Hợp nhất ETH: Lịch sử động lực cung cầu即将改写
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Hợp nhất ETH: Lịch sử động lực cung cầu即将改写
Tại sao ETH lại thay đổi hoàn toàn sau khi sáp nhập?
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: @korpi
Dịch: Thực tập sinh TechFlow
Hợp nhất (The Merge) —— nâng cấp quan trọng nhất trong lịch sử Ethereum. Những sự kiện lớn như vậy thường chỉ là "nỗi sốt" ngắn hạn, một số người nói $ETH cũng sẽ như vậy, nhưng tôi không đồng ý. Bài viết này sẽ giải thích lý do tại sao $ETH sẽ thay đổi hoàn toàn sau khi Hợp nhất.
Hợp nhất có nghĩa là loại bỏ cơ chế đồng thuận Proof-of-Work (PoW) khỏi Ethereum và thay thế bằng cơ chế đồng thuận Proof-of-Stake (PoS). Tuy nhiên, bài viết này sẽ bỏ qua các chi tiết kỹ thuật và chỉ tập trung vào giá của $ETH. Giá của mọi tài sản đều do lực lượng cung cầu quyết định. Sau Hợp nhất, yếu tố nào sẽ làm thay đổi động lực cung cầu của $ETH?
-
Gấp ba lần giảm phát;
-
Lợi suất hàng năm (APR) khi stake ETH;
-
Khóa (unlock) ETH đã stake;
-
Nhu cầu từ tổ chức;
Một, Gấp ba lần giảm phát
Thông qua PoS, lượng phát hành $ETH giảm 90%: Đây là mức giảm cung tương đương với việc Bitcoin trải qua ba lần halving. Việc mà Bitcoin mất 12 năm mới đạt được, Ethereum sẽ thực hiện ngay trong năm nay. Nhưng điều này không đơn thuần chỉ là giảm áp lực bán ra 90%, mà còn hàm ý nhiều hơn thế.
-
Trong PoW, $ETH được phát hành cho các thợ đào đang vận hành hoạt động kinh doanh tốn kém. Họ buộc phải bán ra một lượng lớn ETH để trả hóa đơn điện đắt đỏ.
-
Trong PoS, ETH mới chảy về phía các trình xác nhận (validator), họ chỉ cần lo lắng về chi phí điện và phần cứng thấp nhất, họ không còn là những người bán bị ép buộc nữa.
Hơn nữa, thợ đào Bitcoin không nhất thiết phải là người ủng hộ BTC, họ đầu tư phần cứng và điện để khai thác chứ không phải để nắm giữ Bitcoin. Ngược lại, các trình xác nhận Ethereum phải stake $ETH, do đó họ thường là những người nắm giữ dài hạn. Nếu họ thấy giá ETH tăng lên, tại sao họ phải bán phần thưởng stake của mình?
Hai, Lợi suất hàng năm (APR) khi stake ETH
Hiện tại đã có 11,4 triệu ETH được stake với lợi suất hàng năm là 4,6%. Khoản lợi nhuận tính bằng ETH này chỉ đến từ phần thưởng stake. Trong PoS, những người stake còn nhận thêm phí gas vốn thuộc về thợ đào, điều này sẽ khiến APR tăng gấp 2 hoặc thậm chí nhiều hơn.
Lợi suất hàng năm (APR) khi stake có thể được xem như khoản lợi nhuận gần như phi rủi ro trên $ETH. Khi APR tăng lên, nó sẽ thu hút thêm nhiều ETH được stake vì trở thành lựa chọn hấp dẫn thay thế cho các cơ hội kiếm tiền khác trong DeFi. Càng nhiều ETH được stake đồng nghĩa nguồn cung trên thị trường giảm đi, thậm chí có thể gây ra hiện tượng tranh mua.
Ba, Khóa (giải phóng) ETH
Hiện tại việc stake $ETH là thao tác một chiều, vì người stake không thể rút ETH và phần thưởng của họ. Nhiều người dường như tin rằng việc hợp nhất Ethereum sẽ cho phép rút tiền, và “khi 12 triệu ETH đã stake được mở khóa, ETH sẽ bị bán tháo ồ ạt”. Tôi nhận thấy một số người cho rằng Hợp nhất là yếu tố tiêu cực đối với giá, ETH được mở khóa và tràn ngập thị trường, quan điểm này hoàn toàn sai lầm.
(1) ETH stake sẽ không được mở khóa khi Hợp nhất
Việc Hợp nhất ETH sẽ không kích hoạt khả năng rút tiền. Đây là một kế hoạch nâng cấp Ethereum khác, dự kiến diễn ra sau Hợp nhất từ 6-12 tháng. Điều đó có nghĩa là cả ETH stake lẫn phần thưởng sẽ không lưu thông trong một thời gian dài. Khi cuối cùng chức năng rút tiền được bật, mỗi ngày chỉ có thể rút 30k ETH, không có khối lượng mở khóa lớn nào xảy ra.
(2) ETH được mở khóa sẽ được phát hành từ từ
Ngay cả khi chức năng rút tiền được kích hoạt, tất cả ETH stake cũng không lập tức sử dụng được. Sẽ có cơ chế xếp hàng chờ rút, trong trường hợp xấu nhất có thể mất hơn một năm, trong điều kiện bình thường cũng cần vài tháng. Để rút $ETH, trình xác nhận phải thoát khỏi nhóm trình xác nhận hoạt động, nhưng số lượng trình xác nhận có thể thoát trong mỗi giai đoạn là có giới hạn. Hiện tại có 395k trình xác nhận (đang hoạt động + chờ duyệt), nếu không có trình xác nhận mới được tạo (gần như không thể), thì tất cả các trình xác nhận này cần tới 424 ngày mới rút hết được.
(3) ETH stake thường là dạng tích trữ vĩnh viễn không bán
Ai sẽ tự nguyện khóa $ETH trong nhiều tháng, thậm chí không biết khi nào có thể rút? Không nghi ngờ gì, chính là những người lạc quan nhất về ETH. Phần lớn người stake ETH đều là nhà đầu tư dài hạn. Họ không quan tâm đến việc bán, đặc biệt là bán ở mức giá hiện tại. Những người stake ETH ngắn hạn sẽ chọn phương án stake thanh khoản (ví dụ như @LidoFinance), để họ có thể bán cổ phần token hóa bất cứ lúc nào.
Tôi sử dụng Nansen và Etherscan để kiểm tra phân bổ ETH stake theo loại: stake thanh khoản chỉ chiếm 35%.
Hơn nữa, 30% lượng ETH stake đến từ các địa chỉ không được gắn nhãn là sàn giao dịch hay nhóm stake. Có thể đại diện cho các trình xác nhận chạy riêng. Việc vận hành trình xác nhận không hề dễ dàng, do đó thường chỉ có những người thực sự tin tưởng vào ETH mới làm được. Họ sẽ không bán, đúng không?
Tóm lại, tôi không tin rằng sẽ có bất kỳ đợt bán tháo quá mức nào xảy ra do việc mở khóa $ETH. Việc này sẽ diễn ra vài tháng sau và được phát hành chậm rãi, rất nhiều người stake dù sao cũng sẽ không bán.
Bốn, Nhu cầu từ tổ chức
Tại sao việc chuyển đổi sang PoS sẽ khơi dậy sự quan tâm từ các tổ chức?
-
Mô hình DCF (Discounted Cash Flow - Chiết khấu dòng tiền tự do) sẽ được áp dụng để định giá $ETH, cho thấy giá trị ETH đang bị đánh giá thấp;
-
ETH như một "trái phiếu internet" sẽ trở thành lựa chọn thay thế cho trái phiếu kho bạc Mỹ;
-
ETH thân thiện với môi trường, đây là một câu chuyện tốt;
-
EIP-1559 đốt $ETH trong mỗi giao dịch;
(1) Định giá $ETH bằng mô hình DCF
DCF là phương pháp định giá phổ biến trong TradFi. Trong nhiều thập kỷ, các tổ chức điều khiển hàng chục ngàn tỷ đô la tài sản toàn cầu đã sử dụng nó. PoS sẽ cho phép áp dụng mô hình DCF và cuối cùng phù hợp với việc định giá $ETH. Tại sao điều này lại quan trọng đến vậy?
Bằng cách dự đoán dòng tiền trong tương lai, có thể đánh giá giá trị hợp lý của $ETH — điều này là cần thiết để các nhà đầu tư tổ chức phê duyệt các khoản đầu tư trị giá hàng triệu đô. Và giờ đây bạn có lẽ đã đoán được, ETH đang bị đánh giá thấp nghiêm trọng. Bởi vì theo các phương pháp định giá DCF và P/E, giá trị hợp lý của $ETH chắc chắn vượt quá 10.000 đô la. Sau khi chuyển đổi thành công sang PoS, các nhà đầu tư tổ chức sẽ bắt đầu quan tâm đến ETH. Còn hiện tại, chúng ta có thể mua ETH để đi trước các cơ chế này.
(2) Chuyển đổi $ETH thành trái phiếu Internet
Lợi nhuận từ việc stake sẽ chuyển đổi $ETH thành trái phiếu Internet – một lựa chọn thay thế khả thi cho trái phiếu kho bạc Mỹ. Mặc dù độ biến động của ETH cao hơn trái phiếu, nhưng nó đảm bảo lợi suất cao hơn, và nếu giá ETH không sụp đổ, lợi suất thực tế vẫn tốt hơn.
(3) Câu chuyện môi trường của ETH
Chuyển sang PoS sẽ giảm mức tiêu thụ năng lượng của mạng Ethereum tới 99,98%. Khi vấn đề biến đổi khí hậu đang phổ biến, PoW tiêu tốn nhiều năng lượng thường bị chỉ trích gay gắt. Việc chỉ trích này có hợp lý hay không không quan trọng, điều quan trọng là câu chuyện kể (narrative). Trong khi người ủng hộ $BTC phải liên tục phản bác các cuộc tấn công vào PoW và cố gắng chứng minh việc tiêu thụ năng lượng của mạng Bitcoin là hợp lý, thì người nắm giữ $ETH sẽ được hưởng lợi từ câu chuyện mới về blockchain thân thiện với môi trường. Thay đổi câu chuyện dễ hơn thắng một cuộc chiến.
(4) EIP-1559 đốt $ETH
Tóm lại, nhu cầu từ tổ chức sẽ bùng nổ. Nếu điều đó chưa đủ, chúng ta còn có EIP-1559 đốt $ETH trong mỗi giao dịch! Cho đến nay, nó đã đốt hơn 2 triệu ETH trong vòng 8 tháng. Tức là gần 6 ETH/phút! Với tốc độ đốt cháy này, nguồn cung ETH sẽ giảm khoảng 2,2% mỗi năm. ETH = Tiền liên tục tăng giá trị!
Mọi người đều đang nói về việc $ETH bị đốt. Đúng vậy, điều này rất thú vị. ETH đã lạm phát âm chưa? Chưa, nó chỉ đang lạm phát thấp. Liệu có xảy ra tình trạng giảm phát? Tôi rất chắc chắn là có. Hãy để tôi chia sẻ một số tài nguyên hữu ích để theo dõi ETH trở thành loại tiền có giá trị. Sau Hợp nhất, chúng ta thậm chí không cần một thị trường tăng giá để ETH trở nên giảm phát. Trong mùa gấu gần đây, giá gas luôn rất thấp. Tuy nhiên, EIP-1559 vẫn tiếp tục đốt nhiều ETH hơn cả sau Hợp nhất. Hợp nhất sẽ đánh dấu đỉnh cung ETH.
Chúng ta không cần bằng kinh tế học để hiểu một nguyên tắc: Nếu nguồn cung tài sản giảm trong khi nhu cầu tăng, thì giá tài sản sẽ diễn biến thế nào? Đúng rồi, con số sẽ tăng lên. Tôi nghĩ rằng đây chính xác là điều sẽ xảy ra với giá $ETH (xu hướng dài hạn) sau Hợp nhất. Có lẽ bạn sẽ nói “Nhưng, mọi thứ đã được định giá hết rồi!” Là vậy sao? Thị trường tiền mã hóa cực kỳ kém hiệu quả. Tôi thậm chí còn cảm thấy “rất ít người hiểu” tất cả các động lực nêu trên. Bạn còn nhớ khi EIP-1559 bắt đầu đốt một lượng lớn $ETH, mọi người đều ngạc nhiên chứ? Họ sẽ lại ngạc nhiên sau Hợp nhất.
Hơn nữa, nhu cầu từ tổ chức vẫn chưa đạt đến mức mạnh mẽ. Nhiều ủy ban rủi ro của công ty sẽ không phê duyệt đầu tư vào một tài sản có “rủi ro thực hiện lớn” trong tương lai — chuyển đổi sang PoS thường bị miêu tả như vậy. Chỉ sau khi Hợp nhất, $ETH mới thực sự trở thành một tài sản đầu tư được. Hiện tại phe bán đang kiểm soát thị trường, hành vi giá hoàn toàn phớt lờ các yếu tố cơ bản.
Tóm tắt:
-
Hợp nhất chưa được định giá;
-
Chúng ta có thể mua $ETH sớm hơn các tổ chức để tận dụng cơ chế PoS;
-
Bạn không có đủ ETH, tôi cũng vậy;
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
