納斯達克牽手 Kraken，一場無人看懂的金融鉅變

撰文：Aman Narain

編譯：Luffy，Foresight News

想象一下，在 1985 年，一位坐在紅木辦公桌後的高管想要轉賬。他致電經紀人，經紀人致電交易大廳，一張紙條在人們手中反覆傳遞。一天過去了，又一天過去，交易完成結算，整個流程結束。

快進到 2026 年。你的手機可以實時翻譯十七種語言，生成法律合同，在咖啡涼掉之前將一萬美元跨洲轉賬。

然而，如果你想在週日晚上 11 點、亞洲突發新聞時買入蘋果股票？你只能等待。如果你想將特斯拉股票用作其他平臺的抵押品？你被困在一家券商的系統內，受限於他們的營業時間，受制於他們的系統故障，而你對此無能為力。

在人工智能時代，股票交易仍然像手寫支票一樣落後。而這一切，在最近發生了改變。

全球金融核心的時代錯位

讓我們先認清其中的荒謬之處，因為它理應被指出。

我們生活在這樣一個世界：2024 年穩定幣的交易結算規模達到 27.6 萬億美元，超過了 Visa 的約 15.7 萬億美元，然而紐約證券交易所仍然在下午 4 點收盤。這一交易時段自 1985 年以來從未改變。同年，傳真機還被視為尖端科技。

如今，你在任何傳統券商買入股票，例如嘉信理財、富達、Robinhood，你的交易都採用 T+1 結算。你今天早上下達的交易，要到明天才正式完成。股票要等到清算所、託管機構、交易對手和券商依次完成各自的工作後，才完全屬於你。這套結算架構，除了進行一些小的升級之外，已經沿用了幾十年。

它沒有改變的原因並非技術問題，而是複雜度。全球股市的基礎設施就像一座由眾多遺留系統相互交織而成的大教堂，每一部分都承擔著重任。你不會在人們祈禱的時候翻修一座大教堂。或者，正如我在本週播客中所說：你不可能在飛機降落時翻修一座正在運營的機場。

在此之前，每一次嘗試都以同樣的方式失敗。

厚積多年，終在一朝爆發

2026 年 3 月 9 日，納斯達克宣佈與 Kraken 母公司 Payward 合作，構建所謂的 「股票轉型網關」，運行在 Kraken 的 xStocks 基礎設施之上。

簡單來說就是：你的蘋果股票、你的特斯拉股票、你的標普 500 ETF，在區塊鏈上代幣化，全天候交易，數秒內結算。它們擁有與原始股票完全相同的投票權和股息，不是合成資產，不是衍生品，而是真正的股票，運行在全新的軌道上。

而四天前的 3 月 5 日，紐約證券交易所母公司洲際交易所（ICE）對加密交易所 OKX 進行了重大投資，估值 250 億美元，其明確的戰略意圖是將紐約證券交易所上市的股票在 OKX 上進行代幣化。

GENIUS 法案、納斯達克向 SEC 提交的文件、Kraken 獲得美聯儲主賬戶、ICE 投資 OKX、納斯達克與 Kraken 的股票轉型網關，8 個月發生 5 件大事

全球最具影響力的兩家金融交易所，在同一周押注同一個方向。這不是趨勢，不是試驗，而是最終的結論。

但大多數財經記者沒有注意到的是，這些並非突發公告。納斯達克已於 2025 年 9 月向 SEC 提交了代幣化提案。xStocks 框架在納斯達克合作宣佈前，已處理超過 250 億美元的交易。美國首部聯邦穩定幣監管框架 GENIUS 法案於 2025 年 7 月簽署生效。這些舉措早已埋下伏筆，如今發生的一切只是水到渠成。

之前所有全天候交易嘗試都失敗了，但這次不會

此前並非沒有人嘗試過全天候交易，但都慘敗收場。

澳大利亞證券交易所（ASX）於 2015 年宣佈，將用區塊鏈替換整個結算基礎設施。該項目吸引了全球關注、大量資金，以及只有國家級交易所才能賦予的機構信譽。七年後，2.5 億澳元付諸東流。2022 年 11 月，該項目徹底取消。

ASX 並非唯一懷有雄心卻遭遇失敗的案例，多家交易所在特定產品上實現了即時結算，一些交易所嘗試了延長交易時間。但全球範圍內，從來沒有任何一家能夠同時實現即時結算和全天候交易。

ASX 犯了我所說的 「大教堂錯誤」：試圖替換正在運行的系統。所有券商、託管機構、清算所和監管機構必須同時遷移。這種複雜性根本無法控制。

納斯達克的不同之處在於，理念簡單且執行精妙。他們沒有拆掉機場，而是在旁邊修建了第二條跑道。

傳統市場繼續照常運行，代幣化層並行運行。資產通過指定橋樑在兩個世界之間無縫轉移。舊基礎設施為機構、養老金和合規託管機構保留，而新層服務於舊系統永遠無法覆蓋的人群。

這不是一次技術升級。這是一項設計原則：並行建設，而非取而代之。這是全球市場歷史上第一次真正的三級跳 —— 即時結算、碎片化持股、全天候同時實現，而此前的一切嘗試都只能勉強跟上步伐。

一個不那麼顯而易見的洞見是：ASX 要求現有參與者放棄對一個能為他們帶來收益的系統的控制權。納斯達克的模式沒有這樣要求，清算所仍然負責清算，託管機構仍然負責託管。新渠道是把蛋糕做大，而非重新分配。這就是監管機構會參與的原因，這就是現有參與者不會扼殺它的原因。

這不是 Robinhood：區別在於架構

我知道你們有些人在想什麼。「我手機上不已經能碎片化持有蘋果股票了嗎？這不就是換了個包裝的 Robinhood 嗎？」

不是，而且其中的區別比你想象的更重要。

Robinhood 給你的是訪問權限，代幣化股票給你的是自由支配權，兩者截然不同。

在 Robinhood 和所有傳統券商上，無一例外，你的股票存在於他們的系統內部，只是他們數據庫裡的一個數字。你無法轉移它，你無法將它用作其他協議的抵押品，你無法在週日晚上 11 點交易它。你只是他們大樓裡的客人，遵守他們的規則，在他們的營業時間內活動。

2021 年 1 月 Robinhood 暫停 GameStop 股票交易。這並非陰謀，這是披著民主化外衣的中心化體系的脆弱性。這道鎖鏈雖由黃金打造，卻依然是一道鎖鏈。

代幣化股票在區塊鏈上即時結算，全天候連續交易，可以同時在多個平臺用作抵押品。它是可編程的，意味著它可以與尚未被髮明的金融應用交互。

馬尼拉的散戶交易者、奧斯陸的養老金經理、新加坡的家族辦公室，所有人都運行在與紐交所場內機構完全相同的基礎設施上。費用沒有降低，點擊買入按鈕時也沒有綵帶飄落，一切平等。

穩定幣：隱藏的基礎設施層

這一切之下的底層，也是使其他一切成為可能的力量。

代幣化股票需要一個結算層。一種能夠在區塊鏈之間、司法轄區之間、機構世界與開放去中心化世界之間傳遞價值的東西。一種足夠穩定、讓機構信任，同時具備可編程性、讓開發者能夠構建的資產。

這種資產就是穩定幣。

2025 年 7 月簽署的 GENIUS 法案標誌著美國政府正式承認了這一現實。它為穩定幣提供了首個聯邦監管框架、準備金要求、審計標準和法律定義。這不是終點，這是發令槍。當 2027 年初落地實施時，穩定幣將有資格結算股票、債券以及任何可以代幣化的資產。T+1 將成為歷史註腳，清算所模式失去壟斷地位。

再加上這一點：3 月 4 日，納斯達克宣佈前五天，Kraken Financial 成為歷史上首家獲得美聯儲主賬戶的加密公司。直接接入美聯儲的銀行間結算系統 Fedwire，與摩根大通結算所用的是同一套軌道。Kraken 躋身基礎設施內部，而非邊緣。

把這三點聯繫起來。通過 xStocks 結算的代幣化股票，擁有美聯儲直接接入資格的公司，紐交所母公司通過另一個合作伙伴建設同樣的能力。

這不是一次產品發佈，這是基礎設施融合。那種默默醞釀十年、卻在一週內宣佈的融合。

這不是加密貨幣走向主流，是加密成為主流的基礎設施。兩者有區別，而且這種區別是永久性的。

全球資本格局的全新架構概覽。第一層：Fedwire，現已可通過 Kraken 的美聯儲主賬戶接入加密貨幣。第二層：根據《GENIUS 法案》進行受監管的穩定幣結算。第三層：代幣化股票，在 xStocks 平臺上全天候交易真正的蘋果和特斯拉股票，並享有完整的投票權。第四層：面向所有投資者的通用渠道。

三件值得關注的大事

全球金融的基礎設施正在實時重建。大多數人要到 2030 年才會意識到，並認為是一夜之間發生的。並非如此，它就在最近發生。

第一，SEC 對納斯達克代幣化提案的裁決（2025 年 9 月提交）。如果該提案在 2027 年中期獲得批准，將首次向美國散戶投資者開放該生態系統，並標誌著機構資金開始流入。重要提示：在獲批之前，xStocks 仍不對美國投資者開放。請緊盯這一時間窗口。

第二，GENIUS 法案實施倒計時。法律已簽署。倒計時至 2027 年 1 月，或監管機構發佈最終規則後的 120 天，以較早者為準。當這些規則落地，穩定幣將結算股票，T+1 成為歷史。這不是一個不確定的期限，而是一個確定的時間表。

第三，資產管理機構信號。貝萊德已通過其 BUIDL 產品在以太坊上代幣化國債基金。富達正在建設自己的數字資產基礎設施。如果其中任何一家在未來六個月宣佈代幣化股票產品，那麼這場競爭就不再是基礎設施建設，而是產品競賽。當全球兩家最大的資產管理公司（合計管理超過 20 萬億美元）開始行動，整個行業都不會再觀望，只會跟隨。

任何一件事都意義重大。三者疊加，將是具有世代意義的變革。

郵件收發室時刻

在《管道、協議與悖論》一文中，我寫到 Stripe 一邊構建貨幣的未來，一邊從它意圖取代的系統中獲利。而本週，這個悖論以另一種方式解開。

納斯達克和紐交所並非被外部顛覆，它們選擇自己建造替代品。這不是顛覆者與守成者的故事，這是 1905 年的鐵路公司，決定投資汽車。

郵件收發室並非在電子郵件一夜之間興起時消亡。它消亡於每一位高管悄悄一個接一個地不再使用它，沒有公告，沒有造勢，沒有一篇新聞稿。

這一切，正在此刻發生，發生在你的券商身上。

新加坡的散戶交易者可以在週日晚上 11 點買入代幣化蘋果股票，她不會去想自己繞過了哪家清算所，她只會想到自己完成了這筆交易。將訪問權限作為護城河的券商不會收到任何新聞稿，只會每季度流失一點點客戶，直到最終消亡

然後某個週四，就像施羅德一樣，有人宣讀了一份聲明（注：2026 年 2 月 12 日，百年資管巨頭施羅德正式宣佈接受美國 Nuveen 的收購，結束獨立運營）。