Tập trung nguồn cung, giá trị L1 bị đánh giá thấp, TON có tiềm năng trở thành sự kiện tiền mã hóa lớn tiếp theo
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Tập trung nguồn cung, giá trị L1 bị đánh giá thấp, TON có tiềm năng trở thành sự kiện tiền mã hóa lớn tiếp theo
Về dài hạn, việc so sánh TON với BNB có vốn hóa thị trường 9 tỷ USD là một mục tiêu hợp lý và thực tế.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Potato's Thoughts
Biên dịch: TechFlow
So với một số người chơi lâu năm, tôi tham gia DeFi/mã hóa trong thời gian tương đối ngắn, có thể khoảng hai năm. Trong khoảng thời gian này, do tính biến động của thị trường DeFi và tiền mã hóa nói chung, tôi cảm thấy như mình đã già đi 50 tuổi, nhưng tôi nghĩ rằng mình đã chứng kiến mọi thứ. Hỗn loạn, cờ bạc, đòn bẩy, cạnh tranh và bất mãn trên hành trình tăng giá, cùng với sự sụt giảm hủy diệt, thanh lý, thái độ mỉa mai tàn nhẫn và các vụ rug pull/khai thác lạnh lùng khi thị trường giảm. Đó là lý do tại sao tôi cho rằng bản thân rất phù hợp để phát hành loại bản ghi nhớ theo phong cách tài chính truyền thống này, thảo luận về một loại tiền mã hóa, điều này có thể thu hút sự quan tâm của một số nhà quản lý quỹ, đồng thời cũng hấp dẫn những nhà đầu tư bán lẻ chỉ muốn thỏa sức tung hoành. Tôi hy vọng sẽ tiếp tục sáng tạo thêm nhiều bài viết như vậy, đồng thời thực hiện một số phân tích dữ liệu khám phá riêng biệt, miễn là
1) Thị trường thay thế mã hóa vẫn giữ được sự thú vị, quan trọng hơn:
2) Nếu tôi nhận thấy Twitter đưa tin quá mức về một dự án/chuỗi cụ thể nào đó, giống như nó đã làm với TON và hệ sinh thái của nó.
Tiền mã hóa: Miền Tây hoang dã của thị trường tài chính. Rủi ro quá cao để không tham gia.
Bài viết này sẽ tập trung vào TON—Mạng Mở, về cơ bản là bản tóm tắt tổng hợp từ nhiều nguồn khác nhau về dự án blockchain này, bao gồm lịch sử, động lực cung cầu hiện tại, kinh tế học token đặc thù và cả một số quan điểm cá nhân của tôi. Bản ghi nhớ này được viết vào ngày 29 tháng 4, chỉ một tuần trước khi xuất hiện tin tức Pantera mua TON khóa với giá chưa xác định, đánh dấu khoản đầu tư lớn nhất của họ. Mặc dù sự kiện này thực sự phần nào làm mất đi yếu tố "bị định giá thấp", nhưng tất cả các phân tích đều không bị ảnh hưởng bởi tiến triển này.
Tóm tắt nội dung
TON là một blockchain bằng chứng cổ phần (PoS), được hỗ trợ gián tiếp bởi Telegram Inc thông qua Quỹ TON. Nó đạt được khả năng mở rộng ngang nhờ kiến trúc gọi là phân mảnh động vô hạn, đạt tốc độ xử lý hơn 100.000 giao dịch mỗi giây (tps) trong môi trường thử nghiệm (so với Solana là 60.000). Với những điểm sau đây, chúng tôi cho rằng token gốc trên chuỗi này hiện đang bị định giá thấp.
-
Cung ứng tập trung và giá trị khan hiếm như một L1 ít người sở hữu
-
Chiến lược thâm nhập thị trường rõ ràng và kênh phân phối xuất sắc
-
Không gian tăng trưởng mới đáng kể dựa trên các chỉ số hiệu suất chính (KPI) hiện tại
-
Các chất xúc tác đặc thù trong lĩnh vực mã hóa
Tổng quan về TON
Lịch sử TON
Ban đầu được gọi là Mạng Mở Telegram (Telegram Open Network), TON bắt nguồn từ năm 2018, khi anh em nhà sáng lập Telegram, Pavel và Nikolai Durov, bắt đầu tìm kiếm giải pháp blockchain cho Telegram Messenger. Trong năm đó, họ huy động được tổng cộng 1,7 tỷ USD từ đợt gây quỹ lần đầu ra công chúng (ICO) cho token TON, sau đó phát hành sách trắng và khởi chạy mạng thử nghiệm TON đầu tiên vào mùa xuân năm 2019. Sau một loạt thách thức pháp lý, cuối cùng vào tháng 10 năm 2019, họ bị SEC kiện vì phát hành chứng khoán chưa đăng ký, Telegram đồng ý hoàn trả tiền cho các nhà đầu tư và nộp phạt 18,5 triệu USD vào tháng 5 năm 2020.
Mặc dù nhóm Telegram tạm dừng phát triển chuỗi, một nhóm nhà phát triển mới đã tụ họp dưới danh nghĩa NewTON (sau đổi tên thành Quỹ TON) và tiếp tục nghiêm túc phát triển dự án, tập trung tuân thủ các nguyên tắc thiết kế được nêu trong sách trắng, tức là cấu trúc “blockchain của blockchain”. Đồng thời, từ năm 2020, tất cả TON có sẵn có thể được khai thác thông qua hợp đồng thông minh "Giver" sử dụng hệ thống Proof-of-Work (PoW), việc đào CPU kéo dài từ 2020 đến 2022. Chúng tôi lưu ý rằng mặc dù phương pháp phân phối này nhằm thúc đẩy phi tập trung và tăng tính công bằng, nghiên cứu cho thấy rõ ràng rằng phần lớn nguồn cung đã bị các bên nội bộ hoặc địa chỉ liên quan đến Quỹ TON khai thác trong vòng 2 tháng (từ tháng 7 đến tháng 8 năm 2020), với 248 địa chỉ có mối liên hệ chặt chẽ đã khai thác 85% lượng coin.
Phân bổ token theo loại hợp đồng thông minh Giver
Nhóm thợ đào lớn theo thời gian khai thác
Quỹ TON đã đóng vai trò quan trọng trong việc ảnh hưởng đến giá TON cho đến nay và là yếu tố then chốt cho sự thành công của dự án. Kể từ khi thành lập, nguồn tài trợ chủ yếu đến từ các khoản cấp phát từ nỗ lực khai thác ban đầu, cũng như gần đây là các giao dịch OTC (giao dịch thỏa thuận ngoài sàn) bán khóa cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp. Để củng cố định hướng chiến lược, Quỹ TON đã công bố hợp tác với Telegram vào tháng 9 năm 2023, dưới sự lãnh đạo của đội ngũ cốt lõi do Anatoliy Makosov dẫn dắt. Sự hợp tác này đánh dấu bước tiến quan trọng trong sự phát triển liên tục và định vị thị trường của TON trong không gian mã hóa rộng lớn hơn, đồng thời củng cố lập luận tăng giá cho TON, cung cấp động lực trung tâm và mạch lạc, hiệu quả ảnh hưởng và nâng cao giá token.
Hệ sinh thái hiện tại của TON
Hiện tại, TON bao gồm bốn thành phần chính: Blockchain TON, Thanh toán TON, Proxy TON và Lưu trữ TON (lưu trữ phi tập trung). Blockchain TON là một blockchain đa năng, chứa một lớp thực thi tiêu chuẩn, cho phép giao dịch không cần cấp phép. Thanh toán TON là nền tảng thanh toán vi mô với phí thấp, cho phép người dùng thực hiện thanh toán tức thì, nhanh chóng. Hiện tại nó có thể truy cập thông qua bot @wallet trên Telegram, tận dụng tiện ích trong ứng dụng. Lưu trữ TON cho phép lưu trữ và phân phối tệp trên TON, tương tự như một Dropbox phi tập trung. Cuối cùng, Proxy TON đảm bảo khả năng chống kiểm duyệt bằng cách cho phép người dùng vận hành các trang web .ton độc lập với IP cố định hoặc miền tập trung. Bốn thành phần này đều có lộ trình phong phú, đảm bảo khả năng tương thích và kết nối chéo trong tương lai.
Nhờ nỗ lực chung và phối hợp giữa Quỹ TON, Telegram và các đối tác, hoạt động trên hệ sinh thái chuỗi đã bùng nổ trong vài tuần gần đây. Đáng chú ý nhất, vào tháng 4, chúng tôi chứng kiến Tether công bố tích hợp trực tiếp vào TON, cho phép鑄 và hoàn trả nội địa, mở ra khả năng về thanh khoản sâu hơn cho các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) và thu hút thêm vốn. Quỹ TON cũng đang vận hành nhiều chương trình khuyến khích khai thác thanh khoản, bao gồm khoảng 11 triệu TON (khoảng 50 triệu USD) dành cho các nhà cung cấp thanh khoản DeFi. Ngoài các khuyến khích riêng cho DeFi, quỹ còn vận hành chương trình khuyến khích trên chuỗi rộng rãi hơn, tổng cộng hơn 30 triệu TON. Kết quả là Giá trị Khóa Tổng (TVL) tính theo TON đã tăng vọt vào tháng 4 năm 2024, đạt 30 triệu, tăng gấp 6 lần so với đầu năm. Chúng tôi lưu ý rằng TVL DeFi thường mang tính cơ hội khá cao, và một phần vốn có thể rút lui sau khi phần thưởng kết thúc vào tháng 6 năm 2024.
TVL DeFi tăng mạnh kể từ khi công bố chương trình khuyến khích
Dedust và StonFi chiếm phần lớn nhất TVL trên TON (>90%)
Xét rằng khai thác thanh khoản DeFi cuối cùng là một trò chơi đã được giải quyết và đã từng thấy nhiều lần trên các alt-L1 khác, chúng tôi tin rằng giá trị thực sự của các chương trình khuyến khích này nằm ở việc Telegram có thể khuyến khích người dùng ứng dụng tương tác với TON thông qua các cách thức khác biệt và chuyên biệt hơn. Chương trình khuyến khích hiện tại thưởng cho các dự án thu hút người dùng thông qua các cơ chế trò chơi lan truyền như NotCoin (một ứng dụng dạng click đơn giản nhưng gây nghiện, có hơn 3,5 triệu người dùng hoạt động hàng ngày). Các phần thưởng này bao gồm hoàn thành nhiệm vụ trong ứng dụng (như鑄 NFT và tên DNS), và cuối cùng là khai thác thanh khoản trên sàn DEX lớn nhất trên TON. Mục tiêu cuối cùng ở đây là tận dụng các kênh phân phối sẵn có của TON để dần giới thiệu và làm quen với các "quy trình làm việc" trên chuỗi cho nhóm người dùng cố định của Telegram.
Chương trình Incentive OpenLeague nhằm mục tiêu thu hút và duy trì nhóm người dùng TON gắn bó trên chuỗi
Dưới động lực từ các cơ chế khuyến khích của TON, hoạt động blockchain đã tăng trưởng đáng kể trên mọi chỉ số.
-
Khối lượng giao dịch tăng 10 lần: Từ tháng 3 năm 2024, khối lượng giao dịch tăng từ 200.000 mỗi ngày năm ngoái lên 2-4 triệu mỗi ngày.
-
Số ví kích hoạt trên chuỗi tăng 3,6 lần: Từ 600.000 địa chỉ vào tháng 1 năm 2024 lên 3,5 triệu vào cuối tháng 4.
-
Ví hoạt động hàng ngày (DAWs) tăng lên con số sáu chữ số: DAWs hiện khoảng 160.000, tăng đáng kể so với 30.000 vào đầu năm.
-
Phí hàng ngày trên TON dao động từ 50.000 đến 250.000 USD: Một nửa phí trên TON bị đốt cháy.
Mặc dù những con số tăng cao này bản thân có thể là triệu chứng của sự tham gia trên chuỗi không tự nhiên và không bền vững, nhưng tốc độ tăng trưởng và mức độ hoạt động nhanh chóng của hệ sinh thái là đáng chú ý so với các chương trình khuyến khích quy mô nhỏ hơn trong quá khứ (ví dụ như chương trình 180 triệu USD của Avax năm 2021), và việc duy trì mức độ hoạt động cũng như TVL sau thời kỳ khuyến khích cần được theo dõi liên tục.
Hệ sinh thái TON đang phát triển mạnh mẽ
Tổng quan về kinh tế học token TON
Luận điểm cơ bản của bài viết là TON sở hữu các đặc điểm kinh tế học token lành mạnh. Mặc dù định giá tương đối cao, FDV cố định là 24 tỷ USD, vốn hóa lưu hành là 16 tỷ USD, nhưng Quỹ TON và các bên liên quan đang kiểm soát chặt chẽ lượng cung lớn, tỷ lệ lạm phát mạng lưới thấp và việc bán OTC có hệ thống để phân bổ cung cho các nhà đầu tư đều là các yếu tố tích cực.
Tổng cung hiện tại là 5.107.343.180 (ban đầu là 5 tỷ), tỷ lệ phân bổ ban đầu là 85% token dành cho người dùng, 5% cho các trình xác thực. Lạm phát hàng năm của chuỗi là 0,6%, phần thưởng được trả cho các trình xác thực để duy trì đồng thuận. Xem sâu hơn, chúng tôi nhận thấy khoảng 1,3 tỷ coin nằm trong hợp đồng thông minh khóa (tên là "Quỹ Người Tin Tưởng"), khóa hơn 20% cung TON cho đến ngày 12 tháng 10 năm 2025, sau đó mở khóa hàng tháng trong ba năm. Tổng lượng này bao gồm khoảng 1 tỷ TON bị người dùng khóa và 284 triệu TON dành cho phần thưởng.
Hợp đồng Locker thông minh trên TON
Ngoài hợp đồng Locker, Quỹ TON còn vô hiệu hóa khoảng 1,1 tỷ TON nắm giữ bởi các ví thợ đào lớn thời kỳ đầu, những ví này đã 48 tháng không có bất kỳ giao dịch nào ra ngoài. Kết quả của hai biện pháp này khiến khoảng 47% (2,4 tỷ token) cung TON biến mất khỏi lưu thông trong tương lai gần. Do đó, vốn hóa lưu hành hiệu quả khoảng 8,5 tỷ USD.
Mặt khác, khó xác định chính xác giá trị bằng USD của các token OTC khóa đã bán, nhưng theo các tuyên bố công khai, ít nhất 30 triệu USD token đã được bán cho các nhà đầu tư mạo hiểm và chuyên nghiệp:
-
MEXC Ventures đã đầu tư vào TON với số tiền "tám chữ số" vào tháng 10 năm 2023.
-
Animoca Brands trở thành trình xác thực lớn nhất trên mạng TON vào tháng 11 năm 2023.
-
Mirana Ventures hỗ trợ token TON với 8 triệu USD vào tháng 3 năm 2024.
Mặc dù TON vẫn đang trong giai đoạn đầu áp dụng và câu chuyện tích lũy giá trị còn tương đối yếu. Tuy nhiên, với sự tăng trưởng liên tục của hoạt động trên chuỗi và cơ chế đốt 50% phí TON, tình hình này nên được cải thiện. Cơ chế đốt phí kiểu EIP-1559 của TON đã được triển khai.
Cơ chế đốt phí kiểu EIP-1559 trên TON
Quan trọng hơn, Telegram đang tích cực phát triển các chức năng thực tiễn cho token TON, như một "tập hợp token" để tăng cường giá trị. Ví dụ, Telegram gần đây đã công bố sẽ sử dụng riêng token TON để thanh toán quảng cáo. Trong thiết lập này, các nhà quảng cáo sử dụng TON để tài trợ cho các chiến dịch tiếp thị, doanh thu được chia đều giữa Telegram và các nhà sáng tạo nội dung. Ngoài ra, Telegram đã bắt đầu chấp nhận TON để thanh toán phí Telegram Premium, dịch vụ này được cung cấp qua Fragment Store, hiện có 5 triệu người đăng ký. Những động thái này thể hiện nỗ lực có chủ đích của đội ngũ Telegram nhằm đảm bảo TON là một token có công dụng thực tế và cơ chế tích lũy giá trị rõ ràng.
Lý do đầu tư vào TON
Cung ứng tập trung và L1 bị định giá thấp
Lạm phát hàng năm vừa phải ở mức 0,6% (thấp hơn Bitcoin), tính thanh khoản tương đối thấp trong trung hạn, xét đến khoảng 50% cung bị khóa trong Quỹ Người Tin Tưởng và ví thợ đào không hoạt động, cộng với khoảng 86% lượng coin đã khai thác bị Quỹ TON kiểm soát hoặc ít nhất là liên quan. Hơn nữa, phần lớn sự chú ý và đầu tư OTC khóa được thực hiện bởi các bên tham gia châu Á, cho thấy các nhà tham gia EU/Mỹ处于 bất lợi. Mức tăng mạnh trong hai tháng qua chủ yếu do châu Á thúc đẩy.
Mức tăng mạnh trong hai tháng qua chủ yếu do châu Á thúc đẩy
Về mặt kỹ thuật, đồng tiền này hiện đang giao dịch ở mức 2-3 lần so với đầu năm nay và mức đáy năm 2023. So với các sản phẩm tương tự như SOL, AVAX và NEAR, mức tăng tương đối nhẹ nhàng, điều này làm giảm rủi ro điều chỉnh.
Chiến lược thâm nhập thị trường rõ ràng và tầm nhìn dài hạn
Tầm nhìn tham vọng xây dựng một siêu ứng dụng Web3 tận dụng tối đa sự tiện lợi từ điện thoại di động, có tiềm năng cạnh tranh với WeChat. Điều này đánh dấu sự thay đổi căn bản so với trạng thái hiện tại của nhiều blockchain và DApp mã hóa phục vụ chủ yếu các nhà đầu cơ và giới tinh hoa công nghệ, vốn về bản chất là một thị trường khả dụng tổng thể (TAM) nhỏ hơn, do đó nên được định giá thấp hơn. Tether cung cấp sự ủng hộ mềm dẻo thông qua thông báo tích hợp, và thực tế còn được Telegram hỗ trợ mạnh mẽ thông qua lộ trình vững chắc trên blockchain TON, proxy TON, thanh toán TON và lưu trữ TON.
Cơ hội tăng trưởng mới
Xét rằng hiện có khoảng 3,5 triệu ví kích hoạt trực tuyến, trong khi Telegram có 800 triệu người dùng hoạt động hàng tháng và dự kiến đạt 1,5 tỷ trong vòng năm năm tới, điều này đại diện cho một giới hạn TAM tự nhiên và thực chất. Quỹ TON có mục tiêu chiến lược thu hút 30% người dùng hoạt động hàng tháng của Telegram trong 3-5 năm tới. Nếu Telegram có thể chuyển đổi ít nhất 0,2% trong số 200 triệu người dùng hoạt động hàng ngày của mình, số lượng người dùng hoạt động hàng ngày sẽ vượt quá khoảng 400.000 của Ethereum hiện tại. Đây rõ ràng là một cơ hội mở rộng cơ sở người dùng khổng lồ.
Các chất xúc tác tích cực đặc thù trong mã hóa
Trong vài tháng qua, khối lượng giao dịch hàng ngày của TON đã vượt quá 170 triệu USD, việc niêm yết trên thị trường giao ngay của Binance có thể làm giảm đáng kể rủi ro đầu tư, đồng thời mở ra tiềm năng tăng giá và bảo vệ giảm giá tốt hơn nhờ tính thanh khoản gia tăng. Khi Ethereum tiếp tục thúc đẩy lộ trình phân mảnh của mình, TON dự kiến sẽ thu hút thêm sự chú ý nhờ kiến trúc phân mảnh động, mặc dù so sánh này hơi gượng ép.
Rủi ro và các biện pháp giảm thiểu
-
Câu hỏi về khả năng duy trì định giá hiện tại của dự án, đây là một dự án đầy tham vọng và dường như đã gần đạt đến mức định giá đầy đủ. Ở mức này, chuỗi và token Gas gốc nên được coi là công cụ tiền tệ chứ không phải công cụ đầu cơ kỹ thuật. Tiền thưởng tiền tệ khó đạt được hơn tiền thưởng kỹ thuật, vốn về bản chất là thoáng qua hơn.
-
Chi tiết giao dịch OTC của TON cần được tìm hiểu sâu hơn, vì các quỹ có thể trở thành người định giá biên có lựa chọn mua token OTC chiết khấu, làm giảm áp lực mua trên thị trường công khai.
-
Sự tham gia của nhà phát triển thấp hơn các chuỗi khác do ngôn ngữ lập trình (FunC) khá phức tạp. TON có 39 nhà phát triển toàn thời gian và khoảng 120 nhà phát triển hoạt động hàng tháng, trong khi ETH có 2.400 nhà phát triển toàn thời gian và 7.800 nhà phát triển hoạt động hàng tháng.
-
Việc mở khóa cung từ Quỹ Người Tin Tưởng sẽ bắt đầu từ tháng 10 năm 2025, mặc dù sẽ diễn ra dần dần trong ba năm.
-
Rủi ro pháp lý vẫn là một yếu tố. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng xét đến trải nghiệm trước đó với SEC, phần lớn rủi ro đã được giảm bớt. Telegram rõ ràng đang nỗ lực tích hợp token vào nền tảng, có thể hợp lý kỳ vọng rằng Telegram đã thực hiện đầy đủ thẩm định pháp lý để đảm bảo hoạt động TON hiện tại và tương lai tuân thủ các quy định pháp luật cần thiết.
Kết luận
Chúng tôi tin rằng phần lớn tăng trưởng của TON sẽ không đến từ người dùng trên chuỗi đã bị thu hút bởi các blockchain dựa trên EVM và Rust. TON đang tự mở đường cho một tương lai chính thống hơn, nơi các người tiêu dùng đánh giá cao các giải pháp phi tập trung siêu nhanh, cực kỳ tiện lợi, ưu tiên tự do luân chuyển vốn và kháng kiểm duyệt trên một blockchain mới. Về dài hạn, việc so sánh TON với BNB có vốn hóa 9 tỷ USD là một mục tiêu hợp lý và thực tế, cung cấp không gian rõ ràng cho lợi nhuận vượt trội so với BTC.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@0xpotato3
