아서 헤이스: 미중 패권 경쟁과 자본 유출, 암호화 세계는 경제체 게임 속에서 어디로 나아갈 것인가?
작성: ARTHUR HAYES
번역: TechFlow
TechFlow 독자 주목
아서 헤이스(Arthur Hayes)는 풍부한 경험과 글로벌 시야를 갖춘 암호화폐 업계의 내부 전문가다.
본문에서 헤이스는 전통 금융 세계에서 연준(Fed) 정책이 어떤 관행을 따르는지, 그리고 그것이 암호화시장에 어떻게 영향을 미치는지를 논의한다. 또한 미국 사회 계층 구조에 대한 우리가 잘 알지 못하는 관점에서 출발해 일반 대중 중 부유층이 암호화폐 시장에 진입하는 이유와 방식, 결과를 분석한다.
더불어 서양인으로서 동양을 바라보며 상세한 데이터 비교를 통해 중국과 일본 사이에 조용히 일어나는 통화 전쟁을 전망하고, 이 과정에서 홍콩 금융시장을 매개로 일부 중국 자본이 암호화폐로 유입될 가능성을 조망한다. 이렇게 보면 고립되어 보이는 암호화시장도 자본의 유입·유출이라는 대국 간 경쟁 속에서 능동적이든 수동적이든 간에 경제적 각축의 장이 되고 있음을 알 수 있다.
암호화시장은 결코 고립된 공간이 아니다. 거시경제 및 국제 정치경제의 영향을 이해하는 것은 우리의 시야를 넓히고 시장 전망력을 높이는 데 매우 중요하다. 따라서 본 기사는 Hayes의 글을 번역하여 추천한다.
(참고: 아래 내용은 모두 저자의 개인 견해이며, 투자 결정의 근거로 삼거나 투자 거래를 위한 권유 또는 조언으로 해석해서는 안 된다.)
지난주 나는 내가 가장 좋아하는 변동성 펀드 매니저 David Dredge와 그의 동료 몇 명과 만났다. 대화는 일본 금융시장이 번성하던 시기로 시작됐다. 당시 일반 시민과 기업들은 막대한 현금을 보유하고 있었고, 인플레이션이 상승하면서 저수익 혹은 무수익 은행 예금에서 벗어나 주식과 부동산 시장으로 이동하고 있었다.
그 후 우리는 현재의 암호화폐 시장 상황으로 화제를 옮겼고, Dave는 나에게 "SEC가 Coinbase와 Binance를 소환한 사건은 도대체 무슨 의미냐?"고 물었다.
나는 이것이 단지 법정화폐 금융 시스템이 자본이 카지노를 떠나는 것을 또 한 번 억제하려는 시도일 뿐이라고 답했다. 갚아야 할 채무가 많고, 시스템은 가능한 많은 유동성을 회수해야 한다. 그는 고개를 끄덕이며 동의했다. Dave는 취약한 법정화폐 금융 시스템을 '샤롭 월드(Sharpe World)'라고 부르는 것을 좋아한다. (비고: 이름은 샤프 지표(Sharpe Ratio)에서 유래했으며, 대부분의 리스크 관리자들이 투자 포트폴리오의 '위험' 정도를 측정하는 표준 척도로 여긴다. 그러나 실제로는 완전히 허구적이다. 왜냐하면 실제 투자 결정의 결과가 아니라 확률론적 가능성만을 보기 때문이다.)
나는 덧붙여 말했다. 미국의 암호화폐에 대한 태도는 실질적으로 중요하지 않다고 생각하며, 자본은 대체 가능하기 때문이라고 했다.
마지막으로 우리는 곧 다가올 위안화(CNY) 평가절하 문제에 대해 이야기했다. 이 주제는 싱가포르 주택시장의 최근 상승세에 대한 우리 공통의 회의감에서 비롯됐다. 중국 자본은 부동산 구매에 부과되는 세금이 얼마나 큰지 신경쓰지 않는다. 왜냐하면 위안화는 고평가돼 있고, 싱가포르 달러는 저평가돼 있기 때문이다. 그래서 그들이 싱가포르 정부에 60%의 세금을 내더라도, 중국 자본은 싱가포르 부동산을 안전하게 부를 저장할 수 있는 저렴한 은행 계좌처럼 여긴다.
David는 이어서 베이징 당국이 결국 위안화 대 일본엔(JPY) 평가절하를 허용할 것이라고 주장했다. 일본은 중국의 진정한 글로벌 수출 경쟁자이기 때문이다. 일본은행(BOJ)이 다른 주요 중앙은행들이 금리를 인상하고 대차대조표를 축소하는 와중에도 계속해서 화폐를 찍어내는 정책(수익률 곡선 제어, YCC라 불림)을 유지하고 있기 때문에, 엔화는 달러와 위안화 대비 급속히 하락하고 있다. 코로나 이후 인민은행(PBOC)과 중국 정부는 화폐 발행에 비교적 절제해왔다. 그래서 위안화는 달러와 엔화 대비 '강세'를 유지하고 있는 것이다.
우리는 세계 경제가 둔화되면서 중국의 수출이 둔화되고 있다는 사실을 간략히 언급했다. 정부는 민심을 달래기 위해 곧 성장을 만들어야 하며, 이는 PBOC가 위안화 대 엔화 및 달러 평가절하를 위한 통화정책을 조정해야 함을 의미한다. 위안화의 평가절하는 일본 경쟁자를 희생시키면서 중국의 수출을 부양하는 데 도움이 될 것이다.
집에 돌아갈 준비를 하면서 작은 아이디어 하나가 떠올랐다. 현재의 시장은 2015년 여름을 떠올리게 한다. 2014년 초 Mt.Gox 붕괴 이후 시작된 약세장은 매우 혹독했다. 변동성과 거래량은 급락했고, 횡보하는 가격 움직임은 지루했다. 비트코인 가격은 계속해서 약 200달러 근처를 맴돌았다. 하지만 2015년 8월, PBOC가 달러 대비 위안화 평가절하를 단행하면서 중국 내 비트코인에 대한 관심이 촉발됐다. 2015년 8월부터 11월까지 비트코인 가격은 3배로 뛰었고, 중국 트레이더들이 시장을 밀어 올렸다. 나는 2023년에도 비슷한 일이 일어날 수 있다고 본다.
2021년 이후 중국 본토의 주요 거래소들이 운영을 중단한 이래, 중국 소매 투자자들의 암호화시장 자금 유입은 붕괴됐다. 가장 영향력 있고 수익을 낸 소매 투자자들이 중국에서 미국으로 이동했다.
2020년부터 미국 정부(USG)는 자극 자금을 어떻게 배분할지 결정하면서 예상 밖의 행동을 했다. 단순히 금융 자산을 보유한 부자들에게만 돈을 주는 것이 아니라, 모든 사람에게—빈부를 막론하고—직접 돈을 나눠줬다. 대중 부유층(이 글 후반부에서 더 자세히 설명할 집단이지만, 지금은 연간 소득이 10만~20만 달러인 가정이라고 하자)에게는 많은 사람들이 정부 지원이 실제로 필요하지 않았다. 원격으로 일할 수 있는 백오피스 직군이라 일자리를 잃지 않았기 때문이다. 그들은 이 무료 자금을 받아 바로 금융시장으로 향했고, 즐겁게 노는 데 사용했다. 주식, 암호화폐, NFT 등은 미국 소매 투자자들에 의해 밀려 올랐다. 언제나 그렇듯, 일부는 람보르기니를 살 만큼 충분한 돈을 벌었지만, 대부분은 시장 꼭대기에서 매수한 후 연준 의장 파월이 2022년 3월 금리를 인상하기 시작하면서 하락장의 운명이 결정됐다.
현재 전통 금융이 사토시의 충실한 추종자들에게 문제를 만들고 있어, 시장은 미국 소매 투자자들이 암호화시장에서 철수할 가능성에 대해 공포감을 느끼고 있다. 나는 이러한 우려가 잘못됐다고 생각한다. 만약 당신이 미국 기관들과 함께 팔도록 강요받거나 미국인들에게 암호화 서비스 제공을 중단해야 한다면, 당신은 단지 꼭대기에서 사서 바닥에서 파는 또 다른 바보에 불과할 뿐이다.
왜냐하면 아시아 반대편에서는 중국과 일본이 수출 경쟁력을 두고 조용한 통화 전쟁을 벌이고 있으며, 이는 세계 2위 경제대국이 막대한 신용을 발행하도록 유도할 것이다. 이 신용 발행, 즉 화폐 찍어내기는 결국 위안화 평가절하를 초래하고, 중국 대중 부유층이 자본을 다른 곳으로 이동하도록 촉진할 것이다. 중국 부유층의 인구 규모를 고려할 때, 그들의 자금이 '빠져나가고 싶어' 할 때 모든 강력한 자산 가격은 상승할 것이다.
이 글에서 나는 다양한 주제를 다룰 것이다. 먼저 샤롭 월드(Sharpe World)에 대해 논의하고, 미국이 자국민들에게 자신의 돈이 미국 금융기관의 손에 있을 때가 '가장 안전하다'고 믿게 하기 위해 어떤 노력을 하는지 설명하겠다. 그런 다음 자본의 대체 가능성에 대해 논의할 것이다. 미국의 부유한 소매 투자자들이 암호화시장에 접근하기 어려워지거나 불가능해지더라도, 미국의 부자들은 여전히 법정화폐 시스템을 쉽게 탈출해 강력한 암호 자산을 구매할 수 있다. 이는 궁극적으로 나뿐 아니라 독자 여러분도 '자유의 땅'에서 벌어지는 일들에 대한 걱정은 정신적 과잉일 뿐이라는 결론에 도달하게 할 것이다. 그 후 중국과 일본 사이에 조용히 벌어지는 통화 전쟁과 이 전쟁이 홍콩 금융시장을 통해 일부 중국 자본을 암호화폐로 유입시키는 방식에 대해 논의할 것이다.
샤롭 월드(Sharpe World)
David는 내가 지금까지 만난 최고의 파생상품 트레이더 중 한 명이다. 우리가 대화할 때마다 나는 항상 새로운 시장 구조에 대해 배운다. 그는 은행 업무 대부분을 아시아태평양 지역에서 보냈다. 지난 만남에서는 자카르타의 선호하는 바에 대한 이야기를 나눴다. 그는 1980년대 말에 거기에 살았고, 나는 2010년대에 자주 방문했다.
그는 동서양의 경제 기관과 긴밀한 연결을 가지고 있다. 재닛 옐런 미국 재무장관은 그의 대학 교수 중 한 명이었다. 그는 여러 중앙은행 자문위원회의 일원이기도 하다. 우리가 만날 때마다 그는 '방 안의 어른들(room里的成年人)'이 리스크를 바라보는 방식이 완전히 잘못됐다는 것을 깨닫게 하려 한다. 내가 앞서 언급했듯이, 그는 이것을 샤롭 월드라고 부른다.
"사람들은 어떻게 죽음의 위험을 관리하나요?" Dave가 반문했다.
"당신은 당신을 죽일 수 있는 일을 하지 않습니다—비록 매번 죽을 확률이 작더라도 말입니다. 그렇게 하면 수명을 연장할 수 있습니다."
나는 인간이 수명을 연장하기 위해 하는 간단한 일들을 떠올렸다:
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흡연하지 않기;
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음주 후 운전하지 않기;
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오토바이/자전거 헬멧 착용;
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안전벨트 착용.
이 간단한 규칙을 계속 지킨다면, 피할 수 있는 죽음의 원인을 완전히 제거하고 수명을 연장할 수 있다(아마도). 그러나 인간은 매 순간 모든 행동을 죽음 가능성 여부로 평가하지 않는다. 예를 들어, 평범한 자전거 타는 사람은 금융 종사자처럼 헬멧을 보며 이렇게 말하지 않는다.
"이건 정말 성가시다. 오늘 안 쓰면 사고가 나 죽을 확률은 3-시그마 사건(<1%)이니까, 배당률은 낮다." 그런데 그날이 마침 3-시그마 사건이 되고, 당신은 하나님께 다시 삶을 줄 수 없다고 말한다. 왜냐하면 당신은 +/- 2-시그마 로그 정규 확률 의사결정 기준을 준수하며 적절한 리스크를 감수했기 때문이다... 그리고 당신은 죽는다.
그러나 샤롭 월드에서는 금융기관이 항상 죽을 확률에 베팅하며 고위험 활동을 한다. 그들이 그렇게 하는 주요 이유는 평균 5~7년마다 한 번씩 미국 중앙은행과 정부가 자신들을 구제한다는 것을 알고 있기 때문이다. 이 시스템은 항상 화폐를 찍어내고 대중의 부를 평가절하함으로써 샤롭 월드 거주자들을 구제한다.
정부와 금융기관은 모두 샤롭 월드를 좋아한다. 왜냐하면 '엘리트 대학' 출신의 천재 학자들이 규칙을 정하고, 사람들에게 무엇을 해야 하고 어떻게 행동해야 하는지 알려주기 때문이다. 모두가 규칙을 따르므로 문제가 발생해도 아무도 자신이 부도덕한 일을 했다고 말하지 않는다. 따라서 규제로 인해 파산한 또 다른 금융기관(예: 크레디트스위스)을 구제하기 위해 대가를 치러야 할 때, 대중은 불공평하다고 느껴서는 안 된다.
전체 통화 신뢰 게임의 핵심 목적은 입증되지 않은 경제 이론을 자연 법칙처럼 위장하여 투자자들이 장기간 정부채를 매수하고 보유하게 만드는 것이다. 내가 정부로서 시민들이 소비를 미루고 장기간 나에게 저축을 투자하도록 설득할 수 있다면, 나는 성공적이고 신뢰할 수 있는 국가 행위자가 된다. 반대로 투자자들이 정부에 단기적으로만 돈을 빌려주려 한다면(그렇게 하려는 경우), 그 국가는 신뢰할 수 없으며 인기 없는 조치(예: 고세율)를 취해야 한다.
일류 금융가들은 젊은 시절부터 샤롭 월드에 세뇌된다. 대학 수준의 금융 과목을 수강한 적 있다면, 효율적 프론티어와 특정 마법 같은 자산—즉 정부채가 어떻게 수익률을 높이고 포트폴리오 전체 변동성을 낮추는지—에 대해 이미 알고 있을 것이다. 따라서 모든 투자 포트폴리오 매니저는 장기 정부채에 레버리지를 걸기만 하면 수익률 문제를 걱정할 필요가 없다.
미국과 선진 시장 채권 수익률이 40년간의 강세장을 겪으면서, 모두가 천재라고 여겼다. 레이 달리오(Ray Dalio) 같은 사람들은 장기 채권을 매수만 해도 억만장자가 될 수 있었다. 시장이 요동칠 때마다 그들은 더 많은 레버리지를 적용했는데, 당국이 진정한 가격 발견을 억누르기 위해 화폐를 찍어낼 것을 알고 있었기 때문이다.
하지만 이제 수십 년 만에 인플레이션과 단기 금리가 가장 빠르게 상승한 이후, 장기 정부채를 보유할 이유가 보이지 않는다. 그리고 여러분, 독자 여러분, 이 이야기의 일부분이다. 여러분의 은퇴 계획은 샤롭 월드 거주자들로 가득 찬 공적 또는 사적 연금기금에 의해 운영된다. 법적으로 기금 매니저는 고객 저축의 대부분을 장기 정부채에 투자하도록 요구받는다. 왜냐하면... 음, 정부가 그렇게 말하기 때문이다. 이는 인플레이션이 상승할 때 심각한 피해를 입는 바로 그 정부채다. 그러나 샤롭 월드의 금융기관은 순종적으로 고객 자본을 도살장으로 이끌며 "규칙은 규칙이니까!"라고 외친다. 샤롭 월드에서는 누구도 자신의 돈으로 장기 정부채를 사지 않는다.
Dave는 매달 뉴스레터에서 이 문제를 반복 강조한다. 그의 주장은 저금리 하에서는 더 이상 마법처럼 작용하지 않기 때문에, 투자자들은 변동성을 줄이고 수익을 늘리기 위해 정부채 보유를 포기해야 한다는 것이다. 대신 주식, 금, 암호화폐, 롱볼(long volatility) 테일 헷지(tail hedge)를 보유해야 한다.
"참여하고 보호하라," 그는 말한다. "내 펀드는 파생상품을 보유함으로써 보호를 제공하고, 여러분 투자자는 상승장에 참여하기 위해 주식 바스켓만 사면 됩니다."
이 차트는 지난 10년 동안 미국 국채(UST) 바스켓을 보유한 것이 명목 가치와 실질 가치 모두에서 손실을 입혔음을 명확히 보여준다.
위 차트의 빨간선은 가장 일반적인 60/40 포트폴리오의 성과를 나타낸다—주식에 60%, 블룸버그 미국 총수익지수를 통해 채권에 40%를 투자한다. 파란선은 60%의 주식 배분은 유지하지만 나머지 40%를 채권이 아닌 주식에 62.5%, 롱볼(longvol) 에이전트로 레버리지된 나머지 37.5%(따라서 위험 노출 75%)를 투자한 포트폴리오다. 보시다시피, 이 파란색 포트폴리오는 지난 10년 동안 채권을 포함하지 않은 상태에서도 표준 60/40 포트폴리오보다 더 나은 성과를 냈다.
이것은 중요한 질문을 제기한다: 왜 당신의 펀드 매니저는 여전히 장기 정부채를 보유하고 있는가? 답은 미국 법정화폐 금융시스템의 구조 자체가 연금기금 매니저가 정부채를 보유하도록 강제하거나, 적어도 그렇게 강력히 권장하고 있기 때문이다. 이 규정을 따르지 않으면 일자리를 잃을 수 있는데, 샤롭 월드의 어떤 시민도 그런 상황을 원하지 않는다. 샤롭 월드에서 평범한 꼭두각시가 되어 규칙을 준수하면서 고객을 지속적으로 속이고 매년 수백만 달러를 벌어들이는 것은 아주 좋은 일이다.
그러나 어느 순간, 고객 자금을 충분히 많이 잃어버리면 고객은 전략 변경을 요구할 것이다. 이것이 중앙은행가들이 관리해야 할 문제다. 지속적인 인플레이션, 은행 붕괴, 시간이 지남에 따라 구매력을 유지하거나 증가시키는 대안적 강력 자산(예: 금과 비트코인)의 강세 등에 직면하여, 어떻게 투자자들을 설득해 정부채를 보유함으로써 계속 손실을 입게 할 것인가?
현실은 세계 어디에도 이런 실패한 베팅을 계속 유지하도록 설득할 수 있는 충분히 설득력 있는 논거가 없다. 따라서 미국 정부는 투자자들이 행동하도록 강제해야 한다—대개 자본이 시스템을 떠나는 것을 막는 장벽을 설정함으로써 말이다. 미국의 경우 조금 까다롭다. 암호화폐나 기타 시스템 외 자산에 대해 명시적인 자본통제를 시행하면 달러는 글로벌 예비통화로서의 지위를 상실할 것이다. 그러나 미국은 암호화폐 접근을 충분히 어렵고 비싸게 만들면, 대중 부유층 이하의 대부분은 포기할 것이며, 그들의 짧은 주의력은 인스타그램과 틱톡 구독으로 돌아가게 될 것이라는 점을 깨달은 것으로 보인다.
미국은 샤롭 월드의 존재에서 가장 큰 혜택을 받는 입장이기 때문에 이를 매우 열렬히 지지한다. 미국 대학은 샤롭 월드 시민들의 세뇌 중심지다. 이 사람들은 전 세계로 퍼져 나가며 모든 사람이 달러, 장기 국채, 주요 은행(모건스탠리, 골드만삭스, 시티은행 등)을 기반으로 하는 글로벌 금융체제를 준수하도록 한다. 미국이 수십 년 전부터 생산을 멈추고 금융 공학 수출을 선택한 것을 고려하면, 미국이 계속해서 모두가 샤롭 월드의 규칙을 따르도록 보장하는 것은 합리적이다. 기존 질서가 위협받을 때마다 전체 시스템은 단결하여 자본이 결코 떠나지 않도록 필요한 조치를 취할 것이다.
대체 가능한 자본
미국 인구는 세계 인구의 약 4%에 불과하다. 매우 작은 비중이지만, 전 세계에 비해 이 4%는 상당히 부유하다. 투자자로서 우리가 이 소수 인구 집단이 자신의 돈으로 무엇을 하는지에 관심을 갖는 이유다.
그러나 이 부는 미국 대중 사이에 고르게 분포하지 않는다—극도로 상위층에 집중돼 있다. 미국 부의 70%가 10%의 미국인에게 집중돼 있다.
사실 미국 대부분의 사람들은 매우 가난하므로 글로벌 자본시장에서는 무의미하다. 카지노가 가난한 사람들에게서 많은 돈을 번다고 반박할지도 모른다. 내 대답은, 카지노 밑바닥에는 쉽게 부자가 되고 싶어하는 도박꾼들이 넘쳐나지만, 진짜 수익—분기별 수익 성장을 이끄는 것—은 건물 위층의 프라이빗 룸에서 고래들(whales)이 벌어들이는 것이라는 점이다. 로빈슨 머신에서 5센트씩 거는 '도박 개'들만으로는 라스베이거스, 마카오, 모나코 같은 카지노를 건설할 수 없다.
최상위 10%를 제외하고, 미국 경제 사다리의 다음 단계—부유층—에 주목하자. 내가 앞서 언급했듯이, 나는 이 범위를 연간 소득 10만~20만 달러인 모든 가정으로 정의하며, 전국의 약 25%를 차지한다.
이 계층의 중요성은 코로나 발생 시 그들이 대부분 집에서 기존 업무를 계속했을 가능성이 높다는 점이다. 따라서 봉쇄가 시작되도 생계 유지에 정부 구제금이 필요하지 않았다. 그들은 기본적으로 자유롭게 소비하거나 원하는 것에 투자할 수 있는 추가 소득을 가졌다.
이 계층이 로빈후드(Robinhood)와 같은 온라인 브로커의 등록 수 증가를 주도했다. 이 계층은 2020년과 2021년 처음으로 암호화폐 거래를 시도했다.
미국 개인 저축률이 두 번 급등한 것은 정부의 수표 자극 덕분이었다. 대부분의 자금은 2020년과 2021년 사이에 사용됐고, 이것이 저축액이 장기 평균치로 회귀하고 있는 이유다.
이 계층은 코로나 기간 암호화폐 호황기 동안 시장을 밀어 올렸다. 그러나 이 계층은 실제로 그리 부유하지 않다. 여유 자금은 좀 있을 수 있지만, 부자들을 위한 금융 중개기관들은 이 계층을 위해 계좌를 개설하지 않는다. 이 부유층은 완전히 소매 부문에 속하므로 암호화시장에 쉽게 접근하기 어렵다. Coinbase, Kraken, Gemini, Crypto.com, Binance.us, Robinhood는 이러한 소매 투자자들이 어쩔 수 없이 의존하는 주요 플랫폼들이다.
이전 강세장 동안, 이 거래소와 핀테크 회사들은 부유층을 서비스함으로써 높은 평가를 받았다—미국 정부의 지원 덕분에 막대한 처분 가능한 소득을 보유했기 때문이다. 그러나 이러한 소매 중심 핀테크 회사들의 서비스 없이, 부유층은 글로벌 암호화시장에 쉽게 접근할 수 없었을 것이다.
가정해보자. 미국 규제 정책 변화로 인해 이 핀테크 회사들이 갑자기 대부분의 토큰 상장에서 철수하거나, 암호화폐 거래 서비스 제공을 완전히 중단해야 한다고(최근 Crypto.com이 미국 시장에서 철수한 사례). 그러면 이는 미국 부유층을 완전히 배제해, 겉보기에 방대한 자본 풀을 없애는 결과를 낳는다. 나쁘게 들릴 수 있지만, 실제로는 중요하지 않다.
이 계층이 처음으로 암호화폐에 발을 들인 것은 정부의 지원 덕분이었다. 그러나 코로나 기간 화폐 찍어내기가 명백하고 심각한 인플레이션을 초래한 정도에서, 나는 통화 당국이 가까운 장래에 다시 그런 행동을 하리라 믿지 않는다. 대신 연준과 미국 재무부는 부자들에게 정부채 이자와 중앙은행 예금 시설을 통해 무료 자금을 지급할 것이다. 이것이 보통 그들이 금융시장을 추진하는 방식이다.
정부가 새로 찍어낸 자금을 직접 현금 지급이 아니라 이자 형태로 분배한다면, 거의 저축이 없는 부유층에게는 자금이 흐르지 않을 것이다. 자금은 상위 10%로, 아마도 미국 부의 대부분을 보유한 상위 1%로 직접 흐를 것이다. 이 부는 다양한 실물 자산과 가치 저장 수단으로 유입될 것이다. 1%는 가능한 최고의 수익률을 얻기 위해 자신들을 도와줄 수많은 자문을 두고 있기 때문이다.
이 사람들은 세계에서 은행 계좌를 가장 많이 사용하는 사람들이다. 그들이 미국인이더라도 전 세계적으로 거래 가능한 모든 금융 자산에 접근할 수 있다—즉, 이 부유한 집단이 인플레이션 환경에서 비트코인과 암호화폐가 잘 작동한다고 믿기 시작하면, 부자들을 대상으로 암호화폐를 판매하는 전문 딜러를 통해 쉽게 구매할 수 있다. 나는 컬럼비아, NYDig, 미국 등록 암호화폐 거래소 Coinbase와 Kraken의 OTC 데스크 같은 회사를 말하는 것이다.
내 주장은 암호화시장에서 많은 불안감이 돌고 있지만, 대부분의 부유층 이하 계층이 비트코인이나 특정 알트코인을 소유하거나 거래할 수 있는지 여부는 실제로 전혀 중요하지 않다는 것이다. 그들은 돈이 없고, 정부는 더 이상 수표를 나눠주지 않는다. 로빈후드가 여전히 어떤 코인의 거래를 허용하더라도, 그들은 그것을 살 여분의 자본이 없다. 반면 부자들의 자본은 훨씬 풍부하며 전 세계에 퍼져 있다—미국 부자들을 위한 많은 중개기관들이 높은 수수료를 받는다면 요구하는 대로 충실히 행동하기 때문이다.
진정한 무역 전쟁
중국과 일본은 다른 모든 국가보다 미국 국채를 더 많이 보유하고 있다. 왜냐하면 둘 다 동일한 경제 모델을 채택했기 때문이다:
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노동력의 집단 조직 능력을 약화시킨다.
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자국 통화를 평가절하해 노동력의 생산성 향상 이익이 실업가와 국가로 오프쇼어 달러 수입 형태로 흐르게 한다.
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저평가된 통화는 상품을 저렴하게 유지하므로 선진국은 계속해서 제조를 이러한 국가에 아웃소싱할 수 있다.
이것이 '아시아'의 간단한 경제 모델이다. 현재 주요 아시아 수출국 간 경쟁은 주로 가격에 집중되며, 가격은 대부분 각국 통화의 가치에 의해 결정된다. 따라서 중국과 일본은 자국 통화와 달러 간 교차환율보다 CNY/JPY 교차환율을 더 중요하게 여긴다.
그렇다면 지금 어느 나라가 가격 경쟁력이 가장 높은가?
나는 2009년 1월 1일부터 2023년 6월 12일까지의 달러-위안화 환율과 달러-엔화 환율을 100으로 지수화했다. 보시다시피 해당 기간 동안 엔화는 위안화보다 약 50% 더 크게 하락했다—그러나 아마도 가장 주목할 점은 코로나 이후 두 통화 간 스프레드가 크게 확대됐다는 사실이다.
아래 차트에 글로벌 수출 강국 간 경쟁 구도를 보완하기 위해 CNY/KRW(중국 대 한국, 흰색)와 CNY/EUR(거의 독일과 동일, 노란색)를 추가했다.
이 간단한 측정 기준에 따르면 중국은 한국보다 3% 저렴하지만, 독일보다는 25% 비싸다.
엔화 대 위안화 하락폭이 이렇게 큰 것은 완전히 타당하다. 일본은행이 일본 국채 수익률을 특정 수준에 유지하기 위해 계속해서 더 많은 화폐를 찍어내기 때문이다. 이것은 수익률 곡선 제어(YCC)라 불린다. 코로나 이후 중국은 채권 수익률을 특정 수준에 인위적으로 묶기 위해 그러한 대규모의 화폐 찍어내기나 신용 제공을 하지 않았다. 따라서 2009년 이후 엔화가 위안화 대비 46% 하락한 것은 완전히 합리적이다.
중국 제품이 일본 제품보다 비싸다. 이는 수출량에 영향을 미쳤으며, 최근 데이터가 이를 확인하고 있다.
봉쇄 조치의 주요 영향은 2022년 여름부터 시작됐다—위 차트에서 수출이 그때 붕괴된 것을 볼 수 있다. 그 후 중국은 일시에 제로 코로나 정책을 포기하고 경제를 재개방했다. 사람들이 일터로 돌아오면서 수출은 다시 급증했다. 이러한 침체에서 번영으로의 궤적은 글로벌 소비자의 전반적 피로와 중국 상품의 가격 경쟁력 약화를 가렸다.
이 차트가 말하는 이야기도 수출과 유사하다.
중국은 이제 완전히 개방됐으므로 2022년 봉쇄의 여파가 존재해서는 안 된다. 그러나 수출은 현재 전년 대비 하락하고 있다. 좋지 않은 신호다. 그리고 이 모든 일들이 벌어지는 가운데, 엔화는 위안화 대비 심하게 하락하고 있다. 글로벌 시장이 위축되고 있는 상황에서 중국은 국민을 달래기 위해 안정적인 성장을 유지하기 위해 주요 수출 경쟁자보다 더 경쟁력 있어야 한다. 중국의 1위 경쟁자는 일본이다(같은 경제 모델을 가졌다는 점을 기억하라). 중국 경제 성장을 부양하기 위해 위안화는 엔화 대비 평가절하되어야 한다.
중국 정부가 성장을 달성해야 하는 가장 큰 이유는 거대한 실업 문제에 직면해 있기 때문이다. 구체적으로 도시 청년 실업률이 20%를 넘는다. 고교 및 대졸자들이 충분한 일자리를 찾지 못하고 있다.
모르는 분들을 위해 설명하자면, 중국에서 대학 졸업은 큰 사건이다. 왜냐하면 대학 진학이 어렵기 때문이다. 고등학생들은 소위 '가오카오'를 치러야 한다. 성적이 충분히 높지 않으면 대학에 갈 수 없다. 중국에는 래퍼 같은 전공 따윈 없다. 따라서 초등학교부터 아이와 부모들은 이 시험에 온 정성을 쏟는다. 이렇게 거대한 인구를 가진 국가에서 누굴 고용하고 누굴 고용하지 말지를 어떻게 판단하겠는가? HR은 시험 성적과 대학 입학 여부 같은 것을 기준으로 삼는다.
지난 40년 동안, 자녀를 교육 시스템을 통해 이끌기 위해 모든 노력과 돈을 투입한 부모들은 보상을 받았다. 대학 졸업생들은 공장 일보다 더 많은 돈을 벌었고, 가족 전체가 도시로 이사해 호구를 얻으며 계층 이동을 실현했다.
하지만 지금은, 지겨운 공부로 아이들의 어린 시절을 망친 후에도 대학을 졸업해도 일자리를 찾지 못하는 상황이다. 중국에는 높은 교육 수준을 가진 젊은이들이 대량으로 있으며, 이들은 지루함을 느끼고 있다. 안정성 측면에서 보면, 이건 최악의 악몽이다. 당국도 젊은이들이 일자리로 돌아오도록 하기 위해 일자리를 만들어야 한다는 점을 분명히 인식하고 있을 것이다.
곤란할 때 중국은 성장과 고용을 촉진하기 위해 수출과 인프라 사업을 지원하는 정책을 펼친다. 중국을 오늘의 위치까지 이끈 공급측 경제 조치가 재현될 수 있으며, 이는 이미 거대한 부채 위에 더 많은 쓸모없는 부채를 추가하는 것을 의미할 수 있다. 이를 위해서는 위안화가 약세를
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Arthur Hayes
