數字資產將如何改變貨幣政策

作者｜Manmohan Singh--IMF 高級經濟學家  

直到20世紀80年代早期，美國的貨幣政策都很簡單，而且完全在傳統的銀行體系內進行。然後，通過再抵押和其他抵押品用途，它開始慢慢滲透到證券市場。這些方法的重要性逐漸超過了傳統銀行體系中的美元存款部分準備金。

如今，隨著大型銀行融資部門與數字資產之間日益密切的聯繫變得越來越明顯，鐘擺可能正在重新擺回。這是因為，通過區塊鏈擔保的高速數字資產，可能會在抵押品市場得到更顯著的使用。這一變化可能對貨幣政策產生重大影響，自2008年金融危機以來，抵押品的再利用已經有所下降。

抵押品重用和數字資產作為證券

數字資產如何在抵押品市場發揮作用?從理論上講，基於所有權轉移的抵押品協議可以利用這些資產作為合格抵押品(假設它們是證券)，最終達成和解，就像在我們這裡一樣。美國國債所有權轉移。

基於利益的擔保協議對數字資產收取費用。證券等數字資產是可以重複使用的，但重要的是，雖然傳統證券的抵押品鏈長度無法精確跟蹤，但涉及數字資產的抵押品鏈長度可以近實時測量。透明度是開放區塊鏈技術的一個關鍵好處，因為這些資產可以在不洩露隱私或專有交易策略的情況下被跟蹤。對風險管理者和監管機構來說，監控鏈抵押貸款槓桿的能力應該很有吸引力。

高效數字資產：可編程貨幣

抵押品的再利用一直是一個很難納入貨幣政策框架的指標。有關質押品的披露通常每年只在銀行財務報表的腳註中披露一次。審計標準並不反映反映在銀行資產負債表上的抵押品是否同時反映在多個機構的資產負債表上。但是，如果抵押的再利用不再對貨幣政策那麼重要，因為貨幣可以自然地開始表現出更高的流速，情況會怎樣呢?

最近，一份由Wong和Maniff撰寫的聯邦儲備文件包含了關於貨幣的“可編程性”的討論——智能合同的一個特徵，它是可以自動執行的代碼片段，並與區塊鏈上發佈的數字資產子集相關聯。(這些貨幣要麼是私人發行的，比如用來追蹤法定貨幣價值的貨幣箱，要麼是央行的數字貨幣；IOSCO指出，對於擔保品市場至關重要的是，穩定蛋白可以類似於受監管的證券。)

數年來，數字資產世界一直在討論可編程性，而主流金融玩家現在正在將其重要性聯繫起來。為什麼?因為可編程數字資產表現出很高的速度，在某些司法管轄區可能超過傳統貨幣。近年來，隨著量化寬鬆和類似計劃擴大了央行資產負債表上的儲備，傳統貨幣的流通速度急劇下降。在這種情況下，高流通貨幣的增加可能會對貨幣政策產生重要影響。

可編程工具，如加密貨幣穩定幣，已經存在，而且由於它們是由非銀行機構發行的，它們不是貨幣，不能以貨幣提供結算終結性。以每年超過1.1萬億美元的鏈上速度(可驗證)和超過12萬億美元的交易所報告速度(鏈外交叉無法獨立驗證)，交易量不小。主流機構正在注意到這一點。

為什麼這些特定的數字資產顯示出比傳統銀行貨幣高得多的流通速度?這些資產釋放了原本受困於未結算支付的資金，從而提高了用戶資金週轉速度(以及資本回報率)——從交易員到投資者，再到企業財務主管。它們的結算速度比傳統支付系統快得多——只需幾分鐘，而不是幾小時，甚至幾天。此外，它們採用的是共享基礎設施(區塊鏈)，因此消除了一家機構與另一家機構之間緩慢的連續結算，並降低了交易對手的信用風險。它們還提供了最終解決方案，包括傳統支付系統可能無法提供的防止退款和反向支付的保護。最重要的是，它們是在基於 API 的智能合同平臺上發佈的，這些平臺使用戶能夠構建軟件應用程序來改進，例如，支付對賬流程。

然而，非銀行機構（包括Facebook的Libra）發行的數字資產，給貨幣政策帶來了一個問題。它們囤積抵押品——筒倉式的，無法再在抵押品市場上重複使用，從而對全球流動性產生影響。歐洲央行工作人員發佈的一份宏觀審慎公報(Adachi等人，2020年5月)指出，Libra 可能成為一個3萬億美元的抵押品倉庫。

如果銀行以數字資產的形式在區塊鏈上發行商業銀行貨幣，央行將獲得一種新的政策工具，使它們能夠部署目前處於休眠狀態的現有央行儲備。由央行存款準備金支持的商業銀行發行的美元代幣，將補充、而不是與美聯儲等央行現有的實時總結算努力形成競爭。此外，美聯儲的萊爾•佈雷納德(Lael Brainard)對非銀行發行的穩定貨幣對法律、監管、金融體系穩定性和私人資金的影響所表達的合理擔憂，不適用於銀行發行的貨幣。

銀行正在跟隨非銀行進入市場。 瑞士銀行Sygnum一年前獲得FINMA授予銀行憲章，今年3月開始發行100％由中央銀行儲備金支持的瑞士法郎穩定幣。 日本的銀行同業交易商東京證券交易所（Tokyo Tanshi）是與軟件公司Digital Garage and Blockstream的合資企業的合夥人，該公司於6月畢業於日本FSA的創新中心，併發行了日元穩定幣。

數字資產作為可編程貨幣和/或可作為抵押物的證券的高速發展，為中央銀行提供了一種減少中央銀行作為貨幣政策工具依賴傳統貨幣指標的方式； 如果將其應用於傳統金融時仍然成立，那麼貨幣政策中的舊事物可能會再次成為新事物。