비트코인 시장 유동성 급증 분석: 장기 및 단기 보유자 행동을 통한 시장 동향 분석
글: Chloe, PANews
비트코인 가격은 3월 14일 역대 최고치(ATH)인 73,750.07달러를 돌파하며 시장의 중요한 전환점이 되었으며, 이는 비트코인 가격이 새로운 미지의 영역, 즉 '가격 발견(price discovery)' 단계에 진입했음을 의미한다. Galaxy Digital 설립자이자 CEO인 마이클 노보그라츠(Michael Novogratz)는 현재 시장이 많은 신규 투자자들을 흡수하고 있다고 언급했다.
시장 유동성 증가
Glassnode는 최근 보고서에서 현재 시장 가격 수준이 대량 공급을 실현 및 이익실현 목적으로 유도하고 있으며, 이로 인해 매도된 비트코인이 낮은 원가에서 높은 원가로 재평가되고 있다고 지적했다. 즉 이러한 비트코인이 거래될 때 자산 범주에 새로운 수요와 유동성이 주입되는 것으로 볼 수 있다. 이러한 메커니즘은 시가총액이라는 지표를 통해 부각되며, 해당 지표는 자산군 내에 축적된 달러 기반 유동성을 추적한다. 현재 실현 시가총액은 사상 최고치인 5400억 달러에 도달했으며, 매월 790억 달러 이상의 전례 없는 속도로 증가하고 있다.
보유 기간이 3개월 이하인 보유자들만 고려할 경우, 최근 몇 달 동안 그 수량이 급격히 증가한 것을 확인할 수 있는데, 이는 최근 몇 개월 새 비트코인 시장에 새로 진입한 투자자들(즉, 구매 후 3개월 이내 보유 중인 사람들)이 전체 비트코인 공급량의 약 44%를 통제하고 있음을 의미한다. 이 비율의 증가는 고가에서 장기 보유자들이 자신의 비트코인을 매도하여 시장의 새로운 수요 변동에 대응하고 있음을 직접적으로 반영한다. 또한 이는 비트코인 시장 내 부의 분포 변화와 신규 투자자들이 비트코인 네트워크 총 부에 차지하는 비중이 크게 증가했음을 나타낸다.
과거 비트코인 사이클에서는 새로운 수요가 시장에 유입될 때마다 투기 열기가 높아지는 경향이 있었으며, 이는 일반적으로 시장 변동성을 더욱 확대시키는 결과를 초래했다. 이는 과거 비트코인 사이클에서 거시적인 상승 추세의 특징이었다.
2023년 10월 변동성이 바닥을 친 이후(아래 그래프 오른쪽 하단), 90일 실현 변동률은 28%에서 55%로 거의 두 배 증가했으며, 이 기간 동안 실현 시가총액 유입이 빠르게 증가하기 시작했다는 점을 부각시킨다.
시장 회복 국면 시작
작년 역사적인 공급 수축 이후(아래 그래프 노란색 구역), 장기 보유자(파란선)와 단기 보유자(빨간선)의 공급량 사이에 강한 분리 현상이 발생했는데, 장기 보유자의 공급량은 사상 최고 수준에 근접한 반면, 단기 보유자의 공급량은 사실상 역사적 최저 수준에 머물러 있어 BTC 공급의 점진적 수축을 부각시켰다.
하지만 오늘날 장기 보유자와 단기 보유자의 공급 차이는 줄어들기 시작했다. 가격 상승으로 인해 투자자들의 미실현 이익이 증가하면서 장기 보유자들이 포지션을 매도하기 시작했다.
Glassnode 데이터에 따르면, 2023년 12월 1491.6만 BTC의 정점을 찍은 이후 장기 보유자의 공급량은 90만 BTC 감소했으며, 이는 중요한 시장 전환을 나타낸다. 여기서 GBTC 유출 비중은 이 수치의 약 3분의 1(-28.6만 BTC)을 차지한다.
PANews는 이 부분 유출이 GBTC에서의 자금 대량 유출을 반영한다고 보며, 이는 장기 보유자들이 시장 공급을 늘릴 수 있다는 의미이며, 특히 GBTC를 비트코인 또는 현금으로 교환할 때 더욱 그러하다. 이는 장기 보유자 공급량이 눈에 띄게 감소한 이유를 설명해주며, 그 일부 원인이 바로 GBTC의 자금 유출임을 시사한다.
반대로 단기 보유자의 공급량은 112.1만 BTC 증가했으며, 장기 보유자들의 매도 압력을 흡수했고, 거래소를 통해 2차 시장에서 추가로 12.1만 BTC를 확보했다. 이러한 수요-공급 역학 변화는 시장 구조의 변화와 다양한 유형의 투자자 행동이 비트코인 공급 및 가격에 미치는 영향을 부각시킨다.
위 정보를 종합하면 시장이 새로운 고점을 달성할 때 투자자 행동 패턴이 명백히 변화했음을 알 수 있다. 새로운 수요가 증가함에 따라 장기 보유자들이 더 높은 가격대에서 매도하는 압력이 가속화되고 있는 것으로 보인다. 새로 승인된 ETF가 시장 구조에서 중요한 새로운 요소가 되었지만, 이러한 추세들은 이전 모든 사이클의 체인 데이터에서도 확인할 수 있다.
이어서 Glassnode는 비트코인 가격이 6만 달러를 초과한 시점의 보유 상황을 추가 분석했는데, 아래 그래프에서 확인할 수 있듯이 현재 유통량의 약 9.5%에 해당하는 약 187.5만 BTC가 6만 달러 이상의 가격에서 구매된 것으로 나타났다.
또한 빨간색 비율에서 보듯이 대부분의 비트코인이 현재 단기 보유자들에 의해 통제되고 있는데, 이는 최근 상당수의 비트코인이 고가에서 매수되었음을 시사한다. 게다가 미국 현물 ETF에 약 50.8만 BTC가 보유되어 있으며(GBTC 제외), 이 역시 단기 보유자로 분류된다. 왜냐하면 ETF 투자자들은 장기 보유보다 단기 수익을 추구하기 때문이다.
또한 아래 그래프의 활성화 지표를 참고할 수 있는데, 활성화는 비트코인 공급 중 '보유 시간'의 전체 균형을 측정하는 지표이다. 만약 활성화가 지속적으로 상승한다면(주황선), 이는 시장에서 매도된 비트코인 수량(특히 장기간 비활성 상태였던 것들)이 새로 매수되어 장기 보유된 비트코인 수량을 초과하고 있음을 의미한다. 이 추세는 전반적으로 시장에서 더 많은 비트코인이 장기 보유(HODL)보다는 이익 실현 목적으로 사용되고 있음을 나타낸다.
종합적으로 현재 시장 상태는 결론적으로 비트코인 시장이 주로 매도 및 이익실현 중심의 단계로 전환되었다는 것이다. PANews는 이러한 전환이 시장 내 단기 보유자의 증가와 비트코인 거래 행동의 변화를 반영하며, 특히 고가에서 이러한 행동 패턴의 변화는 비트코인 시장의 단기 및 장기 추세를 이해하는 데 매우 중요하다고 본다.
지표를 통한 장기 보유자와 단기 보유자의 시장 행동 분석
수요와 공급의 균형을 찾는 과정에서 장기 보유자와 단기 보유자의 행동을 이해하는 것은 시장 트렌드를 포착하는 데 중요하다. Glassnode가 제공하는 체인 상 지표를 바탕으로 독자들이 시장 분석에 활용할 수 있는 몇 가지 지표의 응용과 가치를 살펴본다.
우선 '실현 손익 비율(realized profit/loss ratio)'은 주로 시장 전환점을 발견하는 데 사용되며, 비선형 측정 척도에서 1의 균형값 주변에서 진동하는 이 지표는 시장 전환점을 식별하는 이상적인 도구를 제공한다. 특히 상승 추세에서 실현된 손실이 급격히 증가할 때, 이는 정점에서 매수한 투자자들이 공포에 질려 매도하기 시작했음을 나타내며, 시장이 전환점에 도달했을 가능성을 시사한다.
먼저 단기 보유자부터 분석해 보면, 그들의 손익 비율이 이익 중심의 범위 내에서 유지되고 있음을 알 수 있는데, 이는 이들이 실현한 이익이 손실의 약 50배에 달한다는 것을 의미한다. 이 비율은 1.0의 균형 수준을 중심으로 오르내리며, 시장 가격 조정 시 투자자들이 일반적으로 이익을 흡수할 수 있으며, 가격 하락 시에도 투자 원가를 유지해 손실을 피할 수 있음을 보여준다.
간단히 말해 이 비율이 1 이상일 경우 단기 보유자가 비트코인을 매도하면서 얻는 이익이 손실보다 크다는 것을 의미한다. 만약 이 비율이 매우 높아서 1을 훨씬 넘는다면, 이는 시장에서 이익을 본 사람이 손해 본 사람보다 훨씬 많다는 것을 의미한다.
위 그래프에서 녹색 영역은 이익이 우세함을 보여주며, 붉은 영역은 손실이 더 두드러짐을 나타낸다. 일반적으로 비트코인 가격이 상승 추세 후 조정을 겪을 때, 이 비율이 1 이상을 유지한다면 이는 시장 건강성을 나타내는 지표로 간주되며, 가격 변동 상황에서도 다수가 여전히 이익 상태임을 의미한다.
더 깊이 이해하기 위해 이 손익 비율을 비트코인 시장 가격 추세와 비교하여 시장 심리와 잠재적 가격 변동을 관찰할 수 있다. 예를 들어 비트코인 가격이 사상 최고치를 경신하는 가운데 손익 비율이 동시에 하락한다면 이는 시장 조정이 임박했음을 시사할 수 있다. 반대로 가격이 하락하는데 손익 비율이 상승한다면 이는 시장 반등이 임박했음을 의미할 수 있다.
아래 그래프에서 시장 가격 조정 기간 동안 단기 보유자들의 실현 손실이 명확한 피크를 형성하고 있음을 볼 수 있는데, 이는 가격이 추가 하락할 것이라는 기대 하에 최근 비트코인을 매수한 투자자들이 더 큰 손실을 피하기 위해 서둘러 매도(공포 매도)하고 있음을 추정할 수 있다.
또한 각 시장 조정 후 실현 손실 규모는 점점 커지고 있다. 이는 각 상승 파동이 유도한 '정점 매수자(top buyers)'의 수와 규모가 증가하고 있음을 나타낸다.
다음으로 '매도 리스크 비율(seller risk ratio)' 지표는 손익 사건의 상대적 규모를 평가하는 데 사용되며, 이를 통해 시장 움직임의 힘과 전체 시장 규모에 미치는 영향을 이해하는 데 도움이 된다. 특히 시장이 새로운 사상 최고치에 도달하거나 근접할 때 중요하다.
높은 값은 단기 보유자들이 원가 기준보다 훨씬 높거나 낮은 가격에서 암호화폐를 매매하고 있음을 나타내며, 이는 시장이 균형을 다시 찾아야 할 필요가 있음을 의미한다(일반적으로 가격의 격렬한 변동과 함께 발생). 반대로 낮은 값은 대부분 매도된 비트코인이 원가 기준의 손익 균형에 가까운 가격에서 이루어졌음을 나타내며, 이는 시장이 어느 정도 균형에 도달했고 현재 가격 범위 내에서 '손익 소진'이 발생했음을 의미한다(일반적으로 저변동성 환경을 설명할 때 사용).
비트코인 가격이 7만 달러를 돌파한 후 단기 보유자의 매도 리스크 비율이 눈에 띄게 상승했는데, 이는 일반적으로 시장 전환점(전체 및 부분적) 근처에서 발생한다. 이는 새로운 균형이 아직 형성되지 않았음을 나타내며, 시장 조정과 안정화 과정에서 이 지표가 급격히 수정되고 있음을 의미한다.
장기 보유자를 평가할 때 아래 그래프에서 그들의 실현 손익 비율이 지수적으로 수직 상승하고 있음을 확인할 수 있다. 정의에 따르면 이는 시장이 직전 사이클의 최고점을 돌파할 무렵에는 장기 보유자에게 손실이 없으며, 앞서 언급한 장기 보유자들의 이익 실현 증가에 의해 더욱 촉진되기 때문이다.
상승 추세에서 단기 보유자의 실현 손실을 추적할 수 있지만, 더 중요한 것은 장기 보유자의 실현 이익을 모니터링하는 것이다. 왜냐하면 이것이 매도 압력의 핵심 구성 요소이기 때문이다. PANews는 장기 보유자들의 행동을 일반적으로 시장 건강성의 장기 지표로 간주한다. 그들의 실현 손실이 낮을 때 이는 가격 하락 시 서둘러 매도하지 않는다는 것을 의미하며, 장기적으로 시장에 대해 낙관적인 전망을 가지고 있을 가능성을 시사한다. 반면 단기 보유자들의 행동에서 높은 실현 손실은 시장의 변동성과 투자자들의 공포 심리를 반영한다.
이를 설명하기 위해 최근 조정에서 단기 보유자의 실현 손실 1.14억 달러에 비해 장기 보유자의 실현 손실은 하루 3500달러로까지 감소했음을 확인할 수 있다.
마지막으로 Glassnode는 장기 보유자들의 실현 이익이 가속적으로 증가함에 따라 2023년 10월 이후 매도 리스크 비율이 상승 추세를 보이고 있음을 주목했다. 이 지표는 사상 최고치 돌파와 함께 좋은 성장을 보이며, 장기 보유자 집단의 분배 압력과 이익 실현이 이전 사이클과 상대적 기준에서 유사하다는 점을 시사한다.
요약하면, 장기 보유자와 단기 보유자 집단의 결합 및 그들의 손익 행동을 분석함으로써 투자자 심리와 자본 흐름에 대한 다양한 시각을 제공받을 수 있다.
Glassnode의 다양한 체인 상 도구와 지표를 통해 현재 비트코인 시장에서 투자자 행동 패턴이 명백하게 변화하고 있음을 관찰할 수 있다. 장기 보유자들은 이미 매도 사이클에 깊숙이 진입하여 이익을 실현하고 있으며, 새로운 고가 수요를 충족시키기 위해 잠든 공급을 깨우고 있다. 그리고 체인 상에서 서로 다른 보유자들을 분석함으로써 우리는 이러한 지표를 활용해 지역적 및 글로벌 시장의 전환점을 식별할 수 있으며, 특히 손익 지표를 이용할 수 있다.
끝으로 장기 및 단기 보유자 집단의 결합과 그들의 손익 행동은 시장 트렌드의 잠재적 전환을 예고하기도 한다. 이러한 행동 패턴의 변화, 특히 핵심 가격 구간에서의 이익 실현과 손실 수용은 시장 변동성과 정점 기회를 예측하는 새로운 접근법을 제공한다.
위 지표들을 종합적으로 고려하면 시장 역학을 더욱 포괄적으로 이해하고 미래 투자 전략을 보다 세심하게 계획할 수 있다.
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