Ethena sẽ mang lại điều gì cho thế giới Crypto?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Ethena sẽ mang lại điều gì cho thế giới Crypto?
Ai ai cũng sợ tài sản tổng hợp stablecoin, nhưng ai ai cũng mong chờ tài sản tổng hợp stablecoin.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Haotian
Làm thế nào để nhìn nhận dự án đồng đô la tổng hợp Ethereum vừa lên sàn Binance Launchpool @ethena_labs? Xét về dữ liệu, trong 3 tháng ra mắt đã tích lũy tài sản vượt 1,5 tỷ USD, kỳ vọng thị trường cực kỳ nóng bỏng. Tuy nhiên, trong bối cảnh sau sự kiện sụp đổ Luna, nhắc đến "stablecoin thuật toán" là ai cũng khiếp sợ, vậy sự xuất hiện của Ethena sẽ mang lại điều gì cho thế giới Crypto? Tôi xin nêu vài quan điểm cá nhân:
1) Mọi dự án tài sản ổn định trên chuỗi theo mô hình đổi mới đều có một giá trị cốt lõi: giảm sự phụ thuộc của người dùng vào hệ thống ngân hàng truyền thống dựa trên tiền pháp định, bởi hệ thống tài chính truyền thống không thể hỗ trợ người dùng chuyển đổi nhanh chóng và hiệu quả giữa đô la Mỹ và tiền mã hóa.
Arthur Hayes, nhà sáng lập BitMEX, từng viết rõ trong bài báo có tựa đề "Dust On Crust": Khi ngày càng nhiều tài sản mã hóa tách khỏi việc trao đổi với tiền pháp định, tức là đang cạnh tranh trực tiếp với thị phần của hệ thống ngân hàng, do đó các ngân hàng không sẵn lòng cung cấp dịch vụ cho tài sản mã hóa; một số ngân hàng chấp nhận phục vụ cũng chỉ vì lợi ích ngắn hạn cao, điều này ít nhiều gây áp lực phản tác dụng lên thị trường crypto.
Giải pháp tối ưu là thị trường Crypto cần một hệ thống đô la tổng hợp (synthetic dollar) không phụ thuộc vào hệ thống tài chính ngân hàng truyền thống, đúng như tinh thần ban đầu Satoshi Nakamoto tạo ra Bitcoin.
2) Vậy Ethena làm cách nào để tách khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống? Cụ thể, Ethena Labs sử dụng ETH làm tài sản cơ sở. Khi người dùng gửi một lượng stETH nhất định vào giao thức, nền tảng sẽ phát hành tương ứng một lượng stablecoin USDe. Để đảm bảo giá trị USDe luôn duy trì ở mức khoảng 1 USD, nền tảng áp dụng một cơ chế đặc biệt: sử dụng phương pháp được Arthur Hayes đề cập – đối chiếu tài sản tiền mã hóa với vị thế short vĩnh viễn (perpetual futures) tương đương.
Khi giá ETH tăng, giá trị ETH nắm giữ sẽ tăng nhưng vị thế short vĩnh viễn ngược lại sẽ chịu thua lỗ; ngược lại, khi giá ETH giảm, tài sản ETH bị mất giá nhưng vị thế short vĩnh viễn lại thu được lợi nhuận. Đúng vậy, cơ chế này khá giống với chiến lược phòng ngừa rủi ro (hedging) mà người dùng cá nhân thường áp dụng.
3) Là một nền tảng phát hành stablecoin, làm sao để liên tục sinh lời và phòng vệ rủi ro?
1. Để tránh rủi ro "thiên nga đen" do gửi stETH vào CEX (như trường hợp sàn FTX), Ethna chọn gửi trực tiếp vào các nền tảng lưu ký như Cobo, CEFFU nhằm giảm thiểu rủi ro mất kiểm soát thanh khoản;
2. Với lượng lớn stETH người dùng gửi vào, nền tảng có thể stake vào hệ thống đồng thuận POS của Ethereum để thu lợi suất ổn định từ 3-4% APY;
3. Lợi nhuận tiềm năng từ chênh lệch phí tài chính (funding rate) và chênh lệch giá trong giao dịch vị thế phái sinh trên các sàn (khoảng 27% APY);
4. Các trader chuyên nghiệp của nền tảng nếu có thể dự đoán xác suất cao về cung - cầu stablecoin và xu hướng giá thị trường, có thể vừa tối đa hóa lợi nhuận vừa liên tục mở rộng nguồn cung stablecoin: ví dụ, khi nền tảng nhận định cung stablecoin trên thị trường tăng, họ có thể bán tài sản mã hóa và mua vào thị trường; ngược lại thì tiếp tục bổ sung tài sản mã hóa và bán khống thị trường. Tất nhiên, về dài hạn, mục tiêu nền tảng chắc chắn là tăng nguồn cung stablecoin. Chiến lược linh hoạt trong quá trình vận hành chính là "khoảng không" để gia tăng lợi nhuận.
4) Bốn yếu tố sinh lời trên đây chỉ có thể giảm rủi ro tương đối, còn một số rủi ro tiềm tàng khách quan vẫn tồn tại, ví dụ:
1. Rủi ro an toàn và ổn định khi stake vào các validator POS (rủi ro bị phạt slash);
2. Rủi ro thua lỗ do chiến lược sai lầm của trader khi mở vị thế perpetual trên CEX, hoặc rủi ro dự báo sai xu hướng nhu cầu cung stablecoin – kiếm lời từ trading nhưng hoạt động phát hành stablecoin lại đình trệ;
3. Rủi ro biến động phí tài chính (funding rate) trong giao dịch hợp đồng;
4. Rủi ro tiềm tàng stETH bị mất neo giá dẫn đến thanh lý (xác suất thấp).
Tóm lại, triết lý tồn tại của Ethena được bảo chứng bởi nhu cầu mạnh mẽ của thế giới Crypto đối với stablecoin, do đó một tài sản stablecoin mới ra đời chắc chắn được thị trường đón nhận nhiệt liệt. Sự tăng trưởng TVL gần đây và kỳ vọng từ hoạt động Binance Launchpool đã chứng minh điều đó: Ai cũng sợ tài sản stablecoin tổng hợp, nhưng ai cũng mong chờ nó – đặc biệt là một dự án stablecoin có thể mang lại APY cao bền vững và tối thiểu rủi ro Ponzi.
Theo tôi, điểm khởi đầu của Ethena – lấy vị thế đối chiếu ngược trên thị trường phái sinh làm neo – cần được theo dõi sát sao, bởi việc mở rộng quy mô phát hành stablecoin đồng nghĩa nền tảng sẽ ngày càng trở thành "đại gia bán khống" trên thị trường.
Trong xu hướng thị trường tăng trưởng liên tục, nếu động lực chính là phát hành stablecoin thì tình hình khả quan; nhưng nếu nền tảng thiên về tối đa hóa lợi nhuận, muốn "vắt sữa" các giao thức DeFi Ethereum vốn đã eo hẹp, đồng thời phải liên tục tối ưu chiến lược giao dịch, thì trong bối cảnh thị trường giao dịch bất ổn hiện nay, thách thức sẽ rất lớn.
Tuy nhiên, thị trường dường như luôn lặp lại những câu chuyện tương tự. Một đợt tăng trưởng mạnh thường cần những tài sản tài chính mới hay mô hình đặc biệt để thúc đẩy. Dù sao đi nữa, hãy giữ thái độ thận trọng và theo dõi diễn biến tiếp theo.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Haotian | CryptoInsight
