LayerZero가 선수를 치고, Wormhole이 가격을 올렸다. 과연 누가 Stargate를 차지할 것인가?
글: 챈들러Z, Foresight News
크로스체인 인프라가 긴급한 거래를 맞이했다.
레이어제로(LayerZero) 재단은 8월 초 스타게이트(Stargate) 크로스체인 브릿지와 그 STG 토큰을 1.1억 달러에 인수할 것을 제안했다. 이 제안에는 STG 토큰의 폐지와 함께 STG 보유자들이 1 STG 당 0.08634 ZRO로 레이어제로의 원생 토큰 ZRO로 교환할 수 있도록 하는 내용이 포함되어 있으며, 이는 각 STG가 0.1675달러, 각 ZRO가 1.94달러의 가치를 가지는 것으로 환산된다. 또한, 스타게이트는 레이어제로 재단에 통합되며, 해당 DAO는 해산될 예정이다.
8월 18일, 레이어제로 재단의 스타게이트 인수 제안에 대한 투표가 시작되었으며, 21일 기준 지지율은 88.65%를 기록했고, 투표는 8월 24일 마감된다.
이후 웜홀(Wormhole) 재단은 커뮤니티에서 이 가격이 스타게이트의 자산과 운영을 저평가한 것이라며 더 높은 가격의 인수 제안을 준비 중이며, 진행 중인 스냅샷 투표를 5영업일간 일시 정지해줄 것을 요청했다. 이 사건은 단시간 내에 커뮤니티의 격렬한 논의를 불러일으켰으며, 크로스체인 메시지 계층과 유니파이드 펀드 풀(통합 자금풀)의 '귀속' 문제가 공론화되었다.
스타게이트란 무엇인가
스타게이트 파이낸스(Stargate Finance)는 유니파이드 펀드 풀과 즉시 최종성 보장을 특징으로 하는 크로스체인 자산 전송 프로토콜로, 사용자는 복잡한 다단계 교환 없이 한 번의 작업만으로 크로스체인 자산 이동을 완료할 수 있다. 2022년 출시 이후 스타게이트는 크로스체인 브릿지 분야의 주요 참여자로 자리매김하며, 이더리움, 아비트럼(Arbitrum), BNB 체인, 아발란치(Avalanche), 폴리곤(Polygon), 옵티미즘(Optimism) 등 다양한 네트워크 간 안정적인 크로스체인 유동성을 제공하고 있다.
스타게이트와 레이어제로 사이의 관계는 매우 밀접하다. 스타게이트의 백서는 레이어제로의 공동 창립자 3명이 공동 집필하였으며, 개발자 측면에서도 중복되는 부분이 있고, 초기 운영 시 거의 전적으로 레이어제로의 메시지 전달 기능에 의존했다. 레이어제로 랩스(Labs)의 창립팀은 브라이언 펠레그리노(Bryan Pellegrino), 라이언 자릭(Ryan Zarick), 케일럽 바니스터(Caleb Banister)로 구성되어 있으며, 모두 미국 뉴햄프셔 대학교 컴퓨터 과학 전공 출신으로, 레이어제로 설립 이전부터 여러 차례 공동 창업 경험을 통해 풍부한 엔지니어링 및 경영 경험을 쌓았다. 또한 스시스왑(Sushiswap) 공동 창립자인 0xMaki도 팀에 합류하여 전략 고문을 맡고 있다.
거버넌스 측면에서는 스타게이트 재단과 DAO가 공동으로 관리하며, DAO 멤버들은 STG를 보유하고 이를 스테이킹함으로써 veSTG를 획득해 투표 및 수익 분배에 참여할 수 있다.
레이어제로 제안의 핵심: 교환 비율, 거버넌스 조정 및 전환기 배분
레이어제로의 방안은 매우 명확하게 작성되었다. 거래가 성사되면 STG는 1 STG : 0.08634 ZRO의 비율로 교환되며, 평가 기준은 제안 발표 당시 ZRO의 시장가 기준이다. 스타게이트의 운영 및 자산은 레이어제로 재단이 인수하며, DAO는 더 이상 거버넌스 역할을 하지 않는다. 거버넌스 절차는 포럼 토론 7일 후 스냅샷 표결 3일로 설정되며, 법적 최소 참여량은 120만 veSTG이며, 찬성표는 70% 이상이어야 한다.
승인이 될 경우, STG 보유자들에게 ZRO로의 교환 방법이 안내될 것이다. 레이어제로 재단은 스타게이트 파이낸스의 모든 책임과 운영권을 인수한다. 스타게이트는 계속 운영되며 중단되지 않으며, 전환 기간 동안 스타게이트 브릿지 사용자는 정지나 기능 변경을 겪지 않을 것이다.
또한, STG는 더 이상 스타게이트 파이낸스의 운영에 참여하지 않으며, 각 STG 토큰은 고정된 비율로 0.08634 ZRO로 상환되는 계약을 통해 교환된다. 이 계약은 제안 발표 시점의 ZRO 시장가격인 1.94달러를 기반으로 하며, 해당 스왑 계약은 무기한 유효하다.
커뮤니티 피드백 이후, 제안은 스테이킹 참여자들을 위한 추가 조항을 포함하였다. 병합 후 6개월 동안 veSTG는 프로토콜의 '최상위 수익'의 50%를 계속 분배받으며, 나머지 50%는 ZRO 매입에 사용된다. 6개월이 지나면 순수익은 전액 ZRO 매입에 사용된다. 이 수정안은 "스테이킹은 장기적 리스크를 부담하므로 권리에 차등이 있어야 한다"는 논점을 직접 겨냥해 투표 분위기를 완화하려는 시도이다.
웜홀의 입장: 투표 연기 요청과 더 높은 가격 제시 가능성
웜홀 재단은 스타게이트 포럼에 명확한 신호를 남겼다. 더 높은 가격의 인수 제안을 제출할 준비가 되어 있으며, 현재 진행 중인 스냅샷 투표를 5영업일간 일시 정지해달라고 요청하면서, 인수 제안서 마무리 및 추가 딜리전시 검토를 완료하기 위한 시간을 요구했다. 이들이 제시한 산정 자료에는 DAO 자금과 사업 지표가 포함되어 있는데, 스테이블코인 약 7647만 달러, ETH 약 1590만 달러, STG 보유분 약 5500만 달러, 기타 자산 약 524만 달러; 프로토콜 기준으로는 7월 브릿지 거래량 약 40억 달러, TVL 약 3.45억 달러, 예상 연간 수익 약 200만 달러, 80여 개 체인과의 연동을 포함한다.
이를 근거로 판단할 때, 1.1억 달러의 인수 대가는 "자금 규모에 약간의 프리미엄을 붙인 수준에 불과하며, 미래의 모든 현금흐름을 가져가겠다는 것"이라며 체면 있는 거래라고 보기 어렵다.
이번 논쟁의 초점은 인수 가격의 범위 산정에 있다. 웜홀의 주장에 따르면, 순자산 기준은 약 9천만 달러에 근접한다. 여기에 브랜드, 코드, 팀, 그리고 운용 중인 현금흐름까지 포함한다면 인수 가격은 더욱 넓은 프리미엄 대역을 가져야 한다. 반면 레이어제로의 가격 책정 논리는 스폰서십 가격과 시장가를 기준으로 소폭의 프리미엄을 더하고, ZRO의 매입 기대치를 결합하여 가치 저장 수단을 STG에서 ZRO로 이전하는 데 초점을 두고 있다.
두 가지 기준의 차이는 직접적으로 스테이킹 참여자들과 유통 보유자들의 이해관계 인식에 영향을 미친다. 지난 3개월간 스타게이트는 스테이킹 참여자들에게 약 93.9만 달러의 수익을 분배했는데, 이 눈에 보이는 현금 흐름은 많은 반대자들의 주장 근거가 되었다. 거래 완료 후 이 분배선은 6개월의 전환기를 거쳐 ZRO 매입 풀에 통합될 예정이다.
시장에 미치는 의미는 무엇인가
레이어제로의 인수 제안과 웜홀의 잠재적 입찰은 커뮤니티가 스타게이트의 독립성과 발전 경로를 다시 논의하게 만들었다. 스타게이트 재단은 전화 회의 및 포럼 답변을 통해 팀과 예산의 어려움을 인정하며, 인수합병이 향후 개발 자원 확보에 도움이 된다고 강조했지만, 일부 커뮤니티 구성원들은 그 가치가 저평가되고 있다고 우려하며 더 많은 입찰자가 참여하기를 희망하고 있다.
레이어제로는 크로스체인 메시지 전달 기능을 제공하며, 기본 통신 계층에 위치하고 있다. 웜홀 역시 유사한 포지셔닝을 가지고 있으며, 멀티체인 생태계에서의 커버리지와 협력 범위 면에서 영향력을 행사하고 있다. 이번 인수는 실질적으로 메시지 계층과 자금 풀의 통제권 문제에 직결된다. 만약 레이어제로가 스타게이트를 인수하면 메시지 전달과 자금 풀의 이해관계가 더욱 긴밀히 연결되며, 웜홀이 인수할 경우 자금 풀은 다른 메시지 네트워크에 연결되어 새로운 대립 구도가 형성될 것이다. 이러한 변화는 요금 설계, 경로 선택, 협력사 접속 선호도, 보안 모델에 영향을 미치며 궁극적으로 사용자와 개발자에게 반영된다.
유통 중인 STG 보유자들에게 핵심은 '토큰 교환'이다. 제안이 시행되면 STG는 무대에서 사라지고 가치 저장 수단은 ZRO로 이전된다. 단기적으로는 고정된 교환 비율의 영향을 받지만, 장기적으로는 ZRO의 매입 강도, 언락 속도, 그리고 레이어제로가 스타게이트 사업을 얼마나 잘 추진하는지에 달려 있다. veSTG 보유자들에게는 6개월간 기존의 수익 분배가 유지되지만, 이후에는 분배 논리 종료라는 현실에 직면하게 된다. ZRO의 입장에서는 통합이 원활히 이루어진다면 매입 재원이 더 풍부해지고 거버넌스 스토리가 더욱 집중되겠지만, 동시에 통합 이후의 실행 압박과 여론 관리 부담도 떠안게 된다.
레이어제로의 알려진 정보로는 고정된 교환 비율, DAO의 철수, 인수 후 6개월간의 veSTG 수익 배분, 이후 수익은 ZRO 매입에 통합되는 것이며, 미지수는 ZRO 매입의 강도와 속도, 팀 통합의 일정, 로드맵에 대한 자원 배분 등이다. 웜홀의 알려진 정보는 더 높은 가격 의사, 투표 연기 요청, 딜리전시 검토 목록이며, 미지수는 인수 제안의 구조와 거버넌스 약속, 예를 들어 일정 기간 동안의 수익권 유지 여부, 스테이킹 참여자에게 추가 보상 제공 여부, 전환기 거버넌스 기간 설정 여부 등이다. 이러한 내용들은 각 집단의 투표 성향과 거래 완료 후의 여론 온도를 결정짓는다.
레이어제로의 동기는 어렵지 않게 이해된다. 사용자 중심의 브릿지와 하위 메시지 계층을 하나의 자산과 하나의 거버넌스 중심으로 묶어 중복 경로와 내부 경쟁을 줄이고, 대규모 결제, 스테이블코인, 크로스체인 애플리케이션 추구에 자원을 집중시키는 것이다. 반면 웜홀은 통합 자금 풀을 자체 네트워크에 연결하고 생태계 커버리지를 활용해 또 다른 시너지를 창출하려는 목적이다. 양측 모두 크로스체인 자금 흐름과 개발자 인식을 확보하려 하며, 스타게이트 브릿지는 현재 성장 궤도에 있으므로 이 거래는 앞으로 몇 년간 누가 핵심 진입로를 확보할지를 결정하는 중요한 사안이다.
요약
포스트 내 웜홀이 제시한 기준에 따르면, 스타게이트는 7월 약 40억 달러의 크로스체인 거래량과 약 3.45억 달러의 TVL, 예상 연간 수익 약 200만 달러를 기록했다. 이러한 수치들은 사용 강도와 자금 수용 능력을 반영하지만, 평가에 대한 지침력은 여전히 요금 모델, 경쟁업체들의 가격 경쟁, 향후 제품 라인에 따라 달라진다.
자산 장부가 + 운영 현금흐름을 기준으로 추정할 경우, 레이어제로의 인수 대가는 핵심 성장 수익을 ZRO와 통합된 그룹 레이어에 남겨두는 방어적 가격에 가깝다. 반면 생태계 전체 규모를 확대하는 것을 목표로 할 경우, 통합된 스토리텔링은 자원 통합에 유리하다. 두 가지 접근법은 상충되며, 투표가 어느 쪽을 선호하는지를 나타낼 것이다.
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