幣安整頓主動做市商，一場遲到的審判

作者：深潮 TechFlow

3 月 25 日，幣安發了一篇博客，標題很剋制——《加密市場做市商紅旗指南》。

但業內人都清楚，這篇博客的真實意思只有一句話：我知道你們在幹什麼，我保留隨時收拾你們的權力。

幣安在連續經歷了 GPS、SHELL、MOVE 等做市商醜聞之後，決定把自己一直默默行使的權力，第一次明碼標價地寫進規則裡。

熊市新物種

要理解這次公告，得先搞清楚“主動做市商”這個詞意味著什麼。

在牛市裡，每個項目都有人買，做市商的工作很簡單：掛單、提供雙邊流動性、收手續費回扣，活得滋潤又體面。他們是真正意義上的"流動性提供方"，市場需要他們，但也不完全依賴他們。

熊市把這一切打碎了。

買盤枯竭，鏈上沒有新錢進來，絕大多數山寨幣的交易量在 2026 年腰斬再腰斬。一箇中等規模的新項目上了幣安，靠真實用戶可能根本撐不起日常交易量，價格會迅速滑落。對項目方來說，這是一場慢性死亡。

就在這個時候，一批人出現了，他們帶著一套完整的話術登門：

"你的代幣我來託，流動性包在我身上，價格我幫你穩，合同裡白紙黑字。"

這就是主動做市商，熊市催生的熱門物種。

他們的商業模式和傳統做市商有本質區別：不是在買賣價差裡賺錢，而是直接參與項目方的代幣分配，拿到一批零成本籌碼，再通過"做市"的合法外衣把籌碼出掉。

具體怎麼操作？套路已經被圈內人拆解得清清楚楚了：

項目方手裡的代幣成本為零，做市商的真實成本是配資——配 U 進去，作為雙邊流動性的保證金。但主動做市商的精妙之處在於，他們提供的往往是單邊流動性：只放幣，不放 U。買入流動性擺在那裡，看起來訂單簿很健康，但一旦散戶開始大額賣出，對面根本接不住。價格就這麼垮了。

GPS 做市商 Web3Port 的操盤手法已經是教科書級別的樣本：上線後 21 小時內只賣不買，7000 萬枚代幣砸出去，獲利約 500 萬美元。GPS 從0.14 美元暴跌至 0.04 美元，跌幅 60%，期間買盤幾近枯竭。同一支團隊旗下的 SHELL，從 2.3 美元一路陰跌至 0.3 美元，兩條崩盤曲線幾乎復刻。

更諷刺的是，Web3Port 不只是一個做市商，它是一條完整的產業鏈：孵化器負責從早期項目方手裡換取 1%到 3%的免費代幣，旗下做市商 Whisper 負責變現出貨，項目方為了上幣接受苛刻條件，散戶是鏈條末端唯一的接盤者。整個鏈條從籌碼獲取到套現離場，滴水不漏。

Manta 聯合創始人 victorji在 X 上說的那段話，大概是這個行業最誠實的表達：“我們每天基本都會收到所謂主動做市商和 OTC 的邀請，他們完全不會看項目絲毫的基本面。” 他還提到，Manta 在波卡時代曾被三箭做市，對方要走了超過 3%的 token，轉頭就拋售，還信誓旦旦說不會賣幣。

三次暴雷加一場公開羞辱

幣安這次發公告，有人在討論時機的選擇，說是回應去年 10 月大崩盤的壓力。這個說法不能說錯，但沒抓到重點。

10 月崩盤給了幣安一記響亮的耳光，但真正讓幣安坐不住的，是 2025 年年初到現在，主動做市商在自家平臺上接連得手，一次、兩次、三次，而且每一次都弄出了大動靜，壓都壓不住。

GPS 事件爆發後，圈內 KOL 開始深挖 Web3Port 的做市版圖，發現它服務的項目不止 GPS和 SHELL——Aethir、dappOS、Movement、Puffer……一長串名字牽連出來，市場開始人心惶惶。

MOVE 事件是壓垮最後一根稻草的那個：做市商拋售 6600 萬枚代幣，違規獲利 3800萬 U，這個數字已經不是"市場正常波動"能解釋的了，直接在社區引爆了對幣安監管能力的質疑。

然後是 SIREN，公告發布前 48 小時內剛剛發生的那場戲。

SIREN是 BNB Chain 上一個最初以“AI 代理分析師”為名推出的代幣，2025 年初上線後幾乎被市場遺忘。但從 2026年 2 月起，一個神秘的錢包集群開始大規模建倉。到 3月 22 日，SIREN 從約 0.08 美元飆升至歷史高點 3.61 美元，漲幅超 45 倍，市值一度突破 22 億美元，短暫殺入全球加密市值前 30，超過 OKB和 UNI。

鏈上偵探隨即出手。

Bubblemaps 在3月 22 日發出警告：一個由 200 多個錢包組成的地址集群，持有 SIREN 約50%的流通供應量，按當時價格價值約 15 億美元，並寫道："這隻有一種結局。"幾小時後，崩盤開始。

鏈上分析師餘燼（EmberCN）進一步深挖，發現實際控盤程度遠超預期：流通量前 54 大持幣地址中，52 個歸屬同一實體，合計控制 6.44 億枚 SIREN，佔流通總量的88.5%，按峰值價格約合 14.4 億美元。整個市場，散戶買單只是在跟一個獨角戲演員對賭。

ZachXBT 隨後將這批錢包與 DWF Labs 關聯，指出相關地址與 DWF 此前操作過的多個冷門代幣（LADYS、RACA、TOMO）存在鏈上連接。DWF Labs 聯創 Zac 隨即否認參與，但鏈上證據已經滿天飛。

操盤手法比 GPS和 MOVE 更為精密。做市商先推價拉昇，引誘空頭入場做空，再反手拉爆空單，在 Binance和 Bybit 分別引發 240 萬美元和 470 萬美元的空單強平。資金費率數據顯示，從 3月 14 日起，SIREN 持續出現高負資金費率，做空方每小時都在給多頭的持倉繳費，等於是替莊家的拉盤買單。3月 23 日凌晨，Gate 現貨市場在 10 分鐘內出現 78%的暴拉，成交量僅約 45 萬美元，槓桿清算卻撲面而來。

3月 24 日，崩盤開始。72 小時內 SIREN 從峰值跌去 71%，市值從 22 億美元縮水至 7.4 億美元。X 上有人將其稱為"2026 年最大的騙局"。

這場戲比 GPS 多了一個關鍵細節：幣安兩次調整了 SIREN 期貨價格指數中各交易所的權重，試圖降低單一交易所操縱的影響。這說明幣安自己也知道，盤面出了問題。

GPS 是開端，MOVE 是升級，SIREN 是徹底的公開羞辱，而且發生在幣安自己掛牌的期貨合約上。

幣安一直以來的處理方式是事後執法：出事了就凍結賬戶、沒收違規收益、下架做市商。這套方式在單次事件裡能平息輿論，但三次加 SIREN 之後，問題變了。市場開始問：你們是不知道，還是裝不知道？

這才是 3月 25 日公告真正要解決的問題。不是整治做市商，是重建自己的信用。

規則裡藏著的權力

仔細讀這份公告，幣安列出的六條"紅旗行為"已經把主動做市商的全套操盤手法說了個遍：與代幣釋放計劃相沖突的激進拋售；單邊掛賣單；跨平臺協調拋售；與價格走勢不符的異常高交易量；以及因流動性不足導致的異常價格波動。

每一條都是對 GPS、SHELL、MOVE 案例的精準畫像。

但更關鍵的，是規則背後那句輕描淡寫的話：幣安將對任何不當行為採取快速果斷的行動，包括將做市商列入黑名單。

在幣安，黑名單意味著什麼，Web3Port 已經演示過了，賬戶凍結，違規收益悉數沒收，並禁止未來在幣安從事任何做市活動。對於一個依賴幣安平臺生存的做市商來說，這基本等同於行業死刑。

這就是這次公告最核心的內容，也是最少被討論的部分：幣安在用規則的形式，將自己此前一直默默行使的裁量權正式制度化了。

之前，幣安出手是"調查發現問題後的應急處理"；現在，幣安出手是"依據明文規則的正當執法"。性質完全不同。前者是事後救火，後者是主動威懾。

而威懾的對象，不只是做市商。

新規要求代幣項目方必須向幣安披露做市商的身份、法律實體和合同條款，禁止利潤分成協議，禁止保底返還安排。這意味著，每一個想在幣安上幣的項目方，現在都必須把自己和做市商之間的利益安排，放到幣安的視野之下。

誰是你的做市商？合同是怎麼籤的？有沒有利潤分成？有沒有保底？

項目方的回答，決定你能不能上幣，能不能繼續留在幣安。

規則能解決什麼，解決不了什麼

回到現實問題：這套新規能根治主動做市商的亂象嗎？

誠實的回答是：大概率不能。

幣安能管到的，是在幣安平臺上發生的行為。但主動做市商的操盤往往是跨平臺協調的，在 A 平臺拉盤，在 B 平臺出貨，鏈上資金通過多個馬甲地址流轉，單一交易所的監控很難形成全局視角。

更根本的問題是代幣分配機制本身沒有變。只要項目方還在用"免費代幣換做市服務"，只要做市商還能用零成本籌碼作為出貨彈藥，主動做市商的收割動機就不會消失。換個名字、換個殼、換個平臺，遊戲還會繼續。

幣安新規在制度設計上有一個真正的漏洞：黑名單是否公開？不公開的黑名單，就是一把懸在做市商頭上的劍，但劍的走向只有幣安自己知道。

加密無畏（@cryptobraveHQ）在幣安公告發布後表示：“此舉更像平臺的一個免責聲明，因為平臺過去現在未來，對該類事件一直都很清楚。主動做市商在任何司法轄區裡都是違法的，舉報材料應該同步給相應監管和公安，而不是隻停留在內部審查的程度。”

這話戳到了痛點。

幣安的內部黑名單，在法律層面遠遠不夠。真正的追責需要監管介入，需要執法機構，而不只是交易所自己當法官。

主動做市商的產業鏈在熊市裡還會繼續運轉，只是代價變高了，被抓的風險更大了，被公開點名的壓力更大了。這已經是目前行業所能爭取到的最多的東西。

散戶需要理解的是：看懂了做市商的邏輯，不等於你能打贏這場信息不對稱的戰爭。但至少，你知道了這場遊戲裡誰是裁判員，誰是玩家，誰是桌上的籌碼。