Token 工廠經濟學，正在重構整個 AI 產業

作者：海山

從 2024年 Token 的“白菜價”價格戰，到 2026 年阿里雲、騰訊雲、百度智能雲集體漲價。

Token 產業用短短兩年時間，完成了從燒錢內卷、產能過剩到供不應求、量價齊升的驚天逆轉。

2026 年以來，A股 AI 算力板塊累計漲幅超 55%，月之暗面、智譜 AI 等頭部大模型企業單月收入突破 10 億元，部分企業 20 天收入超越 2025 年全年。

這場被黃仁勳定義為“Token 工廠經濟學”的產業革命，早已超越單純的技術炒作，成為由真實需求爆發、供需結構失衡、全球能源算力競爭共同驅動的確定性趨勢，其底層邏輯的重構，正在重塑整個 AI 產業的遊戲規則，也正在顛覆這個世界的底層運行邏輯。

01 新時代的“石油”

這場產業拐點的本質，是 AI 行業從“模型軍備競賽”全面轉向“Token 產能競賽”。

2024 年之前，行業的核心敘事是“誰的模型參數更大、誰更聰明”，各大廠商瘋狂燒錢訓練大模型，通過免費送 Token、低價傾銷搶佔市場，甚至出現“賣 Token 不如賣礦泉水”的畸形局面。

但 2026年 2月 OpenClaw（俗稱“龍蝦”）智能體的爆火，徹底打碎了這套邏輯。

傳統大模型是“人找 AI”的單輪交互模式，單輪對話僅消耗 1000-3000Token。而 Agent 採用“規劃-行動-觀察-反思”的循環架構，處理一個複雜任務需要數十上百次模型調用，中等任務消耗 10萬 Token，複雜任務可達百萬級，被行業稱為“Token 粉碎機”。

國家數據局數據印證了這一爆發：我國日均 Token 調用量從 2024 年初的 1000 億飆升至 2026年 3 月的 140 萬億，兩年增長超 1000 倍，僅 2026 年第一季度就較 2025 年底增長 40%。

行業敘事從此徹底轉向：不再比拼模型的“智商上限”，而是比拼誰能以更低成本、更穩定地生產海量 Token，誰能掌握智能供給的主動權。

面對海量的需求，供需錯配的剛性約束，是本輪 Token 行情持續走強的核心支撐，且這種失衡並非短期波動，而是由產業鏈長週期決定的結構性矛盾。

供給端存在三重難以突破的瓶頸：其一，核心硬件產能被壟斷且擴產週期漫長。

HBM 高帶寬內存是 AI 服務器的“心臟”，三星、SK 海力士、美光三家佔據全球 95%以上產能，其擴產週期長達 24-36 個月，導致 2026年 HBM 缺口超 40%。

受此擠壓，普通 DDR5 內存半年漲價 300%，256G 服務器內存單條報價超 4 萬元，AI 服務器交付週期從 3 個月延長至 12 個月。

其二，電力與能源成為最大的隱性瓶頸。智算中心機櫃功率是傳統數據中心的 10-20 倍，電力成本佔 Token 生產成本的 60%以上，而大型數據中心的電力配套建設週期長達 3-5 年，國內東部地區已出現算力指標一票難求的局面。

其三，基建與運維能力跟不上需求爆發。液冷數據中心滲透率從 2024 年的 15%提升至 2026 年的 45%，但相關技術人才、施工產能嚴重不足，導致大量已建成的算力集群無法滿負荷運行。

供給端能力不足，而需求端則呈現出“三級火箭”式的爆發態勢，且增長具有極強的持續性。

第一級是 C 端智能體的普及，個人用戶從單純的聊天娛樂，轉向使用 AI 助手處理郵件、寫代碼、做規劃，日均 Token 消耗從幾十飆升至幾千，未來有望突破數萬。

第二級是 B 端生產級應用的全面落地，企業不再將 AI 視為錦上添花的工具，而是將 Token 納入核心生產要素，崑崙萬維、58 同城等企業月耗 Token 超1 萬億，製造業、金融、醫療等行業的 AI 改造，正在釋放萬億級的 Token 需求。

第三級是全球出海需求的爆發，國產大模型 Token 價格僅為海外 Claude、GPT 的1/5-1/3，憑藉極高的性價比快速搶佔東南亞、中東、拉美市場，2026 年第一季度中國雲廠商海外 Token 收入同比增長 320%，成為新的增長極。

更深層次來看，Token 正在成為 AI 時代的基礎大宗商品，重構整個數字經濟的價值體系。正如電力是工業時代的核心能源、流量是互聯網時代的核心資產，Token 是智能時代的核心生產資料，具備可計量、可定價、可交易的三大屬性，成為連接算力供給與智能需求的通用價值錨點。

這一轉變帶來了商業模式的徹底革命：行業告別了“燒錢換規模”的互聯網老路，進入“按量計費、盈利驅動”的新階段。

大廠普遍採用“C 端補貼培養習慣、B 端規模化收割”的策略，對個人用戶限時免費贈送 Token，對企業客戶按消耗量精準計費，2026 年第一季度頭部雲廠商 AI 業務毛利率普遍提升至 35%以上，首次實現規模化盈利。

對於中國而言，這場 Token 產業革命帶來了彎道超車的歷史性機遇。中國擁有全球最低的綠電成本、最完善的算力基建（服務器產能佔全球 60%以上）、最廣闊的應用場景和最具性價比的大模型，具備成為“世界 Token 工廠”的全部條件。

正如當年中國憑藉成本優勢成為“世界工廠”，如今中國正憑藉能源、算力、場景的綜合優勢，主導全球 Token 生產與供給。

短期來看，供需錯配將持續至 2027 年底，Token 價格將維持高位，行業集中度快速提升。

長期來看，隨著芯片產能釋放、模型效率優化，Token 將迎來“白菜價”時代，滲透到國民經濟的每一個角落，成為數字經濟增長的核心引擎。

02 細分產業情況是怎樣的？

伴隨著 Token 行業從“低價內卷”到“供需緊缺”的反轉，其細分賽道已呈現結構性分化。

出現了上游控價、中游提利、下游變現的差異化行情，產業上游的算力硬件生產、中游的 Token 樞紐調度、下游場景應用落地三大板塊，各環節壁壘、景氣度與價值分配邏輯截然不同。

首先是上游算力硬件，作為 Token 工廠核心產能，是大場壟斷格局下的硬剛需。

核心涵蓋 AI 芯片、算力服務器、液冷散熱、智算中心運營四大細分賽道，行業呈現寡頭壟斷格局。

AI 芯片是 Token 生產的核心引擎，海外英偉達佔據全球高端 GPU 市場 90%以上份額。

而 A 股國產替代龍頭加速突圍：寒武紀的思元 590 芯片已實現規模化量產，適配大模型推理與訓練，2026 年一季度 AI 芯片收入同比增長 320%。

海光信息的 DCU 產品在國內智算中心滲透率超 30%，深度綁定中科曙光、浪潮信息等頭部廠商。景嘉微的 JM9 系列 GPU 已落地政務、金融等信創場景，成為國產通用 GPU 的核心供應商。

算力服務器是 Token 產能的載體，A 股龍頭佔據全球半壁江山。

浪潮信息穩居全球 AI 服務器市佔率第一，2026 年一季度出貨量同比增長 180%，中科曙光的液冷服務器市佔率國內第一，為國內超 80%的國家級智算中心提供硬件支撐。

液冷散熱是解決高功率智算中心的剛需，滲透率從 2024 年的 15%快速提升至 2026 年的 45%。

英維克是液冷行業絕對龍頭，綁定英偉達、浪潮、華為等核心客戶，2026 年液冷訂單同比增長 210%。

申菱環境的液冷數據中心解決方案落地多個國家級智算中心，訂單增速超 150%。

智算中心運營環節，寶信軟件、光環新網、潤澤智算憑藉核心區位與綠電資源，成為國內最大的第三方智算中心運營商，2026 年一季度算力出租收入同比增長均超 100%。

其次是中游 Token 樞紐，從價格戰轉向價值戰。

Token 產業的中游，承擔算力調度、模型服務與 Token 標準化輸出的核心職能，玩家主要分為大模型廠商與雲服務商兩類。

當前 A 股中的大模型龍頭，也已形成清晰的 Token 商業化路徑。

例如崑崙萬維的天工大模型日均 Token 調用量突破 1.2 萬億，B 端付費客戶超 12 萬家，推出的企業級 Token 服務定價僅為海外模型的 1/4，2026 年一季度 AI 業務收入同比增長 450%。

科大訊飛的星火大模型聚焦教育、醫療、辦公等垂直場景，Token 消耗中 70%來自 B 端生產級應用。

雲服務商方面，阿里雲、騰訊雲、火山引擎雖未在 A 股上市，但 A 股相關生態企業充分受益：用友網絡、金蝶國際（港股）基於阿里雲打造企業級 AI 應用，成為 Token 消耗的重要渠道。

最後是下游應用場景，作為 Token 價值終極出口，正向 C 端普惠、B 端剛需進行滲透。

下游按場景可分為 C 端個人應用、B 端企業服務、垂直行業數字化三大類，不同場景的 Token 消耗量級、商業化節奏差異顯著。

C 端場景主打普惠化，以個人 AI 助手、內容生成、創意設計為主。

A 股中例如萬興科技的 AI 創意軟件（喵影工廠、萬興 AI 繪畫）全球付費用戶超 550 萬，2026 年一季度 Token 消耗量同比增長 320%，通過模型優化將單用戶 Token 成本下降 40%。

彩訊股份的 AI 郵箱、智能辦公助手累計用戶超 3 億，日均 Token 調用量突破 500 億。

B 端企業服務是 Token 消耗的主力，佔總消耗量的 65%以上。

例如同花順的 AI 投顧服務覆蓋超 1 億股民，日均 Token 調用量超 800 億，2026 年一季度 AI 相關收入同比增長 190%。

中控技術的工業 AI 平臺為化工、電力等行業提供智能運維服務，單工廠年均 Token 消耗超 500 萬。

潤達醫療的 AI 醫療輔助診斷系統落地全國 3000 多家醫院，日均處理醫療文本 Token 超200 億。

總體上看，B 端的垂直行業場景是未來 Token 產業的長期增長極，自動駕駛、智能製造、金融科技等領域的 AI 改造釋放萬億級 Token 需求。

03 哪些標的在風口上？

從產業規律看，當前 Token 產業已從“模型競賽”全面轉向“產能與變現競賽”，供需錯配疊加商業價值加速釋放，A 股6 家龍頭企業已在算力硬件、中游模型、下游應用三大賽道站穩腳跟，成為本輪萬億詞元經濟最具潛力的核心標的。

首先是浪潮信息，作為 AI 服務器絕對龍頭，Token 產能壓艙石作為全球 AI 服務器市佔率第一的企業，浪潮是支撐全球 Token 工廠運轉的核心硬件載體。公司深度綁定英偉達，優先鎖定高端 GPU 配額，供應鏈與規模壁壘無可替代。

2026 年一季度 AI 服務器出貨量同比增超 150%，全球市佔率突破 25%，在手未交付訂單近 400 億，排期已至 2027 年底，是產業鏈業績確定性最強的標的。

其次是液冷散熱龍頭英維克，Token 工廠冷卻心臟智算中心功率密度飆升，液冷成為 Token 規模化生產的剛需，行業滲透率從 2024年 15%升至 2026年 45%。2026 年一季度液冷業務收入同比增超 210%，訂單能見度拉至 2027 年，是上游環節業績彈性最大的標的。

而崑崙萬維是大模型商業化先鋒，Token 變現標杆崑崙萬維是 A 股最早實現 Token 規模化盈利的大模型廠商。其企業級 Token 服務定價僅為海外模型的 1/3-1/4，快速搶佔中小企業市場。

2026 年一季度日均 Token 調用量突破 1.2 萬億，B 端付費客戶超 12 萬家，AI 業務收入同比增超 450%，毛利率維持 42%以上，是 A 股最純粹的 Token 變現標的。

科大訊飛則是垂直大模型龍頭，行業 Token 核心載體科大訊飛深耕教育、醫療、工業等垂直領域，星火大模型 70%以上的 Token 消耗來自 B 端生產型應用，需求剛性極強。

依託多年行業積累的場景與數據壁壘，公司政企定製化 Token 服務訂單快速增長，2026年 AI 相關收入佔比將突破 60%。隨著垂直行業 AI 滲透率持續提升，公司將充分享受產業數字化帶來的長期 Token 需求紅利。

還有萬興科技，出海 C端 AI 應用龍頭，個人 Token 消費核心萬興科技是全球 C端 AI 創意工具龍頭，旗下視頻剪輯、AI 繪畫等產品擁有超 550 萬付費用戶。AI 功能全面落地後，用戶付費意願與使用時長大幅提升，2026 年一季度 Token 消耗量同比增超 320%。

綜合來看，本輪 Token 紅利是需求驅動的長期機遇，短期可以適當優先關注浪潮信息、英維克等上游硬件龍頭，中期佈局崑崙萬維等商業化標杆，長期看好科大訊飛等垂直場景龍頭，優質企業將在這一輪高增長週期中迎來業績與估值的雙重提升。