ETF 승인 기대감에 가격 급등한 이더리움, ETH 생태계의 미래는 어떻게 될까?

2024.05.29

ETF 승인 기대감에 가격 급등한 이더리움, ETH 생태계의 미래는 어떻게 될까?

명확한 규제와 높아진 접근성은 ETH 및 그 생태계로 보다 광범위한 수요를 끌어들일 것으로 기대된다.

2024.05.29 - 04:15:44

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

명확한 규제와 높아진 접근성은 ETH 및 그 생태계로 보다 광범위한 수요를 끌어들일 것으로 기대된다.

저자: Tanay Ved

번역: TechFlow

핵심 요점：

이더리움 ETF 승인 가능성의 역전으로 ETH 가격이 25% 상승했으며, 이더리움 생태계 관련 토큰들도 함께 상승했다.
그레이스케일의 이더리움 트러스트(ETHE)는 순자산가치(NAV) 대비 할인율이 1년 전 50%에서 ETF 승인 당시 1.28%로 크게 줄었다.
ETH ETF가 스테이킹에 참여하지 않음으로써 ETH의 공급 동학과 스테이킹 생태계, 네트워크 탄력성에 영향을 미칠 수 있다.

서론

놀라운 전개 속에서 미국 증권거래위원회(SEC)가 두 번째로 큰 디지털 자산인 ETH의 현물 거래소 거래 펀드(ETF)를 승인했다. 5월 23일 베리크, 핀티, 비트와이즈, 반엑, 그레이스케일 등 주요 업체를 포함한 8개 발행사의 19b-4 제안이 승인됐다. 불과 4개월 전, 현물 비트코인 ETF에 대한 10년간의 추구가 마무리되었고, 11개 발행사가 '코인터키 더비(Cointucky Derby)'라 불리는 경쟁에 참여했다. 출시 전 수개월 간 기대감이 고조되었으며, 이후 약 120억 달러의 순유입을 기록하며 역사상 가장 빠르게 성장한 ETF 출시가 되었다(참조).

그러나 이더리움의 경우 상황은 달랐다. 이더리움과 그 지분 증명(PoS) 합의 메커니즘의 보안 상태는 명확하지 않았으며, SEC는 코인베이스, 컨센시스 등 주요 산업 참가자들에게 조치를 취하기도 했다. 그럼에도 불구하고, 현물 이더리움 ETF 승인 가능성은 1월에는 거의 불가능했던 것이 5월에는 현실로 바뀌었고, 디지털 자산 산업의 규제 환경에 중요한 전환점을 알리는 한 주를 마무리했다. 이번 보고서에서는 미국 내 현물 이더리움 ETF 발행 승인 후 시장 반응과 네트워크 영향을 분석한다.

시장 반응

이러한 변화를 예측하는 시간 창이 매우 짧았기 때문에 시장 반응은 즉각적이었으며, 승인 가능성이 75%까지 오르면서 ETH 및 기타 이더리움 생태계 토큰들의 가격이 즉각적으로 반응했다. 이더리움 기반 최대 밈코인 PEPE(+80%), 유동성 스테이킹 제공업체 리도(Lido)의 거버넌스 토큰 LDO(+44%), 탈중앙화 거래소(DEX) 유니스왑(Uniswap)의 토큰 UNI(+44%)가 가장 높은 수익률을 기록했으며, ETH는 (+27%) 상승했다.

(출처: Coin Metrics 참조 환율)

2022년 9월 이후 이더리움(ETH)의 비트코인(BTC) 대비 성과(ETH/BTC 비율)는 하락세를 유지해 왔으나, 이번 소식은 이를 위한 절실한 모멘텀을 제공했다. ETF 승인 전 0.056까지 상승했지만, 상승세를 회복하고 BTC 및 SOL 등 다른 주요 암호자산에 비해 부진했던 성과를 만회하려면 중요한 저항선 돌파가 필요하다. 19b-4 승인만으로 수익이 급증하지는 않았지만, 예정된 S-1 등록 신청서 승인과 이후 이더리움 ETF 출시는 ETH가 투자 가능한 '상품'으로서 더 널리 인정받고, 이더리움 네트워크가 본격적으로 채택되는 강력한 추진력이 될 것이다.

(출처: Coin Metrics 참조 환율)

투자자 심리와 시장 포지셔닝

현물 이더리움 ETF 승인에 대한 시장 심리는 그레이스케일 이더리움 트러스트(ETHE)의 순자산가치(NAV) 할인율 축소에 반영되었다. 1년 전 약 50%였던 할인율이 현재 NAV 대비 1.28% 이내로 좁혀졌으며, 이 중 20%는 단 5일 만에 감소했다.

이는 올해 1월 GBTC(그레이스케일 비트코인 트러스트)가 ETF로 전환되기 전의 상황을 떠올리게 하지만, ETHE의 할인율 압축 속도는 훨씬 빠르며, 이 변화가 시장 참여자들에게 예상 밖이었음을 강조한다. 그럼에도 불구하고 투자자들은 ETHE가 공모 후 거래소 상장 상품으로 전환될 것을 기대하며 전략적으로 포지션을 잡기 시작했다.

(출처: Coin Metrics 기관 지표, Grayscale)

이더리움 선물 계약 미결제약정(OI)은 사상 최대인 138억 달러에 도달하여 이더리움 ETF에 대한 투기 활동이 증가했음을 나타낸다. 이 수치는 여전히 현물 비트코인 ETF 출시 전 BTC 미결제약정보다 낮지만, 바이낸스, 오케이엑스(OKX), CME(시카고상품거래소)의 미결제 ETH 선물 계약 가치 증가는 소매 및 기관 투자자의 활동이 더욱 활발해지고 있음을 보여준다.

(출처: Coin Metrics 시장 데이터)

ETH ETF가 스테이킹에 미치는 영향은?

현물 이더리움 ETF 승인과 관련한 중요한 진전 중 하나는 이들이 스테이킹 기능을 포함하지 않는다는 점이다. 발행사가 ETH를 스테이킹할 수 없기 때문에 ETH의 공급 동학, 이더리움 합의층의 건강성, 그리고 전체 스테이킹 생태계에 잠재적인 영향을 미칠 수 있다.

이더리움 공급 동학에 미치는 영향

이더리움 생태계의 고유 자산인 ETH는 운영과 보안의 핵심이다. ETH는 회계 단위, 가치 저장 수단 또는 담보로서 다양한 경제 체계의 기반이 된다. 여기에는 보안을 위해 ETH를 스테이킹하는 지분 증명(PoS) 합의 메커니즘, DeFi 서비스를 지원하기 위해 스마트 계약에 ETH를 예치하는 것, 거래 수수료 지불, 혹은 사용자 계정에 보관되는 투자 및 가치 저장 자산 등이 포함된다.

(출처: Coin Metrics 네트워크 데이터)

현재 1.2억 ETH 총 공급량 중 27%는 합의층에 스테이킹되어 있으며, 11%는 스마트 계약에 보유(비스테이킹), 61%는 외부 계정(EAO)에서 보유하고 있다. ETF 발행사가 유통 중인 더 많은 ETH를 흡수함에 따라 대부분의 공급이 잠길 것으로 예상되며, 이는 시장에서 이용 가능한 공급을 줄일 수 있다. 유통 공급 감소와 강력한 수요가 결합되면 ETH 가격 상승 가능성을 높일 수 있다.

이더리움 합의층에 미치는 영향

현재 3200만 ETH(총 공급량의 27%)가 개인 스테이킹, 리도(Lido) 등의 스테이킹 풀, 또는 코인베이스 등의 위탁 스테이킹 제공업체를 통해 이더리움 비콘체인에 스테이킹되어 있다. 그러나 ETH ETF가 스테이킹에서 제외됨에 따라 스테이킹 27% 대 비스테이킹 73%의 비율은 큰 변화 없이 유지될 가능성이 크다. 스테이킹 수익률은 ETH 보유에 따른 수익의 핵심 구성 요소다. 따라서 ETF를 스테이킹에서 배제하면 기존 스테이커에게 유리할 수 있는데, 이는 기관 자본이 스테이킹 생태계에 진입하면서 발생할 수 있는 수익률 희석을 방지하기 때문이다.

(출처: Coin Metrics 네트워크 데이터)

합의 보상(팁 및 MEV 제외)이 검증자 수익에 미치는 잠재적 영향은 위 차트에서 확인할 수 있다. 이더리움 ETF 발행사가 ETH 공급량의 10%(약 1200만 ETH)를 확보하고 그 중 30%를 스테이킹한다고 가정하면, 합의층의 활성 검증자 수는 현재 100만에서 112.5만으로 11.25% 증가한다. 반비례 관계에 따라 더 많은 검증자와 스테이킹된 ETH는 스테이커의 연간 수익률(APY)을 약 2.9%에서 2.7%로 낮춘다. 정확한 측정치는 아니지만, ETF 발행사가 추가 ETH를 스테이킹할 경우 스테이킹 수익률이 받을 수 있는 잠재적 영향을 보여주는 예시다.

또한 중요하게, 각 검증자의 최대 유효 잔액(현재 32 ETH로 설정됨)은 다가오는 일렉트라(Electra) 업그레이드에서 2048 ETH로 증가할 것이며, 이는 검증자와 네트워크 보안 역학을 변화시킬 수 있다.

게다가, ETH ETF가 스테이킹 기능을 포함하지 않음은 이더리움의 스테이킹 비율과 탈중앙화에 긍정적인 영향을 미칠 수 있다. 현재 스테이킹 비율이 빠르게 증가하면서 리도와 코인베이스는 각각 스테이킹된 ETH 시장 점유율의 28%, 13%를 차지하고 있다. 기관 자본이 스테이킹에 참여한다면 주요 ETF 커스터디언인 코인베이스가 스테이킹 ETH의 주요 수혜자가 되어 중심화 위험을 가중시킬 수 있다.

이러한 우려는 ETH 발행률 조정에 관한 이더리움 커뮤니티의 논의를 촉발했으며, 이는 스테이킹 중심화, 독립 스테이커의 경쟁력 감소, 비스테이커가 직면하는 인플레이션 압력을 완화하기 위한 것이다. 장기적으로 SEC가 이더리움 ETF의 스테이킹을 허용할지 여부는 지켜볼 문제다. 그러나 ETH를 스테이킹하지 않음으로써 ETF는 어느 정도 균형 잡힌 스테이킹 비율을 유지하고 더 건강한 스테이킹 분포를 촉진하는 데 기여할 수 있다.

(출처: Coin Metrics 네트워크 데이터)

이더리움 합의층의 참여율은 99.5%로, 대부분의 검증자가 블록 투표 및 제안을 통해 네트워크 보안을 유지하고 있음을 나타낸다. 이는 또한 더 많은 검증자 풀에 스테이킹 보상이 분배되고 있어 탈중앙화가 유지되고 있음을 의미한다. 앞으로 제안된 발행 및 유효 잔액 변경, 그리고 스테이킹 포함 ETF에 대한 SEC의 입장이 이더리움 스테이킹 생태계의 미래를 결정할 것이다.

결론

지난 한 주는 FIT21 암호화폐 시장 구조 법안 통과와 이더리움 ETF 승인 등 미국 디지털 자산 규제 환경의 중대한 전환을 알렸다. 그러나 여전히 해결되지 않은 질문들이 많다: 이더리움 ETF는 비트코인 ETF만큼의 투자 유입을 얻을 수 있을까? 이러한 발전 속에서 스테이킹 역학은 어떻게 진화할까? 그리고 다른 암호화 시장에 미치는 광범위한 영향은 무엇일까? 이 모든 것은 아직 지켜봐야 할 문제지만, 규제의 명확성과 접근성 향상은 ETH와 그 생태계로 향하는 수요를 더욱 확대할 것으로 기대된다.