HTX DeepThink：相場の回復か、再び下落か？巨額のマクロデータが迫り、ビットコインは方向性の選択を迎える可能性
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HTX DeepThink：相場の回復か、再び下落か？巨額のマクロデータが迫り、ビットコインは方向性の選択を迎える可能性
今号のコラムでは、HTX Researchの研究員Chloeが、マクロ経済データや米国株式市場、暗号資産市場構造の変化に着目し、現在のリスク状況とその将来の展開可能性について分析する。
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12月に入り、グローバルなマクロ環境と暗号資産市場は同時に重要な観察期に入った。今週発表される製造業、雇用、インフレ関連のデータは、先日の米国政府の一時閉鎖により生じた統計上の空白を埋めるものとして、市場がFRBの利下げ路線を再評価する上で極めて重要となる。また、株式市場の流動性と暗号資産市場のセンチメントも再評価の局面を迎えている。本コラムでは、HTX Researchの研究員Chloe（@ChloeTalk1）がマクロデータ、米国株式、暗号資産市場構造の変化に着目し、現在のリスク状況とその展開可能性について解説する。
高頻度指標が集中発表、利下げ期待が再評価へ
現在、マクロ経済および暗号資産市場は「複数のデータが密集する中で政策の転換点が不透明」という典型的な重要な局面にある。市場は一般的にFRBが12月に利下げを行うと予想しているが、パウエル議長は先週、政府のシャットダウンにより公式経済指標が欠落しているため、会議前に労働市場やインフレの完全なデータを得られない可能性があると強調した。このため、今週発表される一連の高頻度データが、利下げ確率が50％まで低下するか、それともほぼ100％まで上昇するかを左右する。
まず11月ISM製造業PMIに注目だ。製造業は3月以来、縮小領域が続いており、前月はわずか48.7だった。新規受注と雇用のサブインデックスも50を下回っており、関税と世界需要の不確実性が引き続き影響していることを示している。一方、サービス業PMIは52.4と緩やかな拡大を維持しているが、価格項目は70近辺と高く、インフレ圧力が輸入ではなく国内のサービス業由来であることを示唆している。もし11月のサービス業PMIが再び強含みとなれば、FRB内部のタカ派勢力が強まり、逆に50を下回れば12月の即時利下げがほぼ確実視される。
労働市場は最も大きな変数となる。10月のノンファーム雇用統計が発表されず、11月分も12月16日（FOMC後）に発表されるため、今週のADP民間雇用統計が鍵となる。10月のADPは予想を上回る4.2万人増だったが、11月の数字が予想外に強ければ利下げ期待が弱まり、逆に弱ければ「金融政策の早期緩和が必要」という主張を後押しすることになる。それに続くチャレンジャー社の人員削減報告も注目されている。10月の人員削減件数は15万3,074人と22年ぶりの高水準に達しており、11月も増加すれば米国経済の下方リスクが再評価されるだろう。
金曜日に発表されるPCEインフレと個人支出が今週最大のイベントだ。市場予想では9月の総合PCEは2.7％から小幅に2.8％に上昇、コアPCEは2.9％で横ばいと見られている。もしデータが「インフレが3％台で停滞」という傾向を示せば、FRBの利下げペースは制限される。逆に予想外に弱ければ、市場には短期的なリバウンド材料となる。
リスク選好が抑制され、市場は方向性のシグナル待ち
米国株式市場に関しては、ゴールドマン・サックスのトレーディング部門が指摘するように、ボラティリティが低下し、月初の-150から+150まで市場の広がりが回復したことで、11月中旬時点で米国株のシステマティックな売り圧力は大きく解消された。12月には機関投資家のモデルが純売却から約47億ドルの純買入れに転じると予想されており、「サンクスギビング～クリスマス相場」の伝統的パターンが完全に崩れたわけではないが、その始動には依然として今週のデータが利下げ路線を支持するかどうかが前提となる。
暗号資産市場では、Huobi HTXの行情によると、ビットコインは10月の高値から約30％の大幅な調整後にここにきて再び8万5,000ドルを超えたが、全体としては依然として「感情的に弱気、流動性が薄い」という段階にある。ETFは依然として緩やかな純流出が続き、Coinbaseのプレミアムも低位で推移しており、機関投資家はなお様子見姿勢を崩していない。オプションデータも典型的なリスク回避構造を示しており、短期IVが長期IVを明確に上回り、25-delta put skewが全期間にわたってマイナスとなっている。これは投資家が依然として高い価格で下方リスクヘッジを購入していることを意味し、短期間での急激な変動に対する警戒感が高いことを示している。
トレンドラインは未確定、マクロデータが分水嶺に
総合的に見ると、現在の暗号資産市場は「先行き不透明だが、底堅い構造が徐々に現れている」という敏感な局面にある。今週の米国データが「成長鈍化だがリセッションまでは至らず、インフレは緩やかに低下」という組み合わせを見せれば、ビットコインや主要資産は自然なリバウンド局面を迎える可能性があり、IVは急速に低下し、ボラティリティのショート戦略が再び有効になるだろう。一方、製造業、雇用、PCEいずれかの指標が予想を大きく上回り、利下げ期待が後退すれば、年末の流動性が薄れる時期に暗号資産市場が再び急落する可能性もある。
現状では、単一方向への過剰なポジショニングに伴うリスクが高まっており、構造面から見ると、市場が底値圏にあるときほど、中期的なロングポジションを徐々に積み上げる動きが出やすい。また、短期IVが比較的高い水準で推移していることは、ヘッジ戦略の機会を提供している。ビットコインの8万～8万2,000ドルは依然として重要なサポートゾーンと見なされているが、トレンドが反転するかどうかは、今週のマクロデータがより明確な方向性を示すか否かにかかっている。
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