ウォールストリートがOpenAIのIPOに向けた「事前調査」を実施——投資機関は冷淡？
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ウォールストリートがOpenAIのIPOに向けた「事前調査」を実施——投資機関は冷淡？
投資家たちは、AI競争におけるOpenAIのリーダーシップを広く認めているが、公開市場で同社が適正な評価を受けるかどうかについては懐疑的である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：董静
出典：Wall Street Insights
OpenAI の上場まで、少なくともあと半年はかかる可能性があるが、ウォールストリートではすでにその前哨戦が始まっている。複数の投資銀行が、公開市場の投資家に積極的に接触し、ChatGPT の母体である同社の上場への市場の反応を探っている——しかしその回答は、予想よりはるかに冷淡なものとなっている。
3月9日、テクノロジーメディア『The Information』の報道によると、関係筋の話として、OpenAI の上場引受業務を争う複数の投資銀行が、すでに公開市場の投資家に対して「事前調査」を開始しているという。同メディアは、この件について11人の公開市場投資家に取材を行ったが、その大多数は現時点でOpenAIの株式を保有していないという。
回答者は、今回のIPOに対して概ね慎重な姿勢を示しており、その主な懸念は2点に集中している。第一に、収益化の見通しが不透明であること——OpenAI自身が、少なくとも2030年までは引き続き資金を大量に消費し続けると予測している。第二に、評価額が過大であること——同社は現在、8500億ドルの評価額で新たな資金調達を進めているが、これは2026年の予想売上高に対する約28倍のP/S（売上高倍率）に相当し、NVIDIAの現在の約12倍のP/Sを大きく上回っている。
報道によれば、こうした市場の「冷淡さ」は、潜在的に史上最大規模となるこのIPOが抱える根本的な矛盾を浮き彫りにしている：投資家たちは、AI競争におけるOpenAIの圧倒的なリーダーシップを広く認めつつも、それが公開市場で妥当な価格付けを実現できるかどうかには懐疑的である。同時に、ライバル企業のAnthropicの急成長が、投資家の注目と熱意をさらに分散させている。
評価額論争：28倍のP/S——なぜこれほど高いのか
OpenAIは現在、8500億ドルの評価額で新たな資金調達を進めている。参加企業にはNVIDIA、アマゾン、ソフトバンクなどが含まれる。この数字はすでに多くの公開市場投資家を尻込みさせているが、IPO時の最終価格はさらに高くなる可能性がある。
2026年の予想売上高を基準にすると、8500億ドルという評価額は約28倍のP/Sに相当する。一方、AI投資のベンチマークとされるNVIDIAの現在のP/Sは約12倍である。
報道によれば、取引会社Explosive Optionsの創設者であるボブ・ラング氏は率直にこう語っている：
「確かにOpenAIは優れた企業であり、強力な護城河も備えています。しかし、上場初日に提示されるいかなる評価額も、投資家にとって割安とは到底言えないと考えています。」
彼は、自分自身はOpenAIの公開市場投資にはおそらく参加しないだろうと述べており、特にその評価倍率がNVIDIAを上回っている状況下ではなおさらだと強調している。
ラング氏はさらに、このIPOの真の恩恵を受けるのは、すでに株式を保有する初期投資家や超大規模なクラウド事業者たちであると指摘。彼らは今回、自らの持株を売却する機会を得ることになるという。
著名な空売り機関の投資家ジム・チャノス氏は、NVIDIAを基準としてOpenAIの評価額の根拠を疑問視している：
「NVIDIAは事実上市場を独占しており、成長率も非常に高く、利益率も極めて高く、キャッシュフローも潤沢です。それならば、なぜOpenAIにそれよりも高い評価額を与える必要があるのでしょうか？」
収益化の道筋：2030年まで赤字継続——公開市場はこれを容認するか
報道によると、OpenAI自身は、少なくとも2030年までは継続して赤字が続くと予測している。このタイムラインは、通常、収益性を重視する公開市場の投資家たちに強い不安を抱かせている。
一部の投資家は、IPOから調達される資金が、果たして収益化の節目まで会社を支えられるのか、あるいはその時点で再び資金調達が必要となり、既存株主の権益が希薄化してしまうのではないかと懸念している。
Siebert Financialのチーフ・インベストメント・オフィサーであるマーク・マレク氏は、OpenAIが短期的には著しい収益化を実現できないとしても、IPO後にポジションを構築することを検討する可能性はあるとしながらも、その規模は厳しく制限するつもりだと述べている——これは、かつてパランティア（Palantir）に投資した際の戦略と全く同じであるという。
パランティアの現在のP/Sは高達49倍であり、成長率は他社を大きく凌駕しているが、マレク氏は、パランティアのリスクはOpenAIより低いと考えている。その理由は、コスト構造の柔軟性にあるという。
「もしパランティアが政府との契約を失えば、それは確かに深刻な打撃ですが、人員削減という対応は可能です。しかし、5年かけてデータセンターを建設した場合、『やっぱりやめます』とは簡単に言えません。パランティアが運転しているのはF1カーであり、OpenAIが運転しているのは満載貨物船なのです。」
JPモルガンのアナリストは、今年1月のレポートで、OpenAIがChatGPTに広告を導入したことはユーザー維持に寄与していると評価した一方で、同社が大規模なチップおよびデータセンターへの支出計画を発表した後、顧客の間でOpenAIに対する感情が「賛否両論」になっている点にも注意を喚起している。
誰もが様子見をしているわけではない——一部の投資家は、OpenAIが上場すれば、その株式を空売りすることを明言している。彼らは、公開市場がOpenAIの長期にわたる収益化プロセスに対して、あまりにも寛容ではないと判断しているのだ。
チャノス氏も同様の立場を取っている。彼が顧客に伝えている核心的なロジックは次の通りだ。「チップの『生産』には買い、チップの『保管場所』には売りをかけるべきだ」。すなわち、データセンターの運用そのものは高収益性のビジネスではなく、OpenAIのビジネスモデルは、大規模な計算資源インフラへの巨額投資に強く依存しているという意味である。
またチャノス氏は、現時点ではOpenAIに関する財務情報が極端に不足しており、深層的な分析を行うことが困難であると指摘している。ただし、OpenAIが正式にIPO申請を提出すれば、公開市場ではその競争環境について激しい議論が巻き起こると予想している：
「これは“勝者総取り”なのか、それともクラウドコンピューティングのように市場が分散するのか、あるいは検索エンジンのように、ある1社が標準となり長期間支配を維持するのか？現時点では、各社のモデルが互いに追い越そうとし続けているのが実情です。」
Anthropicの台頭：ライバルが資金と注目を集める
OpenAIのIPOへの道は、ライバルであるAnthropicからの潜在的なプレッシャーにも直面している。
今週開催されたモルガン・スタンレーの年次テクノロジー・カンファレンスにおいて、AnthropicのCEOダリオ・アモデイ氏は、同社の年間売上高の推移（ARR）が200億ドルに達し、前年比で倍増したと明らかにした。Anthropicは最近、評価額3800億ドルでの新たな資金調達を完了しており、企業向けAIプログラミングツール『Claude Code』などの販売が好調に推移している。
『The Information』は以前の報道で、Anthropicが今後数年間にAIモデルの訓練・運用に要するコストは、OpenAIに比べて大幅に低くなると予測していると伝えており、一部の投資家は、企業顧客市場（AIサービスにプレミアム価格を支払う意思のある顧客層）での成功を背景に、Anthropicの長期的な収益力がOpenAIを上回る可能性があると見始めている。
Anthropicも同様に上場準備を進めており、両社のIPOは競合関係に陥り、投資家の資金と関心をさらに分散させる可能性がある。チャノス氏ら投資家は、Anthropicが採用している比較的抑制的な計算資源投資戦略をむしろ好んでおり、これはより慎重かつ持続可能なビジネスパスであると評価している。
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