跌了 96% 的 LDO 啟動 2200 萬美元回購，市場卻無人注意

作者： basedpotato

編譯： 深潮 TechFlow

深潮導讀： 加密 KOL basedpotato 撰文指出，LDO 從高點跌了 96%，但 Lido 的質押收入並沒有跟著跌。協議年收入約 4000 萬美元，市值卻只有 2.75 億美元，估值倍數回到了合理區間。更關鍵的是，DAO 剛通過了一項用 1 萬枚 stETH（約 2200 萬美元）回購 LDO 的提案，相當於流通供應量的 8%，而市場幾乎沒有反應。

Lido 正在從「死亡」中把自己買回來，但沒人在看。

我理解，ETH 走勢很弱，過去兩個季度安全事件一個接一個，EVM DeFi 生態在創新上乏善可陳。除了少數幾個能穩定輸出 8% 以上年化的收益項目（比如 @Neutrl，接入了 STRC 收益引擎），DeFi 在吸引新資金方面基本沒什麼新花樣。

但這不代表沒有價值可挖。事實上，我認識的很多上輪週期最成功的複利玩家，賺得最多的 PnL 恰恰來自別人不願意看的地方。

這輪沒那麼多臃腫的國庫可以套利，DAO 似乎也過時了。但仍然有少數項目，不只是嘴上說說治理代幣的事，而是在某種程度上認識到自己對持幣者有信託責任。LDO 就是其中之一。

這筆交易邏輯很簡單，理由有兩個：

估值錯位

在 LDO 的大部分歷史裡，我會毫不猶豫地說它被高估了。持續不斷的內部人解鎖拋壓，加上過於激進的估值倍數（高峰期達到 30-35 倍），隱含的假設是協議會永遠增長。但實際發生的是，LDO 的流動性質押（LSD）市場份額和 LSD 佔總質押比例都觸及了天花板，收入自然見頂。

好消息是，LDO 從高點跌了 96%。估值終於回到了合理區間。

收入質量很高，因為質押用戶不會輕易流失。所以估值暴跌的同時，收入基本沒動。而且那 4000 萬美元的年收入是用 ETH 結算的，ETH 漲，收入也跟著漲。

市值 2.75 億美元，對應大約 7 倍收入，或者說假設零運營成本的話是 14% 的收益率。跟 2024 年那種估值比，一個會永遠產生費用的協議，現在便宜太多了。

順便說一句，下行保護也有。國庫目前持有 1.57 億美元的 ETH 和穩定幣。確實，LDO 目前花錢有點多，國庫在縮水，但我們跟一些貢獻者聊過，預期後續會有更嚴格的成本控制。

回購

這才是真正讓交易落地的部分。我們知道 LDO 能產生不錯的收入，知道更多收入會流向國庫因為他們要砍成本，但代幣現在怎麼受益？

就在今天，LDO 團隊通過了一項 Snapshot 提案，劃撥 1 萬枚 stETH 用於回購 LDO，而且幾乎沒有人報道。

📎 延伸閱讀：Snapshot 提案鏈接

按當前價格算就是 2200 萬美元，相當於流通供應量的 8%。這是一個明牌的「量化寬鬆」計劃，代幣價格卻幾乎沒動。

做個對比：@monad 公開說 1 月底要回購 3000 萬美元自家代幣，結果過去三個月它是表現最好的山寨幣之一。

LDO 在 Binance 上日均交易量大概 300 萬美元。如果假設回購週期為 6 個月，那就是每天 12.2 萬美元，大約佔日交易量的 4%。再加上 ETH 價格上行的可能性（畢竟收入基礎全是 ETH），這個數字還不錯。

我的結論

Lido 有收入，市場主導地位不可撼動，護城河極深，收入不會消失（基本上是永遠不會）。貢獻者們也在探索新的增長方向，但所有這些目前的定價約等於零。

DAO 終於開始把真金白銀投到自己的代幣上。而 CT 上幾乎沒人在討論。

如果我們處於風險偏好回升的環境，LDO 應該比 ETH 更值得買，彈性更大。如果是避險環境想找個地方放錢，LDO 的下行保護也不差。

按當前估值，LDO 極其便宜，而內部人似乎也這麼認為。

注：我持有 LDO 多頭倉位。