Forbes: Sự tăng vọt của Bitcoin là điềm lành hay cái bẫy đối với ETF Ethereum?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Forbes: Sự tăng vọt của Bitcoin là điềm lành hay cái bẫy đối với ETF Ethereum?
Trước khi ra mắt ETF Ethereum giao ngay, một câu hỏi còn bỏ ngỏ là: ETH rốt cuộc là hàng hóa hay một loại chứng khoán?
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Steven Ehrlich, nhân viên Forbes
Biên dịch: Luffy, Foresight News
Mùa xuân của thế giới tiền mã hóa đã đến sớm. Bitcoin đang giao dịch trên 60.000 USD, tăng hơn 167% trong vòng 12 tháng qua. Trong chưa đầy hai tháng kể từ khi các quỹ giao dịch trao đổi (ETF) Bitcoin giao ngay ra mắt, đã có hơn 7 tỷ USD dòng vốn đổ vào những quỹ mới này. Sau đó, thị trường lại đặt kỳ vọng lớn vào việc ra mắt ETF Ethereum giao ngay, với vốn hóa hiện tại vượt quá 400 tỷ USD, chỉ đứng sau Bitcoin với vốn hóa hơn 1,2 nghìn tỷ USD. Vào tháng 5, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) có thể sẽ đưa ra quyết định cuối cùng về 9 đơn xin cấp phép ETF Ethereum giao ngay. Tuy nhiên, khác với việc thông qua ETF Bitcoin vào đầu tháng 1 dường như đã là điều chắc chắn, triển vọng đối với Ethereum còn mờ mịt hơn nhiều.
Mối lo ngại trực tiếp nhất là liệu SEC có coi Ethereum là một loại chứng khoán hay không, điều này đồng nghĩa với việc nó phải đăng ký và chịu sự quản lý của SEC theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940. Hầu hết các quỹ ETF, ví dụ như QQQ hoặc SPDR S&P 500 Trust, thuộc phạm vi điều chỉnh của Đạo luật 40 vì chúng là tổ hợp cổ phiếu hoặc chứng khoán đã đăng ký. Mặc dù hoạt động và giao dịch tiền mã hóa dường như rất giống với thị trường chứng khoán, cộng đồng tài sản mã hóa thống nhất rằng hàng ngàn loại tiền mã hóa khác nhau đằng sau ngành công nghiệp mới nổi trị giá hơn 2 nghìn tỷ USD không phải là chứng khoán. Thực tế, họ cảm thấy tức giận trước khái niệm "tiền mã hóa là chứng khoán", cho rằng đây là sự phản bội tinh thần phi tập trung mà Bitcoin khởi xướng cách đây 15 năm.Khi SEC phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay vào tháng 1 năm nay sau hơn 10 năm chờ đợi, theo Đạo luật Chứng khoán năm 1933, phần nào đã xác nhận niềm tin này, khi đạo luật này công nhận Bitcoin làm cơ sở cho các quỹ này là một hàng hóa.
Cho đến nay, SEC vẫn né tránh câu hỏi liệu Ethereum có phải là một chứng khoán hay không, mặc dù vào tháng 6 năm 2023, trong vụ kiện chống lại Coinbase, SEC khẳng định rằng nhiều token, bao gồm cả những token liên quan đến các blockchain như Cardano và Solana (về bản chất là các bản sao chép Ethereum), đều mang bản chất là chứng khoán. Chủ tịch SEC Gary Gensler luôn giữ im lặng về vấn đề liệu Ethereum là chứng khoán hay hàng hóa. Trong phiên điều trần trước Quốc hội vào tháng 6 năm 2023, Chủ tịch Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện Patrick McHenry đã chất vấn Gensler: Ethereum rốt cuộc là chứng khoán hay hàng hóa? Cuối một buổi tranh luận gây tranh cãi, Gensler thường nói nhất là: “Tôi nghĩ ông không muốn tôi đưa ra phán xét trước…”
Nếu SEC xác định Ethereum là một chứng khoán, họ sẽ yêu cầu các nhà phát hành ETF Ethereum coi nó là chứng khoán trong hồ sơ xin phê duyệt. Dù điều này có vẻ chỉ là một loạt thủ tục pháp lý, nhưng sẽ là một sự xúc phạm sâu sắc đối với những người trong ngành và các lý tưởng gia tiền mã hóa, đồng thời khiến vị thế của hàng ngàn loại tiền mã hóa bị đặt dấu hỏi. Tuy nhiên, với khoản cược tiềm năng lên tới hàng tỷ USD từ thị trường mới nổi của các quỹ ETF mã hóa, những công ty như Blackrock, Invesco, Fidelity – những người đã nhanh chóng chiếm lĩnh thị phần tương tự như với ETF Bitcoin – có thể hưởng lợi từ quyết định của SEC.
Một người nộp đơn xin ẩn danh cho biết: “Cuối cùng, chúng tôi sẽ nộp đơn theo bất kỳ khu vực pháp lý hoặc quy định nào mà SEC mong muốn.”
Sau Bitcoin, Ethereum do Vitalik Buterin và những người khác sáng lập vào năm 2015 là blockchain quan trọng thứ hai thế giới. Điểm khác biệt giữa nó với Bitcoin là Ethereum cho phép các nhà phát triển tự do tạo ra vô số ứng dụng chạy trên nền tảng của nó, thường được gọi là hợp đồng thông minh. Thành công của nó đóng vai trò then chốt đối với hệ sinh thái rộng lớn gồm các công ty như Nike, Circle, Uniswap và Blur, hoạt động từ thanh toán, tài chính phi tập trung (DeFi), game đến ứng dụng NFT. Về hiệu suất thị trường, giá Ethereum đã tăng gấp đôi trong 12 tháng qua.
Câu chuyện khởi nguồn của Ethereum rất khác so với Bitcoin, điều này thu hút sự quan tâm sâu sắc từ các luật sư của SEC. Bitcoin ra đời năm 2009, khi nhà phát triển dùng bí danh Satoshi Nakamoto đào khối đầu tiên, sau đó bất kỳ ai cũng có thể tham gia mạng lưới để trở thành thợ đào, khai thác và nhận Bitcoin mới mà không cần phân bổ trước cho người sáng lập. Ngược lại, Ethereum đã huy động vốn qua hình thức chào bán token lần đầu (ICO) vào giữa năm 2014, đồng thời nhóm sáng lập do Vitalik Buterin dẫn đầu cũng giữ lại một phần trong số 72 triệu ETH được tạo ra lúc ra mắt. Trong nhiều khía cạnh, ICO của Ethereum tương tự như cách các nhà sáng lập công ty phát hành cổ phiếu trong đợt IPO.
Một yếu tố quyết định liệu một thứ gì đó có phải là chứng khoán hay không liên quan đến mức độ kiểm soát tập trung. Trong giai đoạn đầu, mạng ngang hàng Ethereum do một nhóm nhỏ nhà phát triển kiểm soát. Tuy nhiên, theo thời gian, Ethereum và cơ chế quản trị của nó ngày càng trở nên phi tập trung.
Bill Hinman, từng là Giám đốc bộ phận Tài chính Doanh nghiệp của SEC vào năm 2018, cho biết: “Bỏ qua các hoạt động gây quỹ trong quá trình hình thành Ethereum, dựa trên hiểu biết của tôi về tình trạng hiện tại của Ethereum, mạng lưới Ethereum và cấu trúc phi tập trung của nó, thì việc phát hành và bán Ethereum hiện nay không phải là giao dịch chứng khoán.”
Một tín hiệu mâu thuẫn khác đến từ các quỹ ETF tương lai Ethereum ra mắt vào mùa thu năm ngoái, ví dụ như VanEck Ethereum Strategy ETF và ProShares Ether Strategy ETF. “Nếu SEC định lấy lập trường rằng Ethereum là một chứng khoán, thì người ta đã dự đoán điều đó khi họ cho phép ra mắt các quỹ tương lai Ethereum vào năm ngoái, bởi vì các hợp đồng tương lai ETH mà các quỹ này nắm giữ được Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) quản lý chuyên biệt như một hàng hóa chứ không phải như chứng khoán tương lai,” Greg Xethalis, cố vấn pháp lý trưởng của công ty đầu tư mạo hiểm mã hóa Multicoin Capital cho biết. Mặt khác, Prometheum ở New York là công ty môi giới duy nhất được đăng ký tại Finra, có giấy phép đặc biệt để lưu ký và giao dịch tài sản kỹ thuật số, dự kiến sẽ ra mắt dịch vụ lưu ký và giao dịch Ethereum như một “chứng khoán tài sản mã hóa” vào mùa xuân năm nay.
Giám đốc điều hành Prometheum, Aaron Kaplan, cho rằng Ethereum là một chứng khoán. “Nếu bạn suy nghĩ kỹ, Gary Gensler luôn nói rằng gần như mọi loại tiền mã hóa ngoài Bitcoin đều là chứng khoán.”
Lợi nhuận tiềm năng dành cho nhà phát hành ETF Ethereum giao ngay đầu tiên có thể rất lớn. Vào tháng 10 năm 2021, ProShares ra mắt quỹ ETF tương lai Bitcoin đầu tiên mang tên ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO), sớm hơn hai tuần so với đối thủ. Ngày ra mắt, quỹ này thu hút hơn 1 tỷ USD dòng vốn, và kể từ đó luôn dẫn đầu thị trường ETF tương lai tiền mã hóa. BITO hiện nắm giữ 2 tỷ USD tài sản, thu phí 0,95% mỗi năm và chiếm 90% thị phần. GBTC, người tiên phong trong lĩnh vực quỹ Bitcoin, dù mức phí 1,5% (gấp hơn bốn lần các đối thủ ETF Bitcoin giao ngay) nhưng vẫn duy trì vị thế dẫn đầu với 26 tỷ USD tài sản, trong khi đối thủ lớn thứ hai là BlackRock chỉ có 9 tỷ USD.
Nếu lợi thế tiềm năng này vẫn chưa đủ, thì còn thêm các động lực bổ sung. Các đơn xin cấp phép ETF hàng hóa giao ngay theo Đạo luật Chứng khoán năm 1933 có thời hạn 240 ngày để SEC xem xét kỹ lưỡng. Loại đơn này yêu cầu sàn giao dịch niêm yết (như Nasdaq hoặc NYSE) phải nộp một biểu mẫu riêng biệt tên là 19-b4, ngoài biểu mẫu S-1 dành cho việc phát hành chứng khoán mới. Theo Giang Bui, người đứng đầu cổ phiếu Mỹ và ETP tại Nasdaq, các tài liệu này được hai bộ phận khác nhau của SEC xem xét và tuân theo các tiến độ khác nhau. S-1 do bộ phận Tài chính Doanh nghiệp của SEC kiểm tra, còn 19-b4 do bộ phận Giao dịch và Thị trường của SEC xử lý.
Nếu đơn xin ETF Ethereum giao ngay được nộp theo Đạo luật năm 1940, nhà phát hành chỉ cần nộp biểu mẫu N-1a làm bản kê khai đăng ký, được bộ phận Quản lý Đầu tư của SEC xem xét. Phương pháp đơn giản hóa này có nghĩa là các đơn theo Đạo luật 40 chỉ cần 60 ngày thay vì 240 ngày để có hiệu lực. Trong giới Wall Street, khoảng thời gian ngắn hơn này có thể quyết định thành bại của một đợt chào bán công khai.
Đối với toàn ngành mã hóa rộng lớn hơn, việc phê duyệt ETF Ethereum giao ngay theo Đạo luật năm 1940 có thể gây gián đoạn nghiêm trọng cho thị trường, đặc biệt là thị trường giao ngay Ethereum. Cơ chế định giá loại tiền mã hóa này có thể bị đặt câu hỏi, bởi vì nhiều sàn giao dịch then chốt quyết định giá, bao gồm Coinbase và Kraken, không đăng ký hoặc được ủy quyền giao dịch chứng khoán. Khi token XRP của Ripple bị SEC kiện vào tháng 12 năm 2020, nhiều sàn giao dịch, bao gồm Coinbase và OKCoin, đã gỡ bỏ tài sản kỹ thuật số này. Xét đến tầm quan trọng của Ethereum, ít ai dự đoán ETH sẽ bị gỡ khỏi các sàn giao dịch, nhưng điều này có thể làm tổn hại nhu cầu thị trường. Sự vận hành ổn định của một thị trường sâu rộng, có tổ chức là thành phần thiết yếu cho bất kỳ đơn xin ETF nào. Coinbase là một nhân vật nổi bật đặc biệt trong vở kịch này, bởi công ty này định vị mình để cung cấp dịch vụ lưu ký và môi giới chính cho các sản phẩm ETF tiền mã hóa mới. Thực tế, vào cuối tháng 2, giám đốc pháp lý Paul Grewal của công ty đã gửi thư đến SEC, tha thiết kêu gọi phê duyệt các đơn xin ETF Ethereum giao ngay hiện tại. Trong thư, Grewal khẳng định: “Ethereum là một hàng hóa, chứ không phải là một chứng khoán.”
Trước khi SEC cần đưa ra quyết định về các đơn xin hiện tại cho ETF Ethereum giao ngay, vẫn còn gần ba tháng nữa, rất khó để dự đoán quan điểm nào sẽ chiến thắng. “Thách thức chúng ta đang đối mặt là Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) cho rằng Ethereum là một hàng hóa, trong khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) trước đây từng nói Ethereum là hàng hóa, nhưng giờ dưới sự lãnh đạo của chính phủ mới lại nói Ethereum có thể là một chứng khoán,” Annemarie Tierney, luật sư của công ty tư vấn mã hóa Liquid Advisors nói. Bà cũng chỉ ra rằng SEC đã rõ ràng loại trừ Ethereum khỏi các vụ kiện vi phạm chứng khoán nhằm vào Coinbase, Kraken và Binance. “Trong mọi hành động thực thi pháp luật chống lại các sàn giao dịch, họ đều không liệt kê Ethereum là chứng khoán, nên tôi không biết phải hiểu điều này ra sao.”
Dù sao đi nữa, đừng mong đợi các nhà phát hành tiềm năng của ETF Ethereum giao ngay sẽ kiên định với các lý tưởng của ngành mã hóa. “SEC trước đây đã làm những việc mâu thuẫn,” một người nộp đơn đã ra mắt ETF Bitcoin giao ngay trên thị trường cho biết. “Nếu họ nói chúng tôi chỉ có thể đưa ETF Ethereum giao ngay ra thị trường theo Đạo luật năm 1940, thì chúng tôi chắc chắn sẽ giữ lựa chọn đó.”
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Forbes
