長文分析：CircleがMiCA法案下でUSDCおよびEURC発行資格を取得するという歴史的機会とその出発点
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長文分析：CircleがMiCA法案下でUSDCおよびEURC発行資格を取得するという歴史的機会とその出発点
7月1日から、Circle社は正式に欧州の顧客向けにステーブルコインのUSDCおよびEURCを発行した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Aiying 艾盈
Circle社は、同社のUSDCおよびEURCステーブルコインが欧州連合（EU）が新たに施行したステーブルコイン規制に適合したと発表し、MiCA規制の下で最初のグローバルなステーブルコイン発行者となった。7月1日より、Circle社は正式に欧州市場向けにこれらの2種類のステーブルコインを発行している。
これはインターネット金融システムの発展における重要なマイルストーンであり、世界最大の経済圏の一つがステーブルコインを合法的な電子マネーとする明確な法的枠組みを確立したことを意味しており、暗号資産市場が主流の決済・金融・商業インフラへと進化する新たな段階に入ったことを示している。
これ以前に、Aiying 艾盈は「欧州MiCA法案万字リサーチレポート：Web3業界、DeFi、ステーブルコイン、ICOプロジェクトへの影響を徹底解説」の中で、この法案が業界、特にステーブルコイン市場にもたらす影響について深く分析していた。MiCAは法定通貨に裏付けられたステーブルコインに対し十分な流動性準備金を保有すること、および「電子マネー機関（EMI）」のライセンス取得を求めている。さらに、ステーブルコインの取引量上限や他の資産支援要件も規定している。6月30日は重要な節目であり、取引所は規定に適合しないステーブルコインの上場を取りやめる必要があった。
そして、CircleのUSDCは、規模で上回る競合であるTether Holdings Ltd.のUSDTからシェアを奪うことが予想される。OKX、bianace、Bitstamp、Krakenはすでに措置を講じており、今年早々にEU内でのUSDT取引サポートを変更し、そのステーブルコインを使って他の暗号資産を購入または売却する機能を停止している。
Circleの今回のチャンスとUSDTの台頭には歴史的な類似点がある
Aiying 艾盈が昨日公開した記事「【万字長文リサーチ】ステーブルコイン市場：ビジネスモデル、運営原理、トレンド、香港ステーブルコインへの考察」では、USDT最大の強みは先行者利益であるものの、台頭の主因は取引所の支援と相場の急騰にあると指摘している。暗号資産の未開拓時代、初期のビットコインブロックチェーンから後期のイーサリアムエコシステムに至るまで、USDTは名実ともに先駆者であり、また相場の大暴騰を正確に予測した。保有アドレス数と時価総額を振り返ると、2014年に設立されたものの、真の台頭は2017年であった。当時は相場の好況に加え、USDTが巨額の増発を開始し、ビットコイン価格操作との批判も浴びた。
しかし後になって見れば、これは因果関係の逆転であり、見過ごされがちなのは、当時中国が仮想通貨取引を禁止したこと、そして何よりも重要なのは、USDTが当時トップ3の取引所に同時に上場したという点である。
同様に現在、Chainalysisの『2023年暗号資産地理報告』によると、この地域は2022年7月から2023年6月までの期間に世界取引量の17.6%を占めており、このシェアはMiCA法案の施行により、Cricleにとって既に整備された環境となり、活躍の場が用意されたと言える。
また、Cricleはユーロデジタル通貨（つまりユーロステーブルコイン）の成長と普及の恩恵をほぼ確実に受けることになる。MICA法案はユーロステーブルコインの発行と運用に明確なルールを設けており、銀行や電子マネー機関がユーロステーブルコインを自らの製品・サービスの中心に据えることが可能になった。つまり、欧州の規制対象金融部門全体がこのネットワークを採用できるようになり、ステーブルコインの商業・金融分野での応用が大幅に拡大する。Aiying 艾盈が見るに、この市場は極めて巨大である。
Cricleのグローバルなコンプライアンス戦略と出発点が今日の成果を生んだ
暗号資産業界のベテランは誰もが知っているように、USDCの台頭はUSDT危機の時期に始まり、透明性、規制対応、より高い流動性を持つ準備資産が顧客の信頼を得た。USDCの台頭を振り返ると、その保有アドレス数の急増は通常USDT保有の減少と一致しており、これは多くの場合USDTがリスクイベントを起こした時期と重なる。とりわけ初期においては、規制対応取引所Coinbaseでのみ取り扱われるステーブルコインとして提供されていたため、こうした規制メリットがUSDCの初期市場拡大に大きく貢献し、USDTの首位座を脅かす主要な競争力となった。規制適合性により、DeFiプロトコルはUSDCを好む傾向があり、流動性マイニングによってUSDCは急速に規模を拡大し、チェーン上でも優位を占めた。2020年にMakerが規制対応のステーブルコインUSDCを導入して以降、USDCは主要なDeFiプロトコルの第一選択肢となった。現在、MakerDAO、Compound、Aaveの三大DeFiプロトコルがUSDCを主要に支持している。この背景には規制面の有利さだけでなく、DeFiプロトコルの担保資産として、USDCの方がUSDTよりもボラティリティが低いという点が重要である。USDCの出発点の優位性は、要するにコンプライアンス優位性といえる。
グローバルなコンプライアンス体制において、Cricleはどのような取り組みを行ってきたのか？
Circleは米国財務省傘下の金融犯罪執行ネットワーク（FinCEN）に登録されたマネーサービス事業者（MSB）であり、各州の資金移動業務に関する法律にも従って運営されている。全体として、当局からは前払い型支払手段とみなされている。USDTと比較すると、USDCの準備資産は独立しており、Circleが破産した場合でも、ニューヨーク州銀行法および連邦破産法に基づき、これらの準備資産は保護される。
Circleは米国で電子マネー送金ライセンスを取得した初の暗号資産企業であり、ニューヨーク州BitLicenseを取得した最初の企業でもある。また英国でも電子マネー発行ライセンスを取得している。米国の支払い制度の法的枠組みについて詳しく知りたい方は、「【支払い編】米国における暗号資産支払いライセンスの法的基盤と要件を徹底解説」をご参照いただきたい。
2年前、EUはMiCA制度に合意し、最終的に欧州議会の承認を得て、世界で最も包括的なステーブルコインおよびデジタル資産市場規制となった。これを受けてCircle社はユーロステーブルコインの発行を発表し、新規制への完全適合に向けて全力を挙げた。フランスは暗号資産およびデジタル資産の規制構築において常に最前線に立っており、Circle社がフランスを欧州本部に選んだことは、賢明な判断だったことが証明された。同社はフランス金融規制庁（ACPR）と密接に協力し、業務をMiCA規制に適合させた。
現在、Circle社はACPRから電子マネー発行ライセンスを取得し、MiCA適合のUSDCおよびEURCステーブルコイン発行者となった。欧州市民はCircle Mint Franceを通じて直接USDCおよびEURCを取得できるようになった。
こうしてUSDCは、欧州の新しいステーブルコイン規制制度に適合する唯一のグローバル主要ステーブルコインとなった。Circle社はフランス、EU、米国の規制当局と緊密に協力することで、ブロックチェーンネットワーク上でグローバルなステーブルコインの完全な相互交換性を実現し、技術革新を維持しつつ厳しい規制基準にも適合した。
現在、欧州で流通するすべてのUSDCおよびEURCはMiCA規制に適合しており、Circle社が保有するすべてのEURC準備資産はフランスの規制当局の監督下で管理されており、欧州で保有されるUSDC準備資産は、グローバルシステム上重要な銀行がEU内で管理している。欧州市民が保有するUSDCは依然として世界中で完全に相互交換可能であり、取引、送金、セルフホスティング、DeFi利用などが可能で、一切の変更は不要である。詳細については、Aiying 艾盈の過去の記事「【S&P】USDCステーブルコインの安定性評価と準備基金の運用方式」を参照されたい。
加えて、USDCは個人との直接両替を行わない。USDTの場合、10万ドル以上であれば登録料を支払えばTether社と直接両替できるが、Circleは顧客レベル別に運営している。提携パートナーまたはAクラスユーザー（取引所、金融機関など）のみがCircleとの両替資格を持つ。一般個人ユーザー（Bクラス）は第三者チャネル（例：Coinbase）を通じて行う必要がある。本日より、Circle社は欧州市場において、Circle Mint Franceを通じて主要機関と直接USDCおよびEURCの発行・償還を行う。対象は取引所、マーケットメイカー、ブローカー、コンシューマーウォレット、フィンテック企業、決済機関、銀行、大企業などである。この販売制度は、ユーザーによるマネーロンダリングリスクを大幅に低減し、リスクを大口B2B側で効果的に管理・隔離することが可能となる。
まとめ
MiCA法案の発効は市場構造の大きな転換を予告しており、今後1年以内に日本、米国、英国、シンガポール、香港、UAE、ブラジルなど主要司法管轄区域でも包括的なステーブルコイン規制が導入されると予想される。これらすべての地域で厳格な規制適合が求められるようになる。荒々しい時代のグレーゾーンも縮小され続け、最終的には規制対応市場と大融合していくだろう。我々はまさにこの金融時代の変革を目の当たりにしている。Aiying 艾盈は引き続き、この統合のプロセスを皆さまと共有していく。
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