モルガン・スタンレーは顧客に伝えた：今は「チップを売り、クラウドを買え」の時期、「ストレージ」は「銀」同様天井を打った
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モルガン・スタンレーは顧客に伝えた：今は「チップを売り、クラウドを買え」の時期、「ストレージ」は「銀」同様天井を打った
彼は同時に消費者 discretionary 部門、地域銀行、運輸、バイオテクノロジーを有望視しており、市場を牽引する勢力は AI 資本支出の受益者からより広範なセクターへ広がるべきだと考えている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：龍玥
モルガン・スタンレーは、AI は終了していないが、今度は超大規模クラウド事業者（Hyperscalers）が主導権を握る番だと述べている。
モルガン・スタンレーの首席米国株策略士であるマイケル・ウィルソン氏は、最新週次レポートで顧客に明確なシグナルを送った。半導体を減らし、超大規模クラウド事業者へシフトせよというものだ。これは AI への弱気見通しではなく、セクター回転である。AI 投資サイクル内で類似の調整はすでに 3 回発生しており、ウィルソン氏によると、これが 4 回目となる。
半導体株は 3 月末以来の歴史的な上昇を経て、最近明らかに冷却している。高ベータ・モメンタム株ポートフォリオ（つまりメモリと半導体株）は、パンデミック以来最大となる 2 日間の跌幅を記録した。ウィルソン氏は、この調整には「さらに余地がある可能性がある」と判断している。
この判断は突発的なものではない。ウィルソン氏はすでに 2025 年 11 月の年間展望で「市場拡散」取引（broadening trade）の枠組みを提案していた。核心ロジックは以下の通りだ。米国経済は 2025 年 4 月にローリングリセッションを完了し、新たな拡張サイクル入りする。利益成長は予想を上回り、市場を主導する力は AI 資本支出の受益者からより広範なセクターへ拡散すべきであるというものだ。
この見通しはかつて 2026 年 2 月、イラン戦争によって中断された。油価高騰、市場による FRB 利上げの再評価により、拡散取引は失速し、半導体株は AI 計算力ナラティブを頼りに再び独歩高となった。現在、油価回落、インフレ期待が安定するにつれ、ウィルソン氏は条件が再び成熟したと考えている。
「銀の天井」に類似：メモリチップが最大のリスクポイント
ウィルソン氏はレポートで具体的な類比を提示した。半導体の値動きは銀（Silver）と非常に類似しているというものだ。
理由は 2 点ある。第一に、両者とも放物線状の価格上昇を経験した。第二に、両者とも商品市場と強く連動しており、商品価格は歴史的に乱高下してきたものだ。
モルガン・スタンレーは 6 月初旬に初めてこの類比を提案したが、現在では実現しつつある。氏はさらに、今回の調整はメモリ（Memory）サブセクターが下落を主導すると指摘した。なぜなら、メモリは半導体複合体の中で「最も商品に近い」カテゴリであり、価格弾力性が大きく、反転も速いからだ。
マイクロンの決算発表後、半導体株は直ちに明確な下落を見せ、ウィルソン氏はこれが市場が「利益予想修正のピーク変化率」を核心的な注目点としてリストアップしたことを裏付けると考えている。
Meta のあの言葉が、導火線に火をつけた
今回の回転を引き金とした直接の触媒は、Meta のある発表だ。
先週、Meta は余剰な計算力（excess capacity）を外部顧客に販売開始すると発表した。この動きは市場に一つのシグナルを伝えた。超大規模クラウド事業者の資本支出增速は、段階的な転換点に達しつつあるかもしれないというものだ。
ウィルソン氏はレポートで、超大規模クラウド事業者（Hyperscalers、つまりマイクロソフト、グーグル、アマゾン、Meta など）と半導体株のパフォーマンス間の深刻な乖離は、本質的に持続不可能だと記した。なぜなら、チップメーカーの需要は根本的にクラウド事業者の資本支出意欲に依存しているからだ。歴史的規律によると、両者の分化が極端になるたびたび、しばしば「平均回帰」が発生する。クラウド事業者が資本支出ガイダンスを下方修正するか、方向転換を発表し、それにより半導体株の修正を引き起こす。
Meta は今回、まさにそのような理由を示した。
特に指摘すべきは、ウィルソン氏が明確に、これは AI 資本支出サイクルの終了を意味するものではないが、サイクル途中では意味のあるリセットと回転が発生すると表明したことだ。氏の原話は以下の通り。「これは修正速度（rate of change）の段階的な天井であり、資本支出サイクル全体の天井ではない」。
事実、2022 年 11 月の ChatGPT 発表以来、このような段階的な修正はすでに 3 回発生しており、今回が 4 回目となる。
なぜ今、半導体ではなくクラウドを買うのか？
ウィルソン氏のロジックは以下の通りだ。超大規模クラウド事業者（アマゾン AWS、マイクロソフト Azure、グーグルクラウドなど）はここ数ヶ月株価パフォーマンスで遅れをとっているが、ファンダメンタルズの支えは依然として強力だ。
氏は 3 つの理由を挙げている。
第一に、中核事業は堅調だ。クラウド事業者自体の事業基盤は強く、AI 資本支出ナラティブに完全に依存しているわけではない。
第二に、AI 応用層において独自の地位を有している。ウィルソン氏は、クラウド事業者は「エージェント応用層（agentic application layer）の開発と実装」において優位性を備えており、この価値は市場によって過小評価されていると考えている。
第三に、コスト削減余地が見落とされている。ウィルソン氏はこれを「過小評価されたコスト削減レバレッジ」と呼んでいる。
同時に、モルガン・スタンレーが追跡する「高資本支出/売上比率」ファクター（high capex/sales factor）は、過去 1 年間の力強いパフォーマンスを経て、現在天井信号を出現させている。クラウド事業者はすでに相対的なアンダーパフォーマンスを 1 ラウンド経験し、この圧力を消化した。半導体株はおそらくこれから始まったばかりだ。
「拡散相場」再開：クラウド購入だけではない
超大規模クラウド事業者に加え、ウィルソン氏は市場拡散相場における他の優先方向もリストアップした。
discretionary 消費財（Discretionary Goods）はウィルソン氏が最も有望視する方向だ。ロジックは以下の通り。消費者支出はサービスから商品へシフトしており、商品価格設定が改善し、強力な 1 株当たり利益修正が重なっている。氏はこれを市場拡散利益ストーリーにおいて「最も説得力のある表現方法」だと考えている。
運輸（Transports）も経済拡張サイクルの到来により同様に恩恵を受ける。
バイオテクノロジー（Biotech）は金利感応型セクターの代表だ。歴史データによると、金利が高水準かつ下行する環境下では、バイオテクノロジーの年間リターンは 20% に近い。モルガン・スタンレーはコア CPI が 3% 以下で維持されると予測しており、政策金利予想は依然として過度にタカ派的だ。一旦修正されれば、バイオテクノロジーは直接恩恵を受ける。さらに、継続的に加熱する M&A サイクルもこのセクターに追加の触媒を提供するだろう。
マクロ背景：油価下落が金利を安定させ、回転のための土壌を提供
ウィルソン氏の市場拡散ロジックには、もう一つの重要なマクロ支撑がある。油価の大幅下落だ。
油価下落は債券金利の安定に寄与し、金利安定こそが市場拡散相場の鍵となる駆動力の一つだ。モルガン・スタンレーのベンチマーク予測は以下の通り。エネルギー価格下落、関税関連インフレの天井、サービスおよび住宅インフレの制御可能、この 3 つが重なることで、FRB は今年利上げではなく金利据え置きを維持するだろう。
現在、債券市場は依然として来年第 1 四半期前に 1.5 回の利上げを価格織り込みしている。ウィルソン氏は、一旦この過度にタカ派的な予想が修正されれば、株式市場にとってプラスのサプライズとなると考えている。
氏は特に、FRB 議長のウォッシュ氏がシントラ会議で「インフレリスクはすでに低下した」と表明し、雇用と物価の二重使命を再確認したことに言及した。先週の予想を下回る非農業部門雇用者数データと合わせ、ウィルソン氏はこれがタカ派的な金利予想をさらに引き下げ、拡散相場に支撑を提供するのに役立つと考えている。
これは回転であり、終焉ではない
ウィルソン氏はレポートの結びで明確に総括した。
「市場は拡散を開始し、指数も整理/調整局面入りしつつある。これは進行中だ」「AI 勝者の中で、主導セクターは多年にわたり回転してきた。これはサイクルにおける次の回転発展に過ぎない」「これは次の回転に過ぎない。半導体から超大規模クラウド事業者へ、そして上記の他の拡散相場対象へ」
マイクロンの決算発表後の半導体株の相対的なアンダーパフォーマンスは、市場に「修正速度の天井」が市場関心の核心的議題となったことを認識させた。Meta による余剰計算力売却の意外な発表は、この予想を確実なものにした。高資本支出/売上比率ファクターの調整は、他のクラウド事業者が資本支出ガイダンス予想を下方修正するようさらに促す可能性がある。
これらすべてが、拡散相場に燃料を提供している。
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