Wintermute 交易員：BTC 困在 $64-67k，市場已進入宏觀範式切換階段

作者：Jjay_dm，Wintermute OTC 交易員

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：Wintermute 是全球最大的加密做市商之一，這篇市場更新寫於 2 月 23 日，是目前對當前加密市場處境描述最清醒的一篇。

它不只是看多看空，而是把 AI 重新定價、去全球化和美聯儲失靈這三條線索整合成一個統一框架，並明確指出：加密資產當前被當作"最高 beta 的成長資產"在賣出，而這個趨勢究竟是短期輪動還是真正的範式轉移，是 2026 年最值得關注的問題。

全文如下：

📈 市場更新——2026 年 2 月 23 日

BTC 在清算浪潮後仍橫盤於$64-67k 區間，作為高 beta 資產交易，價格走勢與部分藍籌山寨幣越來越相似。AI 顛覆與慢速去全球化引發了 2026 年加密市場的核心問題，短期壓力持續存在。

範式切換

宏觀

數月來，市場一直由微觀催化劑驅動：單條關稅頭條、美聯儲官員講話、財報數據。反應、重新定價、歸零。但這套框架正在瓦解。Citrini 近期的文章將許多投資者心中已有卻從未清晰表達的情緒結晶成一個判斷：我們正處於範式切換之中。

美聯儲主導了本輪週期的大部分時間裡市場走勢，這正在改變。如今驅動資產價格的力量更為緩慢、更難交易，也不會因一次政策轉向而消解。關稅不會消失，AI 正在實時顛覆整個行業，增長放緩而通脹保持黏性。美聯儲手中的工具應對這些力量的效果越來越差，投資者開始質疑此前支撐市場的"美聯儲/特朗普看跌期權"——正是這個預期支撐了成長股和動能策略（加密除外）的超額表現。

兩條結構性交易邏輯正在同時運行，並相互強化：

AI 重新定價。美國 2025 財年財報疊加 Anthropic 近期的模型發佈，迫使市場逐行業、實時承保 AI 顛覆風險。軟件護城河正在被重新評估，成長估值倍數正在壓縮，硬件端資本支出的強度也遭到質疑。AI 的輕鬆交易看起來暫時結束了，取而代之的是更混亂、更波動的局面。

去全球化。特朗普在最高法院裁決後從 IEEPA 轉向《貿易法》第 122 條，是迄今最清晰的信號：關稅是結構性的，不是暫時性的。政府總會找到機制。供應鏈持續碎片化，投入成本持續高企，地緣政治結算風險如今是資產配置中的永久特徵。

兩個驅動因素攻擊的是同一件事：嵌入全球整合、軟件槓桿成長型企業的估值溢價。輪動已經相當深入。黃金、大宗商品、工業、金屬和礦業、國防和能源在跑贏大市。價值風格有效，成長股在被拋售。利率方面毫無清晰度，沒有任何能逆轉這一趨勢的信號。美聯儲既不能在通脹黏性時降息，也不能在增長放緩時收緊，這種僵局本身就是整個交易邏輯。

數字資產

BTC 自兩週前的清算連鎖反應以來，已多次衝擊$70k 未果。沒有出現反彈買盤，這比價格區間本身更能說明問題。價格走勢凌亂，流動性稀薄，區間收窄且缺乏方向性。ETH 本週跌破$1,900，這個價位在心理層面比技術層面更具意義，ETH 真正需要關注的支撐位在$1,600 附近。

機構需求在價格企穩後也未見迴歸——這與此前$85-95k 區間內的情形形成鮮明對比，當時機構買盤相當明顯。衍生品市場也印證了缺乏方向性判斷和交易意願：基差處於多月低位，看跌偏度上升且仍在走高，未平倉合約自 10 月以來持續下降。

交易臺流量偏向賣出方向，但週中出現了一個值得關注的信號：高淨值個人短暫出現了選擇性買入山寨幣的意願。在整體防禦性環境中，這是一個小但值得注意的信心火花，但消退得非常快。

下半周再次變得凌亂，任何買入意願都迅速消退，說明市場還沒準備好獎勵提前佈局的行為。邊際上的操作仍是保護性的，而非進攻性的。

我們的判斷

先是緩慢，然後突然。市場感覺正在將各種敘事整合成一幅範式轉移的圖景。

眼下，加密資產正在作為最高 beta 的成長資產被拋售——與科技股和動能策略一同下跌——而當前的世界是成長資產風險溢價上升、美聯儲無力行動。ETF 的持續淨流出證實了這一點，這是短期現實。

但拉遠視角來看，更有意思的問題是：這個範式究竟有多強的黏性？關於滯脹、去全球化和美聯儲僵局的敘事，開始感覺不再像一個短期催化劑，而更像是宏觀背景的真實重新定價——一個有利於硬資產、大宗商品和價值的格局，而非成長。加密資產目前處於這場交易的不利一端。

話雖如此，我們以前也見過類似情形。過去十年裡，多次成長恐慌引發的輪動，最終隨著風險偏好迴歸、市場重新找到動能方向而逆轉。這一次的不同之處，在於 AI 重新定價和去全球化的結構性特質。但現在還太早，不能稱之為範式轉移。這個敘事的黏性究竟有多強，是 2026 年加密市場最重要的問題——我們目前還沒有答案。