対話前のリーマン・ブラザーズ元トレーダー：トランプは経済を修復するために景気後退を必要としている
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対話前のリーマン・ブラザーズ元トレーダー：トランプは経済を修復するために景気後退を必要としている
トランプ政権は現在、「金融抑制」を実施しており、金利をインフレ率を下回る水準に抑えてきている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察整理：許超、華爾街見聞
元リーマン・ブラザーズのトレーダーで、Bear Traps Reportの創設者であるラリー・マクドナルド氏は、トランプ政権が意図的に景気後退を引き起こし、米国が抱える36兆ドルの債務問題を解決（緩和）しようとしていると見ている。
マクドナルド氏は3月3日に公開されたインタビューで、金利が現状維持されれば来年の米国の債務利払いが1.2～1.3兆ドルに達すると指摘。これは国防予算を大きく上回る額になるという。そのためトランプ政権は金利引き下げを必要としており、金利を1％引き下げることができれば、来年だけで約4000億ドルの利払いコストを節約できると語った。
インフレ率が6％を超えるインフレ期において、失業率が5％、6％、あるいは8％に達しないまま終わることは過去に一度もない。米政府は大規模な財政支出によってインフレを抑制できないことをトランプチームは理解している。彼らは景気後退を引き起こす必要があり、それによってのみ金利を下げ、債務の長期化を実現できるのだ。
マクドナルド氏は警告する。現在の米国は、たとえ景気後退に入ったとしても金利が高止まりする「スタグフレーション」の典型的な時期にある。これは1968年から1981年にかけての状況に酷似しており、当時市場は基本的に横ばいだった。だが、商品、ハードアセット、地下資源を持つ企業はインフレに対抗できる資産となる。
以下はインタビューの主なポイント：
現在、米国の上位10％の消費者が消費の60％を担っている。下層60％の消費者は深刻な打撃を受けている。
上位10％の消費者が消費の60％を担っているため、資産価格を下げるなしに金利やインフレを低下させることは事実上不可能だ。トランプチームはむしろ金利を押し上げ、資産価格を下げる戦略を取っている。
債務利払いに関して、金利が現状維持されれば来年の支払い額は1.2～1.3兆ドルに達する。これは国防費よりも遥かに多い。
したがってトランプ政権は金利引き下げを強く求めている。彼らは非常に切実であり、ある種パニック状態にある。金利を1％下げられれば、来年約4000億ドルの利払いを節約できる。
財務省が現在、短期債を10年物や20年物に借り換えて期限延長を行っていないのは、その前にまず金利を下げたいからだ。金利を100ベーシスポイント下げることで、債務の長期化が可能となり、約4000億ドルの利払い節約につながる。
インフレ率が6％を超える局面では、失業率が5％、6％、あるいは8％に達しない限り、終息することは歴史的にない。大規模な財政支出でインフレを抑えることはできない。トランプチームはそれを知っている。景気後退を引き起こさなければ、金利を下げたり債務を長期化したりすることはできない。
トランプ氏の当選後、米国債市場は強い成長期待を織り込んでおり、イールドカーブ（国債利回り曲線）は急激に急勾配になった。しかし現在、市場は「景気後退」期待を織り込み始め、急勾配だったカーブが急激にフラット化している。
ビル・アクマン氏が「米国経済成長率はわずか1％にとどまる」と発言したことは、彼が空売りポジションを持っていることを示唆している。つまり、彼は事実上景気後退に賭けているのだ。
米株式市場も景気後退のシグナルを出している。ここ3〜4週間、必需品株（ディフェンシブ銘柄）が非必需品株を大きくアウトパフォームしている。
銅は現在「キャピテュレーション（降伏的売却）」の状態にある。景気減速時には毎回銅価格は大きく下落するが、今回は深刻な供給不足がある一方、データセンター需要や戦後復興による需要が、大きな需給ギャップを生み出す可能性がある。銅関連株への投資は現在、非常に割安だと考えられる。
ウクライナの戦後復興やグローバルサプライチェーンの再編はインフレを押し上げる。このため米国は、たとえ景気後退に入っても金利が高水準で維持される「スタグフレーション」の時代にある。これは1968年から1981年にかけての状況と類似しており、当時は市場が横ばいだったが、商品、ハードアセット、地下資源を持つ企業がインフレヘッジとして有効だった。
米国経済の強さと「米国例外論」の真の理由は、他先進国が3％程度の財政赤字率なのに対し、米国が7％の赤字支出を続けている点にある。
ここ2週間、マスク氏とトランプ氏が発信したメッセージは、1兆ドルの歳出削減を目指すというものだ。ただし、深刻な景気後退を避けるため、5〜10年かけて段階的に実施しようとしている。
残念ながら、財政支出がこれほど高い水準にある中で、マスク氏がこれほど迅速に逆転を試みれば、市場にとって非常に悪影響を及ぼす悪循環的なサイクル変化を引き起こしかねない。
ポートフォリオの観点からは、1968年から1981年の高金利・高インフレ期を参考に、従来の株式60％／債券40％戦略は適していない。投資家はより高い比率で商品に配置すべきだ。
トランプ政権は現在、「金融抑制（financial repression）」を実行中だ。インフレ率を下回る水準まで金利を人為的に引き下げる政策である。同盟国に対して、より低い金利でより多くの米国債を購入するよう要請する。また銀行監督当局を通じて、米国銀行に対しても米国債の追加購入を強いる。
36〜37兆ドルの巨額債務から脱却する唯一の方法はこれであり、デフォルト（債務不履行）以外の手段はない。
以下はインタビュー全文
司会者：ラリー・マクドナルド氏。『ベアトラップスレポート』（The Bear Traps Report）の創設者であり、最新著書『市場の声を聴く方法：変動する経済におけるリスクと投資機会』の著者でもあります。また、我々の番組の常連ゲストでもあり、久しぶりにお会いできて嬉しいです。
前回ご登場いただいたのは昨年の新刊発売後でした。天にも昇る気持ちですね、ラリー。今こそお迎えするタイミングです。ようこそ。
現在の経済・市場情勢を考えると、あなたほどふさわしいゲストは他に思い当たりません。本当にうれしいです。
ラリー・マクドナルド：
ご招待ありがとうございます。本当に信じられない一年でした。私の本で述べたいくつかの見解——持続的な高インフレ、バリュー投資とハードアセットへのシフト、ゴールドがナスダックをアウトパフォームするなど——が現実になりつつあります。それが証明されて非常に満足しています。
司会者：まさに今が旬ですね。先ほども申し上げた通り、あなた以上のゲストはいません。しばらくお呼びしていませんでしたし、番組もずいぶん進化しました。初めて耳にする視聴者も多いでしょう。ぜひご紹介ください。
まずは大局観から入りましょう。現在、私たちはどこに立っているのか。あなたの見通しについて、ゆっくりと全体像を描いていただけますか？その後、話題を掘り下げていきましょう。
ラリー・マクドナルド：
はい。私たちの著書『市場の声を聴く方法』では、リーマン・ブラザーズ危機への財政・金融対応（約4兆ドル）、新型コロナ、2023年の地域銀行危機、そして選挙への対応について述べています。選挙期間中には多額の財政支出が行われ、昨年はさらに1.9兆ドルの景気刺激策が導入されました。
今年第1四半期には、政権移行前のバイデン政権が8000億ドルの赤字支出を行いました。これは補填のない赤字支出です。
これらを合計すると、過去5四半期で1.9兆ドル＋8000億ドルもの赤字支出が行われたことになります。選挙年における深刻な景気後退を回避するために、こうした措置が講じられたのです。
結果として、持続的なインフレ圧力が生まれ、それが今、悪い形で顕在化し始めています。現在トランプ政権は、「金融抑制」と呼ばれる手段を使ってインフレを抑え込もうとしています。詳しくは後ほど。
結局のところ、富裕層は好調です。金利上昇により貯蓄で多くの利益を得ており、資産価格も大幅に上昇し、富も増加しています。ここで重要な点があります。
今週最も重要な事実はこれです。上位10％の消費者が現在、消費の60％を担っています。つまり、下層60％の消費者が深刻な打撃を受けている中で、上位10％が60％の消費を支えているのです。
多くの企業でこれを裏付ける証拠が見られます。富裕層はマネーマーケットファンドで300ベーシスポイントの高い利回りを得ており、資産価格も上昇し、富が増えています。
しかし、グリーンスパン氏が1990年代に提唱した「ウェルス効果」を、今週こそ議論すべきです。
なぜなら、上位10％が消費の60％を担っている以上、資産価格を下げずに金利やインフレを下げるのは事実上不可能だからです。したがって、トランプチームが金利引き上げなどの手段で目指しているのは、むしろ金利を押し上げて資産価格を下げるということです。
司会者：なるほど。非常に良い枠組みを提示していただきました。上位10％が消費の60％を占めているとは知りませんでした。経済がいかに歪んでいるかがわかりますね。誰が恩恵を受け、誰がそうでないか。表面的には「経済は良好」と言えても、内実を見れば必ずしも楽観できない。
ラリー・マクドナルド：
はい。下層60％の消費者向けの企業、例えばDollar Generalを見てください。ほぼすべての同様の企業が厳しい状況にあります。一方、富裕層向けの企業はどうか。特に航空会社に注目してください。
航空会社はここ1年、非常に高い利益を上げており、アメリカン・エキスプレスの富裕層カード会員向けサービスを行う企業はどこも好調です。また、債務利払いの面でも、金利が現状維持されれば来年は1.2～1.3兆ドルに達します。これは国防費を大きく上回ります。
したがって、彼らは金利引き下げを強く求めています。非常に焦っており、ある意味パニック状態です。金利を1％下げられれば、来年約4000億ドルの利払いを節約できます。
ラリー・マクドナルド：
去年、選挙年の財務長官であったジェネット・イェレン氏は、債券市場に大きな乱高下を起こしたくなかった。そこで彼女は、短期国債を平均より2標準偏差も多く発行しました。国債を発行する際、短期であれば価格変動は小さくなります。
たとえば、あなたと私が5兆ドルを借り入れるとしたら、それを短期国債で調達すれば、ほとんど価格変動はありません。しかし、5兆ドルの長期国債を発行すれば、金利変動に応じて価格は大きく上下します。これが金利問題との関係です。
トランプ政権および関係者は、景気後退時にイェレン氏がこれほど多くの国債を発行したことを批判しています。過去数年間、発行された国債は通常よりも2標準偏差多く、異例の量でした。
そのため、現在米国は大量の短期債務を抱えています。これは新興国が行うことですよね。彼らはイェレン氏をずっと批判してきました。
しかし、彼ら自身はまだ債務の長期化——短期債を10年物や20年物に借り換える——を始めていません。その理由は明白です。まず金利を下げたいからです。
金利を下げたい。そのため、関税措置を使って市場を抑制しようとしているのです。市場が上昇するたびにトランプ氏が介入するのは、もっと厳しい手段を持っていることを示唆しています。まさに今、それが起きているのです。彼らは金利を100ベーシスポイント下げることで、債務の長期化を進め、約4000億ドルの利払いを節約したいのです。
司会者：非常に興味深い。では関税がその手段の一つだと考えられますね。詳しく教えていただけますか？関税が金利引き下げの手段となる点について、詳しくお願いします。
ラリー・マクドナルド：
はい、関税には確かにインフレ要素がありますが、短期的には不確実性を増幅させ、大規模な景気収縮を引き起こします。
関税だけではありません。移民当局（ICE）の取り締まり強化も、労働市場に不安を与えています。もし自分が企業経営者で、移民労働者を雇っているとしたら、ICEの取り締まり強化は脅威です。
ICEの取り締まりは一部の移民を追い出し、経済から労働力を失わせる。これはインフレ要因ですが、一方で企業の効率的な運営を阻害し、景気収縮を招きます。また、他国に関税を課せば、CFOたちが意思決定できなくなり、経済成長が鈍化します。
関税の不確実性の中では、どのCFOもまともな判断ができません。そのため、労働力の削減や採用停止を余儀なくされます。これが今週、初請負業保険申請者が2万人増加した理由であり、過去最大級の増加幅の一つです。
司会者：つまり、予想外のマイナス成長に向かっている可能性があると考えますか？景気後退に向かっていると思いますか？経済見通しについて、もう少し教えてください。
ラリー・マクドナルド：
はい。景気成長を減速させることができれば、スタン・ドレイケンミラー氏——私が最も尊敬する投資家の一人——の見解を思い出してください。インフレ率が6％を超える局面で、失業率が5％、6％、あるいは8％に達しないまま終わることは、歴史上一度もありません。
大規模な財政支出でインフレを抑えることはできません。それは不可能です。バイデンチームがまさにそれをやろうとしていますが、それは一般庶民を苦しめるだけです。下層の消費者はインフレで息苦しくなっています。
トランプチームはそれを理解しています。景気後退を引き起こさなければ、金利を下げることも、債務を長期化することもできません。
しかも、インフレが下がれば、下層60％の消費者にとっても状況が改善します。競争環境がより公平になるのです。彼らはインフレを下げたい。それが彼らの目的です。
彼らは景気後退に「ゆっくり」と向かおうとしています。だからこそ今週の市場が奇妙な動きをしているのです。市場はそのことを消化しようとしているのです。
司会者：確かに、今週の市場は奇妙です。市場は何を伝えようとしていると思いますか？ビットコインの大幅下落も含めて、市場のメッセージをどう読み解きますか？
ラリー・マクドナルド：
過去4年間の市場の流れを振り返ってみてください。米国銀行の調査によれば、1か月前には「ハードランディング」の確率は3％未満でした。2022年にはほぼ40％、2023年初頭には4～5％まで下がっていました。
つまり、米国銀行の調査では、投資家の間で「ハードランディング」の確率がテニスのボールのように揺れ動いていたのです。しかし、3〜4週間前、親市場派の候補者が選挙に勝利したことで、市場の成長・利益に対する期待が急騰しました。
市場は強い成長期待を織り込み、イールドカーブは急激に急勾配になりました。2年債と10年債の利回り差を見れば、トランプ当選後にカーブが急激に急勾配になり、高い成長が予想されていたことがわかります。
しかし、トランプチームは裏で、国債市場の構造的問題を把握しています。
債務の長期化が必要であり、格差問題と下層60％の消費者へのインフレの打撃も認識しています。そのため、市場は今、大規模な成長期待から、急激なカーブのフラット化へとシフトしようとしているのです。
銀市場や金利先物市場では、すでに景気後退リスクが織り込まれています。GDP成長率5～6％の期待から、経済収縮の可能性へと移行しています。
ビル・アクマン氏は先週、当初予想していたGDP成長率4～5％から、今や1％に下方修正したと述べました。彼はPershing Square Capital Managementの最高投資責任者であり、過去30年間で最も偉大な投資家の一人です。私は彼が好きですし、彼はこの番組でも素晴らしいパフォーマンスを見せてくれました。
彼がそう発言することは、まず彼が状況を楽観していないことを意味します。彼は空売りをしており、事実上景気後退に賭けているのです。
司会者：そうです。スティーブ・コーエン氏はあまり公に発言しません。もし番組に出てくれたら嬉しいですね。彼は史上最も偉大なトレーダーの一人です。さて、イールドカーブについて触れましたが、具体的にどのような状況ですか？カーブの変化と景気後退の関係は？これも景気後退のシグナルですか？
ラリー・マクドナルド：
はい。私たちには市場センチメントモデルがあり、イールドカーブの変化率と原油価格の変化を測るモデルもあります。輸送関連株も注目しています。
ここ3〜4週間を見ると、輸送関連株が大きく下落し、一方で生活必需品株（ディフェンシブ銘柄）が非必需品株を大きくアウトパフォームしています。同時に、債券市場が激しく変動し、イールドカーブがフラット化しています。
さらに、原油価格も下落しています。この4つの要素が同時に同じ方向に急速に変化するとき、私たちのモデルでは非常に強いシグナルが点灯します。前回このようなシグナルが点灯したのは2020年2月でした。本の中でも触れた通り、市場は非常に鋭い嗅覚を持っています。
2020年2月下旬、株式市場はまだ上昇していましたが、輸送関連株は大きく下落し、景気に敏感な企業の債券価格も急落していました。
原油価格が下落する中、生活必需品株、例えばP&Gや化粧品、アルコールなど、生活に不可欠な企業の株価は、S&P生活必需品セレクト・セクター指数（XLP）がS&P非必需品セレクト・セクター指数（XLY）を大きく上回りました。
この4つの要素が同時に同じ方向に急変するとき、市場は日々私たちにメッセージを送っています。それは「景気後退の可能性が大幅に高まっている」ということです。
司会者：なるほど。あなたは「キャピテュレーション（降伏的売却）」にも触れましたが、詳しく教えてください。さらなるキャピテュレーションが近づいているのでしょうか？すでに始まっていますか？
ラリー・マクドナルド：
さらなるキャピテュレーションの準備が整っているでしょうか？実は、すでに一部で深刻な「キャピテュレーション」が起きています。特に銅関連株が大幅に下落しています。
面白い取引の例をお話ししましょう。銅価格は常に抑えられています。なぜか？「認知的不協和」があるからです。つまり、相反する信念が共存している状態です。市場は一人の人間のようなものです。過去40年間、景気減速時にはいつも銅価格が急落してきました。リーマン・ブラザーズ崩壊の時もそうでした。
この番組をご覧の投資家は、景気減速時に銅投資が悲惨な結果をもたらす経験を何度もしてきました。
しかし、今回は状況が根本的に異なります。二つの理由からです。第一に、過去30年と比べて、世界の主要な新規銅鉱山の開発は70％減少しています。つまり、新規の銅鉱山が極端に少ない。そのため、深刻な供給不足に直面しています。投資が長年不足してきたのです。
しかし、それだけではありません。ウクライナの復興を考えてみてください。ChatGPTで検索すれば、ウクライナがどれだけの建物やインフラを再建する必要があるかわかります。ロサンゼルス、ガザ地区なども同様です。
今後5年間で大規模な再建が行われ、大量の銅や他の金属が必要になります。さらに、MAG7（マイクロソフト、アップル、グーグル、アマゾン、NVIDIA、Meta、テスラ）がデータセンターに投じる支出は、まさに競争状態です。
各社が互いに打ち勝とうと競っています。マイクロソフトは今年800億ドルを支出する予定で、昨年の400億ドルから倍増です。Metaのザuckerberg氏も実力を示しており、今年550億ドルの支出を計画しています。
これらを合計すれば、今後数年間で約2兆ドルの支出が見込まれます。データセンター建設で最も使われるコモディティは何でしょうか？銅です。AI関連プロジェクトに全員が狂ったように投資している今、あなたも銅関連株に投資すべきです。
Teck Resources、Freeport-McMoRan、米国銅業ETF（COPX）などの銅関連株は、すでに30～40％下落しています。現在、あなたは非常に有利な立場にいます。長年にわたり、世界中で銅への投資が深刻に不足しており、供給が抑制されているからです。
2010年から2014年にかけての銅、石油・ガス業界の設備投資を調べてみてください。当時の投資額と現在を比較すれば、2～3兆ドルの投資不足があることがわかります。すべての設備投資がAI分野に集中しているのです。米国の電力網の一部は50年、一部は30年も古い。そんな老朽化した電力網に、膨大なテクノロジー投資を乗せようとしているのです。
電力網は老朽化しており、再建が必要です。これは2兆ドル規模のプロジェクトで、銅、アルミニウムなどのハードアセットが中心です。これが今後5～10年の投資テーマです。
司会者：つまり、これが現在あなたが注目するハードアセットですね。これはあなたの著書のテーマでもあります。私たちの対話を通じて感じるのは、西側世界の資源配分が大きく歪んでいること。まるであなたの本で述べたように、「世界が変わった」のです。この概念を知らない視聴者もいるでしょうが、「第四の転換点（Fourth Turning）」という考え方について、もう少し詳しく説明していただけますか？
ラリー・マクドナルド：
はい。米国の500万の職業のうち、10万を海外に移転しました。これにより、世界の生活水準は大きく向上しましたが、一方で米国のラストベルト（さびついた地帯）は衰退しました。ラストベルトでは、父親が子どもに「以前は年収15万ドルの仕事があったのに、今はレストランで年収3万、4万、5万ドルの仕事をしている」と語らざるを得ません。
米国がこれほどの構造的変化を遂げ、インフレや職の国外流出によって、多くのブルーカラー労働者の生活が困難になっています。
現在の世界はより多極的です。過去20年間、米国が圧倒的に強く、戦争もほとんどない独特の世界秩序がありました。しかし今、2つの戦争が進行中であり、サプライチェーンが正常に機能していません。戦争は極めてインフレを引き起こします。私は本書で、ニール・ファーガソン氏、デイヴィッド・テッパー氏、デイヴィッド・アイヌホーン氏と意見交換しました。
彼ら全員が「戦争は長年にわたりインフレを引き起こす」と述べています。特にウクライナのインフラ再建など、戦後復興が長期間のインフレ要因になるのです。
また、政治的にラストベルトを無視してきたため、これらの職を米国に取り戻す必要があります。半導体産業の職も米国に帰属させようとしています。サプライチェーンを再編すれば、それ自体がインフレ要因になります。
このため、米国は景気後退に入っても金利が高止まりする「スタグフレーション」の時代にあります。これは1968年から1981年にかけての状況と非常に似ており、当時は市場が横ばいでしたが、商品、ハードアセット、地下資源を持つ企業がインフレをヘッジする手段となりました。
DCFモデル（キャッシュフロー割引モデル）で考えてみましょう。インフレ期待が低く、安定したデフレ環境では、ソフトウェア企業や成長株が好まれます。2010年から2020年はまさにそのような時代でした。それどころか、デフレの確実性が非常に高かった。
しかし2020年以降、より高いインフレ期待と、より確実なインフレ傾向に直面しています。
DCFモデルを使う場合、金利が鍵となります。金利とインフレが高ければ、世界的なポートフォリオマネージャーはBHP、Rio Tintoのような企業の株を保有したくなります。ゴールドやアセットを保有したくなります。
石油、銅などの資源を持つ企業の株を保有したくなります。1968年から1981年の高インフレ、多極的世界経済では、こうした銘柄が優れたリターンを上げます。2010年から2020年のポートフォリオ構成とは一変するのです。
司会者：なるほど。インフレが持続し、スタグフレーション環境ではすべての資産クラスにとって最も厳しい時期ですが、景気後退の可能性がある中で、ハードアセット以外に何を保有すべきでしょうか？
ラリー・マクドナルド：
はい。第一段階では、インフレ問題と格差問題が中心です。彼らはインフレ率を下げなければなりません。
インフレを下げるためには、景気減速、つまり関税や移民取り締まりなどの手段を通じて実現しようとしています。
彼らは痛みを分散させたい。ワシントンのチームと密接な関係があります。トランプ氏やイェレン氏に近い人々と話すと、彼らは「痛みは必要だが、中間層から遠ざけたい」と言います。痛みを通じてインフレを下げる必要があるのです。
しかし、インフレは「絨毯の下に隠したゴミ」のように、簡単には消えません。つまり、景気減速下でもインフレは持続する。1968年から1981年のように、スタグフレーションが本格化するのです。
成長株とバリュー株のパフォーマンスを見れば明らかです。過去3週間で、バリュー株が大きく成長株を上回りました。ゴールドマイニング株はナスダックをアウトパフォームしています。Enbridgeとマイクロソフトを比較すれば、昨年Enbridgeがマイクロソフトを40％上回るリターンを上げました。これは1980年代以来の現象です。
昨年だけで38％上回りました。これは1980年代以来前例のないことです。このため、全く異なるポートフォリオ構築が必要な時代に戻ってきたのです。
司会者：なるほど。つまり、長期的課題を解決するには、短期的には痛みを伴う必要がある、ということですね。
ラリー・マクドナルド：
まったくその通りです。それがマスク氏とトランプ氏が目指していることです。今週彼らが言ったことを考えてみてください。
あまりにも過激すぎて、本当に本気なのか疑問に思うほどです。彼らは断固として「1兆ドルの歳出削減」を行うと宣言しています。現在、米国の年間支出は7兆ドルですが、マスク氏はそれを6兆ドルに減らすと言っているのです。
それを1年で実現することは不可能です。現在の財政赤字はGDP比で約7％ですが、他の先進国は平均3％程度です。
「米国例外論」の核心は、「我々は7％の赤字率で支出できるが、他の先進国は3％」という考え方に変わりました。これが米国経済の強さと「米国例外論」の根拠となっています。
しかし、年間7兆ドルの支出を1年で6兆ドルに減らせば、深刻な景気後退を引き起こします。そのため、彼らが目指す改革は5〜10年かけて段階的に実施されるべきです。不幸なことに、財政支出がこれほど高い水準にある中で、急激に方向転換すれば、市場にとって非常に悪影響を及ぼす悪循環的なサイクル変化を招くのです。
司会者：はい。異なるポートフォリオ構造が必要だと述べました。読者に具体的にどのような構成を勧めますか？もはや60％株式・40％債券ではありませんよね。新しいポートフォリオとはどのようなものですか？
ラリー・マクドナルド：
おそらく、株式40％、債券40％、商品20％、あるいは35％、35％といった構成です。私たちには商品比重を高めたモデルがあります。覚えておいてほしいのは、1968年から1981年の高金利・高インフレ・多極世界、ベトナム戦争時代のことです。
その時代の終わり頃、S&P500の構成の49％が工業、石油・ガス、素材株でした。しかし近年では、その比率は12％まで低下しています。49％に戻るとまでは言いませんが、工業株のチャートを見ると、ナスダックと比較してここ3〜4年でパフォーマンスが加速しています。
Industrial ETF（工業株ETF）、石油・ガスETF（XLO）、素材ETF（XMI）などに注目すべきです。
石油・ガス、素材、工業株は近年、S&P500の12％を占めており、資金はすべてテクノロジー株に流れ込んでいました。しかし、それが変化すれば、5年以内にこれらのセクターのS&P500内での比率は12％から14％に上昇し、最終的には25～30％に達すると予想しています。これが新たなポートフォリオ構造です。
司会者：ありがとうございます。あなたを呼ぶのが本当に楽しみでした。久しぶりでしたが、今週の特別番組にふさわしい内容でした。視聴者の方々も楽しんでくださると思います。最後に。
皆さん、ラリーの本を買ってください。ソーシャルメディアで出版ツアーの情報を目にした方もいるでしょう。『市場の声を聴く方法』を読んでいない方は、ぜひ手に取ってください。
私はオーディオブックを聴きましたが、とても素晴らしかった。特に本の中で収録された対話が印象的です。宣伝になりますが、ぜひ。『ベアトラップスレポート』についても教えてください。素晴らしいコミュニティがあると聞きました。最後に、視聴者に伝えたいメッセージはありますか？
ラリー・マクドナルド：
本当に感謝しています。私は小売金融業界からスタートしました。リーマン・ブラザーズに関する本を書き、『ニューヨークタイムズ』ベストセラーにランクインし、現在は12カ国語に翻訳されています。
出版ツアーをやって気づいたのは、本を書くよりも10倍儲かるということです。出版社が莫大な利益を得ますが、最も良いのは多くの人々と出会えることでした。過去10年間でロンドンに6回、トロント、バンクーバーにも6回、ボストン、ニューヨーク、マイアミにも行きました。
最近はジュネーブから帰りました。Bloombergチャットグループを作成し、ヘッジファンド、ファンド、年金基金の非常に賢い投資家たちから情報を集めています。情報収集を行い、投資家に市場の会話を提供するのが私たちの役割です。
つまり、億万長者、専門家、業界関係者が今週何を話題にしており、何に注目しているかを追うのです。毎週、機関投資家のトップクラスとBloombergチャットを行い、『ベアトラップスレポート』でまとめています。これは普通のニュースレターではありません。
ミシガン湖畔に座って書いているようなものではなく、世界最高の投資家たちから直接得た情報です。情報を民主化し、個人投資家と共有したい。最後に、Whales and Positionが主催するイベントから帰ってきたばかりです。とても良いグループで、面白い人たちが集まっていました。
Saul Tannenbaum、Post、Chim、Bionicoらも参加していました。優れたストラテジストたちがスピーカーとして登壇し、著名なファンドマネージャーも多数出席。ストラテジストとファンダメンタル分析者の混合イベントで、全員が40分ずつ講演しました。その会議や私たちが主催する「アイデアの夕べ」から多くの情報を得ました。マイアミやニューヨークなどで世界各地で開催しています。投資家と対話し、彼らが市場をどう見ているかを直接聞くのです。
当初、9月や10月には財務省がさまざまなヘッジファンドと会っていたことがわかりましたが、状況はまだ不明瞭でした。しかし今、彼らが進む道が明確になりました。いわゆる「金融抑制」です。
インフレ率を下回る水準まで金利を操作しようとしています。同盟国——カナダ、メキシコ、あるいは日本、ドイツ——と話し合い、「同盟国であるならば、より低い金利でより多くの米国債を買え」と要求します。また、銀行監督当局を通じて、米国銀行に対しても米国債の追加購入を強いるのです。
これが「金融抑制」、つまりインフレ率を下回る水準まで金利を人為的に引き下げる政策です。36～37兆ドルの債務地獄から脱する唯一の方法はこれであり、デフォルト（債務不履行）以外に手段はありません。こうしたストーリーは多く語られましたが、これは…
司会者：聖書に戻るか、あるいは「金融抑制」を通じて、時間をかけてインフレ率を下回る水準まで金利を引き下げ、インフレで問題を解決する。これがトランプ政権財務省のアジェンダであり、FRBも同じ考えを持っていると思います。驚きです。
司会者：本当にありがとうございました。この30分間で多くのことを学びました。視聴者の方々も同様だと思います。
司会者：いつでもチャンネルに来てください。ラリー・マクドナルド氏、『ベアトラップスレポート』創設者、『市場の声を聴く方法』や『常識の崩壊：リーマン・ブラザーズの物語』（『ニューヨークタイムズ』ベストセラー）の著者。ラリー、貴重なお時間をいただき、いつも楽しい対話ができて感謝します。素晴らしい週末を過ごしてください。またお会いしましょう。
ラリー・マクドナルド：
あなたも素晴らしい週末を。
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