쇼 펑과 함께 보안 토큰에 대해 다시 논하다: 기술 본질로 회귀하고 개념적 오해를 피하라
원문 작성자: 멍옌의 블록체인 사고
7월 18일, GENIUS 법안이 트럼프 대통령의 서명을 통해 공식적으로 법률로 제정되면서 전 세계적으로 스테이블코인에 대한 높은 관심이 촉발되었다. 블록체인 업계 일부 선구자들이 10년간 목소리를 냈고, 주류 여론이 이 분야에 대해 반복적인 태도 변화를 겪은 끝에 관련 논의가 마침내 기존 틀을 벗어났다. 일시적으로 인터넷 산업, 전통 금융계, 거시 정책 토론 그룹 모두에서 스테이블코인이 가장 뜨거운 화두가 되었다. 사람들은 디지털 화폐의 대규모 적용이 인터넷, 인공지능, 금융, 나아가 지정학적 경제 상황에 미칠 영향과 충격을 다시 생각하기 시작했다. 그러나 열기 속에서도 인지 혼란, 정보 왜곡, 심지어 오해를 불러일으킬 수 있는 견해들이 대량으로 등장했으며, 자매체를 통해 널리 퍼져 일부 잘못된 이해를 초래하고 있다. 근본 원인은 이러한 논의들이 포괄적이며, 스테이블코인이 블록체인 기술 혁신의 산물이라는 점, 그리고 기술적 논리를 바탕으로 스테이블코인의 성격과 활용을 논의해야 한다는 점을 고려하지 않았기 때문이다. 이에 나는 다시 샤오펑 박사와 대담을 나누며 이 문제를 중심으로 논의했다.
멍옌: 샤오 박사, 지난번 대담 이후 상황은 예상대로 빠르게 진행되었습니다. 현재 GENIUS 법안이 통과되었고, 화교 커뮤니티 내에서 스테이블코인에 대한 관심이 급속히 높아지고 있으며 거의 전 국민적 열풍 수준에 이르렀다는 것을 관찰했습니다. 홍콩에서 막 돌아온 친구는 저에게 홍콩 사람들이 모두 스테이블코인을 논한다고 말하며 "이런 상황은 본 적이 없다"고 했습니다. 당신께서는 바로 홍콩에 계시니 감회가 더 깊으실 겁니다.
샤오펑: 정말 오랜만에 보는 광경입니다. 논의뿐 아니라 행동도 매우 적극적입니다. 수백 개의 기업과 기관들이 줄지어 스테이블코인에 참여하고 있으며, RWA 관련 소식 또한 매일 업데이트되고 있습니다. 우리는 현재 하루에도 수많은 협력 제안을 받고 있습니다. GENIUS 법안의 의미는 단순히 미국 법 체계 내에서 '달러 스테이블코인'의 합법성과 주권 속성을 명확히 한 것뿐만 아니라, 블록체인과 암호화 자산이 회색지대에서 본류 금융 시스템으로 진입하기 시작했다는 명확한 신호를 보내는 것이기도 합니다. 즉, 금융 인프라의 새로운 혁명이 본격적으로 시작된 것입니다. 홍콩은 글로벌 금융 허브로서 이러한 새로운 흐름에 민감하게 반응하는 것은 놀라운 일이 아닙니다.
이러한 상황을 보며 저는 몇 가지 감상을 느낍니다. 역사적으로 보면, 새로운 기술 앞에서 적극적으로 도전하고 대담하게 시도하는 것은 거의 항상 막대한 보상을 가져왔습니다. 역사는 거의 언제나 새로운 기술에 낙관적이고 적극적인 측을 편들었습니다.
멍옌: 하지만 저는 또 하나의 잠재적 우려를 보고 있습니다—이번 스테이블코인 기회는 너무 갑작스럽게 다가왔고, 많은 사람들이 준비가 전혀 안 되어 있으며 인지에 단절이 존재합니다. 많은 사람들이 세 달 전에야 비로소 스테이블코인을 접했고, 억지로 삼키듯이, 남의 말을 듣고서, 일知半解 상태에서 이미 자매체 상에서 전문가 행세를 하며 자신의 의견을 크게 확산시키고 있는데, 그 중 일부 견해는 오도할 가능성이 있다고 생각합니다.
샤오펑: 최근 저는 수많은 자매체 내용을 보았고 같은 느낌을 받았습니다. 물론, 우선 현재의 이러한 논의 분위기에 대해 매우 기쁘게 생각합니다. 전 사회적으로 스테이블코인을 뜨겁게 논의하는 이런 상황이 바로 우리가 오랫동안 바라던 것이 아닌가요? 지금 보면 이 업계는 큰 시대를 맞이하고 있습니다. 향후 몇 년 동안 스테이블코인, RWA, 토큰 경제, 토큰-주식 연동, 그리고 크립토와 AI의 융합은 매우 활발하고 흥미진진할 것입니다.
그러나 오히려 이런 때일수록 우리는 차분해져야 하고, 다시 한 번 인지를 다잡아야 합니다. 과거 경험에 비추어보면, 봄이 오고 기온이 오르면 옳은 듯하면서도 사실은 잘못된 인식과 개념이 쉽게 생겨나며, 사람들의 관심을 끌기 위한 잘못된 견해가 널리 퍼져 시장에 리스크의 씨앗을 심게 됩니다. 인식과 개념은 중요합니다. 과거 암호화 시장의 요동치는 상황, 업계의 잘못된 방향 전환, 사람들의 감정의 반복적인 오락가락은 실질적으로 모두 잘못된 개념의 결과였습니다.
우선 환경을 적절하게 평가해야 합니다. 많은 사람들이 미국의 입법 통과로 인해 홍콩은 물론 중국의 암호화 산업도 곧바로 전면적으로 개방될 것으로 생각하며, 이를 전제로 이미 사업 구도를 짜기 시작합니다. 그러나 이것은 현실적이지 않습니다. 규제 당국은 해결해야 할 문제가 많고, 시간이 필요합니다. 결국 시행되는 방안은 반드시 질서 없이는 성립되지 않으며, 방임할 수 없습니다. 제가 예를 들자면, 스테이블코인이 은행 체계를 벗어나면 돈세탁이 더 쉬워질 수 있지 않을까요? 따라서 책임감 있는 모든 규제자는 스테이블코인의 자금세탁방지(AML)에 대해 매우 엄격한 요구를 제기할 것입니다.
또한 스테이블코인, RWA 및 블록체인에 대한 이해에도 상당한 오해와 심지어 오류가 존재합니다. 이번 사건은 갑작스럽게 발생하여 실제로 많은 사람들이 "입문하자마자 바로 풍구에 섰다"는 상황이며, 열정과 트래픽은 있지만 인지에는 부족함이 있고, 보충 학습할 시간이 없어 판단이 거칠어졌습니다. 이러한 상황에 대해서도 우리 역시 지적할 책임이 있습니다.
스테이블코인 논의는 기술적 특성을 벗어날 수 없다
멍옌: 제가 지금 대부분의 스테이블코인 관련 논의를 보면, 오직 스테이블코인의 금융 서사만을 이야기하고 기술에 대해서는 거의 언급하지 않습니다. 혹시 모두들 스테이블코인과 블록체인 기술이 이미 무시할 정도로 성숙했다고 생각하는 걸까요? 저는 많은 전통 금융 종사자들과 교류하면서 대부분이 블록체인 제품 사용 경험 자체가 없거나 아주 기초적인 수준에 머무르며, DeFi에 낯설고, 개인 키 유실이나 해킹 공격 경험도 전혀 없지만, 스테이블코인 애플리케이션과 시스템 구축을 논할 때는 마치 블록체인 기술이 자신들이 마음대로 조종할 수 있고 자유롭게 다룰 수 있는 도구인 것처럼 초자신감을 보입니다. 많은 사람들이 일종의 "정규군의 오만"을 가지고 자신이 사실은 완전히 낯선 어두운 숲 속으로 들어가는데, 머릿속에는 전통 금융의 익숙한 프로세스, 모델, 규제 틀만 가득하고, 이것들을 그대로 체인 위로 "이식"할 수 있다고 생각합니다. 그러나 그들은 한 가지 사실을 간과하고 있습니다. 블록체인은 완전히 새로운 컴퓨팅 패러다임이며, 그 운용 로직, 시스템 경계, 리스크 구조, 사용자 행동은 전통 금융과 완전히 다릅니다. 그들은 블록체인 기술이 아직 멀리 발전하지 못했으며, 사용자 경험, 보안성, 규정 준수 지원 등 여러 측면에서 여전히 많은 도전에 직면해 있다는 것을 거의 인식하지 못합니다. 체인 상에는 위험이 도처에 널려 있으며, 개인 키 관리, 스마트 계약 취약점, 피싱 공격, 크로스체인 브리지 공격, 오라클 조작, 규제 회피, 회색자금 흐름 등 어느 한 고리라도 시스템적 리스크의 도화선이 될 수 있습니다. 이러한 기술적 세부사항을 이해하지 않고, 실제 체인 운영 로직을 파악하지 못한다면, 아무리 멋진 비즈니스 전략, 상상 속의 생태계 폐쇄 순환이더라도 실천에 들어가면 수많은 사용자 불만, 규정 위반 사고, 보안 사건에 의해 무너질 가능성이 큽니다.
더욱 중요한 것은, 블록체인 기술 자체가 여전히 급속한 진화 단계에 있다는 점입니다. 오늘날 선도적인 프로토콜과 제품도 내일에는 차세대 아키텍처에 의해 전복될 수 있습니다. 모듈형 블록체인, 제로지식 증명, 계정 추상화, 체인상 거버넌스, 재스테이킹 경제, MEV 관리 등 이러한 핵심 기술 경로와 메커니즘 설계는 계속해서 기존 인식을 새로이 하고 있습니다. 우리처럼 이 업계에서 십여 년을 보낸 사람들조차도 얼마 동안 학습하지 않으면 지식이 곧바로 낡아 버릴 수 있고, 우리가 설계한 방안도 뒤떨어질 수 있습니다. 기술 발전을 충분히 이해하고 추적하지 않는다면, 이렇게 치열한 글로벌 경쟁에서 승리할 수 없습니다.
샤오펑: 당신의 이 경고는 매우 중요합니다. 최근 저는 스테이블코인과 RWA 토큰화에 관한 편협하거나 근본적으로 잘못된 평론들을 많이 보았는데, 그 근본 원인은 바로 기반 기술 로직을 벗어났기 때문입니다. 모두가 명심해야 할 것은, 먼저 블록체인 기술, 분산원장, 새로운 금융 인프라가 있었고, 그 후에 다양한 토큰, 즉 스테이블코인이 등장했으며, 그 다음에야 RWA, DeFi가 나타난 것입니다.
저는 전형적인 금융 종사자로서 중국 개혁개방 이후 배출된 경제학 박사이며, 처음 직장 생활부터 금융 업계에 종사해 왔습니다. 그러므로 금융 업계 동료들에게 진심 어린 조언을 하자면, 반드시 기술 연구를 중시해야 하며, 스테이블코인을 논할 때는 기술적 특성을 벗어날 수 없다는 점입니다. 그렇지 않으면 쉽게 공중에 떠 있는 누각이 될 수 있습니다.
저는 2013년에 처음 블록체인을 접했습니다. 당시 진정으로 끌렸던 것은 깊이 있게 연구한 후, 블록체인의 기반 기술 아키텍처에서의 혁신과 금융 시스템의 심층 구조 사이에 매우 미묘하면서도 강력한 일치 관계가 있다는 것을 발견했기 때문입니다. 지난 십여 년간의 실천을 통해 저는 더욱 깊이 느꼈습니다. 이 업계는 현재 기술 주도 산업이라는 점입니다. 금융적 직관은 있을 수 있지만, 기술을 모르면 실천에서 곧바로 막힐 수밖에 없습니다. 그래서 저는 지난 십여 년간 블록체인의 기반 원리와 최첨단 기술을 배우는 데 많은 시간을 투자했습니다.
저는 오늘날까지도 계속 배우고 있습니다. 또한 주변의 창업가들에게 끊임없이 일깨워줍니다. 여러분은 코드를 작성하지 않아도 되지만, 반드시 기술적 판단력을 가져야 합니다. 특히 DeFi 분야에서는 미래의 경쟁이 라이선스 간의 경쟁도, 브랜드 간의 경쟁도 아니라, 프로토콜 간, 아키텍처 간, 시스템 효율 간의 경쟁이라는 점입니다. 누구든 계정 체계, 크로스체인 능력, 정산 효율, 개인정보 보호, 체인상 규정 준수, 리스크 관리 모듈 등에서 지속적으로 반복 개선할 수 있느냐가 시장에서 더 강한 위치를 차지하게 할 것입니다. 반대로, 블록체인 기술을 이해하지 못하고 기술 발전의 속도를 따라가지 못한다면, 전략은 공중에 떠 있는 누각이 될 수밖에 없습니다. 이것은 과장이 아니라 오늘날 업계 경쟁의 현실적인 묘사입니다. 이러한 맥락에서 기술은 단순한 경쟁 우위를 넘어 생명선입니다. 이 기반 로직을 보지 못하면, 실제 비즈니스에서 자원 배분을 심각하게 잘못할 수 있습니다. 표면적으로 보기 좋은 구상들이 실천에서는 반드시 비틀거리며 여기저기 부딪힐 것입니다.
멍옌: 네, 스테이블코인의 성격은 그 기술적 특성에 의해 결정됩니다.
샤오펑: 사실 역사상 모든 화폐의 성격은 그 기술적 특성에 강하게 영향을 받았습니다. 화폐 발전사에서 세 번의 매우 중요한 속성 변화가 있었습니다. 첫 번째는 자연적 속성 화폐로 수천 년의 역사를 갖고 있으며, 조개껍데기, 은, 금 등 모두 물리적 희소성과 자연적 특성에 기반한 가치를 지녔습니다. 두 번째는 법적 속성 화폐로 수백 년의 역사를 갖고 있으며, 국가 입법에 의해 강제력을 부여받고 국가 신용에 의해 뒷받침됩니다. 세 번째는 바로 현재 부상하는 것으로, 비트코인과 스테이블코인이 상징하는 디지털 화폐로서 기술적 속성 화폐입니다. 그 가치는 암호학, 블록체인(분산원장), 디지털 지갑, 스마트 계약 등의 디지털 기술 체계에 의해 보장되고 뒷받침됩니다.
따라서 우리는 스테이블코인을 연구할 때 항상 그 기원을 잊어서는 안 되며, 원인과 결과를 뒤바꿔서는 안 됩니다. 먼저 블록체인 기술의 혁신이 있었고, 그 다음에 분산원장 방식의 혁신이 있었으며, 그 후에 블록체인과 분산원장을 기반으로 하는 새로운 금융시장 인프라가 등장했고, 그 다음에야 스테이블코인, RWA, 토큰 경제학이 등장했습니다. 이것은 인간의 의지와 관계없는 것입니다. 미국은 다만 이 흐름을 보고, 흐름에 편승한 것일 뿐입니다. 미국의 입법이 암호화 자산에 합법성과 규정 준수를 뒷받침해주었으며, 내년은 전통 금융기관, 전통 자금(연금 포함), 전통 투자자들이 정당한 경로를 통해 암호화 시장에 진입하는 원년이 될 것입니다.
블록체인을 이해하지 못하고 스테이블코인을 만들면 ‘새 신발을 신고 옛길을 걷는다’
멍옌: 이렇게 명확한 대세가 있기 때문에 많은 전통 기관들이 매우 열광하고 있습니다. 그러나 저는 최근 많은 스테이블코인 결제 및 RWA 프로젝트 토론에 참여하면서, 많은 사람들이 스테이블코인과 블록체인이 금융 모델 수준에서 가져올 전복적 변화를 과소평가하고 있다는 느낌을 받았습니다. 그들의 설계는 기본적으로 블록체인이라는 새로운 인프라의 특징을 고려하지 않고 있으며, 저는 솔직히 말해 “새 신발을 신고 옛길을 걷는다”고 표현하겠습니다. 그들의 머릿속에서 스테이블코인은 단지 하나의 도구일 뿐입니다. 사람은 여전히 그 사람들, 일은 여전히 그 일, 모델은 여전히 그 모델, 프로세스는 여전히 그 프로세스이며, 전체 시스템은 여전히 원래의 방식으로 똑같은 일을 하고 있으며, 특정한 어떤 단계에서만 스테이블코인과 블록체인을 사용하여 효율을 높이고 비용을 낮추는 정도입니다.
이것은 저로 하여금 인터넷 이커머스 초기 상황을 떠올리게 합니다. 1990년대 말 인터넷이 막 시작될 무렵, 사람들은 인터넷에 대해 가장 큰 의문은 “비즈니스 모델이 없다”는 것이었고, 이커머스는 당시 사람들이 이해할 수 있는 몇 안 되는 인터넷 비즈니스 모델 중 하나였기 때문에 많은 기업들이 이커머스를 하려 했습니다. 그러나 그들이 이커머스를 이해하는 방식은 인터넷을 도구로, 새로운 판매 채널로, 개선된 효율적인 전화 판매로 간주하며, 단순히 포털 사이트에 “쇼핑몰” 채널을 추가하고 이커머스 부서를 하나 늘리는 것으로 이커머스를 했다고 생각했습니다. 그러나 비즈니스 프로세스는 바꾸지 않고, 조직 구조도 바꾸지 않고, 사고방식도 바꾸지 않았습니다. 아마존, 타오바오 등 플랫폼이 부상하기 전까지 사람들은 인터넷이 도구가 아니며, 이커머스도 도구가 아니라는 것을 깨닫지 못했습니다. 소비 행동, 재고 로직, 이행 체계, 트래픽 분배 전부가 바뀌었다는 것을 알게 된 것입니다. 그 후 십여 년 동안 전통 유통 모델은 이커머스에 의해 압도당하며 한 번씩 전복되었고, 거의 반격할 힘이 없었습니다. 저는 2013~2014년 무렵 많은 경영자들이 고통스러워하며, 예전에 이커머스를 제대로 이해하지 못한 것을 후회하던 모습을 기억합니다.
오늘날도 마찬가지입니다. 스테이블코인은 처음엔 분명 도구일 수 있지만,决단지 도구 이상입니다. 일단 수십억 명의 사용자가 디지털 지갑을 설치하고 스테이블코인 사용을 시작하면, 그들은 점차 스테이블코인이 결제를 넘어서 체인상의 전체 금융 체계와 경제 구조에 연결되어 있다는 것을 깨닫게 될 것입니다. 이 구조는 복잡한 계정 체계를 필요로 하지 않으며, 사용자 입장은 “지갑”이며, “계정”이 아닙니다. 상호 작용 방식은 인공 승인보다 스마트 계약이며, 연결 방식은 중개자 매칭보다 체인상 프로토콜입니다. 이러한 모델 하에서 많은 전통 기관이 기존 체계에서 보유하던 “중개 권력”은 모두 무효화되며, 새로운 입구와 허브가 급속히 부상할 것입니다. 스테이블코인 경제는 단순히 새 도구로 구 시스템을 개조하는 것이 아니라, 새 시스템이 구 시스템을 대체하고, 구 시스템을 흡수하며, 궁극적으로 금융 산업 전체의 운영 로직을 재구성하는 것입니다. 이것이 우리가 진정으로 중시해야 할 깊은 변화입니다.
저는 많은 사람들이 이 점을 심각하게 과소평가하고 있다고 느낍니다. 많은 사람들은 AI의 단기적 충격을 과대평가합니다. 예를 들어, 일부 회사들이 작년에 급하게 직원을 해고하고 AI로 업무를 대체한 후 언론에 대대적으로 홍보했습니다. 그러나 몇 개월 후 다시 직원을 복귀시켜야 했습니다. 그러나 스테이블코인을 마주했을 때는 그 파괴성을 쉽게 과소평가합니다. 그들은 스테이블코인을 보고, 내 프로세스를 어떻게 스테이블코인으로 사용할 수 있을지, 내 비즈니스를 어떻게 스테이블코인 지원을 추가할 수 있을지 생각하지만, 스테이블코인이 심도 있게 적용된 후에는 자신의 프로세스, 비즈니스, 심지어 부서와 본인의 역할조차 불필요해질 수 있다는 것을 인식하기 어렵습니다.
샤오펑: 당신이 말한 이 상황의 핵심은 제 생각에 여전히 블록체인 또는 분산원장이라는 기반 기술에 대한 이해가 부족하기 때문입니다. 왜냐하면 분산원장은 실제로 우리가 금융 시스템을 운영하는 기반 인프라를 바꾸었기 때문입니다. 많은 사람들이 이 일의 영향을 심각하게 과소평가하고 있으며, 아래에서 어떻게 변하든 상관없이 위에서는 내가 할 일을 그대로 하겠다고 생각합니다. 그러나 블록체인은 그런 “무통증 업그레이드” 기술이 아니라, 한 부분을 건드리면 전체가 움직이는 기술적 변혁이며, 모든 상부 구조를 다시 고려해야 하며, 이것이 바로 전복입니다.
스테이블코인을 진정으로 이해하기 위해서는 먼저 그 발전 배경을 정리해야 합니다. 스테이블코인은 분산원장 기술 기반 위에 구축됩니다. 분산원장 기술은 인류의 장부 기록 방법이 수천 년 만에 이루어진 세 번째 반복입니다.
첫 번째는 단식부기법입니다. 현재까지 발견된 수메르 지역의 점토판 장부를 보면, 단식부기법을 사용하여 수입과 지출만 기록했습니다.
약 1300년경 이탈리아에서 복식부기법이 등장하였고, 이 방법은 수입과 지출뿐 아니라 자산과 부채도 기록합니다. 이후 700여 년 동안 계산 방법은 최적화되었을 뿐, 새로운 반복 버전은 등장하지 않았습니다.
2009년 비트코인 블록체인이 등장하기 전까지 새로운 계산 방법은 나타나지 않았습니다. 즉, 분산원장법입니다. 분산원장법과 이전의 장부 기록 방법의 가장 큰 차이점은, 이전의 장부 기록 방식은 각자가 자신의 장부를 기록하는 것으로, 사적인 장부였습니다. 예를 들어, 베이징에서 뉴욕으로 송금하는 경우 여러 기관이 참여하는데, 이 기관들의 사적인 장부 정보를 모두 정렬해야 하며, 이는 일정한 시간과 비용이 소요됩니다. 그러나 분산원장은 공공 장부로서 전 세계 기관과 개인이 동일한 장부에 기록하기 때문에 다수 기관이 정보를 정렬할 필요가 없으며, 거래 당사자 간에 P2P 방식으로 직접 결제를 완료할 수 있습니다. 이것이 두 가지 계산 방법의 가장 큰 차이점입니다.
비트코인 블록체인 등장 이후 2014년부터 스테이블코인이 등장하였습니다. 분산원장 기술이 지속적인 공학 실험을 거쳐 점점 성숙하고 최적화되는 과정에서 두 가지 추세가 나타났습니다. 한편으로 2009년부터 사람들은 블록체인 위에서 “무에서 유를 창조”하여 비트코인, 이더리움 등이 생겼으며, 이를 “디지털 네이티브(Digital Native)”라고 부릅니다. 다른 한편으로 2014년부터 USDT를 대표로 하는 스테이블코인이 등장하며, 또 다른 추세인 “디지털 트윈(Digital Twin)”의 시작을 알렸습니다.所谓 디지털 트윈이란 현실 세계에 이미 존재하는 어떤 자산(예: 달러)을 블록체인으로 가져와 토큰화하는 것으로, 기존 자산을 디지털 방식으로 체인 위에 매핑하는 것을 말합니다.
동시에 미국과 홍콩이 작년에 비트코인 ETF 출시를 승인함에 따라 새로운 현상이 등장했습니다. 즉, 디지털 네이티브 자산이 체인상(On-Chain)에서 체인하(Off-Chain)로 이동한 것입니다. 자산 본체는 여전히 체인상에 있지만, ETF 지분과 같은 금융 표현은 전통 금융 시스템의 거래 체계로 들어갔습니다. 비트코인 ETF는 뉴욕 증권거래소(NYSE)와 홍콩 증권거래소(HKEX)에 상장되어 있으며, 투자자들은 주식 거래 메커니즘에 따라 투자 및 매매가 가능합니다. 비트코인 자체는 체인상에 존재하지만, 비트코인 ETF는 체인하에 존재합니다. 따라서 이 과정에서 On-Chain과 Off-Chain의 전환이 이루어졌으며, 디지털 트윈과 디지털 네이티브의 상호작용이 발생했습니다.
지난 십여 년간의 분산원장 기술 실천을 사회 공학 실험으로 본다면 그 변화를 볼 수 있으며, 점차적으로 이러한 기술의 가치가 입증되고 있습니다.
분산원장 기술을 기반으로 2009년 이후 금융시장 인프라도 눈에 띄게 변화하였으며, 이 변화는 분산원장법의 변화에 기반한 것입니다. 금융시장 인프라는 지불, 거래, 청산, 결제 등 일련의 메커니즘을 포함합니다. 그렇다면 새로운 메커니즘과 기존 메커니즘의 차이는 무엇이며, 각각 어떤 특징을 갖는가?
현재 우리가 의존하는 금융 인프라 자산은 중앙등록, 중앙보관, 중앙상대방 거래, 중앙결제 모델을 채택하며, 최소한 3개 이상의 기관이 협력해야 거래의 청산과 결제를 완료할 수 있습니다. 그러나 분산원장에서는 모든 참가자가 동일한 장부에 기록하기 때문에 거래 모델이 P2P 거래로 전환되며, 임의의 두 사람 간에 직접 거래를 완료할 수 있고 중간 단계가 필요하지 않습니다.
기존 금융시장 인프라의 인도 모델은 순차적 인도이며, 분산원장 상의 인도 모델은 건별 인도입니다. 즉, 거래 확인과 동시에 결제가 완료되어 물건과 돈이 동시에 교환됩니다. 주식 시장에서 보면, NYSE는 올해 말 5×23시간 거래 모델을 도입할 예정이며, 거래 종료 후 1시간을 청산을 위해 예약합니다. 반면 나스닥은 향후 5×24시간 거래 모델을 도입할 예정이지만, 올해 내에는 이를 실현할 수 없는 이유는 기존 금융 인프라 하에서 거래 과정 중 일정 기간을 청산을 위해 반드시 중단해야 하기 때문입니다. 반면 홍콩의 가상화폐 거래소는 이미 7×24시간 무휴 거래를 실현했는데, 이는 장부 유형이 다르기 때문에 금융시장 인프라도 달라졌기 때문입니다. 이것이 바로 스테이블코인의 배경 중 하나이며, 새로운 금융시장 인프라 위에 구축되었다는 점입니다.
2009년 1월 비트코인 블록체인 메인넷 출시 이후, 이 분산원장 기반 시스템은 16년 이상 끊김 없이 안정적으로 운영되었습니다. 단순히 대규모 공학 실천의 관점에서만 보더라도 수많은 엄격한 "파괴적 테스트"를 거친 완전히 생산 환경 투입 조건을 갖춘 차세대 금융시장 인프라(FMI)라고 할 수 있습니다.
많은 사람들이 새로운 FMI든, 구 FMI든 상관없이 효율적이고, 안전하며, 신뢰할 수 있는 지불, 거래, 청산, 결제 규칙, 체계, 아키텍처 및 규제 틀을 지원해야 하지 않느냐고 생각합니다. 그럼 내 비즈니스 모델에 어떤 영향이 있겠느냐고요?
영향은 매우 큽니다! 분산원장 기반 FMI가 “차세대”라고 불리는 이유는 세 가지 핵심 규칙을 근본적으로 재구성했기 때문입니다.
첫째, 탈중앙화 거래로 중앙상대방(CCP)을 제거하고 진정한 P2P 거래를 실현합니다.
둘째, 건별 전액 결제로 순차적 인도(Netting)를 버리고 건별(Gross) 인도 모델을 채택합니다.
셋째, 물건과 돈 동시 교환(DvP), 청산 차감에 의존하지 않고 스마트 계약을 통해 자산(예: 토큰)과 자금(예: 스테이블코인)의 원자 단위 동기화 이전(Delivery vs Payment)을 실현하여 거래의 최종성(Finality)을 즉시 달성합니다.
이러한 아키텍처 혁신은 뚜렷한 장점을 가져왔습니다. 절차가 크게 간소화되고, 비용이 현저히 낮아지며, 효율이 기하급수적으로 향상되었습니다. 현실은 이러한 효율 격차를 입증하고 있습니다. 현재 뉴욕 증권거래소(NYSE)와 나스닥(Nasdaq)의 장중 거래량은 미국 주식 총 거래량에서 50% 미만으로 떨어졌습니다. 장외 거래, 다크풀 거래 등 새로운 채널이 전통 거래소의 점유율을 지속적으로 침식하고 있습니다. 두 거래소 모두 도전에 대응하기 위해 거래 시간 연장을 발표하고 있지만, 기존 FMI의 청산 결제 시스템(예: 미국의 T+2 청산 제도)에 의해 제약되어, NYSE의 주식 청산은 어떻게 최적화해도 5×23시간에 근접할 뿐(하루에 약 1시간 청산 창구를 예약해야 함), 그렇지 않으면 시스템이 혼란에 빠집니다. 반면 암호자산 거래소는 차세대 FMI를 기반으로 이미 7×24시간 전천후, 전 세계 무휴 거래 능력을 실현했습니다. 이것이 바로 신구 두 가지 금융시장 인프라의 하늘과 땅 차이를 생생하게 보여주는 예입니다.
그러나 이뿐 아니라 블록체인이 금융 산업에 가져온 것은 인터넷이 출판, 미디어, 통신, 영화·방송, 교육, 유통 산업에 가져온 것과 같습니다. 단순한 효율 도구가 아니라 사용자의 금융 서비스 접근 입구를 바꾸고, 업무 프로세스를 바꾸며, 시장과 산업의 각 역할 간 관계를 재연결하고, 금융 산업의 가치 사슬을 바꾸어 금융 수행 방식에 중대한 변화를 초래합니다. 현재 스테이블코인 경제는 더 이상 "구 시스템의 한 고리를 대체하는 것"이 아니라, 새로운 시스템, 새로운 시장, 새로운 산업 네트워크를 구축하고 있습니다. 이러한 구조적 변화는 일부 기관의 가치를 완전히 상실하게 하며, 동시에 새로운 플랫폼급 조직과 신형 금융 애플리케이션을 탄생시킵니다. 현재 최소한 네 가지가 나타났습니다.
첫째, 비트코인은 새로운 자산 배분 도구로서 가정 재산 배분에서 기업 현금 관리로, 나아가 국가 전략 비축으로 확장되고 있습니다.
둘째, 스테이블코인은 혁신적인 지불 결제 도구로서 합법화되었습니다. 2024년 한 해 체인상 거래액이 16조 달러를 돌파하며 지속적으로 급성장하고 있습니다. 중국의 크로스보더 이커머스는 스테이블코인의 크로스보더 결제 혜택을 받는 주요 수혜자이며, 해외 구매자들이 스테이블코인으로 결제하는 비율이 지속적으로 상승하고 있으며, 중국 상인들이 받는 스테이블코인 수량도 급증하고 있습니다.
셋째, DeFi(탈중앙화금융)는 효율적인 금융 투자 도구입니다. 2024년 말 기준 DeFi 프로토콜에 묶인 총 가치(TVL)는 약 1900억 달러에 달합니다. DeFi 대출 시장이 활발하며, 예를 들어 USDT의 체인상 대출 연이율은 약 8% 수준에서 안정적으로 유지되고 있습니다. 그 혁신성은 블록체인상의 대출 행위가 스마트 계약에 의해 자동 실행되어 전통 금융의 중개 단계를 제거한다는 점입니다. 이는 신뢰 비용과 운영 리스크를 크게 낮출 뿐만 아니라, 자금 회전 효율을 전통 대출 모델의 10배 이상으로 끌어올리며, 청산 및 결제 효율은 질적인 도약을 이루었습니다.
넷째, 자산 토큰화(RWA)는 최근 시장에서 뜨겁게 주목받는 "리얼월드 에셋 토큰화"로, 전통 금융 자산은 물론 실물 자산을 블록체인에 매핑하는 것을 목표로 합니다.
어떤 사람이든 어떤 스테이블코인 시스템을 설계하든, 이러한 관점에서 벗어난다면, 아마 출시되자마자 이미 뒤떨어지거나 심지어 아예 만들지 못할 가능성이 큽니다.
스테이블코인의 프로그래밍 가능성은 거대한 복잡성을 가져온다
멍옌: 지난 몇 달 동안 스테이블코인 논의에 막 참여한 사람들은 이미 매우 풍부한 체인상 생태계를 이해할 시간도, DeFi를 이해할 시간도,所谓 '조합성(Composability)'을 이해할 시간도, 토큰 경제를 이해할 시간도, 체인상의 비정상적으로 복잡하고 위험한 보안 환경을 이해할 시간도 없었습니다. 따라서 스테이블코인과 RWA 자산이 체인에 올라가면 얼마나 많은 가능성, 긍정적인 것도 부정적인 것도 즉시 열리는지 이해하기 어려울 수 있습니다.
샤오펑: 당신이 말한 이러한 문제들에 대해 핵심은 여전히 기술에서 출발하여 스테이블코인의 개방성과 프로그래밍 가능성으로 인한 기회와 도전을 이해하는 데 특별히 주의를 기울여야 한다는 점입니다. 왜냐하면 스테이블코인과 다른 토큰, 그리고 향후의 RWA 모두 개방성과 프로그래밍 가능성을 갖기 때문입니다.
많은 사람들이 현재 스테이블코인과 RWA를 논할 때, 마치 그것들을 '고립된 섬'에 두고 논의합니다. 마치 스테이블코인이 더 효율적인 결제 도구일 뿐이고, RWA는 오프라인 자산을 체인에 올리는 등록 시스템일 뿐이라고 생각하며, 기술적으로 가능하고 규정 준수 허가만 받으면 '말은 계속 달리고, 춤은 계속 춘다'는 식입니다. 그러나 그들은 이러한 자산들이 프로그래밍 가능하다는 것을 인식하지 못하고 있으며, 이러한 자산과 화폐가 체인에 올라가면 정지된 상태로 존재하는 것이 아니라, 즉시 프로그램을 통해 전체 체인상 생태계와 깊이 결합되어 전통 금융보다 훨씬 복잡하고 훨씬 자동화된 동적 시스템 속으로 휘말리게 된다는 점을 모릅니다.
DeFi 관점에서 보면, 스테이블코인이 일단 체인에 올라가면 거의 즉시 대출, 마켓 메이킹, 재스테이킹, 유동성 채굴, 레버리지 운영, 심지어 복잡한 파생상품 설계에 활용됩니다. 만약 스테이블코인이 충분한 리스크 모델을 갖추지 못했거나, DeFi 프로토콜과 합리적인 경계 조건을 설정하지 못했거나, 플래시론 등 극단적 사건에 대비한 예방책이 없다면, 단시간 내에 조작당하거나 이용당할 수 있으며, 심지어 시스템적 리스크를 유발할 수도 있습니다. 마찬가지로 RWA가 체인상 담보물로 사용되면 체인상 금융 게임의 일부가 될 수 있습니다. 기초 데이터가 투명하지 않고, 평가가 명확하지 않으며, 권리 소유에 논란이 있고, 규정 준수에 문제가 있다면, 이러한 '병든 상태로 입장'한 자산은 유동성을 창출하지 못할 뿐만 아니라 오히려 생태계를 오
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Yan Meng
