Delphi Labs CEO：FDVはミームではない、高額なロック解除＝プロジェクトがゼロになるわけではない
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Delphi Labs CEO：FDVはミームではない、高額なロック解除＝プロジェクトがゼロになるわけではない
より高い割合のリスク投資案件が、現物流動性だけでなく、流動的なデリバティブ市場さえも最終的に持つようになる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察翻訳：TechFlow
FDVは確かに単なるmemeではない。この記事が公開されて以来、私はOTCブローカーたちと話し合い、自分が空売りしている資産のセカンダリーマーケット構造について理解しようとしてきた。その調査結果は示唆に富んでおり、ぜひ皆さまと共有したい。
要するに、これらの「解放（unlocks）」は決して強気材料とは言えないと思っている。
こうした資産には多くの売り手が存在するが、市場価格より70％以上低い価格での買い手はほとんどいない（ここでは、1年のクライフ期間と2〜3年間の vested 期間を持つ標準的なSAFT、すなわちSimple Agreement for Future Tokensを指している）。
取引高に関しては、複数のブローカーとのやり取りから大まかに推定すると、SAFTの総取引高は約1億ドル程度だと思われる。今後数年にわたり、累計で数百億ドル規模の未実現利益が解放される予定であることを考えれば、これは実質的に微塵にも等しい。
率直に言えば、「強気な解放（bullish unlocks）」が望むのは、リンク先の記事でも説明されている通り、可能な限り低い未実現利益対時価総額比率（unrealized profit-to-market-cap ratio）である。
大多数のトークンは、チーム（コスト基盤ゼロ）や初期投資家からの巨額の未実現利益を抱えている（cryptorank.ioなどのツールを使ってご自身で計算可能だ）。
さらに、一般に5〜15％という極めて低い流通供給率（float rate）も加わると、ほとんどのプロジェクトの取引価格は未実現利益の4〜8倍の時価総額となっており、つまり、プロジェクトの全流通時価総額に対して4〜8倍の未実現利益が存在していることになる。
クライフ日（Cliff Day）から2年間にわたる解放期間があると仮定すれば、これは3〜6カ月ごとに時価総額相当の資産が解放されることを意味しており、特にバイヤーにとって代替ベータ（alternative beta）としてミームコインや供給過剰のない他の資産を持っている場合、購入意欲をそぐものとなる。
この影響を和らげる方法の一つ（初期流通量の増加以外に）は、上場前の高い二次市場取引量であり、理想的には現在の市場価格にできるだけ近い価格での取引である。
これにより、解放されるトークンの原価基礎がリセットされ、実質的に未実現利益対時価総額比率が低下する（例：有名なMulticoinによるSOLのサテライトが最初の解放時に起因したもの）。
残念ながら、私はOTC市場ではそのような状況を見ていない。
関連して、私は市場構造の理解に努めている。特定の資産を名指ししたくはないが、以下のような特徴を持つ多くの資産がある。
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極めて高い未実現利益対時価総額比率；
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市場価格より約70％安くても二次需要がない；
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Binanceにおける資金調達率が継続的に正であり、未決済建玉（Open Interest）が8桁に達している；
誰がCEXでこうしたものを買い持ちつつ、70％以上のディスカウントで二次市場から買うのに興味を持たないのか？
私の仮説は、買い手と売り手の両方に特別な摩擦が存在することだ。
買い手についてはあまり把握していないが、もしそうした資産に資金を投じているとすれば、それは帰属スケジュールやOTCプラットフォームについて理解していない、不成熟な小口ギャンブラーだろうと考えている。
一方、売り手には次のような人々が含まれるだろう。
a) 新しいコインの90％以上がロックされたウォレットにある創業者／チームで、担保もなく、空売りもしない傾向にある；
b) CEX上でその資産を空売りする体制を持っていない、またはできないベンチャーキャピタルファンドの投資家；
だからこそ、こうした資産を空売りして利益を得る機会が依然として存在しているのだ。
ちなみに、CTの終末論者が主張するのとは異なり、これはすべての暗号資産が詐欺であるということを意味するわけでもなく、未実現利益対時価総額比率が高い資産がすべてゼロになるとも限らない。
私は暗号資産に対して非常に楽観的であり、実用性を持ついくつかのカテゴリーの勝者が、解放を経て価格上昇するだろうと信じている。
しかし同時に、長尾にある資産の多くは「ゼロ」となるだろう。これは自然なことであり、早期リスク投資に流動性を与える資産クラスにおいて予想される現象である。
結局のところ、大多数のベンチャー企業は失敗する。伝統的なVCでは、ごく少数のエリート企業だけが上場し流動性を持つことができ、長尾のプロジェクトは静かに消えていく。
暗号資産分野では、はるかに高い割合のリスク投資案件が、現物取引の流動性だけでなく、流動的なデリバティブ市場さえ最終的に持つことになる。これは伝統的VCではあり得ず、暗号リスク投資が独自の資産クラスとして成立する理由でもある。
それは同時に、暗号リスク投資の長尾的失敗が公にかつ痛みを伴って起こることを意味しており、取引当事者は多額の利益を得るか、あるいは損失を被るかのいずれかになり、静かに終わることはない。
また、暗号資産には他のいかなる資産クラスよりも多くの構造的空売りの機会が存在することを意味している。ある意味では、あなたは事実上、「大多数のスタートアップが失敗する」という経験的事実に賭けてお金を稼ぐことができるのだ。
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