Mint Ventures: 상승장 주파동을 대비하며, 이번 사이클에 대한 단계적 고찰
저자: Alex Xu, Mint Ventures 리서치 파트너
서론
지난주, BTC는 달러 기준 사상 최고가를 경신하며 본 사이클의 정식 상승장 진입을 의미하게 되었다. 약세장 바닥에서 시작된 반등과 회복 국면을 넘어, 정식 상승장에 들어서면서 시장 심리는 더욱 뜨거워지고, 변동성 또한 훨씬 더 커질 것이다.
모든 상승장의 정식 단계에는 공통적인 특징들이 존재한다. 예를 들면 다음과 같다.
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BTC가 주도하는 상승에서 점차 알트코인이 주도하는 상승으로 전환되며, 비트코인 시총 비중이 하락한다.
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각종 코인들의 상승 속도와 폭이 더욱 격렬해진다.
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소셜 미디어와 검색 엔진의 인기 키워드가 되며, 대중의 관심이 급격히 증가한다.
본문에서는笔者가 이번 사이클이 과거 사이클들과 어떻게 다를 수 있는지를 논리적으로 추론하고, 자신의 생각과 대응 전략을 제시해보고자 한다.
이 글은 필자가 게시 시점까지의 일시적 견해이며, 향후 변경될 수 있으며, 관점은 매우 주관적이며 사실, 데이터, 추론 논리에 오류가 있을 수 있으므로 투자 참고용으로 사용하지 말 것을 당부하며, 동업자들의 비판과 토론을 환영한다.
이하는 본문이다.
암호화폐 상승장의 추진 요인과 알파 트랙
상승장 추진 요인
BTC의 시가총액이 일정 규모에 도달한 이후, 지난 3개 사이클을 돌아보면 상승장은 여러 요인이 복합적으로 작용하여 유도되었다. 그 요인들은 다음과 같다.
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BTC의 반감기(공급 수요 조정에 대한 기대). 이번 반감기는 4월에 발생할 예정이다.
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완화적 통화정책 또는 완화 기대. 시장은 금리 피크가 이미 지났다는 데 합의했으며, 다음 분기부터 금리 인하에 대한 기대감이 높다.
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규제 완화. 이번 사이클에서는 미국 회계 기준 개정으로 암호자산을 상장기업 재무제표에 공정 가치로 표시할 수 있게 된 것과 SEC가 그레이스케일 소송에서 패소함으로써 ETF 승인이 이루어진 점 등이 있다.
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새로운 자산 모델 및 비즈니스 모델 혁신
현재 이번 상승장은 위 네 가지 요인 중 앞의 세 가지를 이미 갖추고 있다.
매 사이클의 알파 트랙
동시에 각 상승장 사이클에서 가장 큰 상승폭을 보이는 것은 해당 사이클에 처음 등장하거나 폭발한 새로운 종류이다. 예를 들어 2017년 상승장에서는 ICO가 유행했고, 가장 많이 오른 것은 ICO 플랫폼(스마트 컨트랙트 메인넷)인 Neo, Qtum 등이었으며, 2021년 상승장에서는 DeFi, GameFi&메타버스, NFT 자산들이 가장 많이 올랐다. 2020년은 DeFi 원년이었고, 2021년은 NFT와 GameFi의 원년이었다.
그러나 이번 상승장이 지금까지 진행되면서 아직 이전 두 사이클의 스마트 컨트랙트 플랫폼이나 DeFi와 같은 중요한 새 자산 모델이나 비즈니스 모델이 등장하지 않았다.
현재의 DeFi, GameFi, NFT, DePIN은 신구 프로젝트를 막론하고 제품 형태나 스토리텔링 면에서 이전 사이클과 크게 진화하지 못했으며, 대부분 제품 기능의 반복 업데이트와 수정에 머물러 있다. 간단히 말해, 모두 '오래된 개념'들이다.
이번 사이클에서 비교적 새로운 생태를 형성한 것은 주로 두 가지다.
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BTC 생태계: ORDI와 노드원숭이(NFT)로 대표되는 인스크립션 자산과 BTC L2 중심의 레이어2 프로젝트들
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Web3 AI 프로젝트: 이전 사이클부터 존재했던 분산 컴퓨팅 프로젝트(Akash, Render Network)와 이번 사이클에 부상한 Bittensor(TAO) 등의 AI 프로젝트 포함
그러나 엄밀히 말하면 AI는 암호화폐 생태계의 원생 트랙은 아니며, Web3 내 AI 트랙은 2023년 GPT로 시작된 AI 열풍이 암호화 산업으로 침투한 결과일 뿐, 간신히 이번 사이클의 '반쪽짜리 신생종'이라고 할 수 있다.
이번 상승장에 대한 전망과 전략
잘못 판단되기 쉬운 알파 트랙들
내가 본 많은 상승장 투자 포트폴리오 추천에서 DeFi, GameFi, DePIN 등 알트코인들을 자산군에 포함시키는 경우가 많다. 주된 이유는 이들 프로젝트들이 시가총액이 작고 탄력성이 크기 때문에 상승장 정식 단계(BTC 신고점 돌파 후)에 들어서면 BTC와 ETH를 크게 앞지르며 알파 수익을 실현할 수 있기 때문이다.
그러나笔者가 앞서 언급했듯이 "각 상승장 사이클에서 가장 큰 상승폭을 보이는 것은 해당 사이클에 처음 등장하거나 폭발한 새로운 종류이다." DeFi, GameFi, NFT, DePIN 등은 이번 사이클의 '새 자산 또는 새 비즈니스 카테고리' 특성을 충족하지 못하기 때문에, 두 번째 사이클을 맞이하는 트랙으로서 첫 사이클 때의 가격 행보를 재현할 것으로 기대해서는 안 된다. 자산 카테고리는 오직 첫 사이클에서만 거대한 밸류에이션 버블을 누릴 수 있기 때문이다.
새로운 비즈니스 모델이나 자산 카테고리는 첫 번째 상승장에서 주로 '증명되지 않음(falsification)'의 도전에 직면하지만, 이런 광기 어린 상승장 분위기에서는 쉽게 드러나지 않는다. 반면 동일 트랙의 프로젝트들은 두 번째 상승장에서 '증명해야 함(proof)'의 도전에 직면하게 된다. 즉 사업 성장 한계가 여전히 높고 상상력이 여전히 크다는 것을 입증해야 하는데, 이 또한 쉽지 않다. 왜냐하면 이미 들었던 이야기를 사람들이 다시 믿게 만들기란 어렵기 때문이다. 이전 상승장 고점에서 매수해 묶였던 경험은 여전히 생생하기 때문이다.
혹자는 2017년과 2021년 두 차례 상승장에서 L1 트랙이 상승률 순위 '최고의 스타'였다고 말할지도 모른다. 이것이 바로 반례가 아닌가?
아니다.
L1 트랙이 2021년 상승장에서 수요가 지수급으로 폭발한 것은 DeFi, NFT, GameFi 등 다양한 제품 카테고리의 동시 대유행으로 인해 사용자와 개발자의 양측 시장 규모가 급속도로 확대되었고, 이로 인해 전례 없는 블록 공간 수요가 발생했기 때문이다. 이는 이더리움의 밸류에이션을 끌어올렸을 뿐 아니라, 이더리움에서 넘쳐나는 수요가 알트 L1들의 폭발을 유도했다. 즉 2021년 상승장이야말로 알트 L1들의 진정한 원년이었다.
그렇다면 이번 사이클에서 이전처럼 Dapp 제품 카테고리와 자산 카테고리의 대유행을 재현하여 L1에 대한 추가 수요 증가를 이끌어낼 수 있을까?
아직은 보이지 않는다. 따라서 이번 사이클에서 알트 L1들이 이전 사이클의 상승세를 재현할 전제 조건 자체가 존재하지 않으며, 이번 상승장에서 알트 L1들에 대한 기대 역시 낮춰야 한다.
이번 사이클에서 BTC와 ETH의 우수한 배당률
현재 이번 상승장의 가장 큰 추진력은 ETF 채널 개방으로 인한 자금 유입과 이러한 장기 유입에 대한 낙관적 기대이다. 따라서 이번 사이클의 주요 수혜자는 주로 BTC와 (잠재적 ETF 상장 대상인) ETH이다. 앞서 언급한 GameFi, DePIN, DeFi 및 L1에 대한 견해를 종합하면, 이번 상승장에서 알파를 노리는 것은 이전보다 훨씬 더 어려우며, 주요 포트폴리오로 BTC+ETH를 구성하는 것이 이전보다 더 나은 수익-위험 비율을 제공할 것이다.
그렇다면 ETF로부터 동일하게 혜택을 받는 BTC와 ETH 중 어느 쪽이 더 좋은 선택일까?
필자의 관점에서 보면 단기적으로는 ETH가 더 유리할 수 있다. 왜냐하면 BTC의 ETF 기대는 이미 현재 가격에 반영되었고, 4월 반감기 이후에는 당분간 다른 주목할 만한 이슈도 없다. 반면 ETH의 경우 ETH/BTC 환율이 여전히 낮은 수준에 있고, ETH의 ETF 기대감이 점차 고조되고 있어 단기적으로 ETH의 배당률이 BTC보다 유리하다.
장기적으로 보면 BTC가 더 나은 포트폴리오 선택이 될 수 있다. 전반적으로 ETH는 점점 더 기술주처럼 보이며, 그 가치는 블록 공간 서비스 제공에 있다. 마치 웹3 클라우드 서비스 프로젝트와 같지만, 이 시장은 경쟁이 치열하며, 다른 블록 공간 제공자(L1, 롤업, DA 프로젝트)들과 각종 신기술 방안들이 서사와 시장 점유율 측면에서 계속해서 침식하고 압박하고 있다. 이더리움의 기술 로드맵에서 실수가 있거나 제품 반복 업데이트 속도가 느리다면, 이 모든 것이 자금이 반대편에 투표할 근거가 될 수 있다.
반면 BTC의 '전자 금' 포지셔닝은 시가총액의 안정적 확대와 ETF 채널 개방과 함께 점점 더 견고해지고 있으며, 법정화폐 인플레이션에 대비한 가치 저장 자산으로서의 공감대가 기관 투자자, 상장기업, 소규모 국가들로부터 점차 인정받고 있다.
예전에 "ETH가 가치 저장로서 BTC를 능가할 수 있다"는 주장은 이제 거의 언급되지 않는다.
이번 상승장 전략 요약
필자는 이번 사이클에서 BTC+ETH를 초과배분하면 이전 사이클보다 더 나은 수익-위험 비율을 얻을 수 있다고 생각하지만, 이는 우리가 다른 알트코인을 아예 포트폴리오에 포함하지 않아도 된다는 의미는 아니다. 다만 비율을 설정할 때 신중하게 고려해야 한다.
전체적으로 필자가 현재 고려하는 전략은 다음과 같다.
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BTC와 ETH에 더 높은 비중을 배분한다.
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DeFi, GameFi, DePIN, NFT 등 기존 트랙에 대한 배분 비율을 통제한다.
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이번 사이클에서 등장한 새로운 트랙은 알파를 노릴 수 있는 방향이 될 수 있는데, 예를 들면 다음과 같다.
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밈(Meme): 최고의 투기 매체. 매 사이클마다 새로운 컨셉이 등장하며, 매 사이클마다 놀라운 부의 이야기가 나오므로 이해하기도 쉽고, 대중으로 확산되기 쉬운 프로젝트 카테고리다.
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AI: 새로운 Web3 비즈니스 카테고리. 외부 상업적 관심이 끊이지 않는다.
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BTC 생태계: 인스크립션 자산과 BTC L2 등을 포함. 필자는 전자를 다소 더 긍정적으로 보는데, 이는 새로운 자산 카테고리이기 때문이며, BTC L2는 사실상 이더리움 롤업 개념의 포장만 바꾼 것으로 '신병구주(新瓶舊酒)'에 불과하다.
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사이클은 여전히 존재하지만, 명확히 앞당겨졌다
또한, 사이클 측면에서笔者는 과거 상승장 사이클에서 '반감기 후 1년이 주상승장'이라는 법칙과 달리, 이번 사이클의 가장 큰 주상승장은 2025년이 아닌 2024년이 될 것이라 본다.
지난 BTC 반감기 연도는 각각 2012년, 2016년, 2020년이며, 이번 반감기는 2024년이다.
동화순금융은 작년에 지난 10년간 주요 금융자산 수익률을 비교 통계했는데, 아래와 같다.
전반적으로 BTC는 '3년 오르고 1년 내린다'는 법칙을 따르며, 반감기 전 1년, 반감기 해, 반감기 후 1년 동안 상승하고, 그 후 1년 동안 하락한다.
첫 번째 비트코인 반감기 사이클에서 반감기 해인 2012년 BTC는 186% 상승했고, 반감기 다음 해인 2013년엔 무려 5372% 상승했다. 2017년도 비슷했다. 따라서 2017년 상승장 이전까지 BTC는 기본적으로 '반감기 전 소폭 상승, 반감기 후 1년 대폭 상승'의 법칙을 따랐다.
그러나 이 법칙은 이전 사이클부터 깨지기 시작했다. 먼저 반감기 전 해인 2019년에도 적지 않은 상승폭(93.4%, 2015년 40.9%보다 높음)을 기록했고, 반감기 해인 2020년 상승률은 273%로, 반감기 다음 해인 2021년 상승률 62.3%보다 높았다.
이번 사이클에서는 이러한 '상승 사이클'의 전이 현상이 더욱 뚜렷해졌으며, 반감기 전 해인 2023년 BTC는 이미 147.3%의 상승을 기록하여 이전 사이클의 반감기 전 해(2019년) 상승률을 또다시 초과했고, 2024년 1분기도 아직 끝나지 않았음에도 불구하고 BTC는 이미 약 60% 상승했다.
필자는 거의 확실하게 2024년이 이번 상승장의 주상승장이 될 것으로 보며, 2025년의 대폭 상승을 기다리지 말고, 현재 위치를 높여 잡는 것이 더 안정적인 전략일 수 있다고 생각한다. 오히려 2025년은 오히려 우리가 포지션을 줄이고 수확하는 해가 될 것이다.
마지막으로, 이번 상승장에서 모두가 사냥을 잘하고 풍성한 수확을 거두기를 기원한다.
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