhau ở các giai đoạn chu kỳ. Ví dụ: mỗi đợt bùng nổ đều đi kèm việc người nắm giữ dài hạn bán ra, người ngắn hạn tiếp nhận; để khởi động làn sóng tăng giá mới, thường phải trải qua "thảm họa thợ đào", cấu trúc ngành khai thác cần được tái cấu trúc.
3. Tương quan: Chỉ số chứng khoán Mỹ, trái phiếu Mỹ, chỉ số đô la Mỹ. Chỉ số Nasdaq (IXIC), cùng thuộc nhóm tài sản rủi ro như Bitcoin, có tương quan dương với Bitcoin. Trái phiếu Mỹ là công cụ hút tiền thị trường, có mối quan hệ thay thế với Bitcoin – tương quan âm. Đồng đô la Mỹ là đòn bẩy nền tảng: khi chỉ số USD tăng mạnh, số lượng ký quỹ bị động tăng lên, làm tăng chi phí hoàn trả nợ, có thể gây áp lực tài chính và rủi ro vỡ nợ.
4. Logic sự kiện: Dù đặt ở cuối cùng, nhưng thường là phần quan trọng nhất. Các sự kiện rời rạc cần đợi thị trường xác nhận tác động sau sự kiện, rồi gán trọng số phù hợp. Ví dụ: sự kiện ETF thu hút thêm 10 tỷ USD vốn bên ngoài vào thị trường – là chất xúc tác cho đợt tăng giá đầu năm; nhưng các lỗ hổng an ninh quy mô nhỏ hay sự cố hacker có thể chỉ thu hút sự chú ý cục bộ, ảnh hưởng tổng thể rất hạn chế.
03 Tính chậm trễ của phân tích vĩ mô
Việc phân tích các chỉ số/sự kiện vĩ mô nêu trên thường mang tính hồi cứu, thậm chí tồn tại phụ thuộc tuyến tính – phân tích thống kê có xác suất thành công cao thường mang tính chậm trễ. Đây cũng là điều các chuyên gia trong ngành luôn trăn trở: Liệu có thể tìm được yếu tố dẫn trước để chạy nước rút trước thị trường?
Rất khó.
Bởi vì khi thị trường đã hình thành kỳ vọng nhất quán, thì yếu tố đó đã được định giá ("price in"). Nếu thị trường chưa hình thành kỳ vọng nhất quán, nghĩa là bạn đã chọn sai yếu tố ảnh hưởng. Về mặt giao dịch, điều này đồng nghĩa với việc thường chỉ đi theo xu hướng, khó đặt cược nặng vào sự đảo chiều xu hướng – mọi người thường ăn thân cá chứ không ăn đầu cá.
Những gì nghiên cứu có thể làm là đánh giá xem thị trường có lệch khỏi tác động thực tế hay không, có định giá quá mức hay không, từ đó tìm cơ hội trong sự chênh lệch giữa thực tế và giá crypto, tham gia vào lực lượng hiệu chỉnh thị trường. Quá khứ là nền tảng của tương lai, hiện tại là định hướng cho tương lai. Nghiên cứu là quá trình liên tục đưa ra dự đoán về tương lai, rồi kiểm chứng hoặc bác bỏ chúng, dẫn đến cải cách, sụp đổ và tái thiết lập hệ thống và khung nghiên cứu.
04 Suy ngẫm về diễn biến thị trường trong bối cảnh vĩ mô hiện tại
Tình hình kinh tế Mỹ vẫn mạnh, môi trường tiền tệ dù đang trong kỳ vọng cắt lãi suất nhưng vẫn duy trì mức lãi suất cao. Số liệu việc làm phi nông nghiệp chưa có dấu hiệu suy yếu, CPI từng bước tiến gần mục tiêu 2% nhưng vẫn trên mức 3%. Cơ bản thị trường tiền mã hóa yếu kém: hơn một nửa lưu lượng Ethereum đã chuyển sang layer 2, trong khi layer 2 chỉ tiêu thụ 1,5% phí gas của Ethereum – nói cách khác, 50% nhu cầu chỉ mang lại 1,5% doanh thu. Số địa chỉ mới và địa chỉ hoạt động cũng giảm xuống mức thấp nhất năm theo đà giá giảm. Kể từ khi Bitcoin đi ngang, thị trường tăng giá rơi vào trạng thái tĩnh lặng kỳ lạ – các chủ thể thị trường đều không muốn buông bỏ nắm giữ, chờ đợi mức giá tốt hơn. Nhưng hiện tại, người ngắn hạn và thợ đào đã xuất hiện dấu hiệu rút lui.
Về tương quan: cả chỉ số chứng khoán Mỹ và chỉ số đô la Mỹ đều tăng mạnh. Trong bối cảnh T-bill được phát hành quá mức, thị trường thiên về cổ phiếu Mỹ hơn là crypto – thị trường tiền mã hóa đang "truyền máu" cho Nasdaq. Nvidia tăng gần 150% trong nửa đầu năm, gấp ba lần mức tăng của Bitcoin. Trong bối cảnh thu hồi thanh khoản, cổ phiếu AI được ưa chuộng hơn crypto có độ biến động cao. Trong ngắn hạn, khi crypto thiếu câu chuyện mới, hiệu ứng cạnh tranh giữa cổ phiếu và crypto mạnh hơn hiệu ứng lan tỏa.
Kèm theo việc hàng loạt token VC có FDV cao được tung ra trong nửa cuối năm, thị trường cần lực mua mới, hoặc cần điều chỉnh để giải phóng sức mua:
Kịch bản 1: Sáng tạo về cách chơi/cơ chế, hiệu ứng phá vỡ ranh giới nhờ câu chuyện mạnh, thu hút dòng tiền bên ngoài vào, tỷ trọng thị phần Bitcoin tiếp tục tăng lên một bậc mới.
Kịch bản 2: Giá Bitcoin dao động dưới mức 56.000 USD (phá vỡ ba đường chi phí): đường chi phí của người nắm giữ ngắn hạn, giá đóng cửa của thợ đào, chi phí nắm giữ dài hạn của ETF. Thị trường bị ép giá ngắn hạn để thanh lọc, tích lũy stablecoin nội thị trường và sức mua. Trong vòng ba tháng, nhờ sự kiện tích cực kích hoạt đầu tư, thị trường tăng giá được khởi động lại, lặp lại đỉnh thứ hai của năm 2021. Tuy nhiên, nếu thời gian kéo dài quá lâu, dễ làm suy giảm niềm tin cộng đồng, khiến lực lượng đảo chiều không đủ mạnh để đè bẹp kỳ vọng bi quan, thị trường sẽ sa vào giai đoạn thị trường gấu.
Lời kết
Thị trường hiện tại đã không còn đường lùi, mọi người ngày càng hay nhắc đến "vĩ mô". Nó đòi hỏi phải vượt qua các biến động ngắn hạn, nhìn thấu các xu hướng sâu xa và thay đổi cơ cấu. Nhưng cần hiểu rằng, sự phức tạp của phân tích vĩ mô đồng nghĩa không có chỉ số hay sự kiện đơn lẻ nào có thể hoàn toàn quyết định xu hướng thị trường – bản thân nó cũng có giới hạn. Tuy nhiên, hiểu được vĩ mô không chỉ để phán đoán thị trường, mà còn để tìm ra phương hướng giữa bất định.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
