거시경제 보고서: 트럼프, 연준, 그리고 무역이 어떻게 사상 최대의 시장 변동성을 유발했는가

2025.11.28

거시경제 보고서: 트럼프, 연준, 그리고 무역이 어떻게 사상 최대의 시장 변동성을 유발했는가

의도적인 달러 가치 하락은 극단적인 국경 간 불균형과 과도한 평가와 맞물리며 변동성 사건을 일으키고 있다.

2025.11.28 - 07:05:02

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

의도적인 달러 가치 하락은 극단적인 국경 간 불균형과 과도한 평가와 맞물리며 변동성 사건을 일으키고 있다.

저자: Capital Flows

번역: TechFlow

거시 보고서: 폭풍이 다가온다

"어떤 중요한 진실이 극소수만 당신과 동의하는가?"

이것은 제가 매일 시장을 연구할 때 스스로에게 묻는 질문입니다.

저는 성장, 인플레이션, 유동성, 시장 포지셔닝 및 가격에 대한 모델을 가지고 있지만, 거시 분석의 궁극적 핵심은 아이디어의 질입니다. 양적 펀드와 새로운 인공지능 도구들은 통계적으로 존재했던 모든 비효율성을 제거하며, 과거에 존재했던 이점을 압축하고 있습니다. 그리고 남아 있는 것은 더 긴 시간 주기로 나타나는 거시적 변동성뿐입니다.

진실

제가 소수만 공감하는 한 가지 진실을 여러분과 나누고자 합니다:

저는 앞으로 12개월 이내에 우리는 2022년, 코로나19 팬데믹은 물론 2008년 금융위기보다도 더 큰 규모의 거시적 변동성 증가를 목격할 것이라고 믿습니다.

하지만 이번 변동성의 근원은 주요 통화 대비 달러의 계획된 절하(devaluation)일 것입니다. 대부분의 사람들은 달러 하락 또는 "달러 가치 하락"이 리스크 자산 상승을 유도한다고 생각하지만, 사실은 정반대입니다. 저는 이것이 현재 시장에서 가장 큰 리스크라고 생각합니다.

과거에는 대부분의 투자자들이 모기지 대출이 너무 안전해서 체계적인 공포를 유발할 수 없다고 여겼으며, 신용부도스왑(CDS)은 지나치게 복잡하고 부수적이어서 무시했습니다. 지금도 시장은 달러 가치 잠재적 하락 요인에 대해 여전히 태만한 상태입니다. 거의 누구도 이러한 절하 메커니즘을 깊이 있게 연구하지 않으며, 이는 자산 가격의 진정한 리스크로 전환될 수 있습니다. 이런 주제를 사람들과 논의해 보면 이러한 사각지대를 발견할 수 있습니다. 그들은 달러 약세가 항상 리스크 자산에 긍정적이라며, 심각한 문제가 발생하면 연준(Fed)이 개입할 것이라고 가정합니다. 바로 이러한 사고방식 때문에 의도적으로 설계된 달러 절하가 리스크 자산 상승보다는 오히려 하락을 초래할 가능성이 높습니다.

앞으로의 길

본 글에서는 이러한 메커니즘이 어떻게 작동하는지, 언제 이 리스크가 나타날지를 식별하는 신호는 무엇인지, 어떤 자산이 가장 큰 영향을 받을지를(긍정적·부정적 모두 포함) 상세히 설명하겠습니다.

이 모든 것은 우리가 2026년에 가까워질수록 가속화되는 세 가지 요인이 교차하면서 발생합니다:

글로벌 국경 간 자금 흐름이 유발한 유동성 불균형으로 인한 시스템의 취약성;
트럼프 행정부의 통화, 지정학 및 무역에 대한 입장;
새로운 연준 의장의 등장으로, 그의 통화정책이 트럼프의 협상 전략과 조율될 것임.

불균형의 근원

오랜 기간 동안 불균형한 국경 간 자금 흐름은 구조적 유동성 불균형을 만들어냈습니다. 문제의 핵심은 전 세계 부채의 규모가 아니라, 이러한 자금 흐름이 어떻게 재무제표를 형성하여 본질적으로 취약하게 만들었는지에 있습니다. 이러한 역학은 글로벌 금융위기(GFC) 이전의 변동금리 모기지와 유사합니다. 일旦 이러한 불균형이 반전되기 시작하면 시스템 자체의 구조가 수정 과정을 가속화시키며, 유동성이 급속도로 고갈되고 통제 불가능해집니다. 이것은 시스템 내에 내재된 기계적 취약성입니다.

미국이 전 세계 유일한 "구매자"로서의 역할을 맡으면서 모든 것이 시작되었습니다. 달러는 기축통화로서 강력한 위치를 차지하고 있기 때문에 미국은 국내 생산 비용보다 훨씬 낮은 가격으로 상품을 수입할 수 있습니다. 미국이 세계 다른 지역에서 상품을 구매할 때마다 달러로 지불합니다. 대부분의 경우, 외국 보유자들은 무역 관계를 유지하기 위해 이 달러를 다시 미국 자산에 재투자합니다. 또한 미국 시장이 거의 유일한 선택지이기 때문입니다. 어쨌든 AI 혁명, 로봇 기술, 혹은 엘론 머스크 같은 인물에 베팅할 수 있는 곳이 미국 말고 또 어디 있겠습니까?

이 순환은 계속 반복됩니다: 미국이 상품 구매 → 외국에 달러 지불 → 외국이 이 달러로 미국 자산 구매 → 외국이 지속적으로 달러와 미국 자산을 보유함으로써 미국은 더 많은 저렴한 상품을 계속 구매 가능

이 순환은 심각한 불균형을 초래했으며, 미국의 경상수지(수입과 수출의 차이, 백선)는 극단적인 상태에 도달했습니다. 동시에 외국인의 미국 자산 투자(청선)도 사상 최고 수준에 도달했습니다:

외국 투자자들이 미국에 상품과 서비스를 수출하기 위해 무분별하게 미국 자산을 매입하고 있을 때, 이것이 바로 S&P 500 지수의 밸류에이션(매출대비 주가비율)이 사상 최고치에 도달한 이유입니다:

전통적인 주식 밸류에이션 프레임워크는 워런 버핏이 옹호한 가치투자 이론에서 유래했습니다. 이 방법은 글로벌 무역이 제한적이고 시스템 내 유동성이 적었던 시기에 잘 작동했습니다. 그러나 사람들이 자주 간과하는 것은 글로벌 무역 자체가 유동성을 확대한다는 점입니다. 경제 계정 측면에서 경상수지의 한쪽 끝은 자본수지의 반대편과 대응합니다.

실제로 두 국가가 무역을 할 때, 그들의 재무제표는 서로를 담보하며, 이러한 국경 간 자금 흐름은 자산 가격에 강력한 영향을 미칩니다.

미국은 전 세계에서 가장 큰 상품 수입국으로서, 자본이 대량 유입되고 있으며, 이 때문에 미국 시장의 시가총액 대비 GDP 비율이 1980년대 — 그레이엄(Benjamin Graham)과 도드(David Dodd)가 『증권분석』에서 가치투자 프레임워크를 마련한 시대 — 에 비해 현저히 높습니다. 밸류에이션이 중요하지 않다는 말이 아닙니다. 다만 시가총액 측면에서 보면 이러한 변화는所谓 "시장 광중의 비이성적 행동"보다는 거시적 유동성의 변화에 의해 더 크게 좌우된다는 점입니다.

글로벌 금융위기(GFC) 이전에 모기지 시장의 취약한 자본 구조를 주도한 주요 원인 중 하나는 외국 투자자들이 미국 민간 부문의 부채를 매입한 것이었습니다:

마이클 버리(Michael Burry)가 글로벌 금융위기 당시 "서브프라임 대량 공매도"에 베팅했던 것은 취약한 자본 구조에 대한 통찰에서 비롯되었으며, 유동성은 국내외 자금 흐름의 변화와 함께 재평가되는 핵심 요소였습니다. 그래서 저는 마이클 버리의 현재 분석과 제가 수행 중인 국경 간 유동성 분석 사이에 매우 흥미로운 연결고리가 있다고 생각합니다.

외국 투자자들이 미국에 점점 더 많은 자본을 유입시키고 있으며, 외국 자금 유입이나 패시브 투자 유입 모두 S&P 500 지수 내 상위 7개 종목에 더욱 집중되고 있습니다.

여기서 주목해야 할 것은 이러한 불균형의 유형입니다. 브래드 세처(Brad Setser)는 이를 훌륭하게 분석하며, 캐리 트레이드(carry trade) 역학이 어떻게 구조적으로 시장의 극도한 자만을 유발하는지를 설명했습니다:

왜 이것이 중요한가? 현재 많은 금융 모델들(제 생각엔 잘못된)은 미래에 금융 불안정이 발생하면 — 예를 들어 미국 주식이나 신용 시장의 매도세 — 달러가 상승할 것이라고 가정합니다. 이 가정은 투자자들이 헤지되지 않은 달러 자산을 계속 보유하기 쉽게 만듭니다.

이 논리는 다음과 같이 간단히 요약할 수 있습니다: 네, 제 펀드는 현재 미국 상품에 매우 높은 비중을 두고 있습니다. 미국이 글로벌 주식 지수에서 "압도적 지위"를 차지하고 있기 때문입니다. 하지만 이 위험은 달러가 제공하는 자연스러운 헤지로 부분적으로 상쇄됩니다. 왜냐하면 악재 발생 시 달러는 일반적으로 상승하기 때문입니다. 주요 주식 조정 시(예: 2008년이나 2020년, 각기 다른 원인이지만), 달러는 강세를 보일 수 있으며, 달러 리스크를 헤지하는 것은 실제로 이러한 자연 헤지를 무효화하는 것입니다.

더 편리하게도, 과거 상관관계에 기반하여 달러가 주식(또는 신용) 시장의 헤지 도구라고 여겨지는 기대는 현재 수익률을 높입니다. 왜냐하면 이는 헤지 비용이 높은 시기에 미국 시장 노출을 헤지하지 않을 명분을 제공하기 때문입니다.

그러나 문제는 과거의 상관관계가 지속되지 않을 수 있다는 점입니다.

2008년 달러 상승이 기축통화로서의 지위 때문이 아니라, 캐리 트레이드 청산 시 일반적으로 자금 조달 통화가 상승(반면 캐리 목적 통화는 하락)했기 때문이라면, 투자자들은 미래의 불안정 시기에도 달러가 계속 상승할 것이라고 가정해서는 안 됩니다.

확실한 사실 하나는 미국이 현재 대부분의 캐리 트레이드의 수혜자라는 점입니다.

외국 자금은 글로벌 금융위기 동안 미국에서 유출되지 않았다

이것이 바로 오늘날 세계가 과거와 다른 핵심입니다: 외국 투자자들의 S&P 500 수익률은 지수 수익률뿐만 아니라 통화 수익률에도 좌우됩니다. 만약 S&P 500이 1년 동안 10% 상승했지만, 달러가 투자자의 현지 통화 대비 동일한 폭으로 하락했다면, 외국 투자자에게는 실질적으로 수익이 없는 셈입니다.

다음은 S&P 500 지수(청선)와 헤지된 S&P 500 지수의 비교 차트입니다. 화폐 변화를 고려하면 수년간의 투자 수익이 크게 달라짐을 알 수 있습니다. 이제 이 수년간의 변화가 짧은 시간 내에 압축된다면 어떻게 될지 상상해 보십시오. 국경 간 자금 흐름으로 인한 거대한 리스크가 증폭될 수 있습니다.

이는 우리를 가속화되고 있는 촉매제로 이끕니다 — 즉 글로벌 캐리 트레이드를 위험에 빠뜨리는 요소인데, 트럼프 행정부의 통화, 지정학 및 무역에 대한 입장입니다.

트럼프, 외환 및 경제전쟁

올해 초, 글로벌 국제수지 체계 내 잠재 리스크 축적을 가속화하는 두 가지 매우 구체적인 거시적 변화가 나타났습니다.

우리는 달러 하락과 미국 주식 하락이 동시에 발생하는 것을 목격했으며, 이는 국내 부도 문제 때문이 아니라 관세 정책과 국경 간 자금 흐름에 의해 주도되었습니다. 이는 제가 위에서 언급한 불균형의 그런 리스크에서 비롯된 것입니다. 진짜 문제는 달러가 미국 주식이 하락하는 동시에 하락한다면, 연준의 어떤 개입도 달러를 추가로 압박하며, 거의 필연적으로 미국 주식의 하락 압력을 더욱 확대할 것이라는 점입니다(이것은所谓 "연준 보호막(Fed Put)" 주장과 정반대입니다).

매도세의 원인이 외부적이고 통화 기반일 경우, 연준의 입지는 더욱 어려워집니다. 이 현상은 우리가 이미 "거시적 종착점(macro end game)"에 진입했음을 보여줍니다. 이 단계에서 통화는 모든 것의 비대칭적 중심축이 되고 있습니다.

트럼프와 베센트(Bessent)는 공개적으로 달러 약세를 추진하며, 중국과의 경제 충돌에서 주도권을 확보하기 위해 관세를 협상 카드로 활용하고 있습니다. 아직 제가 중국과 미국의 경제전쟁에 관한 이전 연구를 확인하지 않았다면, YouTube에서 제가 제작한 『지정학적 종착점(The Geopolitical End Game)』이라는 제목의 영상을 시청하시기 바랍니다.

핵심 주장은: 중국이 다른 나라의 산업 기반을 의도적으로 약화시켜 중국에 대한 의존을 조성하고, 더 광범위한 전략적 목표를 달성하기 위한 레버리지를 창출하고 있다는 것입니다.

트럼프가 취임한 순간부터(빨간 화살표), 달러 인덱스(DXY)는 하락하기 시작했으며, 이것은 이제 겨우 시작일 뿐입니다.

단기 실질 금리(short-end real rates)가 달러 인덱스(DXY)를 주도하는 주요 요인 중 하나라는 점에 주목하십시오. 이는 통화정책과 트럼프의 관세 정책이 이 추세의 핵심 동력이 된다는 의미입니다.

트럼프는 경제를 자극하는 것뿐만 아니라 달러를 약화시키기 위해 연준이 더 완화적인 입장을 취하기를 원합니다. 이것이 그가 글로벌 무역 운영 메커니즘에 깊은 이해를 가진 스티븐 미란(Steven Miran)을 연준 이사회에 임명한 이유 중 하나입니다.

미란이 취임 후 처음 한 일은 무엇이었을까요? 그는 자신의 점근도 예측(dot plot projections)을 연방공개시장위원회(FOMC) 다른 위원들의 예측보다 무려 100bp 아래에 배치했습니다. 이것은 명백한 신호입니다: 그는 극도로 비둘기파적이며, 다른 위원들도 더 완화적인 방향으로 이끌려는 시도입니다.

핵심 주장:

여기에는 핵심적인 양자택일 문제가 존재합니다: 미국은 중국과의 실제 경제 충돌 속에 있으며, 전략적 주도권을 잃지 않기 위해 능동적으로 대응해야 합니다. 그러나 극도로 완화적인 통화정책과 급진적인 무역 협상을 통해 이루어지는 약한 달러 정책은 양날의 검입니다. 단기적으로는 국내 유동성을 부양할 수 있지만, 동시에 국경 간 자금 흐름을 억제할 수 있습니다.

약세 달러는 외국 투자자들이 달러 하락과 함께 미국 주식 노출을 줄일 수 있으며, 이는 새로운 무역 조건과 변화하는 외환 환경에 적응하기 위한 조정 때문입니다. 이는 미국을 절벽 끝에 서게 만듭니다: 하나의 길은 중국의 경제적 침략에 맞서는 것이고, 다른 길은 주요 통화 대비 달러 약세로 인해 미국 주식이 대규모 재평가되는 위험을 감수하는 것입니다.

신임 연준 의장, 중간선거 및 트럼프의 '큰 그림'

우리는 국경 간 자금 흐름과 통화에 직결된 글로벌 불균형의 형성을 목격하고 있습니다. 트럼프 취임 이후 이러한 불균형은 가속화되었으며, 그는 중국과의 경제 충돌을 포함해 시스템 내 가장 큰 구조적 왜곡에 직접 대응하기 시작했습니다. 이러한 역학은 이론적 가설이 아니라 이미 시장과 글로벌 무역을 재편성하고 있습니다. 이 모든 것은 내년의 촉매 사건을 위한 준비입니다: 신임 연준 의장은 중간선거 기간에 취임하며, 트럼프는 임기 마지막 2년을 맞아 미국 역사에 뚜렷한 흔적을 남기려 할 것입니다.

저는 트럼프가 인플레이션 리스크가 정책 전환을 강요할 때까지 가장 급진적인 비둘기파적 통화정책을 연준에 추진할 것이라고 생각합니다. 대부분의 투자자들은 비둘기파적 연준이 항상 주식시장에 호재라고 가정하지만, 이 가정은 경제가 회복탄력적일 때만 성립합니다. 일단 비둘기파 정책이 국경 간 자금 포지션 조정을 유발하면, 이 논리는 붕괴됩니다.

제 연구를 주목하셨다면 아시겠지만 장기 금리는 항상 중앙은행의 정책 실패에 가격을 매깁니다. 연준이 지나치게 급격하게 금리를 인하할 때 장기 수익률은 상승하며 수익률 곡선은 정책 실패에 대항하는 형태로 베어 스티프닝(bear steepening) 현상을 보입니다. 연준의 현재 이점은 인플레이션 기대치(차트 참조: 2년 인플레이션 스왑)가 한 달째 하락하고 있다는 점이며, 이는 리스크 균형을 변화시켜 단기적으로 비둘기파적 입장을 취하면서도 현저한 인플레이션 압력을 유발하지 않는 여지를 제공합니다.

인플레이션 기대치가 하락함에 따라 내년 취임할 신임 연준 의장 소식이 들려옵니다. 그는 다른 연준 이사들보다 미란(Miran)의 입장과 더 부합할 가능성이 큽니다:

연준이 종착 금리(현재 8번째 SOFR 계약에 반영됨)를 인플레이션 기대치 변화에 더 부합하도록 조정한다면, 이는 실질 금리 하락을 유도하며 달러를 추가로 약화시킬 것입니다: (왜냐하면 인플레이션 리스크가 방금 하락했으므로 연준은 이런 조치를 할 여지가 있기 때문입니다).

최근 실질 금리 상승(백선)이 달러(청선) 하락세를 둔화시키는 것을 이미 목격했지만, 이는 더 큰 불균형을 만들어내며 추가 금리 인하의 길을 열어주고 있으며, 이는 결국 달러를 더욱 하락시킬 가능성이 큽니다.

트럼프가 글로벌 무역 불균형을 뒤집고 경제 전쟁 및 AI 경쟁에서 중국에 대응하려면, 훨씬 더 약한 달러가 필요합니다. 관세는 그에게 약세 달러 전략과 부합하는 무역 협정을 체결하면서도 미국의 주도권을 유지할 수 있도록 하는 협상 레버리지를 제공합니다.

문제는, 트럼프와 베센트가 여러 과제 사이에서 균형을 잡아야 한다는 점입니다: 중간선거 전 정치적으로 파괴적인 결과를 피하고, 내부적으로 비둘기파적이지 않은 여러 입장을 가진 연준을 관리하며, 약세 달러 전략이 외국 투자자들의 미국 주식 매도를 유발해 신용 스프레드를 확대하고 취약한 노동 시장에 충격을 주는 일을 피하려는 바람입니다. 이러한 조합은 경제를 쉽게 침체의 경계로 몰아넣을 수 있습니다.

가장 큰 리스크는 현재 시장 밸류에이션이 사상 최악의 수준에 있어, 주식시장이 유동성 변화에 과거 어느 때보다 더 민감하다는 점입니다. 그래서 저는 앞으로 12개월 이내에 중대한 전환점에 가까워지고 있다고 생각합니다. 주식 매도세를 유발할 수 있는 잠재적 촉매 요인이 급격히 증가하고 있습니다.

"어떤 중요한 진실이 거의 아무도 당신과 동의하지 않는가?"

시장은 거의 아무도 가격에 반영하지 않은 구조적 리스크로 마치 몽유병처럼 걸어가고 있습니다: 인위적으로 조작된 달러 절하가 투자자들이 선호하는 요인을 향후 1년간 주요 변동성의 근원으로 바꿔놓을 것입니다. 약세 달러에 대한 자만심은 2008년 이전 모기지에 대한 자만심과 같으며, 이것이 바로 고의적인 달러 절하가 투자자 예상보다 리스크 자산에 더 큰 충격을 줄 수 있는 이유입니다.

저는 이것이 글로벌 시장에서 가장 간과되고 오해받는 리스크라고 확신합니다. 저는 이러한 단일 꼬리 사건(tail event)을 중심으로 모델과 전략을 적극적으로 구축해왔으며, 구조적 붕괴가 실제로 발생할 때 대규모로 시장을 공매도할 준비를 하고 있습니다.

거시적 전환점 타이밍 맞추기

저는 이제 이러한 아이디어를 특정 신호들과 직접 연결하고자 합니다. 특히 국경 간 자금 흐름이 거시 유동성 구조를 변화시키기 시작할 때, 특정 리스크가 상승하고 있음을 드러내는 신호들입니다.

미국 주식 시장에서 포지션 조정(positioning unwinds)은 자주 발생하지만, 그 뒤의 동인을 이해하는 것이 매도 압력의 심각성을 결정합니다. 조정이 국경 간 자금 흐름에 의해 주도된다면 시장의 취약성은 더 크며, 리스크에 대한 경계 수준도 현저히 높아져야 합니다.

다음 차트는 국경 간 자금 포지션이 미국 주식 시장에 더 큰 매도 압력을 가하기 시작한 주요 시기를 보여줍니다. 이를 모니터링하는 것이 중요합니다:

3월 시장 매도 기간 동안 유로-달러(EURUSD) 반등과 콜 스케이프(call skew) 급등 이후, 시장은 더 높은 콜 스케이프 기준선을 유지하고 있다는 점에 주목하십시오. 이 높아진 기준선은 거의 확실히 국경 간 자금 흐름 내 잠재적 구조적 포지션 리스크와 관련이 있습니다.

언제든지 국경 간 자금 흐름이 유동성 확장 또는 위축의 원천이 될 때, 이는 외환(FX)을 통한 순 유동성과 직접적으로 관련됩니다. 외국 투자자들이 미국 주식 시장에서 매수 또는 매도하는 구체적인 위치를 이해하는 것은 리스크가 상승하기 시작하는 신호가 됩니다.

저는 이 역학을 추적하는 주요 방법으로 https://www.liquidationnation.ai/에서 제공하는 팩터 모델(factor models)을 추천합니다. 팩터, 산업, 테마의 기본적 실적은 자본 흐름이 시스템 내에서 어떻게 작동하는지를 이해하는 데 핵심적인 신호입니다.

이 점은 자본이 점점 더 불균형하게 몰리고 있는 인공지능(AI) 테마에 특히 중요합니다:

이러한 자금 흐름의 연관성을 더 설명하기 위해, 저는 12월 첫째 주에 구독자들을 위한 제이레드 커빈(Jared Kubin)과의 인터뷰를 발표할 예정입니다(트위터에서 그를 팔로우하세요: 링크). 그는 https://www.liquidationnation.ai/의 창립자이자 제 학습 여정에서 매우 귀중한 자원입니다.

국경 간 매도가 발생할 주요 신호는 다음과 같습니다

주요 통화 대비 달러 하락과 동시에 다양한 자산군의내재변동성이 상승한다.
주요 통화쌍의 스케이프(skew)를 관찰하는 것이 확인 신호의 핵심이다,

CVOL 도구를 통해 모니터링할 수 있습니다:

https://www.cmegroup.com/market-data/cme-group-benchmark-administration/cme-group-volatility-indexes.html

달러 하락과 동시에 주식시장도 매도세를 보인다.

주식시장의 하락 압력은 고베타(high beta) 주식이나 테마 섹터가 주도할 수 있으며, 저품질 주식이 더 큰 타격을 입을 수 있습니다(그래서 https://www.liquidationnation.ai/를 주목해야 합니다).

다양한 자산군 및 국경 간 상관관계가 1에 가까워질 수 있다.

가장 큰 글로벌 불균형의 소량 조정조차도 자산 간 고도의 연동을 유발할 수 있습니다. 다른 국가의 주식시장과 팩터 실적을 관찰하는 것이 중요합니다.

최종 신호: 연준이 유동성을 주입하는데도 불구하고 달러가 추가 하락하며 주식 매도 압력을 가중시킨다.

정책으로 인한 달러 절하가 국내 스태그플레이션 압력을 유발할 경우, 이 상황은 더욱 위험합니다.

브래드 세처의 글 참조: https://www.cfr.org/article/foreign-money-flowed-out-us-not-during-global-financial-crisis)

올해 초 국경 간 매도 기간 동안 금과 은은 약간 상승했지만, 진정한 시장 붕괴에서는 여전히 매도세를 보였습니다. 왜냐하면 전체 시스템과 크로스 담보(cross-collateralized)되어 있기 때문입니다. 금과 은을 보유하는 것이 상승 가능성은 있지만, VIX(변동성 지수)가 진정으로 폭발할 때는 분산 효과를 제공하지 못합니다. 유일하게 수익을 얻는 방법은 능동적 거래, 헤지 포지션 보유, 달러 공매도 및 변동성 매수입니다.