ビットコインETFの構図における新興動向
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ビットコインETFの構図における新興動向
現物ETFに含まれる資金は換金可能であるため、基礎となるBTC資産との連動性がより緊密になり、追従の精度が高まり、先物ETFに関連する高い変動性が低減される可能性がある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Pedro M. Negron
翻訳：善欧巴、金色財経
暗号資産業界では、ビットコイン現物ETFの承認をめぐる憶測が常に話題となっています。これは、資産に直接アクセスできる機会と、従来の金融チャネルを通じたエクスポージャーの両方を提供するものであり、伝統的金融（TradFi）と暗号エコシステムへの関心の高まりが、主要な伝統的金融参加者の注目を集めています。彼らは今やこの機会を捉えようとしています。申請の承認プロセスは長く、煩雑です。Grayscaleなどの暗号分野から生まれた企業はこの分野の先駆者でしたが、その申請は依然として承認待ちの状態です。
他の製品の申請期限も迫っており、このテーマをめぐる憶測と関心は急速に高まっています。
最終的な承認または拒否の決定を下す前に、米証券取引委員会（SEC）は申請に対する決定を最大3回まで延期する権限を持っています。Ark Investは、2024年1月10日に最終期限を迎える最初の企業となります。2023年10月2日（月）、9つのイーサリアム先物ETFが同時に上場したことは、SECがビットコイン現物ETFの承認可否を評価する際に同様のアプローチを採用する可能性を示唆しています。SECは、特定の企業に対して偏りを示さないよう、それぞれの期限までに個別に承認するのではなく、より広範な同時承認を行う可能性があります。
2022年初頭、熊相場によりGBTCは保有するビットコインの純資産価値（NAV）に対して割引価格で取引されるようになりました。さらに、グレイスケールの親会社であるデジタルカレンシーグループ傘下のGenesisが破綻した後、2022年末にはGBTCの割引率が悪化し、約50%という過去最高の水準に達しました。
しかし、2023年夏、ベライダーがビットコインETFを申請したことで、市場の楽観論が再燃しました。ベライダーは提出した576件のETF申請のうち575件が承認されており、運用資産総額は10兆ドル近くに達しています。この動きにより、GBTCの割引率は縮小しました。間もなくその後、グレイスケールは自社の信託をETFに移行することを拒否したSECに対して起こした訴訟で大きな勝利を収めました。この勝利は、業界の情勢変化をさらに明確に裏付けました。
こうした展開により、グレイスケールのGBTCは、市場におけるETF承認の可能性を反映する指標的存在となりました。2023年にGBTCの価格が320%急騰し、ビットコインの同期間の上昇率165%を大きく上回ったことが、それを如実に示しています。これらの価格上昇と、GBTCとBTCの価格差は、資産のボラティリティとの相関関係において特に顕著になります。
GBTCとビットコインの価格乖離が最も大きかった時期、両資産間の相関係数は-0.27でした。これほど低い相関は、当該期間中、GBTCの価格動きが事実上ビットコインの価格動向と逆方向であったことを意味しています。過去2年間で、GBTCのボラティリティはピーク時に103%に達し、ビットコインの最高ボラティリティ61%を大きく上回りました。
また、既に承認されたビットコイン先物ETFであるBTFおよびBITOの動向にも注目すべき点があります。過去2年間、これら2つのETFの30日間ボラティリティは、追跡対象である実際の資産BTCを上回る水準を維持してきました。このような先物ETFのボラティリティ増加は、その基盤構造、つまり資産の先物契約が毎月ロールオーバーされることに起因します。通常、新しい先物契約が発行されるとプレミアム（価格超過）が生じますが、満期が近づくにつれてこのプレミアムは低下します。月次契約から翌月契約へのリバランス過程で、先物ETFはプレミアム価格でビットコインを購入するため、結果としてパフォーマンスの低下と高いボラティリティを招きます。
こうしたダイナミクスこそが、今後登場が予想される現物ETFがより優位性を持つ製品となる一因です。現物ETFでは資金の換金が可能であるため、基礎資産であるBTCとの連動性がより緊密になり、先物ETFに伴う高いボラティリティを低減しつつ、より正確な価格追跡が可能になると期待されています。
ビットコイン現物ETFの概念は長年にわたり議論されてきましたが、その本質的意義を理解することは極めて重要です。2021年末に承認されたビットコイン先物ETFがデリバティブ契約に依存していたのに対し、現物ETFは実際のビットコインを直接購入することを意味します。現物ETFは、従来の市場参加者がビットコインに直接投資する道を開くことになります。ビットコイン現物ETFの承認見通しは依然不透明ですが、最近の出来事は、伝統的金融システムと暗号資産市場の間に変化が生じており、ますます融合しつつあることを示しています。こうした展開は、暗号資産が重要な資産クラスとして進化し、その認識が高まっていることを浮き彫りにしています。
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