Pump/Bonk/$M 三分 Meme、資産発行の二つの道筋
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Pump/Bonk/$M 三分 Meme、資産発行の二つの道筋
一層目はトタン屋根の部屋に象がいて、二層目は自分自身を象の下に隠す。窓が突き破られると、象は空へ飛んでいく。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：佐爺 歪脖山
一攫千金の秘訣 = 新しい資産タイプの創造 + 資本効率の向上
$PUMP のトークン発行、盛り上がりから静けさへ至る全プロセスの中で、最大の受益者が明らかになった。それはMemeCoreであり、そのトークン$MはCTのトレンドランキングを席巻し、バイナンスAlphaにも成功裏に上場した。次点はBonkが続き、中国語圏ユーザーを狙っている。
英語圏のプロジェクトチームが中国語を話す様子を見て、私は再びSBFの時代を思い出した。あの頃はまだ世界がひとつだったのだ。
画像説明：Bonkfunが中国語を話す
出典：@SolportTom
ただし安心してほしい。今日は$PUMPたちの価格動向を分析するわけではない。なぜミームプラットフォームがトークンを発行し、さらにミームの大サイクル終了後でさえ、トークン発行が再び波紋を広げているのか、その理由について語りたい。
最後の銅貨まで稼ぐ
PumpFunのトークン発行とは、自らをミームプラットフォームとして価値を最大化することである。
普通のミームプラットフォームなら、CZがFourMemeを連れて参入した時点で終焉を迎えるべきだった。ここで言う「終焉」とは、業界全体のコンセンサスとして、ミームプラットフォームが主流アセット発行プラットフォームとしての役割を終えたという意味だ。ミームそのものの終焉であれば、1月の$TRUMP登場時に遡るべきだろう。
前回の記事復習：ミームは海より来て、また海へ帰る
その後のPumpFunとRaydiumの分離——あなたはAMMプールを構築し、私はミーム発射台を構築する——これはコンセンサスの分裂を示す明白な証拠である。
画像説明：PumpFunの利益推移
出典：@jphackworth42
奇妙なことに、ここ半年近く経ってもなお、PumpFunのプラットフォームトークンが注目を集め、Bonkや$Mなど同種の競合までが流動性を分け合うほどになっている。DePIN、NFT、BTCFi、L2などの分野を参照すると、メインストーリーが終結した後に、発行時の爆発的トラフィックを維持できるケースはほぼない。
より自然な展開は、業界の関心が最も高まった瞬間に直ちにトークンを発行し、市場の流動性を搾取することだ。
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• 例えばNFTにおける「成功例」Blur、対照的に失敗したOpenSea；
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• DePINではFilecoin、Helium（Mobile）が成功、Starpowerが失敗；
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• BTCFiではBabylonが成功、一方で多数のBTC L2が失敗
しかしミームの通常の流動性はすべて$TRUMPに吸い取られたはずであり、理論的にはFourMemeの出現とともにPumpFunの寿命が尽きるべきだった。だが、$PUMPというトークンは依然として波紋を起こしている。
PumpFunは、衰退する分野にとって最も完璧な出口を提示した。つまり、市場に蓄積された最後の銅貨までを確実に稼ぎ出す方法だ。
暗号資産の創造と表現には二つの方向性がある。一つは効率志向で、情報フロー（Kaito）や資金フロー（Aave）をより速く、より高いレバレッジで回すこと。もう一つは新しい表現形式の創造で、トークン→NFT→ミーム→ステーブルコインへと進化する流れだ。
PumpFunがどのようにこれを成し遂げたかを理解するには、まずNFTの成功と失敗を振り返るべきだろう。インスクリプションやBTCFiのように最終的に否定された分野とは異なり、NFTはプロジェクト側の領域において独自の位置を確保した。
ジェネシスNFTはプロジェクトのオプションを象徴し、ある種のCoinlistのようなものでもあり、プロジェクト側の設計次第でさまざまな形態を取り得る。ファッションシンボルやチケットとしてのNFTは失敗したが、代わりに資産記号としては成功を収めた。
NFTのトレンドが再び戻ることはないだろう。私の見解では、ミームという資産カテゴリは今後も存続していく。
まるでアルトシーズンが戻らないにもかかわらず、人々が依然として新しいアルトコインを発行し、アルファスコアを追求するのと同じことだ。
ミームも同じだ。人々の評価体系は変化する。PumpFunがバイナンスやHyperliquidになることはないだろうが、Uniswapだって生き残っているではないか。
完全な失敗と完全な成功の間には、「無事着地」という選択肢もある。功罪はいずれ世間が判断することだろう。
次に実現可能なシナリオ
かつて、暗号業界は「マスアダプションへの到達」を実現だと考えていた。
現在、暗号業界は「最終的なトークン発行の完了」を実現だと考えるようになっている。
画像説明：資産発行と創造の道筋
出典：@zuoyeweb3
誰もがミームに夢中になるわけではないが、一定数の参加者がいれば、資産タイプおよび発行プラットフォームとして最低限の生存は可能だ。誰かがブロックチェーン上の「茅台酒」やバーチャルな$LABUBUを買う場所が必要なのである。
ブルーオークNFTからジェネシスNFTへ、$TRUMPから$PUMPへ。ひとつの時代が幕を閉じた。暗号の小サイクル内で、ミームは6ヶ月の走行期間を持ち、多くの技術ストーリー（2〜3ヶ月）よりも長命であった。
唯一残された謎は、ボンディングカーブの未解明の部分だ。我々はAMM DEXのx*y=kを知っているが、ボンディングカーブの具体的なパラメータがどのように導出されたかは、いまだに不明である。
冷知識だが、FriendTechもボンディングカーブを使用していた。さらに遡れば2020年のDeFi Summerは、実はAMM、注文簿、ボンディングカーブの三つ巴の争いだった。ただUniswapがAMMを、dYdXが注文簿を制したのに対し、ボンディングカーブはPumpFunに出会うまで真価を発揮できなかった。
PumpFunが残したもう一つの秘訣は、ボンディングカーブによる資本効率の向上だ。ミームは単なる新しい資産タイプではなく、PumpFunというプラットフォームが資本効率を重視した点が、製品設計上の勝因となった。
@CuntouErjiuのアルゴリズムを参考にすると、Pump Funのアルゴリズムはx*y=kの超絶改造版であり、ボンディングカーブの等式は以下の通り：
数量数量
パラメータ値は：
他のミーム発行プラットフォームは、PumpFunのパラメータを逆算して参考にすることができるが、この式自体がどのように導かれたかは、すでに暗号業界の未解決問題になりつつある。まるでAI大規模モデルのように、コードをオープンソース化しても意味はなく、訓練手法とデータセットこそが真のオープンソースなのだ。
残念ながら、いまだに誰もPumpFunのオリジナル数式を実際に逆コンパイルできていない。このため、PumpFunが資本（ミーム）効率を高めるという点での防波堤は依然として堅固であり、ミームの人気が衰えても、残存するトラフィックは$PUMPの価値基盤となり得る。
この点において、PumpFunは多くのゴーストチェーンよりもはるかに信頼できる。USDTがAlgorand/EOSからの撤退を決めたことは、忘れ去られたのはミームだけではないことを示している。
ただし認めざるを得ないのは、ミームという時代の象徴は完全に終わったということだ。かつての輝きは確かにあったが、長期間人気を保てるのはBTC、ETHだけ。SOLがそれに加わろうとするには、まだまだ多くの試練を乗り越えなければならない。
少なくともSOLはPumpFunによって認められておらず、稼いだSOLはすべてU建ての資本に換金されている。一方EOSは調達したBTCを今も保有しているが、イーサリアム財団がETHを売却するのは、いったいどのカテゴリーに属するのだろうか？
結語
現在のホットトピックはRWAやステーブルコインである。PumpFunに注目し続ける意義はもはや薄れている。しかしPumpFunはFriendTechやBlurといった単発製品よりも、またミームはNFTやBTCFiよりもずっと長く生き残るだろう。PumpFunのアプローチは学ぶ価値がある。
「終わり」から逆算せよ。創業者は最初から退出経路を設計しなければならない。単に取引所に上場してトークンを発行するだけでなく、暗号の大きな舞台で一時的に注目された後、舞台の裏で適切なポジションを見つけることができるかどうかを問うべきだ。
予告しておくが、Perp DEXも同じ運命をたどるだろう。なぜなら、注文帳のオンチェーンマッチングアルゴリズムは私たちにはまだ見えないからだ。
これと同様のものは他にもある：
1. DEXアグリゲーターのルーティングアルゴリズム
2. ダークプールDEXの取引マッチングアルゴリズム
3. オンチェーンオプション製品の流動性「爆発」アルゴリズム
とりわけオンチェーンオプションは、現在PumpFun以前のミーム取引が維持困難だったのと同じ状況にある。流動性が極めて低く、DEXでよく使われるLP Token補助モデルもあまり効果を発揮していない。
もう一言付け加えるなら、オンチェーンオプションのビジネスモデル自体も再考が必要だ。ミームのようなオリジナル暗号製品か、あるいは永続契約のような暗号改造型のどちらかになるだろう。あるいはVIXが良いアイデアかもしれない？
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