AI 越厲害，麥當勞越值錢

作者：David，深潮 TechFlow

2026 年開年，AI 把資本市場嚇壞了。

不是 AI 不行，是 AI 太行了。行到每發一個新產品，就有一個行業的股票崩盤。

比如整個 2 月份，Claude 的母公司 Anthropic 密集更新了四次 AI 產品。AI 能自動跑企業工作流了，SaaS 軟件股崩了；AI 能自動掃描代碼漏洞了，網絡安全股崩了；AI 能幫銀行改寫上世紀的老代碼了，IBM 單日暴跌 13%，市值一天蒸發 310 億美元，創下 2000 年互聯網泡沫以來的紀錄。

一個月，幾個行業，逐個點名。

恐慌是會傳染的。

在線教育平臺多鄰國，去年 5 月股價還在 544 美元的歷史高點，到今年 2 月底跌到了 85 美元以下，蒸發了超過 80%。iShares 軟件 ETF 年初至今跌了 22%，距高點跌了 30%...

有交易員對 Bloomberg 說，軟件股一直在被拋售，一個“AI 將顛覆 XX”的媒體標題就能觸發一場小型閃崩。

錢從這些公司手裡跑出來了，但總得有個去處。

順著 AI 投，是一條路，比如買英偉達，買算力，買基礎設施... 但這條路已經很擠了，而且越來越貴。

有人開始想另一個問題：有沒有一種公司，是 AI 怎麼進化都殺不死的？

HALO，打響反 AI 焦慮第一槍

2 月初，一個叫 Josh Brown 的人在自己博客上寫了篇文章。

這人是美國某資管公司的 CEO，也是 CNBC 的常客，算是財經圈的網紅。他在文章裡造了一個詞：

HALO。

Heavy Assets，Low Obsolescence. 即重資產，低淘汰風險。

意思很簡單，去買那些 AI 怎麼進化都幹不掉的公司。

同時這位老哥也給了很簡單的識別方法，HALO 股票的檢驗標準就一個：“你能不能在輸入框裡打幾個字就把這家公司的產品做出來？如果不能，這就是 HALO 股。”

他舉了個例子。

Delta 航空和 Expedia，都算旅遊行業。今年 Delta 漲了 8.3%，Expedia 跌了 6%。區別在哪？

AI 能幫你找到最便宜的機票，但你還是得坐上飛機。Delta 有飛機，Expedia 只有搜索框。

同時他表示，這是他見過的最簡單的投資邏輯。

過去 15 年，華爾街最愛輕資產。軟件公司沒有工廠，沒有庫存，代碼複製成本是零，利潤率高得嚇人。但現在 AI 來了，而 AI 最擅長替代的，恰恰就是這些靠代碼和信息差賺錢的公司。

風水輪流轉，輪到“重”的值錢了。

HALO 出現後的幾周之內，高盛發了一份正式研報，標題就叫《The HALO Effect》；裡面的數據顯示，從 2025 年初到現在，高盛持倉的“重資產”股票組合，收益率跑贏“輕資產”組合 35%。

緊接著，摩根士丹利的交易臺開始用 HALO 給客戶推薦標的；巴克萊、美銀的研究筆記裡也出現了這個詞。Axios、華爾街日報、CNBC 集中報道 ...

一個博主隨手造的詞，變成了 2026 年華爾街最大的交易主題。

這說明啥？不是 Brown 有多厲害，是大家真的慌了。慌到需要一個詞來告訴自己：

別怕，AI 顛覆了很多東西，但還有一類公司是安全的。

世界是一個巨大的重資產

你以為 HALO 只是一個敘事嗎？資本市場其實已經開始投票了。

2026 年開年到 2 月底，標普 500 的能源板塊漲了超過 23%，材料漲了 16%，消費必需品漲了 15%，工業漲了 13%。

同一時間，信息技術板塊跌了將近 4%，金融跌了將近 5%。

與此同時，美股科技七巨頭集體啞火。Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta、微軟、英偉達、特斯拉，只有兩家年內是漲的。

投資者的擔心是這些公司每年燒幾千億美元建算力，到底能不能回本。

漲的具體都是些什麼公司呢？

麥當勞，沃爾瑪，埃克森美孚...賣漢堡的，開超市的，煉石油的。AI 能寫詩能編程能打官司，但它炸不了薯條，也挖不了石油。

百威啤酒，也從去年至今漲了 48%，畢竟，你不能把 AI 喝到肚子裡去。

所以，HALO 代表的， 是 AI 焦慮下資本市場估值邏輯的一次翻轉。這種翻轉上一次發生，還是 2000 年。

當年也是一樣，投資者從科技股裡瘋狂出逃，湧向能源、工業、消費這些"無聊"的板塊。納斯達克從 2000 年跌到 2002 年，蒸發了將近 80%，同期標普能源板塊漲了將近 30%。

但有一個關鍵區別。互聯網泡沫是因為互聯網不賺錢，故事講不下去了。這一次情況有點不同：

AI 太能幹了，能幹到讓人害怕。

AI 技術過於失敗不會引發恐慌，現在是技術成功引發的恐慌。這在資本市場的歷史上幾乎沒有先例。

更諷刺的是，AI 公司自己也在變重。

高盛在報告裡專門提到，過去幾年最信奉輕資產模式的公司，正在變成歷史上最大的資本支出者。

五大科技巨頭從 2023 到 2026 年的資本開支預計達到 1.5 萬億美元，其中 2026 年一年就超過 4500 億，比它們在 AI 時代之前的全部歷史投入加起來還多。

圖源：財經

這些錢花在哪了？數據中心、芯片、電纜、冷卻系統、發電設施。全是物理世界裡又重又貴的東西。

所以你會看到一個荒誕的畫面：

AI 把別人的輕資產模式打碎了，然後自己變成了重資產。

那些聲稱要顛覆舊世界的公司，最終發現自己需要的東西和舊世界一模一樣，廠房、電力、管道...

華爾街追了 15 年的“輕”，最後發現連 AI 自己都逃不開“重”。

美國往麥當勞躲，中國用千問點單

同一時間，對岸的我們，給出了一個完全相反的答案。

Bloomberg 在 2 月下旬發了一篇報道，標題大意是：中國市場正在反抗全球的 AI 恐慌交易。文章裡有一句總結我覺得很精闢：

美國市場盯著 AI 能奪走什麼，中國市場盯著 AI 能幫到什麼。

同一個技術，兩種完全相反的情緒。

美國投資者在發明 HALO 一詞並往麥當勞和沃爾瑪裡躲的時候，中國投資者在搶 AI 應用股。

摩根大通今年 2 月給 MiniMax 和智譜都給了買入評級，高盛同期給壁仞科技和沐曦集成電路開了新的買入推薦；美銀的分析師表示，AI Agent 及其商業化，可能是 2026 年中國市場最大的投資主題。

騰訊、阿里這些公司，沒有人擔心它們會被 AI 殺死，大家關心的是它們能不能用 AI 賺更多錢。

高盛在 1 月的報告裡說騰訊是中國互聯網領域 AI 應用最大的受益者，遊戲、廣告、金融科技、雲，每條業務線都在被 AI 加速。

為什麼同一波浪潮，兩邊反應完全相反？

美國科技股過去十幾年漲得太貴了，貴到 AI 稍微動一下它們的利潤率，估值就撐不住。而中國科技股剛從兩三年的低谷裡爬出來，本身就便宜，AI 對它們來說是增量不是威脅。

但光說股價解釋不了全部，更大的差別在土壤。

就在 HALO 敘事在美股盛行的同時，中國剛過完一個史上 AI 含量最高的春節：

火山引擎拿下央視春晚獨家 AI 雲合作伙伴，豆包達成央視春晚獨家合作；千問包攬東方、浙江、江蘇、河南四大衛視春晚冠名，騰訊元寶撒 10 億紅包，百度文心撒 5 億。阿里更狠，30 億「春節請客計劃」，千問幫你點奶茶，3 小時送出 100 萬單...

圖源：新浪新聞 | 圖數室

四家大廠，春節 AI 營銷費用加起來超過 45 億元。

十年前，這個位置上站著的是微信和支付寶在春晚搶紅包。現在換成了豆包和千問。AI 公司不是把春晚當廣告位，是把春晚當 AI 進入大眾市場的科普舞臺。

同樣一把火，燒在乾柴上是災難，點在溼柴上是取暖。

同一個 AI 浪潮，美國資本在逃離被 AI 顛覆的公司，湧入“AI 殺不死”的公司；中國資本在追逐能用好 AI 的公司。

一邊在追，一邊在逃，筆者覺得逃的那邊，有點定價過頭了。

現在的局面是，AI 的能力被合理定價了，但 AI 的破壞力被過度定價了。資金湧入 HALO 股票，是在想象 AI 會殺死誰，然後提前跑。

跑去了麥當勞、百威啤酒和沃爾瑪等等，這些公司當然不錯，但它們今年漲的那部分裡，有多少是業績，有多少是恐懼的溢價？

華爾街的鐘擺，從來都是矯枉過正的。2000 年覺得一切 .com 都值錢，2002 年覺得一切 .com 都是騙局。現在覺得啤酒和拖拉機也能抵禦 AI。

等這個共識足夠擁擠的時候，下一次矯枉過正也就不遠了。

至於我自己，是這麼看的：

AI 確實在變強，這個沒什麼好爭的。但「變強」和「殺死一個行業」之間的距離，比大多數人以為的要遠得多。

每一次技術革命都有同樣的劇本：先是恐慌，然後是過度逃離，最後發現被逃離的那些東西並沒有死，反而因為恐慌變便宜了。

互聯網沒有殺死沃爾瑪，沃爾瑪學會了電商。移動支付沒有殺死銀行，銀行學會了做 App。

真正會被 AI 殺死的，是那些本來就不該存在的公司 --- 產品沒有壁壘，增長全靠融資，活著全靠信息差。

這些公司不需要 AI 來殺，經濟週期也會殺。

所以，問題或許從來不是「AI 會不會顛覆世界」，我們每個人都得問問自己：你投的那家公司，有沒有能力把 AI 變成自己的武器，而不是自己的訃告。

能回答這個問題的人，不需要 HALO。