資金レートアービトラージを解明：現物と永続ポジションのヘッジによる安定した年率リターンの獲得方法
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資金レートアービトラージを解明：現物と永続ポジションのヘッジによる安定した年率リターンの獲得方法
トレーダーとして、資金費の支払い／受取の期間と、資金レートが時間とともにどのように変動するかを理解しておく必要があります。
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暗号資産のペルpetual契約市場では、価格の乖離が頻繁に発生し、トレーダーはこうした価格のミスプリicingを利用して利益を得ることができる。
「キャッシュ・アンド・キャリー取引（Cash and Carry Trade）」は、永続契約価格と現物価格の差異を利用して収益を上げる古典的な戦略である。
資金レートアービトラージ――現物と先物の裁定戦略で年率25％～50％のパッシブインカムを獲得できるか？
暗号資産のペルペチュアル契約市場では、価格の乖離がよく見られる。トレーダーはこの価格のずれを活用して利益を上げることが可能だ。「現物と先物の裁定取引」は、ペルペチュアル契約と現物価格の差に特化した古典的戦略であり、トレーダーが容易に利益を上げることを可能にする。
この戦略により、トレーダーは中心化取引所（CEX）や分散型取引所（DEX）で裁定操作が可能となり、高額な手数料を支払う必要もない。具体的には、現物でロングポジションを取りながら、対応する先物デリバティブをショートする。市場全体が強気（プレミアムが高め）のとき、資金レートを通じて追加収益を得ることができる。難しく感じるかもしれないが、ELI5（5歳向けの簡単説明）で丁寧に解説していく。
資金レートとは何か？
資金レートとは、ペルペチュアル契約価格と現物市場価格の差異に基づき、トレーダーが支払ったり受け取ったりする定期的な費用である。このレートの大きさは、ペルペチュアル市場のスキューや、現物市場に対する価格の乖離度合いに依存する。
簡単に言えば、ペルペチュアルスワップ契約の取引価格が現物価格を上回っている（プレミアム）場合、Binance、Bybit、dYdX、Hyperliquidなどのプラットフォームではスキューが正となり、ロング保有者はショート保有者に対して資金レートを支払う。逆に、ペルペチュアルスワップの価格が現物価格を下回っている（ディスカウント）場合、スキーは負となり、ショート保有者がロング保有者に資金レートを支払う。
私たちが行おうとしているのは、Ethena Labsのやり方を模倣することだ：ETHの現物をロングし、同時にETHのペルペチュアル契約をショートする。ただし、ここでは自分自身で操作を行い、興味のある資産を選ぶ（ヒント：必ずしもETHである必要はない）。
もし前の部分を読むのが面倒なら、できるだけシンプルに説明しよう。
Ethereumを例にとり、ETHに対してロングの立場を取りたいとする（できればステーキング済みのETH）。
stETH（年利3.6％）を保有しつつ、ペルペチュアル市場で$ETHをショートする（たとえばBinanceやBybit上で）。
同量のETHに対して現物でロング、先物でショートを行うことで、ポートフォリオは「Deltaニュートラル」状態になる。つまり、ETHの価格がどう変動しても、価格変動による損益は発生しない。
「デルタニュートラル戦略」とは、ロングとショートのポジションをバランスさせ、市場価格の変動リスクを回避する投資手法である。例えば、1 ETHのロングと1 ETHのショートを同じ価格で持てば、市場価格がどう変動しても、ポートフォリオの総価値は影響を受けない（手数料を除く）。
この戦略での収益は2つの部分から成る：ETHのステーキング報酬と、資金レートによる収入である。
資金レートは、ペルペチュアル契約価格と現物価格の乖離を調整する仕組みである。これは現物マージン取引における金利コストのようなもので、ロングとショートの間の資金の流れを調整することで、ペルペチュアル契約価格が現物価格から大きく逸脱しないようにする。
資金レートの決済方法は以下の通り：
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資金レートは売買当事者間で直接決済され、通常は一定時間ごとに実施される。8時間ごとの決済の場合、UTC時間の00:00、08:00、16:00に決済が行われる。
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dYdXやHyperliquidといった分散型取引所では毎時決済だが、BinanceやBybitでは8時間ごとに決済される。
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資金レートが正のとき、ロング保有者がショート保有者に支払いを行う。資金レートが負のとき、ショート保有者がロング保有者に支払う（これは相場が強いときに起こりやすい。後ほど詳しく説明する）。
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資金決済時点でポジションを保有しているトレーダーのみが、資金レートの支払いまたは受取りの対象となる。決済前にポジションを決済すれば、資金レートは発生しない。
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口座残高が資金レートの支払いに足りない場合、システムはポジションのマージンから差し引く。これにより清算価格がマーク価格に近づき、清算リスクが高まる。
図に示された資金レートを見てみよう。異なるチェーン上のペルペチュアル取引所では資金レートの計算方式が若干異なるが、トレーダーとして知っておくべきは、資金レートの支払い／受取りタイミングと、その変動パターンである。以下は図中の資金レートを使って年率リターン（APR）を算出する方法だ：
Hyperliquidの場合：
0.0540% × 3 = 0.162%（1日あたりのAPR）
0.162% × 365 = 59.3%（年間APR）
Binanceの資金レートは比較的低く、同様の計算で年間APRは31.2%となる。また、HyperliquidとBinanceの間には裁定機会がある。BinanceでETHペルペチュアルをロングし、Hyperliquidでショートすれば、59.3%と31.2%の差である28.1%の年率差益を得られる。しかし、この戦略にもリスクがある：
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資金レートの変動により、Binanceのロング側の資金レートがHyperliquidのショート側よりも高くなる可能性があり、結果的に損失が発生する。
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ロングポジションが現物ではないため、ステーキング報酬が得られない。これが全体の収益を低下させる要因となる。
ただし、この方法の利点は、ペルペチュアル契約を使いロングとショートの両方にレバレッジをかけることで、資本効率を高められることにある。Excelシートを作成し、さまざまな戦略の収益性とリスクを比較することで、自分に最適なアプローチを見つけられることをおすすめする。
資金レートが正の場合（今回の例のように）、ロング保有者は資金レートを支払い、ショート保有者は受け取る。この点が非常に重要であり、資金レートを利用したデルタニュートラル戦略を設計する基盤となる。
現物と先物の裁定取引
最もシンプルで一般的な戦略の一つが、「キャッシュ・アンド・キャリー取引」（Cash and Carry Trade）だ。現物資産を買い、同量のペルペチュアル契約を売るというものである。ETHを例にすると、次のようになる：
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10 ETH/stETHの現物を購入（価値37,000ドル）
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10 ETHのペルペチュアル契約を売却（価値37,000ドル、dYdX、Hyperliquid、Binance、Bybitなどで実行可能）
執筆時点でのETH価格は約3,700ドル。この戦略を実行するには、可能な限り同じ価格・数量で同時に対称的な取引を行う必要がある。そうしないと「アンバランスリスク」（市場変動によりヘッジが不完全になるリスク）が発生する。
この戦略の目的は、市場が上昇しても下落しても、資金レートを通じて年率59%のリターンを得ることである。この収益率は魅力的に見えるが、注意すべきは、取引所や資産によって資金レートが変動するため、最終的なリターンにも影響が出る点だ。
日々の資金レート収益は以下の式で計算できる：
資金レート収益 ＝ ポジション価値 × 資金レート
現在のETH資金レート0.0321%を例に、日々の収益を計算してみよう：
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日々の資金レート収益：10 ETH × 3,700 = 37,000ドル × 0.0540% = 20ドル。1日3回決済されるため、合計60ドル。
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日々のステーキング収益：10 ETH × 1.036 = 年間0.36 ETH ÷ 365 = 毎日約0.001 ETH。換算すると3,700ドル × 0.001 ETH = 3.7ドル。
したがって、1日の総収益は60ドル + 3.7ドル = 63.7ドルとなる。人によっては十分な収益に思えるだろうし、別の人は微々たるものに感じることもあるだろう。
しかし、この戦略にはいくつかのリスクと課題がある：
同時のロング／ショート建玉の難しさ：BinanceやBybitでETHの現物価格とペルペチュアル価格を確認すると、通常は価格差が存在する。
例えば、執筆時点では現物価格が3,852ドル、ペルペチュアル価格が3,861ドルで、9ドルの差がある。
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どう対処すべきか？少額で試してみるとわかるが、ロングとショートのポジションを完全に一致させることはほぼ不可能に近い。
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まずロングして価格上昇を待ってからショートするのか、それともショートしてから現物価格の下落を待ってから買い建てるのか？あるいはDCA（ドルコスト平均法）で徐々にポジションを構築するか？
取引手数料：建玉と決済の両方に手数料がかかる。保有期間が24時間未満の場合、手数料だけで損失が出る可能性もある。
低資本時のリバランスリスク：ロングとショートのポジションが等しくても、市場が急変動（たとえばETHが7,600ドルまで倍増）すれば、ショートポジションは大幅な損失となり、ロングは大きな利益を出す。この場合、口座の純資産がアンバランスになり、強制決済につながる可能性がある。
清算リスク：取引所での利用可能資金量に応じて、ショートポジションが極端な相場（ETH価格の急騰など）にさらされると、強制清算が発生する可能性がある。
資金レートの変動：資金レートは市場状況に応じて変動するため、収益に直接的な影響を与える。
同時決済の難しさ：決済時も建玉時と同様の課題があり、ロングとショートのポジションを正確に一致させることが困難で、余分なコストやリスクが生じる。
中央集権取引所のリスク：BinanceやBybitに問題が起きた場合（破綻や出金制限など）、資金を失うリスクがある。これはDeFiにおけるスマートコントラクトの脆弱性リスクに似ている。
操作ミスリスク：ペルペチュアル取引に慣れていない場合は特に注意が必要。成行注文のミスは極端な価格変動を引き起こし、不利な価格で約定する可能性がある。また、建玉・決済はボタン一発で完了するため、操作ミスが大きな損失につながる。
ちなみに、オプション取引も検討してみるとよい。こちらの方がシンプルで、コストを節約できるかもしれない :)
ここで紹介したのは、Ethena Labsの取引戦略を自分で試す方法の一例にすぎない。
今日はここまで。
匿名の友よ、またオーダーブックで会おう。
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