세 번의 사이클을 넘어서는 가치 투자 경험을 가진 베테랑 VC가 이번 밈 열풍에 대해 불안해할까?
저자: YettaS
"Yetta, 이런 시장 상황에서 너희도 조급하니?" 한 자리에서 누군가 진지하게 나에게 던진 질문이었다. 나는 순간 당황했고, 왜 우리가 조급해야 하는지 이해할 수 없었다. "많은 사람들이 메모 토큰이 대세라며 VC 코인이 이제 끝났다고 하더라니까, 하하."
실제로 이번 DeVCon에서 가장 뜨겁게 논의된 주제도 역시 메모였다. 동료들은 일차 시장 이야기하는 건 시간 낭비라며 농담을 던졌고, 우리도 자산 포트폴리오에 메모를 포함하고 있는지 묻는 사람들도 있었다.
솔직히 말해 우리는 크게 조급하지 않다. 아니면 차라리 올해 초부터 이런 국면을 어느 정도 예상하고 있었다고 할 수 있다. Primitive는 외부 자금을 받지 않는 상시 운용 펀드(Perpetual Fund)로서, 장기적인 관점에서 이 산업을 바라볼 여유를 갖추고 있다. 또한 우리는 투자 유치 압박도 없으며, 업계를 잘 모르는 LP들에게 특정 분야에 투자한 이유를 설명해야 하는 부담도 없다. (LP들이 종종 큰 스트레스 요인이 되곤 한다.) 우리는 오직 호기심을 따라 이 산업의 가치와 인재 흐름이 어디에 있는지를 학습할 뿐이다.
크립토 세계는 일차·이차 시장의 경계가 모호하고, 이차 시장이 거품화된 시장이다. 하지만 이런 상황 속에서 VC의 본질은 오히려 더욱 명확해진다: 벤처 리턴(Venture Return)을 낼 수 있는 대상에 베팅하는 것. 어떤 이데올로기를 따르든, 정치적 다툼에 참여하든 모두 무의미하다. 시장을 배우는 것이 핵심이다.
우선, 우리가 보는 산업 구조 변화에 대해 말해보겠다
올해 초, 우리는 산업 구조 변화에 대해 집중적으로 리뷰하며 내부 보고서 "Cycle of Front Running"을 작성했다. 핵심 요약은 이렇다: 이 산업의 양극화가 점점 더 심화되고 있다.
한편으로는 산업 규모가 커지고, 전통 금융(TradFi)이 ETF 등의 규제 준수 방식을 통해 많은 크립토 자산을 월스트리트에 통합하면서, 이 부분의 유동성이 흡수되었고 다시는 우리 시장 안으로 돌아오기 어렵게 되었다. 다른 한편으로는 민중 자본주의(Populist Capitalism)의 강력한 확장과 함께 주목 경제(Attention Economy)가 더욱 압축되며, 금융화 과정이 점점 더 단순하고 노골적이 되었다. 결국 가장 크립토 네이티브(Crypto Native)한 방법은 바로 메모 토큰을 직접 매매하는 것이 되었고, 이는 TradFi가 접근하기 어려운 영역이기도 하다.
이러한 거시경제 및 사회적 맥락 속에서, 시장 내 유동성은 지속적으로 축소되고 있다. 과거에는 바벨 전략(Barbell Strategy)이 두 극단이 융합될 수 있기를 기대했던 것이지만, 정반대로 양극화는 점점 더 심화되고 있다. 그 결과, 우리 산업의 중간 영역은 점점 더 좁아지고 있다.
그 중간 영역에는 누구들이 있는가? 초기 혼란기의 호황 덕분에 성장한 모든 기관들이다. 오프쇼어 CEX, 트레이딩 회사, 크립토 금융 서비스 제공업체, 그리고 VC까지 모두 예외가 될 수 없다.
이러한 구조적 변화는 오프쇼어 CEX를 불안하게 만든다. CME의 선물 미결제약정(OI)이 이미 바이낸스를 넘어섰다. 메인코인이 TradFi의 유입으로 인해 점점 더 규제 준수 거래소에서 거래되게 된다면, 반면 메모 토큰은 체인 상에서 10억 달러 이상의 프로젝트를 펌프할 수 있다면, 바이낸스의 입지는 위축되지 않을까?
오프쇼어 CEX뿐만 아니라, 과거 크립토 시장의 성장에 힘입어 부상한 마켓 메이커들 역시 월스트리트의 고주파 양적거래 팀들이 자체 인프라와 자금을 들고 진입하면 어떻게 대응해야 할까? 그들의 영향력이 줄어들면서, 그들을 지원하던 제3자 금융기관들의 존재감도 점점 희미해지고 있으며, 능동적 거래가 불가능한 VC는 더 말할 것도 없다.
이러한 양극화와 유동성 압박이야말로 우리 산업의 근본적인 변화다. 돌파구를 찾는 자만이 살아남을 수 있다.
두 번째로, VC 토큰은 도대체 무엇이 문제인가?
시장이 VC 토큰에 대해 느끼는 감정을 나는 충분히 이해한다. 프로젝트가 매우 높은 FDV로 출발하고, 상장 후 계속해서 언락되어 매도 압력이 발생한다. 어차피 카지노라면, 왜 수십억 달러짜리 VC 코인을 받아주는 대신 좀 더 공정한 카지노에서 메모 PVP를 하지 않겠는가? 내가 진다면 그건 내 손이 느렸기 때문일 뿐이다.
이 문제의 본질은 무엇인가? 바로 우리 산업의 유동성 공급망(Liquidity Supply Chain)에 문제가 있다는 것이다.
왜 솔라나(Solana)는 계속해서 최고가를 갱신할 수 있었는가? 그들은 실제로 제품을 출시했고, 그 제품을 통해 SOL 기준으로 지속적으로 수익을 창출했기 때문이다. 사용자 커뮤니티가 트레이딩 커뮤니티로 전환되었고, 이 둘 사이의 긍정적인 피드백 루프가 스스로 실현되는 예언(self-fulfilling prophecy)이 되었다. 이것이 매수 압력(Buy Pressure)을 형성하는 핵심이다.
이전 사이클의 DeFi도 마찬가지였다. 제품 출시 당시 미묘한 혁신과 재미가 있었고, DEX가 유동성을 창출하며 지속적으로 가치를 발견했다. 제품 커뮤니티와 투기 커뮤니티의 합의가 형성되면, CEX 상장이 유동성을 추가로 해방시키며 프로젝트, 커뮤니티, CEX 세측이 모두 윈윈(win-win)하는 구조가 만들어졌다.
건강한 생태계란: 체인 상에서 활동하는 사람들이 모두 토큰을 사고자 하며, 동시에 이를 홍보하고자 하는 사람들이라는 것이다. 이렇게 되면 유동성 공급망이 긍정적인 순환 고리를 형성한다.
하지만 지금은 어떠한가? VC 토큰이 직면한 문제는 바로 이 두 커뮤니티의 단절이다. 메인넷이 막 올라왔는데도 TGE가 진행되고, 제품은 아직 출시되지 않았지만, 커뮤니티는 에어드랍을 챙기기 위해 몰려든다. 그들이 가져오는 것은 오직 매도 물량뿐이다. 이전 사이클에서는 Sam이나 Su가 레버리지를 이용해 알트코인을 매수해주던 시절이 있었지만, 이번 사이클에서는 거의 모든 레버리지가 소진되었다. 게다가 지난 번 불장 때 많은 VC들이 대규모 자금을 조달했고, 배포 압박을 받았다. LP들에게 보기 좋은账面 수익률을 보여주기 위해 프로젝트의 밸류에이션을 계속해서 끌어올릴 수밖에 없었다.
그래서 현재 VC 토큰의 상황이 발생한 것이다. 높은 밸류에이션으로 출발했지만 매수세는 없으니, 하락하는 것 외에 다른 선택지가 무엇이겠는가?
따라서 메모 토큰의 등장 논리도 자연스럽게 이해된다. VC가 투자한 프로젝트들은 실현 가능성이 낮은데, 모두 공기만 팔면서 투기하는 것이라면 차라리 밸류에이션이 낮고 더 공정한 것을 투기하지 않을 이유가 무엇인가?
메모는 우리 산업에서 결코 무시할 수 없는 트랙급 기회가 되었다
앞서 분석한 양극화 상황 속에서, 메모는 우리 산업에서 가장 무시할 수 없는 분야 중 하나가 되었다.
나는 오랫동안 메모가 순수한 투기라고 생각했다. 하지만 이번에야 비로소 내가 틀렸음을 깨달았다. 메모는 문화적 사조를 담는 매개체이며, 그 가치는 구체적인 기능이나 기술에 있지 않고, 집단 의식, 감정, 정체성이라는 독특한 능력을 담아낼 수 있다는 점에 있다. 이는 종교의 논리와 전혀 다르지 않다. 기이한 겉모습 아래에는 깊은 사회 심리적 요구와 가치관이 표현되고 있다. 메모는 사조와 감정을 토큰화하여 제품화하고, 자본화하는 작업을 하고 있는 것이다.
즉, 메모의 제품 핵심은 그것이 담고 있는 사조와 서사(narrative)에 있으며, 이러한 사조와 서사의 규모가 메모의 성장 한계를 결정한다. 선도 기술, 아이돌 숭배, IP 감정, 아문화 사조—우리는 그 이면에 잠재된 가능성의 크기를 분석하는데, 이는 마치 VC가 제품이 속한 산업 전망과 위치를 분석하는 것과 동일하다.
메모에게 토큰은 곧 제품 그 자체다. 따라서 제품 주변에서 해야 할 일은 가격과 커뮤니티의 상호 촉진이다. 가격은 일종의 제품 업데이트이기도 하며, 가격의 오르내림을 통해 탄탄한 커뮤니티 기반을 구축하고, Paper Hands를 Diamond Hands로 만들며, 그들이 스스로 전파자가 되도록 유도하고, 궁극적으로 자기 실현적 예언을 완성한다.
이 점에서 메모 토큰은 VC 토큰이 가지지 못한 거대한 장점을 가지고 있다. 토큰이 곧 제품이기 때문에, 제품 커뮤니티와 투기 커뮤니티가 하나로 통합되어 시너지를 낸다.
메모는 발행 자본이 너무 낮아 투자 신호 대비 잡음 비율(signal-to-noise ratio)이 매우 낮으며, 유형의 제품 형태로 분석할 수도 없다. 따라서 사조와 시장 감정을 이해하는 탁월한 '취향(taste)'이 필요하다. 나는 여전히 이 분야를 연구하기 위한 구조화된 방법론이 있는지 열심히 학습 중이며, 극도로 낮은 신호 대비 잡음 환경 속에서 어떤 대상을 골라야 할지, 또 언제 진입해야 할지 고민하고 있다.
하지만 나는 메모가 사이클을 초월하는 기회가 될 것이라고 굳게 믿는다. 왜냐하면 메모는 디지털 시대의 문화 현상 그 자체이며, 사조가 불멸하고 감정이 진화하는 한 결코枯竭되지 않을 것이기 때문이다.
더욱 중요한 것은, 항상 소외된 이들에게 폭풍致富의 기회를 주는 것이 바로 이 산업의 활력이라고 나는 생각해왔다. 이번 메모 붐 이전까지 사람들은 이 사이클이 과거보다 창업자의 역량을 10배 이상 요구한다고 말했고, 투자는 이미 VC들이 다 먹어치웠다고 여겼다. 커뮤니티와 소액 투자자들의 감정은 극도로 억눌려 있었다. 그러나 메모를 통해 젊은이들이 초기에 포지션을 잡고 100배를 달성할 수 있게 되었고, 권위에 반기를 드는 것—이는 크립토 정신의 핵심 중 하나이며, 나는 그것이 영원히 존재할 것이라 믿는다.
이번 사이클에서 메모는 얼마나 더 갈 수 있을까?
모두가 열광하며 커뮤니티를 위해 목숨을 바칠 준비가 되어 있고, 영원히 수익을 낼 수 있다고 생각할 때, 잊지 말아야 할 것은 이익 실현자들이 반드시 수확을 거둔다는 점이다. 이는 금융 산업의 변하지 않는 법칙이다. 과연 NFT 커뮤니티도 그랬던 것을 기억하지 않는가? 모두가 원숭이 프로필 사진을 쓰는 것을 자랑스러워했고, 브랜드와 연결해주며 전 세계에 NFT 파티를 열고 협업을 추진했다. 그런데 결국엔 어땠는가?
과도한 자신감과 비현실적인 기대가 나타나고, 메이저코인보다 메모를 보유하는 것이 더 좋다고 여기며, 각종 해킹과 러그(rug pull)가 발생하기 시작하면 우리는 경계해야 한다. 만약 우리 산업에 더 큰 유동성 기회가 없다면, BTC가 저항을 만나면 모든 강화된 알파(alpha)는 더욱 빠르게 추락할 것이다.
한마디로, DeSci는 이전 사이클의 PeopleDAO나 아산치를 구하자는 논리와 정말 똑같지 않은가? "정의"라는 이름 아래, 우리는 신념과 투기를 구별할 수 있는 능력을 갖고 있는가?
실제로 메모의 큰 전환점은 바이낸스가 작은 Neiro를 상장한 순간이었다. 당시 VC 토큰이 위기에 빠진 상황에서, 작은 Neiro 상장을 계기로 커뮤니티 중심의 메모를 수용함으로써 프로젝트, 커뮤니티, CEX 사용자 모두가 수익을 얻었고, ACT가 탄생했다.
하지만 지금 체인 상의 메모에 쏟아지는 맹목적 유동성이, 과거 바이낸스가 TVL이 높은 프로젝트들을 상장한 후의 TVL 경쟁과 얼마나 흡사하지 않은가? 또 바이낸스가 거대한 사용자 기반을 가진 Ton 생태 토큰들을 상장한 이후의 경쟁과도 닮지 않았는가?
CEX는 시장 기대에 따라 상장 전략을 바꾸며 시장을 이끌어가고, 우리 산업은 자산 발행 비용이 지나치게 낮고 유동성 프리미엄이 존재하기 때문에 필연적으로 동질화 경쟁과 혼란에 빠지게 된다. 이런 혼란 속에서 사람들은 결국 무감각해지고 지쳐갈 것이다.
이것이 바로 사이클의 힘이다.
소사이클 차원에서는 CEX가 뭐를 지원한다고 해서 무작정 그쪽으로 베팅할 필요 없다. 진정으로 산업을 건설하는 프로젝트는 반드시 등장할 것이다.
대사이클 차원에서는 곧 불황장이 도래하면 아무런 성과도 내지 못한 과잉 공급(OverSupply)이 시장에서 정리될 것이며, 시장은 다시 정상 궤도로 돌아올 것이다.
시장은 항상 장기적 건설과 단기적 감정 사이에서 흔들린다. 이것은 하나의 스펙트럼이며, 메인 캐릭터(Main Character)와 메모가 바벨 전략의 양극단이 되어 시장 감정에 따라 서로 우열을 다투게 될 것이다.
조급해할 필요 없다. 자신만의 리듬을 찾으면 된다.
투자는 바로 이런 게임이다. 우리는 인식에 기반해 판단하고 베팅하며, 맞으면 돈을 벌고 틀리면 복기한다. 항상 호기심을 갖고, 항상 경외심을 품어야 한다.
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@YettaSing
