Ronin: 웹3 게임의 승자
글: 0XYARO, 0XRAMEN, OUROBOROS CAPITAL
번역: 화성경제, MK
소매업이 서서히 회복되고 있다. 비트코인 가격은 사상 최고치에 근접했지만, 소매업의 본격적인 회복은 아직 이루어지지 않았다. 우리는 이 현상 뒤에 충분한 이유가 있다고 생각한다—주류 미디어의 보도와 소매 투자자의 관심을 끌기까지는 시간이 걸린다. 이로 인해 비트코인 가격과 암호화폐 Google 검색량 사이에는 약 2~3개월의 경험적 지연이 발생하는데(이는 소매 관심도를 대변하는 지표로 간주된다).
출처: CoinGecko, Google, Ouroboros Research
우리는 게임 분야에 특별한 애정을 가지고 있다. 장기적인 관점에서 소매 투자자들과 밀접하게 연결된 투자 전략을 고민해왔으며, 그 결과 게임이 가장 적합하다는 결론에 도달했다(밈코인도 시장성이 있지만, 이는 별도의 논의 주제이다).
올바른 전략 선택이 중요하다. Web3 게임의 부흥을 주장하는 것은 비교적 쉬운 일이지만, 역사적으로 보면 '승자 독식' 구조의 시장에서 승자를 골라내는 것은 매우 어렵다. 이론적으로 여러 게임 토큰을 포트폴리오로 구성할 수 있지만, 개별 요인의 영향을 덜 받고 더 많은 게임에 광범위하게 노출되는 인프라 프로젝트가 더 나은 위험 대비 수익률(Risk-Reward Ratio)을 제공한다고 믿는다.
우리는 RON에 대한 선호도가 점점 높아지고 있으며, 이는 다음과 같은 여러 측면에서 두드러진다:
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Ronin의 네트워크 효과는 동종 업계 중 최고 수준이며, 경쟁 체인 대비 지표가 50~1000배에 달한다. 그럼에도 불구하고 RON의 가격은 여전히 상대적으로 낮은 상태이다.
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이 체인은 강력하고 지속적인 UAW(Unique Active Wallets) 성장을 보이고 있으며, 추가 게임들의 진입으로 성장 잠재력은 더욱 커질 전망이다.
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RON은 가치 재평가를 유도할 수 있는 여러 촉매 요인이 있는데, 1) 런치패드 매력 증대 및 에어드랍, 2) 토큰 이코노미 변화, 3) CEX 상장, 4) ZK L2 출시 등이 포함된다.
투자 논거
#1 최고의 게임 체인, 합리적인 가격
게임 플랫폼은 본질적으로 양면 시장(Bilateral Market)이다. 새로운 플랫폼은 게이머와 개발자를 동시에 끌어들이기 어렵다. 각각은 상대방이 활성화된 것을 확인한 후에야 참여하려 하기 때문이다. 게임 개발자는 즉각적인 대규모 사용자 기반을 원하지만, 게이머들은 고품질의 게임(또는 인센티브 구조)을 기대한다.
Ronin은 이미 네트워크 효과를 확보했다. Axie Infinity의 창시자 Sky Mavis가 개발한 Ronin은 Axie의 방대한 사용자 기반을 체인 상으로 유입함으로써 이 문제를 우회했다. 이를 통해 다른 암호화 플랫폼에서는 보기 드문 규모의 즉각적인 네트워크 효과를 실현했다.
출처: DappRadar, Avax Subnet 통계, Ouroboros Research
다른 게임 네트워크 대비 50~1000배 우세한 고유 지표를 보유하고 있다. Ronin은 활성 지갑 수에서 타사 대비 1000배, 거래 횟수에서 80배, dApp 거래량에서 50배 앞선다. 이러한 성과는 RON에게 더 높은 평가를 정당화한다. 그러나 BEAM은 현재 시가총액 기준 60%의 프리미엄을, IMX는 무려 260%의 프리미엄을 보유하고 있다.
#2 사용자 수 사상 최대, 지속 성장 예상
Ronin은 가장 큰 규모의 Web3 게임들을 운영하고 있다. Web3 게임 산업은 아직 초기 단계지만, 일부 게임은 일일 활성 사용자(DAU) 1-10k 이상을 달성했다. 다음은 Ronin에서 호스팅되는 주요 게임들이다:
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Axie Infinity (AXS): 2021년에 최대 200만 명의 사용자를 기록했으며, 현재 Axie Classic과 Axie Origins에서 35만 명 이상의 활성 사용자가 존재한다.
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Pixel (PIXEL): 최근 출시되었으며, 토큰 출시 전부터 26만 명의 DAU를 기록했고, 현재 약 70만 명으로 증가했으며, 차터 2편에서 추가 성장이 기대된다.
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Wild Forest (WF): 이 실시간 전략(RTS) 게임은 토큰 발행 전부터 1만 명 이상의 DAU를 확보했다.
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Apeiron (APRS): 곧 출시될 게임으로, 지난주에 300만 달러 규모의 토큰 세일을 완료했으며, 배분을 위해 7500만 달러 상당의 RON이 사용되었다.
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Kaidro: 곧 출시될 게임으로, 첫 NFT 민팅에서 34.6만 건 이상의 민팅이 발생했으며(지갑당 1개 NFT 제한) 높은 관심을 입증했다.
Pixels와 Ronin 간의 공생 관계는 더 많은 게임 파트너를 끌어들일 것이다. 역사적으로 Ronin은 Axie를 통해 대규모 사용자 기반을 보유했다. Pixels가 Polygon에서 이주한 후 Ronin의 DAW(일일 활성 지갑)가 지수급으로 증가한 것은, Axie 외부의 게임도 성공 가능하다는 점을 보여준다. 실제로 Ronin은 게임의 기존 사용자 기반을 활용할 뿐 아니라, 그 사용자 기반을 확장시키는 능력도 있음을 나타내며, 상호 이익의 관계를 형성한다.
출처: Jiho 트윗
출처: DappRadar
Ronin의 플라이휠 효과. 우리는 다른 게임 개발자들이 이 'Ronin 효과'(체인에 참여 후 사용자 기반 증가)를 인식하고, 더 많은 사용자를 확보하기 위해 Ronin으로 이주하려 할 것이라고 믿는다. 이는 다음과 같은 플라이휠 효과를 유도할 것이다:
우수한 게임들이 Ronin으로 이동 → 사용자 기반 증가 → 'Ronin 효과' 입증 → 더 많은 게임 유치
곧 출시될 게임들의 목록이 계속 늘어나고 있으며, AAA급 게임들이 사용자 기반 재활성화를 위해 Ronin에 줄지어 들어오는 모습을 보게 될지도 모른다. 출시 예정 게임으로는 The Machine’s Arena, Axie Champions, Tribesters World, CyberKongz, PlayFightLeague 등이 있다.
#3 다중 촉매: 런치패드, 토큰 이코노미 변화, CEX 상장, L2 ZK 기술 도입
Ronin은 경쟁사보다 근본적으로 더 강력한 위치를 차지하고 있으며, 지속적인 성장을 이어갈 것으로 예상된다. 또한, 아래의 네 가지 촉매 요인이 토큰 가치 상승을 견인할 것으로 본다:
Ronin 런치패드: 스테이킹으로 수익 창출 = RON 수요 증가 + 스테이커 대상 에어드랍. Ronin은 이미 Impossible Finance와 협력하여 체인 내 게임 출시를 준비 중이다. 신규 게임 토큰을 얻기 위해 RON 보유자는 자신의 토큰을 스테이킹해야 하며, 이는 자연스럽게 RON 수요를 자극한다. Pixels 역시 RON 스테이커들에게 에어드랍을 제공한 선례가 있으며, 이는 현재 RON과 PIXEL 가격 기준으로 10%에서 최대 3700%의 가치 상승을 가져왔다.
앞으로 출시될 긴 게임 목록을 고려하면, 사용자들이 이들 게임에 접근하기 위해 RON을 구매하려는 수요 압박이 커질 것으로 예상된다.
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가치 축적 / 토큰 이코노미 변화. 현재 Ronin은 Katana DEX(거래량의 0.05%), Mavis Marketplace(NFT 마켓, 거래량의 0.5%), Ronin Name Service(수수료의 30%) 등 여러 dApp으로부터 수수료를 수취한다. 이 수수료는 RON으로 징수되어 Ronin 재단에 적립된다. 현재 RON 보유자들은 직접적인 가치 축적 혜택을 받지는 않지만, 공동창업자 Jiho는 스테이킹 보상 또는 리파이낸싱을 통한 가치 축적이 가능하다고 언급했으며, 이는 토큰 가치 재평가를 유도할 수 있다.
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중앙화 거래소 상장. Ronin은 최근 바이낸스에 상장되었으며, 코인베이스 상장도 완료했다. 코인베이스 상장은 주로 아시아 중심이었던 노출 범위를 서구 시장으로 크게 확장할 것으로 예상된다. 또한 한국의 중앙화 거래소 상장 가능성도 존재한다—현재 AXS와 IMX는 업비트에 상장되어 있으나, RON은 아직 상장되지 않았다.
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단순한 체인이 아닌 게임 생태계. Ronin의 수석 연구원 Phuc Thai는 Layer-2 ZK 솔루션인 R2 도입을 시사했는데, 이는 Ronin의 성능과 용량을 향상시킬 뿐 아니라, 메이플스토리가 Avalanche 서브넷을 활용한 것처럼, 블록체인 맞춤형 게임을 더 많이 유치할 수 있게 한다.
밸류에이션 + 결론
기본 시나리오 목표: 지표상의 우위를 감안할 때, RON의 시가총액이 최소한 BEAM/IMX 수준에 도달할 것으로 전망하며, 이는 각각 60%/260%의 상승 여력을 의미하며, 가격 기준으로는 각각 6.0달러/13.5달러에 해당한다.
호황 시나리오 목표: 다양한 촉매 요인이 현실화된다면, Ronin은 Web3 게임 발전을 견인하는 최우선 플랫폼이 되어 Valve, Epic Games 등의 주요 게임 퍼블리셔 및 유통업체와 경쟁할 수 있을 것이다. Web3 게임은 전통 게임 대비 훨씬 높은 사용자 수익화 능력을 갖추고 있다는 점을 고려할 때, RON의 평가액이 이들 기업을 초과할 것으로 예상한다(Bloomberg 데이터 기준, Valve는 77억 달러, Epic Games는 최근 225억 달러로 평가됨).
이 투자 보고서를 마무리하며 다음의 핵심 포인트를 강조한다:
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Ronin은 지표 면에서 동종 업체들을 명백히 능가하지만, 평가액은 현저히 낮다.
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우수한 게임 유치 → 사용자 증가 → 플라이휠 효과라는 과정이 막 시작되었다.
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근본적으로 저평가된 상태지만, 런치패드 강화, 토큰 이코노미 변화, CEX 상장, ZK L2 출시 등 다수의 촉매 요인이 가치 재평가를 도울 전망이다.
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Ronin 생태계는 게이머와 게임 개발자를 끌어들이는 강력한 플라이휠 효과를 시작했으며, 다음 세대의 업계를 뒤흔들 웹3 게임들이 이 '왕좌 제작자(Kingmaker)'로부터 등장할 것이라 믿는다.
부록#1: 참고 문헌 및 감사의 말
저희 연구에 지원을 아끼지 않은 Sky Mavis 팀(특히 @bottomd0g)과 함께, 귀중한 정보와 피드백을 제공해주신 동료들에게 깊이 감사드립니다: @s4msies(Ronin: New Era), @DarkForestCap, @JavierAng_, @ahboyash, @NotSoAnonJoo, @isaac_mung, @0xMize.
부록#2: 오해 바로잡기
오해 #1: Ronin은 2022년 브릿지 해킹으로 인해 큰 피해를 입었다. Ronin 체인은 여전히 안전한가?
그렇다. 검증자의 개인키 유출로 인해 공격자가 브릿지에서 6억 달러를 탈취했지만, 일부 손실은 회수되었으며, Sky Mavis의 재무제표를 통해 전액 보상되었고, 사용자들에게도 완전히 지급되었다.
그 이후 Ronin은 위임지분증명(DPoS) 모델로 전환했으며, Sky Mavis는 22개의 평판 좋은 검증자 중 하나만을 보유함으로써 탈중앙화에 대한 의지를 보여주고 있다.
오해 #2: Ronin의 인플레이션이 우려된다.
사실, 약 5억 RON은 7년이라는 긴 기간 동안 점진적으로 유통되며, 대부분의 다른 프로젝트들이 4년 이하의 유통 기간을 설정하는 것과 비교해 상대적으로 느리다.
오해 #3: FTX Estate가 여전히 RON을 보유하고 있어 추가 매도 압박을 유발할 수 있다.
Ronin이 바이낸스에 상장된 이후, FTX Estate는 바이낸스를 통해 RON 매각을 완료했다. 본문 작성 시점 기준, 총 1020만 RON을 매각했으며, 하루 전 마지막 120만 토큰을 전송했다.
부록#3: Ronin이란 무엇인가?
게임 전용 사이드체인. Ronin은 Sky Mavis가 2020~2021년에 개발한 블록체인 플랫폼으로, 기존 블록체인 네트워크의 확장성과 비용 문제를 해결하기 위해 설계되었다. 블록체인 게임과 NFT 마켓에 집중하며, EVM과 호환되는 블록체인으로 저비용 대량 트랜잭션을 위한 최적화된 환경을 제공하여, 플래그십 프로젝트인 Axie Infinity를 비롯한 다양한 Web3 게임의 이상적인 플랫폼이 되었다.
Ronin은 단순한 게임 플랫폼을 넘어, 플레이어 커뮤니티/길드와의 연결 고리 역할도 수행한다. 2021년 Play-to-Earn(P2E) 게임의 초기 성공을 바탕으로, Ronin 생태계는 신흥 시장의 게임 커뮤니티 내에서 견고한 입지를 구축했다. 특히 Yield Guild Games(YGG) 등 다양한 P2E 길드와의 강력한 협력 관계를 통해, 길드의 광범위한 네트워크와 콘텐츠 현지화를 통해 사용자 유입을 촉진했다.
Ronin은 대중 채택을 염두에 둔 모바일 지갑도 제공한다. Ronin이 대중 시장에 효과적으로 침투할 수 있었던 핵심 요소 중 하나는 Ronin 지갑을 모바일 기기에 통합하고 이를 일상화한 점이다. 이는 모바일 침투율이 높은 신흥 시장에서 특히 중요한 요소로, 사용자들에게 편리한 접속 경로를 제공한다.
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@OuroborosCap8
