Arthur Hayes: Dự đoán tiền mã hóa có thể chứng kiến đợt giảm mạnh vào tháng 3 năm nay, sau đó bắt đầu tăng trở lại
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Arthur Hayes: Dự đoán tiền mã hóa có thể chứng kiến đợt giảm mạnh vào tháng 3 năm nay, sau đó bắt đầu tăng trở lại
Tôi thích mua cổ phiếu hoạt động tốt khi thị trường bắt đầu coi những tình huống từng được cho là không thể xảy ra trở nên có khả năng xảy ra.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: ARTHUR HAYES
Biên dịch: TechFlow
Arthur Hayes đã đăng bài viết mới vào ngày 5 tháng 1, trong đó trình bày quan điểm của ông về thị trường giai đoạn đầu năm 2024 và chiến lược giao dịch của mình. Dưới đây là bản dịch toàn văn từ TechFlow.
(Các quan điểm nêu dưới đây là ý kiến cá nhân của tác giả, không nên được coi là cơ sở để ra quyết định đầu tư, cũng không nên hiểu là lời khuyến nghị hay đề xuất tham gia giao dịch đầu tư.)
Giữa cơn bão tuyết ở Hokkaido, những tán cây đã chỉ cho tôi phương hướng di chuyển, còn các nhà hoạch định chính sách ngân hàng trung ương và chính trị gia cũng dẫn dắt tôi trong việc đầu tư vào thị trường vốn toàn cầu. Dù không có nhà giao dịch nào có thể dự đoán tương lai, nhưng chúng ta có thể quan sát thị trường và gán xác suất cho từng kết quả sự kiện. Nếu xác suất mà thị trường định giá cho một sự kiện nào đó khác biệt so với tính toán của riêng mình, thì sẽ xuất hiện cơ hội giao dịch.
Thị trường tăng giá tiền mã hóa đang ở giai đoạn sơ khai, chúng ta cần phải kiềm chế sự hưng phấn. Cũng giống như Bitcoin tạo ra một khối mỗi 10 phút, hệ thống tài chính pháp định ô uế hiện tại rồi sẽ tiến tới kết cục sụp đổ đã được định sẵn. Tuy tôi khá chắc chắn về kết quả cuối cùng này, nhưng con đường dẫn đến tương lai đó vẫn chưa rõ ràng. Chúng ta phải luôn cảnh giác và đặt cược đầu tư phù hợp.
Tóm lại, tôi đã triển khai đủ nguồn vốn cho giai đoạn chu kỳ này: bán tiền pháp định và mua tiền mã hóa. Tôi đang chuẩn bị cho đợt giảm mạnh trên toàn bộ thị trường tiền mã hóa vào tháng 3 năm nay, vì có nhiều tín hiệu khiến tôi tin rằng điều đó sẽ xảy ra. Tôi sẽ trình bày lý do của mình, cũng như các mốc chuyển biến mà tôi theo dõi – những yếu tố sẽ giúp tôi tự tin sử dụng quyền chọn bán Bitcoin (put option) để bán khống mạnh tay thị trường tiền mã hóa, sau đó bán trái phiếu kho bạc Mỹ (T-bills) và mua thêm Bitcoin cùng các loại tiền mã hóa khác.
Các yếu tố biến động
Có ba yếu tố mâu thuẫn nhau dưới dạng câu hỏi vào tháng Ba.
Khi nào dư nợ Kế hoạch Mua lại Ngược (RRP) gần bằng 0?
Việc giảm dư nợ RRP sẽ bơm thanh khoản vào thị trường tài chính. Khi con số này tiến gần mức 0, tôi định nghĩa đó là khi còn lại khoảng 200 tỷ USD thanh khoản, lúc đó thị trường sẽ tự hỏi bước tiếp theo là gì, và liệu có nguồn cung cấp đô la mới nào duy trì cuộc vui hiện tại hay không.
Để tìm hiểu sâu hơn cơ chế giảm dư nợ RRP làm thế nào bơm thanh khoản vào hệ thống, hãy đọc bài viết của tôi mang tên “Bad Gurl”.
Đây là biểu đồ dư nợ RRP kể từ khi thành lập. Đường trắng ngang là mức 200 tỷ USD.
Tôi tin rằng vào đầu tháng Ba, dư nợ RRP sẽ đạt mức 200 tỷ USD. Dự báo này dựa trên tốc độ giảm từ các thời điểm bắt đầu khác nhau trong năm 2023.
Kế hoạch Tài trợ Định kỳ Ngân hàng (BTFP) có được kéo dài không?
Vào ngày 12 tháng Ba, các ngân hàng phá sản buộc phải tìm tiền mặt để trao đổi lại trái phiếu kho bạc Mỹ và các giấy tờ có giá đủ điều kiện mà họ đã bán repo cho Fed. Cuối cùng, quyết định thuộc về bà Yellen (Bộ trưởng Tài chính Mỹ). Thị trường sẽ bắt đầu nghi ngờ BTFP có được duy trì hay không vài tuần trước đó.
Theo quy trình BTFP ban đầu, ngân hàng đưa ra trái phiếu kho bạc Mỹ trị giá 80 USD trên thị trường công khai nhưng nhận được 100 USD tiền mặt. Khi chương trình kết thúc, ngân hàng phải hoàn trả 100 USD mới lấy lại được trái phiếu gốc. Nếu số tiền mặt đó đã chi trả cho khách gửi tiền rút chạy, thì ngân hàng sẽ lấy đâu ra tiền mặt nếu không phát hành thêm cổ phần hoặc trái phiếu lãi suất cao?
Để hiểu lý do tạo ra BTFP và ảnh hưởng của nó đến tốc độ và lượng tiền pháp định mất giá, hãy đọc bài viết của tôi mang tên “Kaiseki”.
Fed có cắt giảm lãi suất không?
Hội nghị FOMC tháng Ba sẽ kết thúc vào ngày 20 tháng này. Hiện tại, thị trường kỳ vọng Fed sẽ cắt giảm lãi suất lần đầu tiên kể từ khi bắt đầu tăng lãi suất vào tháng 3 năm 2021, với mức giảm ít nhất 0,25%.
Đây là bảng biểu thị xác suất lãi suất tương lai do hợp đồng tương lai quỹ Fed dự báo. Như bạn thấy,截至ngày 3 tháng 1, thị trường kỳ vọng 75% khả năng cắt giảm 0,25%.
Ba yếu tố trên phụ thuộc lẫn nhau. Thứ tự diễn ra các sự kiện rất quan trọng, vì nó sẽ ảnh hưởng đến giả định của thị trường về việc Fed và Bộ Tài chính Mỹ sẽ cung cấp bao nhiêu (hoặc không cung cấp) thanh khoản đô la trong tương lai.
Nếu dự báo của tôi đúng
Bây giờ chúng ta phải gán xác suất cho các kịch bản khác nhau và dự đoán phản ứng của thị trường.
Tốc độ giảm của RRP
Nếu RRP tiến gần mức 0 vào đầu tháng Ba, thị trường tài chính sẽ bắt đầu giảm. Bạn còn nhớ đợt tăng vọt lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ trùng với đợt giảm mạnh thị trường chứng khoán không? Lý do duy nhất khiến trái phiếu kho bạc Mỹ bật tăng mạnh từ ngày 1 tháng 11 là do Báo cáo Quản lý Nợ của Bộ Tài chính được công bố hôm đó (ghi chú TechFlow: mục đích của các tài liệu này là minh bạch hóa nhu cầu vay và chiến lược của chính phủ, thông báo cho nhà đầu tư và thị trường về các phiên đấu giá sắp tới, loại và quy mô chứng khoán phát hành, cũng như bất kỳ thay đổi nào trong chính sách quản lý nợ. Chúng cực kỳ quan trọng đối với thị trường tài chính vì ảnh hưởng đến lãi suất và chiến lược đầu tư).
Trong báo cáo đó, Bộ Tài chính xác nhận sẽ chuyển phần lớn khoản vay sang đầu ngắn hạn đường cong lợi suất. Khi nguồn cung trái phiếu kho bạc tăng và lợi suất tăng lên, các quỹ thị trường tiền tệ (MMF) sẽ có động lực kinh tế để dùng tiền mặt trong RRP mua trái phiếu kho bạc. Trong điều kiện khác không đổi, việc giảm dư nợ RRP làm tăng thanh khoản cho hệ thống; đó là lý do thị trường trái phiếu và cổ phiếu toàn cầu tăng mạnh.
Đường trắng là trái phiếu 10 năm, đường vàng là chênh lệch giữa lợi suất 10 năm và 2 năm. Như bạn thấy, lợi suất đạt đỉnh vào cuối tháng 10, xu hướng tăng giá mạnh (bear steepening), nghĩa là cả hai đường đều đi lên. Từ đầu tháng 11, một đợt ép bán khống trái phiếu dữ dội bắt đầu, lợi suất lao dốc.
Nếu không có nguồn cung đô la mới nào khác, tôi tin rằng trái phiếu, cổ phiếu, thậm chí cả tiền mã hóa cũng sẽ bị ảnh hưởng. Tôi sẽ trình bày kỹ hơn trong phần chiến lược giao dịch, nhưng lúc này tôi sẽ mua một lượng lớn quyền chọn bán Bitcoin.
Chúng ta không thể biết trước tốc độ giảm của RRP. Vì vậy, tôi sẽ theo dõi sát sao tốc độ thay đổi. Nếu có sai lệch đáng kể so với dự báo, tôi sẽ điều chỉnh chiến lược giao dịch tương ứng. Dù sao đi nữa, tôi đã mua rất nhiều tiền mã hóa trong nửa cuối năm 2023, tôi cho rằng từ nay đến tháng 4 không phải là thời điểm tốt để tăng cường vị thế mua tiền mã hóa.
Kế hoạch Tài trợ Định kỳ Ngân hàng (BTFP)
Năm 2024 là năm bầu cử tổng thống Mỹ, người dân bình thường đã chán ngấy việc cứu trợ các ngân hàng. Vì vậy, tôi tin rằng bà Yellen sẽ không gia hạn BTFP nhằm thể hiện sức mạnh của hệ thống ngân hàng Mỹ. Tuy nhiên, một khi một vài ngân hàng phi TBTF (TBTF nghĩa là "quá lớn để sụp đổ") đủ lớn bị tiếp quản do vốn chủ sở hữu gần bằng 0, vốn tối thiểu cần thiết theo quy định cũng biến mất. Lúc đó, Bộ trưởng Tài chính Yellen chắc chắn sẽ bơm thêm thanh khoản cho các ngân hàng dưới hình thức BTFP phiên bản mới.
Do thiếu thanh khoản từ RRP và tiền in ra không đủ bù lỗ trái phiếu trên bảng cân đối kế toán của các ngân hàng phi TBTF, thị trường tài chính toàn cầu sẽ bị giáng một đòn nặng. Thị trường sẽ trừng phạt các nhà đầu tư tài sản tài chính, buộc Fed và Bộ Tài chính phải bơm tiền trở lại. Các tài sản, bao gồm cả tiền mã hóa, sẽ đồng loạt giảm vì lo sợ cơ chế thị trường tự do hoạt động trở lại để loại bỏ các tổ chức ngân hàng mất khả năng thanh toán trong hệ thống.
Hội nghị FOMC tháng Ba
BTFP sẽ hết hạn vào ngày 12 tháng Ba, quyết định lãi suất của Fed được công bố vào ngày 20 tháng Ba. Giữa hai mốc quyết định quan trọng này có sáu ngày giao dịch. Nếu dự báo của tôi đúng, tình trạng thị trường trong khoảng thời gian đó sẽ khiến một số ngân hàng phá sản, buộc Fed phải cắt giảm lãi suất và tuyên bố khôi phục BTFP.
Về mặt kỹ thuật, Bộ Tài chính Mỹ không thể cho ngân hàng vay trực tiếp – đó là nhiệm vụ của Fed. Nhưng nếu giả sử Fed chịu tổn thất do chấp nhận tài sản đảm bảo có giá trị thấp hơn đô la cung cấp, thì những tổn thất này sẽ chuyển sang Bộ Tài chính, và cuối cùng là người đóng thuế Mỹ, vì Bộ Tài chính phải vay thêm tiền để bù đắp tổn thất cho Fed.
Ban đầu Bitcoin sẽ giảm mạnh cùng với thị trường tài chính rộng hơn, nhưng sẽ phục hồi trước hội nghị Fed. Bởi vì Bitcoin là loại tiền mặt cứng trung lập duy nhất không phải là khoản nợ của hệ thống ngân hàng và được giao dịch toàn cầu. Bitcoin hiểu rằng khi tình hình xấu đi, Fed luôn phản ứng bằng cách bơm thanh khoản. Nó có thể được gọi bằng cái tên mới để đánh lừa những người lấy tin tức từ TikTok, nhưng hãy yên tâm, Bitcoin biết rằng dù ngụy trang dưới hình thức nào, tiền in ra vẫn là tiền in ra. Do đó, Bitcoin sẽ tăng mạnh trước và sau khi Fed cuối cùng khuất phục và khởi động lại máy in tiền.
Nếu dự báo của tôi sai
Nếu tôi dự báo sai, những điều sau đây sẽ xảy ra:
-
Dư nợ Kế hoạch Mua lại Ngược (RRP) sẽ giảm chậm, thanh khoản sẽ tiếp tục hỗ trợ thị trường tài chính đến cuối quý II
-
Bà Yellen sẽ khẳng định rõ ràng trước ngày 12 tháng Ba rằng BTFP sẽ được gia hạn
-
Quyết định của Fed tại cuộc họp tháng Ba trở nên không quan trọng. Dù họ cắt giảm, giữ nguyên hay tăng lãi suất, kết hợp với việc Fed và Bộ Tài chính bơm thêm thanh khoản đô la theo cách khác, hiệu ứng ròng vẫn mang tính kích thích.
Nếu RRP giảm chậm hơn dự kiến, tôi sẽ không thiết lập vị thế quyền chọn bán vào đầu tháng Ba. Ngoài ra, ngày bà Yellen thông báo BTFP được gia hạn sẽ là thời điểm tôi thoát khỏi vùng không giao dịch. Tôi sẽ quay lại bán trái phiếu kho bạc Mỹ, mua Bitcoin và các loại tiền mã hóa khác.
Chiến lược giao dịch
Hãy quay lại dự báo của tôi: RRP cạn kiệt vào đầu tháng Ba, BTFP bị hủy vào ngày 12 nhưng được khôi phục vào ngày 20, Fed cắt giảm lãi suất. Bây giờ tôi sẽ nói về kế hoạch giao dịch của mình.
Quyền chọn bán Bitcoin
Như nhiều người đã biết, tôi có danh mục tiền mã hóa đa dạng. Vị thế lớn nhất của tôi là Bitcoin và Ethereum, chiếm khoảng 70% danh mục. Các loại tiền mã hóa khác tôi nắm giữ thanh khoản kém hơn nhiều, đặc biệt là các sản phẩm phái sinh của chúng rất mỏng. Vì vậy, nếu muốn một công cụ phòng hộ vĩ mô tiền mã hóa thanh khoản cao, tôi phải dùng phái sinh Bitcoin. Tôi dùng từ “phòng hộ”; thực ra đây là một vị thế giao dịch, cấu trúc giao dịch tôi mô tả chỉ cần khoảng hai tuần để giải quyết. Vì đây là giao dịch ngắn hạn, tôi sẽ dùng quyền chọn, cho phép tôi biết trước mức lỗ tối đa: chính là phí bảo hiểm đã trả cho quyền chọn bán. Một lợi ích bổ sung là tôi không phải theo dõi mức thanh lý như khi giao dịch phái sinh vĩnh viễn hay hợp đồng tương lai.
Tôi dự đoán rằng bất kể Bitcoin đạt mức giá nào vào đầu tháng Ba, nó cũng sẽ điều chỉnh từ 20% đến 30%. Nếu các quỹ ETF Bitcoin giao ngay niêm yết tại Mỹ đã bắt đầu giao dịch, thì đợt xả bán có thể nghiêm trọng hơn. Hãy tưởng tượng nếu hàng trăm tỷ đô la pháp định chảy vào các ETF này, Bitcoin có thể vượt qua mức 60.000 USD, tiến gần đỉnh lịch sử 70.000 USD năm 2021. Khi thanh khoản đô la đột ngột rút ra, tôi dễ dàng hình dung đợt điều chỉnh 30-40%. Đó là lý do vì sao tôi không thể mua Bitcoin trước khi các mốc quyết định tháng Ba này trôi qua.
Tôi cảm thấy mình là một nhà giao dịch tập trung. Tôi sẽ cố gắng theo dõi đỉnh thị trường vào cuối tháng Hai, sau đó mua một vị thế bán khống lớn. Tôi sẽ mua quyền chọn bán đáo hạn ngày 28 tháng Sáu. Tôi không chọn ngày đáo hạn 29 tháng Ba vì tôi sẽ vào lệnh vào đầu tháng Ba. Theta âm cao có thể đè bẹp mọi lợi nhuận từ delta, gamma và vega. Kỳ hạn dài hơn sẽ đắt hơn, nhưng do đáo hạn vượt quá một quý, tốc độ suy giảm phí bảo hiểm sẽ chậm hơn.
Tôi sẽ xác định mức lỗ tối đa của mình, tương đối lớn so với vị thế giao dịch tiêu chuẩn, rồi mua quyền chọn bán. Để có lợi nhuận hấp dẫn từ các quyền chọn bán này, tôi sẽ chọn mức giá thực hiện thấp hơn 20-25% so với giá hợp đồng tương lai quý 6 hiện tại.
Thoát vị thế
Nhiều nhà giao dịch, đặc biệt là giao dịch quyền chọn, giỏi vào lệnh nhưng lại sai lầm khi thoát lệnh. Vì lợi nhuận quyền chọn phụ thuộc vào hành trình giá, bạn có thể đúng về xu hướng nhưng vẫn thua lỗ nếu đợi quá lâu mới đóng lệnh. Mỗi ngày tôi nắm giữ các quyền chọn bán này, tôi đều đang thua lỗ. Nếu dự báo đúng, thị trường sẽ bắt đầu điều chỉnh rõ rệt vào khoảng ngày 12 tháng Ba. Trong khoảng thời gian từ ngày 12 đến 20, tôi cần cố gắng thoát lệnh ở đáy thị trường và hy vọng có lợi nhuận. Nếu tôi đúng về chính sách nhưng Bitcoin giữ giá hoặc tăng, tôi buộc phải đóng ngay vị thế quyền chọn bán của mình.
Thị trường tăng giá tiếp tục
Đến cuối tháng Ba, mọi thứ sẽ trở lại đúng軌道. Yellen và Powell một lần nữa khẳng định họ sẽ làm mọi thứ để duy trì khả năng thanh toán bằng tiền pháp định trong hệ thống tài chính dưới trật tự do Mỹ dẫn dắt. Sau khi cơn rung lắc thị trường ngắn ngủi này trôi qua, tiền mã hóa có thể bùng nổ trở lại do kỳ vọng vào sự kiện giảm thưởng khối Bitcoin sắp tới. Vì vậy, tôi sẽ quay lại bán trái phiếu kho bạc, mua Bitcoin và các loại tiền mã hóa khác.
Các yếu tố bất ngờ
Bài viết này hoàn toàn tập trung vào quyết định của hai nhà quản lý hệ thống tài chính kiểu Mỹ. Tuy nhiên, còn những vai trò then chốt khác trong hệ thống tài chính pháp định không thể bỏ qua.
Trung Quốc
Cuộc bầu cử Đài Loan có thể dẫn đến chiến thắng của một ứng cử viên thân Trung Quốc, sau đó chính phủ Trung Quốc sẽ khởi động lại máy in Nhân dân tệ. Luồng tín dụng Nhân dân tệ dồi dào tràn vào thị trường toàn cầu, áp đảo mọi vấn đề trong hệ thống ngân hàng Mỹ. Ngay cả khi RRP cạn kiệt và BTFP không được gia hạn, tiền mã hóa vẫn sẽ tăng. Trong trường hợp đó, tôi có thể sẽ không mua quyền chọn bán mà chuyển sang mua thêm tiền mã hóa.
Nhật Bản
Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) hiện đang cho phép lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật (JGB) tăng dần. Nếu lợi suất JGB tiếp tục tăng, điều này sẽ tạo động lực tài chính để doanh nghiệp Nhật, quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm và hộ gia đình chuyển vốn về nước. Họ sẽ bán trái phiếu kho bạc Mỹ, mua JGB vì lợi suất nội địa hấp dẫn hơn. Nếu xu hướng này mạnh lên, tôi chắc chắn sẽ viết một bài phân tích chi tiết hiện tượng này cho độc giả. Xét rằng Nhật Bản là chủ nợ nước ngoài lớn nhất và là người nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất (xét theo vị thế đầu tư quốc tế ròng), hành động của khu vực tư nhân Nhật Bản có thể gây áp lực tăng mạnh lên lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn trên 10 năm.
Đây là dữ liệu từ Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) ước tính vị thế đầu tư quốc tế ròng của Nhật Bản ở mức dương 3,3 nghìn tỷ USD.
Áp lực này có thể xuất hiện trước đầu tháng Ba và buộc Mỹ phải thực hiện thêm biện pháp in tiền. Nếu vậy, tôi thậm chí có thể không kịp thực hiện giao dịch này, vì trước giữa tháng Ba, Yellen đã gia hạn BTFP và tung ra một cách bơm tiền mới lạ. Một trong những phương án tiềm năng là kế hoạch mới của Bộ Tài chính Mỹ: phát hành thêm trái phiếu ngắn hạn để mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn hiện có. Đây là một dạng kiểm soát nhẹ đường cong lợi suất, bà ấy gọi là kế hoạch mua lại. Năm ngoái có một bài giải thích về kế hoạch này, bạn có thể bấm vào đây để đọc nếu quan tâm.
Cuối cùng
Khi năm mới bắt đầu, các ngân hàng trung ương in tiền dưới nhiều hình thức, cùng kỳ vọng về các quỹ ETF Bitcoin giao ngay niêm yết tại Mỹ và Hồng Kông, rủi ro đang nằm ở chiều giảm. Việc tăng giá lúc này không khó. Tôi thích mua những tài sản hoạt động tốt khi thị trường cho rằng một điều gì đó là không thể, nhưng dần trở nên có thể xảy ra. Về mặt giao dịch, việc tận dụng các dấu mốc đại diện cho kết quả nhị phân để theo đuổi quan điểm ngược dòng sẽ mang lại tỷ lệ rủi ro - lợi nhuận tốt hơn. Cuối cùng tôi có thể sai. Nhưng nếu tôi đúng về giá trị kỳ vọng, lợi nhuận của tôi sẽ lớn hơn nhiều so với việc đi theo đám đông.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Arthur Hayes
