Perp DEX의 제2의 시간: HYPE가 커팅라인을 넘어섰고, EVM은 천장이 주어졌다

2026.01.08

Perp DEX의 제2의 시간: HYPE가 커팅라인을 넘어섰고, EVM은 천장이 주어졌다

하이퍼리퀴드의 어려움은 기술에 있는 것이 아니라 거버넌스 철학에 있다. 불교식 운영(불계운영)으로는 시장의 빨간 바다를 이기기 어렵다. 오직 BNB 방식의 생태계 플라이휠을 구축함으로써야 HYPE를 유동성 토큰에서 가치 네트워크의 핵심으로 탈바꿈시킬 수 있다.

2026.01.08 - 12:39:25

Perp DEX

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

침체기에는 조직력이 필요하다

암호화폐 시장에는 비밀이 없다. 단지 정보 전파 속도의 차이만 있을 뿐이다.

Perp DEX에 대해 후속 논평을 작성할 필요가 있다. 20여 개 프로젝트가 2026년 1분기에 TGE를 진행할 예정이며, Aster의 거래량부터 StandX의 호가 제공 인센티브까지 시장에 쏟아지는 잡음들로 인해 모두가 불안해하고 있다.

Hyperliquid에 대한 의심은 부당하다. HyperEVM과 HYPE 간의 시너지 휠은 아직 성공적으로 구축되지 않았지만, Lighter들이 새로운 왕좌를 위협하지는 못한다. 우리는 여전히 바이낸스와 FTX의 경쟁 이야기에 매료되어 있으며, 이 때문에 Perp DEX 전쟁은 이미 2차 정보 수준으로 전락하고 말았다.

HYPE의 새로운 장에 빠지다

Lighter는 Light하지 않고, Hyper는 더욱 Hyper하다

Lighter는 분명히 성공한 프로젝트다. Hyperliquid이 Perp 트레이딩의 가능성을 입증한 후, 신속하게 시장을 선점했으며, Hyperliquid이 바이낸스의 대항마이고, Lighter가 다시금 Hyperliquid의 대항마라는 고정관념을 조성했다.

거북이는 계속해서 쌓일 수 없다. 거래소 자체의 경쟁 구도를 참고하자면, 바이낸스 외부의 OKX가 OKB를 운영하는 것은 극도로 어렵고, Coinbase의 시가총액은 Kraken의 평가액보다 5배 이상 높다.

거래는 본질적으로 독점 효과를 지닌다. 업계 2위조차 자생적인 순환 체계를 유지하기 어려우며, 현재 Perp DEX 시장은 이미 레드오션에 진입했다. 더 이상의 대규모 시장 성장은 기대할 수 없으며, 남은 것은 오직 TGE를 위한 기존 파이 재분배 게임뿐이다.

BNB에게 정당성을 부여하자면, 바이낸스 메인사이트와 BNB Chain 사이의 연결 장치가 필요하다. 그런데 HYPE은 아직 이를 달성하지 못했다.

이미지 설명: 바이낸스와 하이퍼리퀴드 비교

이미지 출처: @zuoyeweb3

프로젝트팀들은 바이낸스의 ‘상장 효과’를 원하므로 가장 비싼 채널 비용을 지불하길 꺼리지 않는다. 바이낸스 메인사이트의 스팟 및 선물시장에서부터 프리마켓 거래, 지갑 내 알파, YZi Labs의 EASY Residency에 이르기까지 모두 마찬가지다.

바이낸스는 상장 이후의 '사망 곡선'을 최대한 늦추기 위해 프로젝트팀들이 메인사이트 외부에서 '트래픽 운영'을 수행하기를 원한다. 따라서 BNB Chain 상의 자회사들(예: PancakeSwap, ListaDAO)은 프로젝트들의 자산을 수용하여 다음 단계의 상장 효과를 이어받아야 한다.

이것이 바로 BNB와 BNB Chain이 바이낸스에 실질적으로 제공하는 역할이다. 그러나 이것은 바이낸스 메인사이트에 여전히 상장 효과가 존재한다는 전제 위에 서 있는 것이며, 오히려 Hyperliquid의 자기 돌파를 유도하고 있다.

위 논리를 수정해야 할 점이라면, Hyperliquid의 부상 자체가 그 증거다. 장기적으로 Perp 시장은 "먼저 스팟, 그리고 선물"이라는 고정 로직을 따랐으나, Hyperliquid은 그렇지 않다. 대신 ‘Perp 거래 자체’에 집중했다. 이는 전체 산업, 특히 거래소들이 더 이상 상장 효과를 보장할 수 없게 되었음을 반영하며, 트레이딩의 주류화가 이제 업계의 공감대가 되었다는 의미다.

OKX는 상장 후 프로젝트 가격을 유지할 수 없으며, 유동성도 없고 체인 상의 DeFi 생태도 부족해 프로젝트팀의 2급 유통업체에 머무른다. OKB는 체인 상에서 가치 포착 능력이 부족하여 플랫폼 내 할인 쿠폰으로만 사용되며, 토큰의 근본적 기능을 상실한다;
Hyperliquid은 트레이더들에게 전문적인 경험을 제공한다. FTX 붕괴 이후, HyperCore는 체인 상 거래의 동의어가 되었으며, 거래 규모가 클수록 Hyperliquid의 유동성이 필수적으로 요구된다.

덧붙이자면, Aster와 CZ는 ‘프라이버시/다크풀 거래’를 추진했으나, Hyperliquid의 점유율을 흔들지 못했다. 소수의 자금세탁 수요 외에는 프라이버시가 트레이더의 우선순위가 되지 않으며, 바이낸스 메인사이트의 KYC 요구 역시 무관하다.

이미지 설명: 주요 거래되는 주류 코인

이미지 출처: @asxn_r

진정한 근본적이며 되돌릴 수 없는 추세는 사람들이 BTC/ETH 등 주류 코인만을 거래한다는 것이다. 신규 코인은 상장 초기에만 일정한 거래량을 보이며, BeraChain에서부터 Monad, Sonic 같은 신생 L1까지 모두 동일하다.

주요 거래소들이 생존 기반으로 삼았던 '상장 효과', 중소 거래소들이 의존하던 수수료 모델은 역사 속으로 사라지고 말았다. 이것이 바로 거래소들이 자체 Perp DEX를 운영하거나, 모든 것을 거래 가능하게 하고, 전통 금융(주식, 외환, 귀금속)을 도입하려는 진짜 이유일 것이다.

그러나 이러한 변화는 Hyperliquid의 유동성에는 전혀 해가 되지 않는다. RFQ 아키텍처: 시장급 마켓메이커, Perp DEX에 늦게 도달한 대안이라는 글에서 나는 Variational의 장점이 일반 개인에게 마켓메이킹 아키텍처를 개방하는 데 있다고 지적했다. 이는 실제 존재하는 수요이지만, 대부분의 Perp DEX들이 시행하는 볼륨 채우기 인센티브 대회는 TGE 시점에서 지급될 ‘초기 부채’에 불과하다.

비트겟이 황금 마케팅으로 바이낸스 파생상품 시장을 위협할 수 있다고 생각한다면, StandX의 호가 인센티브 역시 Hyperliquid의 점유율을 도전할 수 있다는 말이 된다.

유동성이 좋은 시장일수록 트레이더들의 일상적인 장소가 된다. 상장 효과가 더욱 약화된 Perp DEX 영역에서는 양털족과 실제 사용자의 모습이 더욱 벌어진다. 대부분의 사람들은 여전히 CEX에서 더블-와이너 상품을 통해 수익을 내고 있으며, 체인 상에서 실제로 Perp 거래를 실행하는 것은 더 말할 나위도 없다.

이미지 설명: Perp DEX 거래량

이미지 출처: @TheBlock__

Lighter는 외환 거래를 도입하고, Edge는 자체 체인을 구축했다. HyperCore의 유동성을 이기기도 전에 이미 서사를 뒷받침하기 위해 불가피하게 복잡해졌으며, 이는 결과적으로 토큰의 가치 포착 능력을 낮추고 OKB와 유사한 형태—즉, 플랫폼 내 할인 쿠폰—로 전락할 가능성이 크다. Hyperliquid에 대한 규제 당국의 기대 ‘할인’을 진지하게 고민해보자. BitMEX 이후, CEX/DEX는 미국의 규제 조치로 인해 시장에서 배제된 적이 없다. 오직 해킹이나 급락으로 인해 시장 점유율이 크게 변동한 경우만 존재한다.

해킹 그룹: KuCoin (2020), ByBit (2025년 14억 달러 이상 해킹)
급락 그룹: BitMEX 2020·3·12 네트워크 연결 끊김
명성 그룹: 후오비 — 손서의 pGala 사건

또한, SBF의 FTX만이 Coindesk의 FUD에 의해 종말을 맞이했으며, CZ에 비해 무경험했던 점이 패배 원인이었다. 반면, 1011 조사는 바이낸스 등 기존 거래소들에게는 연례 행사 수준이다.

현재 SEC는 드물게 규제 완화 국면에 있으며, 바이낸스는 공식적으로 아부다비에 안착했고, Hashkey는 홍콩 IPO를 완료했다. Hyperliquid은 규제를 받을 수 없는 상태가 아니다. 설령 Hyperliquid 팀이 ‘탈중앙화’의 외형을 고수한다고 하더라도, 바이낸스처럼 다중 법인 구조로 분할하여 핵심 정산 부분을 규제 프레임워크 안에 포함시킬 수 있다.

법률은 약자의 진입 장벽이며, 컴플라이언스는 강자의 상륙 비용이다.

랜드 블록체인은 강력한 운영이 필요하다

역사의 시계를 되돌리자, 복고풍이 주류가 되었다.

CEX의 상장 효과와 DEX의 볼륨 조작 효과는 모두 감소하고 있으며, Hyperliquid의 유동성에는 아무런 문제가 없다. HYPE은 이미 절멸 기준선을 넘었으며, 두 번째 FTT가 될 가능성은 없다.

그러나 이것이 이야기의 전부는 아니다. HYPE은 여전히 HyperEVM 생태와 맞지 않으며, BNB와 같은 생태계의 ‘허구적 번영’을 만들어내지 못하고 있다. ETH 메인넷의 DeFi 체계와 같이 구성되지 않은 이 현상은 맞지 않음: 이더리움의 혈관 탈출, 하이퍼리퀴드의 속도 저하에서 이미 상세히 설명되었으며, 여기서는 반복하지 않겠다.

본문은 이러한 현상의 원인과 해결책을 중심으로 다룬다.

로켓 연료와 추진력의 관계는 로그 함수 관계이며, HyperCore의 거래량과 HYPE의 가격 또한 로그 함수 관계다.

화학 로켓 아키텍처의 한계 내에서 이는 선형 속도 증가를 위해서는 연료 질량이 지수함수적으로 증가해야 함을 의미한다. 현재 HyperCore의 거래 수수료가 HYPE의 가격을 지탱하고 있지만, HyperCore의 거래량은 무제한으로 증가할 수 없다. 특히 바이낸스와 Perp DEX들이 유동성을 집중적으로 분산시키는 상황에서 더욱 그러하다.

이미지 설명: 토큰 가격과 거래량

이미지 출처: @zuoyeweb3

참고로, 이 그래프는 운동 변화를 설명하기 위한 것으로, HYPE의 초기 가격은 한 자릿수였지만, 대중의 시각에서 ‘공정한 초기 가치’는 30달러에서 안정화된 것으로 간주되며, 거래량 데이터도 설명 용도로 수정되었다.

이와 Perp DEX들이 Hyperliquid을 위협할 수 없다는 주장과 모순되지 않음을 주목하라. 암호화폐 시장에서의 자산은 사실상 BTC/ETH뿐이며, 현재 Perp 시장 전체 규모는 이미 일정한 정점을 찍은 상태다.

Hyperliquid 팀의 ‘불교적’ 태도가 어디서 비롯되는지를 해체해보자. 아마 이 원리는 그리 복잡하지 않지만, 매우 냉혹하다. Hyper 팀은 여전히 BTC를 블록체인의 표준으로 삼고 있으며, 파생상품 거래소의 롤모델로 FTX를 참조하고 있다. 좋은 점은 배우고, 나쁜 점은 피하라.

USDH의 경매 티커가 매우 설득력 있는 사례다. Hyperliquid 공식 노드는 투표에 참여하지 않으며, 어떤 팀도 지정하지 않고, 유동성 지원도 공식적으로 제공하지 않는다. 그 결과 USDH는 충분한 발전 가능성을 갖추지 못했으며, USDC나 USDe에 비해 명확한 우위를 확보하지 못했다.

Hyperliquid 팀의 ‘무위자연’은 현재 HyperEVM의 가장 큰 문제다. 이는 Hyperliquid이 운영 의지나 능력이 부족하다는 의미는 아니다. 아마 기억할지 모르겠지만, Hyperliquid이 처음으로 대중의 관심을 끈 것은 밈(Meme)이었으며, 이후 출시된 Unit은 실질적으로 ‘공식’ 크로스체인 브릿지 역할을 했다. USDC 역시 장기간 Arbitrum을 통해 HyperCore로 직접 연결되었다.

그러나 이 모든 것은 HyperCore에 국한되어 있다. 아마 Hyperliquid 팀은 HyperCore는 제품이며, HyperEVM은 생태계라고 생각할 것이다. 제품에는 강력한 운영이 필요하지만, 생태계는 충분히 개방되어야 한다고 보는 것이다.

안타깝게도 시대는 변했다. 오늘날의 블록체인은 하나의 슈퍼앱과 같으며, 인터넷 거대 기업들과 유사하게 오랫동안 새로운 대중적 킬러 앱이 등장하지 않았다. TON/Monad/Berachain/Sonic 모두 마찬가지이며, Plasma은 안정화 코인 블록체인이라기보다는 Vault가 깨어난 것 같다.

체인 상 인프라의 과도한 성숙으로 인해 블록체인/L2는 더 이상 직접적인 네트워크 효과를 누리지 못한다. ETH L1/Solana처럼 기존 파이를 잡거나, Canton처럼 RWA를 도입해 SaaS 변종 서비스를 제공하거나, BNB Chain처럼 인위적으로 유지하는 방식 외엔 선택지가 없다.

그러나 Jeff는 FTX의 강력한 운영이 초래한 재앙을 피하고자 하여 HyperEVM 생태계에서 보수적인 전략을 선택했다. 그 결과 프로젝트팀들은 커뮤니티 자치에만 의존할 수밖에 없었으며, HYPE과의 상호작용을 구축하지 못하고 HYPE 분배 후 급속히 사라지고 말았다.

HyperCore의 운영조차도 최소한의 원칙을 따른다. Hyperliquid, Jeff, Hyper Foundation 세 계정을 주목해보라. 기본적으로 프로젝트팀과의 어떠한 상호작용도 없다.

이러한 상황은 2017년 또는 2020년 DeFi Summer 시대에는 적합했었다. 당시 체인 상에는 해당하는 제품이 부족했기 때문에, 제품을 만들기만 해도 트래픽과 수익이 따라왔으며, 토큰에 대한 과도한 기대감도 있었다. 그러나 지금은 이러한 조건들이 모두 사라졌다.

심지어 Hyperliquid이 자신의 스타일을 크게 바꾸지 않더라도, BNB의 전략을 조금만 배워도 자신만의 성장 휠을 구축할 수 있다.

HYPE의 탈출구는 BNB를 모방하는 데 있다.

이미지 설명: 생태계와 애플리케이션의 관계

이미지 출처: @zuoyeweb3

현재 살아남은 블록체인/L2들을 살펴보면, 단순히 생태계 번영과 메인넷 토큰의 가치 포착 능력 간의 상호작용이라고 보기 어렵다. 현실은 이론보다 훨씬 복잡하며, 고정관념에 부합하는 것은 오직 ETH뿐이다. 나머지는 모두 간단히 분류하기 어렵다.

즉, 이상적인 모델이 현실에서 작동하지 않는다는 말이다.

단일 애플리케이션 그룹: TRON과 Polygon은 각각 USDT와 Polymarket 덕분에 생존했다;
기술 중심 그룹(시대의 눈물): 폴카닷과 ATOM은 기술과 철학적으로 앞서 있지만, 토큰이 경제적 가치를 포착하지 못한다;
순수 토큰 중심: Monad/Berachain, 추가 설명 불필요, 토큰 발행 후 역사적 임무 완료
생태계 번영 그룹: Solana와 이더리움
실존주의 그룹: Ripple, Avalanche, 존재 자체가 전부이며, 전부가 존재에 있다

더 세분화할 수 있다. 바이낸스 메인사이트와 HyperCore 모두 ‘양동이 그룹(bucket group)’에 속한다. 이들의 토큰은 매우 강력한 가치 포착 능력을 가지며, 제품은 현물/선물 거래, 금융상품, 스테이킹, 심지어 송금까지 다중 기능을 제공한다. 블록체인이 아니지만, 마치 블록체인처럼 작동한다.

BNB Chain의 가치는 ‘블록체인’ 형태로 존재하는 바이낸스 메인사이트의 구성 요소라는 점이다. ‘용의 어머니’가 떠나고 ‘롱 어머니’가 왔듯, 바이낸스는 BNB Chain을 포기하지 않는 이유가 바로 여기에 있다. 많은 일들이 블록체인을 통해 거래소보다 더 편리하게 처리될 수 있으며, 트래픽의 가치는 장기적 가치다.

그러나 Hyperliquid의 HIP-3은 HyperCore 유동성의 외부 확산이며, 본질적으로 HyperEVM과 트래픽 입구를 두고 경쟁한다. 이러한 트래픽 경쟁은 현재 HIP-3 프로젝트들 사이에서뿐만 아니라 Builder Code와 HyperEVM 프로젝트들 사이에서도 발생하고 있다.

Hyperliquid은 유동성의 AWS가 되고자 하지만, 내부 조직 구조는 아직 명확히 정리되지 않았다.

BNB Chain은 바이낸스가 원하는 완벽한 형태는 아니지만, Hyperliquid이 배울 만큼은 충분하다.

BNB Chain은 바이낸스 메인사이트의 유통 채널이며, 강력한 운영 없이는 자체적으로 수혈할 수 없으며, 바이낸스 본체에 보답하는 것도 불가능하다. 그러나 현재 단계의 HyperEVM 입장에서는 이미 충분히 활용 가능한 모델이다.

최소한의 운영 원칙을 해치지 않으면서 HyperEVM의 개방성을 유지하는 가운데 한 걸음 더 나아갈 가능성은 있다. 즉, 대출, 스왑, LST 등의 각 분야에서 리딩 프로젝트를 ‘특정’ 지정하는 것이다. 실패한 HIP-5 제안은 너무 무謀했으며, HYPE를 회수해 프로젝트 토큰을 매입하는 것도 실현 가능성이 낮다.

생태계 협력은 어떤 원칙에도 위배되지 않는다. Hyperliquid 팀은 거의 어떤 프로젝트와도 ‘관계’를 맺지 않는다. 아마 MM 얼라이언스와 유사한 오프체인 협력을 선호할지도 모르지만, 온체인에서는 여전히 노출도가 필요하다.

최소한의 HyperEVM 운영조차 하지 않는다면, 우리는 HYPE가 50달러에 도달하는 모습을 볼 수 있겠지만, HyperEVM의 네트워크 효과에 대한 상상력은 사라질 것이며, HYPE는 지수적 성장 가능성을 잃게 될 것이다.

HyperEVM의 보조 없이 HyperCore가 OKX 수준의 유동성에 도달해야 하지만, 그럼에도 불구하고 HYPE의 비행 휠은 구축되지 않을 것이다.

요약하자면, 체인 상 생태계에서 ‘탈중앙화’를 표방한 HyperEVM은 물러설 수 없다.